Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Инновационная экономика. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по направлениям экономики и управления
.pdf
111
x чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный
эффект, или чистая приведенная стоимость (NPV);
x индекс доходности (ИД) или индекс прибыльности (PI);
x внутренняя норма доходности (ВНД) или внутренняя нор-
ма прибыли;
x срок окупаемости.
Этап принятия решения о финансировании проекта имеет цель
определить оптимальное сочетание различных типов финансирования и различных источников на тех или иных этапах жизненного
цикла инновационного проекта. Такие мероприятия направлены на:
x снижение риска за счет его распределения между участни-
ками проекта и инвесторами;
x оценку потенциала коммерциализуемости технологии и
выявления степени заинтересованности потенциальных потребителей, их готовности инвестициями поддержать реализацию проекта;
x возможности предоставления налоговых льгот, которые
можно было бы использовать в виде инвестиционного кредита.
Особое значение на этом этапе имеют обеспечение контроля за
целевым расходованием средств и оценка полученных результатов
на различных этапах жизненного цикла инноваций. Со стороны
заявителя необходимо понимание важности предоставления точной
и своевременной информации и обеспечения открытого доступа
аудиторов финансирующих организаций к документам финансовохозяйственной деятельности.
Расчет показателей эффективности инновационного проекта.
В конце первого этапа работы определяются:
x рентабельность инвестиций;
x срок окупаемости капитальных вложений;
x величина внутренней нормы прибыли.
Рентабельность инвестиций (Р1) — это показатель, позволяющий
определить, в какой мере возрастет ценность предприятия в расчете
на 1 рубль инвестиций. Рассчитывается как отношение суммы дисконтированных доходов к сумме дисконтированных затрат. Если
рентабельность больше единицы, то проект следует принять, если
меньше единицы — отвергнуть.
Срок окупаемости (Òок) определяется как время, в течение ко-
торого доход от продаж возмещает основные вложения. Определяется числом лет, в течение которых инвестиции будут погашены
за счет получаемого дохода (чистых денежных поступлений). Чем
меньше срок окупаемости, тем быстрее возвращаются вложения к
инвестору.
112
Внутренняя норма прибыли (IRR) — это ставка дисконтирования,
при которой эффект от инвестиций, т.е. чистый дисконтированный
доход равен нулю.
Внутренняя норма прибыли показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которой делает
проект убыточным. Решение об инвестировании принимается, когда внутренняя норма прибыли больше ставки процента по долгосрочным кредитам.
Статистические методы оценки инвестиционных проектов. В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного
характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Воспринимать ее можно по-разному в зависимости от существующих
объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера
инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.
Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы.
1. Основанные на учетных оценках («статистические» методы):
x срок окупаемости инвестиций (payback period, PP);
x коэффициент эффективности (рентабельности) инвестиций —
(Accounted Rate of Return, ARR).
2. Основанные на дисконтированных оценках («динамиче-
ские» методы):
x чистая приведенная стоимость — NPV (Net Present Value);
x внутренняя норма прибыли — IRR (Internal Rate of Return);
x индекс рентабельности инвестиций — PI (Profitability In-
dex);
x модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR
(Modified Internal Rate of Return);
x дисконтированный срок окупаемости инвестиций — DPP
(Discounted Payback Period).
Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных вложений, имеют определенную логику.
С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (cash flow), элементы которого представляют собой
либо чистые оттоки (net cash outflow), либо чистые притоки денежных средств (net cash inflow). Под чистым оттоком понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими
денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют
113
за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.
Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не
является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При
этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.
Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года,
предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного
года.
Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу
инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только
в том случае, если длина периода — год).
Применение методов оценки и анализа проектов требует множественности используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.
Период (срок) окупаемости инвестиций (PP). Этот метод — один
из самых простых и широко распространен в мировой практике, не
предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.
Алгоритм расчета срока окупаемости (ÐÐ) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если
доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового
дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно
округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если
прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя ÐÐ имеет вид:
ÐÐ =min n, Ðê > IC.
Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо
учитывать в анализе.
Во-первых, он не учитывает влияния доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтиро-
114
ванных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. В-третьих, данный метод не аддитивен.
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации,
когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому,
чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является
проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых
технологических изменений.
Коэффициент эффективности инвестиций (ARR). Этот метод име-
ет две характерные черты: не предполагается дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет).
Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент
эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю сумму инвестиции (коэффициент
берется в процентах). Средняя сумма инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие
остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена.
ARR = PN / [(IC + RV)/2].
Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей
чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).
Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиций, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в
основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами,
имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую
в течение различного количества лет.
115
Чистая приведенная стоимость (NPV). Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой
дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых
ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных
средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью
коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он
хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Другими словами NPV-дисконтированная стоимость потока доходов при заданной ставке дисконта минус дисконтированные инвестиционные затраты.
Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2,..., Pn.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного,
так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень
важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и
позволяющее использовать его в качестве основного при анализе
оптимальности инвестиционного портфеля.
Анализ и опенка инновационных проектов основаны на прогнозах. Ограниченность или неточность информации, невозможность иметь абсолютно достоверные данные приводят к необходимости принимать решения в условиях риска или неопределенности.
Наиболее существенными при подготовке инновационных проектов считают следующие виды неопределенностей и рисков:
x риски, связанные с нестабильностью экономического за-
конодательства и текущей экономической ситуацией, условий инвестирования и использования прибыли;
x неполнота или неточность информации о динамике техни-
ко-экономических показателей, параметрах новой техники
и технологии;
x колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов;
116
x производственно-технический риск (аварии и отказы обо-
рудования, производственный брак);
x неопределенность целей, интересов и поведения участни-
êîâ;
x неполнота или неточность информации о финансовом по-
ложении и деловой репутации предприятий участников
(возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных
обязательств) и др.
Для принятия эффективного решения в условиях риска необходимо провести анализ чувствительности проекта. С этой целью
определяется критическая точка для каждого показателя (объем
продаж, цена изделия, издержки производства, срок окупаемости
вложений и др.), выход за пределы которой может изменить решение о принятии или отклонении проекта. Относительное отклонение расчетного показателя от своего исходного значения дает представление о так называемом пределе безопасности для этого показателя.
В результате получают границы внешних условий, при которых
данный вариант капиталовложений является выгодным вообще или
более выгодным, чем другой сопоставимый вариант вложений.
При анализе инвестиционной чувствительности критических
параметров проекта используется классификация затрат на переменные и постоянные, в зависимости от изменения объема производства.
Переменные затраты — затраты, которые изменяются с изменением объема производства (увеличиваются или уменьшаются).
К таким затратам относят расход материалов, сырья, заработную плату производственных рабочих, топливо, электроэнергию на
технологические цели и т.д.
Постоянные затраты — затраты, которые не изменяются под
влиянием объема производства. Это: амортизация, процентные платежи по кредитам; арендная плата, налоги, включаемые в себестоимость, содержание аппарата управления.
К переменным издержкам на единицу продукции относятся:
x стоимость сырья, материалов, покупных полуфабрикатов;
x основная заработная плата производственных рабочих;
x отчисления на социальные нужды.
Все остальные издержки относятся к условно постоянным.
На основе проведенных расчетов представляется возможных
сделать вывод о высокой степени надежности предлагаемого инвестиционного проекта. Данное инвестиционное решение характеризуется высокой степенью устойчивости по отношению к возмож-
117
ным изменениям условий реализации, которая характеризуется
6.6. DzȖȔȔȍȘȟȍșȒȈȧ ȥȜȜȍȒȚȐȊȕȖșȚȤ
ȐȕȕȖȊȈȞȐȖȕȕȖȋȖ ȗȘȖȍȒȚȈ (ȜȐȕȈȕșȖȊȖȍ ȖȉȖșȕȖȊȈȕȐȍ)
критическими значениями показателей и пределом безопасности.
Коммерческая эффективность определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму
доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться
как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом
их вкладов по правилам. При этом эффектом на t-м шаге (Э
ступает поток реальных денег.
В рамках каждого вида деятельности происходит приток П
отток O
ðåç Ô
ãäå i = 1, 2, 3.
(t) денежных средств. Обозначим разность между ними че-
i
(t):
i
Ôi(t) = Ïi(t) – Oi(t),
Приток реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельностью в каждом периоде осуществления проекта (на
каждом шаге расчета):
Ô(t) = [Ï1(t) – Î1(t)] + [Ï2(t) – Î2(t)] = Ô1(t) – Ô2(t).
) âû-
t
(t) è
i
Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы федерального, регионального или местного бюджета. Основным показателем
бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной и региональной поддержки,
является бюджетный эффект.
Бюджетный эффект (B
) äëÿ t-го шага осуществления проекта
t
определяется как превышение дохода соответствующего бюджета
(D
) над расходами (Pt) в связи с осуществлением данного проекта
t
B
= Dt – Pt.
t
Интегральный бюджетный эффект Â рассчитывается по формуле как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или
как превышение интегральных доходов бюджета (D
гральными бюджетными расходами (Ð
èíò
).
) íàä èíòå-
èíò
Показатели народнохозяйственной экономической эффективности
отражают эффективность проекта с точки зрения интересов народного
118
хозяйства в целом, также для участвующих в осуществлении проекта
регионов (субъектов федерации), отраслей, организаций.
При расчетах показателей экономической эффективности на
уровне народного хозяйства в состав результатов проекта включаются (в стоимостном выражении):
x конечные производственные результаты (выручка от реали-
зации на внутреннем и внешнем рынке всей производственной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими организациями-участниками). Сюда же относится и выручка от продажи имущества и интеллектуальной
собственности (лицензий на право использовать изобретения, ноу-хау, программ для ЭВМ и т.п.), создаваемые участниками в ходе осуществления проекта;
x социальные и экономические результаты, рассчитанные
исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;
x прямые финансовые результаты;
x кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм,
поступления от импортных пошлин и т.п.
Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением проекта изменения доходов
сторонних организаций и граждан, рыночной стоимости земельных
участков, зданий и иного имущества, а также затраты на консервацию и ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.
Социальные, экологические, политические и иные результаты,
не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели народнохозяйственной эффективности и
учитываются при принятии решения о реализации и/или о государственной поддержке проектов.
В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте
и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех участников осуществления проекта, исчисленные без
повторного счета одинаковых затрат одних участников в составе
результатов других участников. Поэтому не включаются в расчет:
x затраты организаций — потребителей некоторой продукции
на приобретение ее у изготовителей — других участников
проекта;
x амортизационные отчисления по основным средствам, соз-
данным (построенным, изготовленным) одними участниками проекта и используемыми другими участниками;
119
x все виды платежей российских организаций—участников в
доход государственного бюджета, в том числе налоговые
платежи. Штрафы и санкции за невыполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе народнохозяйственных затрат только в том случае, если
экологические последствия нарушений норм не выделены
особо в составе экологических результатов проекта и не
включены в состав результатов проекта в стоимостном выражении;
x проценты по кредитам Центрального банка РФ, его агентов
и коммерческих банков, включенных в число участников
реализации инвестиционного проекта;
x затраты иностранных участников.
Основные средства, временно используемые участником в процессе осуществления инвестиционного проекта, учитываются в расчете одним из следующих способов:
x остаточная стоимость основных средств на момент начала
их привлечения включается в единовременные затраты; на
момент прекращения единовременные затраты уменьшаются на новую остаточную стоимость этих средств;
x арендная плата за указанные основные средства за время
их использования включается в состав текущих затрат.
При расчетах показателей экономической эффективности на
уровне региона (отрасли) в состав результатов проекта включаются:
x региональные (отраслевые) производственные результаты;
выручка от реализации продукции, произведенной участниками проекта, организациями региона (отрасли), за вычетом потребленной этим же или другими участниками
проекта организациями региона (отрасли);
x социальные и экологические результаты, достигаемые в ре-
гионе (в организациях отрасли);
x косвенные финансовые результаты, получаемые предпри-
ятиями и населением региона (организациями отрасли).
В состав затрат при этом включаются только затраты организаций — участников проекта, относящихся к соответствующему региону (отрасли) также без повторного счета одинаковых затрат и
без учета затрат одних участников в составе результатов других участников.
При расчетах показателей экономической эффективности на
уровне организации в состав результатов проекта включаются:
x производственные результаты;
x выручка от реализации произведенной продукции, за выче-
том израсходованной на собственные нужды социальные
120
результаты в части, относящейся к работникам организа-
6.7. ǴȍȚȖȌȣ ȖȞȍȕȒȐ ȐȕȊȍșȚȐȞȐȖȕȕȣȝ ȗȘȖȍȒȚȖȊ
ции и членам их семей.
В состав затрат при этом включаются только единовременные и
текущие затраты организации без повторного счета (в частности, не
допускается одновременный учет единовременных затрат на создание основных средств и текущих затрат на их амортизацию).
Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, риск и т.п. Очевидно, что решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор
одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой
другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев
жизни, не существует.
Инвестиции — затраты денежных средств, направленные на
воспроизводство (поддержание и расширение) основных средств
предприятия. Инвестирование (вложение денежных средств) в землю, сооружения, производственные мощности имеет целью продолжение и расширение производственной деятельности предприятия, получение дохода и прибыли в будущем.
Необходимость инвестиций вызывается несколькими причинами.
Основными среди них являются необходимость обновления или
замены имеющейся материально-технической базы производства,
ее усовершенство-вания или модернизации в связи с изнашиванием
и устареванием производст-венного оборудования, потребность в
наращивании и вводе принципиально новых производственных
мощностей в связи с увеличением объемов производства и освоением новых видов деятельности.
Наиболее дешевым источником финансирования инвестиций
является — реинвестируемая прибыль предприятия. Ее производительное применение позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выплатой процентов по заемным средствам, или
расходов, связанных с выпуском ценных бумаг. Реинвестирование
прибыли сохраняет сложившуюся систему контроля над деятельностью.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]