Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Инновационная экономика. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по направлениям экономики и управления
.pdf
101
U — акционерный капитал;
À — амортизационный фонд;
Ì — прибыль;
 — безвозмездные поступления.
Цена собственного капитала для самофинансирования инновации является нижним пределом рентабельности: решение о реализации инноваций при доходности менее цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели компании, привести к неплатежеспособности и банкротству инноватора.
Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является гарантией возврата вложенных средств, показателем
достаточного уровня финансовой надежности объекта инвестиций.
Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам:
m
kV
¦
ij
i
1
m
¦
i
,
V
j
1
C
inv
ãäå C
возмездных ссуд), % годовых;
— цена привлеченного капитала;
inv
ki — ставка привлечения финансового капитала (ki = 0 для без-
Vi — объем привлеченных средств;
m — число источников привлеченных средств.
Цена привлеченного капитала зависит от внутренних и внешних
факторов. К внутренним факторам в первую очередь относится деловая репутация инноватора.
На деловую репутацию фирмы влияют не только финансовые
показатели ее деятельности, но и авторитет высшего менеджмента,
сложившаяся система взаимоотношений с партнерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и др.
Внешние факторы, влияющие на цену привлеченного капитала,
определяются макроэкономической ситуацией (уровнем инфляции,
ставкой рефинансирования ЦБ РФ, темпами роста ВНП и др.), государственной инвестиционной политикой и ситуацией на финансовом рынке.
Цена капитала — отношение общей суммы платежей за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов:
102
n
1
,
ii
WACC k xd
ãäå WACC — средневзвешенная цена капитала;
ki — цена i-го источника;
— äîëÿ i-го источника в капитале компании.
d
i
¦
i
Цена капитала определяет нижнюю границу доходности инновационного проекта — норму прибыли на инновацию. Таким образом, инноватор, принимая решение о начале реализации проекта,
должен учитывать следующие факторы: ·
x цену собственного капитала;
x цену привлеченного капитала;
x структуру капитала (соотношение собственных и привле-
ченных средств).
Интеграция этих факторов в показателе цены капитала является
базой для определения инвестиционной привлекательности инновационного проекта.
Норма прибыли инновационных проектов. Как инвестор, так и
инноватор при принятии решения о реализации нововведения
сталкиваются с проблемой определения нижней границы доходности инвестиций — как правило, нормы прибыли.
Норма прибыли определяется инноватором и инвестором с разных точек зрения.
Организация, реализующая нововведение, исходит из внутренних ограничений, к которым в первую очередь относятся цена капитала, внутренние потребности производства (объем необходимых
собственных средств для реализации производственных, технических, социальных программ), а также внешние факторы, к которым
относится ставка банковских депозитов, цена привлеченного капитала, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции.
Руководство компании-инноватора сталкивается, как минимум,
с одной альтернативой инвестиций: вложить временно свободные
средства в банковские депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность предъявленных к погашению государственных ценных
бумаг.
Механизм влияния конкуренции на определение внутренней
нормы прибыли не работает впрямую: отраслевая доходность может
быть выше, чем производственная рентабельность инноватора. Это
связано с различными масштабами производства: сохраняя конку-
103
рентоспособность продукции и удерживая под контролем значи-
6.3. ǷȘȖȋȕȖȏȐȘȖȊȈȕȐȍ ȌȍȕȍȎȕȣȝ ȗȖȚȖȒȖȊ
ȐȕȕȖȊȈȞȐȖȕȕȖȋȖ ȗȘȖȍȒȚȈ
тельную часть рынка, крупная компания может умышленно сбивать
цены, обеспечивая достаточный объем прибыли значительными
объемами продаж. Поэтому, устанавливая норму прибыли по средним значениям рентабельности, ее, как правило, соизмеряют с
масштабами производства.
Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного
проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств.
При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший
доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновации
инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к
риску, отвращение к риску). Риск инвестиций в финансовые инструменты оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уровень
риска закладывают как надбавку к норме прибыли.
Расчет потребности в ресурсах и определение источников финансирования Необходимость осуществления издержек выступает
как основной признак инновационного проекта. Расчет единовременных затрат проводится по таблице «Общие инвестиции», которая заполняется по исходным данным.
Размер первоначальных инвестиций включает в себя:
x капитальные вложения на подготовку производства (пред-
производственные расходы);
x капитальные вложения в основные средства;
x капитальные вложения в оборотные средства.
В состав предпроизводственных расходов включаются затраты
на проведение маркетинговых исследований, опытно-конструкторских и технологических работ по созданию технической документации на новую продукцию, проведение других работ по созданию предприятия и организации производственного процесса.
К основным средствам относятся средства труда, функционирующие в сфере производства в течение длительного времени. В
состав основных средств включаются здания, сооружения, передаточные устройства, машины и оборудование, транспортные средства, прочие производственные средства длительного пользования.
Для нормальной организации процесса производства и реализации продукции, наряду с основными, предприятию необходимы
оборотные средства. От обеспеченности оборотными средствами во
104
многом зависит ритмичность, слаженность и результативность про-
6.4. ǬȐșȒȖȕȚȐȘȖȊȈȕȐȍ ȌȍȕȍȎȕȣȝ ȗȖȚȖȒȖȊ
изводства.
Оборотные средства включают в себя:
x стоимость предметов груда, находящихся в сфере произ-
водства — производственных запасов (сырье, материалы,
комплектующие изделия) и незавершенного производства
(детали и сборочные единицы, находящиеся на разных стадиях производственного процесса);
x денежные средства на счетах и в кассе предприятия;
x себестоимость готовой продукции, находящейся на складе
предприятия и ожидающей отгрузки потребителям, а также
продукции отгруженной, но не оплаченной потребителями.
После определения первоначальных инвестиций необходимо
рассмотреть источники финансирования.
В качестве основных источников финансирования в работе выступает акционерный капитал и кредиты поставщиков, при необходимости берется банковский кредит.
Банковский кредит необходим, если результирующая сумма инвестиций оказалась больше величины акционерного капитала и
кредита поставщиков. В этом случае банковский кредит равен недостающей величине капитала:
Дисконтирование основано на том, что любая сумма, которая
будет получена в будущем, в настоящее время имеет меньшую ценность. С помощью дисконтирования в финансовых вычислениях
учитывается фактор времени. Идея дисконтирования состоит в том,
что для фирмы предпочтительнее получить деньги сегодня, а не
завтра, поскольку будучи инвестированы в инновации, они завтра
уже принесут определенный дополнительный доход. Кроме того,
откладывать получение денег на будущее рискованно: при неблагоприятных обстоятельствах они принесут меньший доход, чем ожидалось.
Разность между будущей и текущей стоимостью называется äèñ-
контом.
Коэффициенты дисконтирования рассчитываются по формуле
сложных процентов:
at = (1+ I)
ãäå I — процентная ставка, выраженная десятичной дробью (норматив
дисконтирования);
t
— год приведения затрат и результатов (расчетный год);
p
t — год, затраты и результаты которого приводятся к расчетному.
t
p
,
105
При условии приведения к году начала реализации инноваций
имеем t
дисконтирования всегда меньше единицы (в противном случае
деньги сегодня стоили бы меньше, чем деньги завтра).
что в первом периоде начисление производится на первоначальную
сумму кредита, затем она суммируется с начисленными процентами
и в каждом последующем периоде проценты начисляются на уже
наращенную сумму. Таким образом, база для начисления процентов
постоянно меняется. Иногда данный метод называют «процент на
процент».
современная величина будущих доходов.
стоимость проекта. Чистую текущую стоимость называют также
«чистым приведенным доходом».
дует осуществлять, если ожидаемый уровень дохода на капитал не
ниже (или равен) рыночной ставки процента по ссудам. Процент
выполняет важнейшую роль в решении задачи эффективного распределения ресурсов в рыночном хозяйстве: выборе наиболее доходного из возможных инновационных решений. Сравнение уровня
дохода на капитал с процентной ставкой — это один из способов
обоснования эффективности инноваций.
стоимость денежных средств, можно получить формулу для определения дисконтированной (приведенной к настоящему, или актуализированной) будущей стоимости денежных поступлений, генерируемых в разные годы рассматриваемыми инвестициями. Дисконтирование
стоимости, уценка) относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа.
ценности (англ. present value — настоящая ценность, приведенная
стоимость и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.
щей ценности (future value) исходной денежной суммы — называет-
= 0 и, следовательно,
p
ai
При положительной норме процента на капитал i коэффициент
Метод начисления по сложным процентам заключается в том,
Чем ниже ставка процента и меньше период времени, тем выше
С помощью дисконтирования определяется чистая текущая
Общее правило при принятии решения таково: инновации сле-
Используя формулы, связывающие настоящую и будущую
Понятие «дисконтирование» (от англ. discounting — снижение
Дисконтированием называется операция расчета современной
Противоположная дисконтированию операция — расчет буду-
1
(1 )
.
t
t
106
ся наращением или компаундированием и легко иллюстрируется
примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке:
F = (P•(1 + r)N,
ãäå F — будущая;
P — современная ценность (исходная величина) денежной суммы;
r — процентная ставка (в десятичном выражении);
N — число периодов начисления процентов.
Трансформация вышеприведенной формулы в случае решения
обратной задачи выглядит так:
F
.
Pr
(1 )
Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций — чистая современная ценность (NPV) —
представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и
платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций.
Как вытекает из всего сказанного, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость
капитала. В случае использования методов дисконтирования эта
ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования
(ставкой сравнения, барьерной ставкой, нормой дисконта, коэффициентом приведения и др.).
От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом
общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки
дисконтирования:
x минимальная доходность альтернативного способа исполь-
зования капитала (например, ставка доходности надежных
рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном
банке);
x существующий уровень доходности капитала (например,
средневзвешенная стоимость капитала компании);
N
107
x стоимость капитала, который может быть использован для
6.5. DzȖȔȔȍȘȟȍșȒȐȑ ȈȕȈȓȐȏ ȐȕȕȖȊȈȞȐȖȕȕȖȋȖ ȗȘȖȍȒȚȈ
осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам);
x ожидаемый уровень доходности инвестированного капита-
ла с учетом всех рисков проекта.
Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной
ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты
расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.
Накопленную сумму дисконтированных доходов следует сравнивать с суммой инвестиций.
Общая накопленная сумма дисконтированных доходов за n лет
будет равна сумме соответствующих дисконтированных платежей.
При составлении перечня критериев необходимо использовать
лишь те из них, которые соответствуют приоритетным целям и задачам. Критерии отбора проектов подразделяются (условно) на следующие группы:
x целевые;
x внешние и экологические;
x критерии реципиента, осуществляющего проект;
x научно-технической перспективности;
x коммерческие;
x производственные;
x рыночные;
x региональных особенностей реализации проекта.
Состав целевых критериев определяется социальноэкономической ситуацией в стране. Некоторые целевые критерии
могут пересекаться с критериями других групп. Это связано с тем,
что критерии этого типа используются только на стадии отбора
приоритетных направлений инвестирования. Целевые критерии
включают:
x совместимость проекта с текущей стратегией организации
и ее долгосрочным планом;
x соответствие проекта отношению организации к риску;
x соответствие проекта отношению организации к нововве-
дениям;
x устойчивость положения организации и т.д.
Внешние и экологические критерии включают:
108
x правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость
соответствующему законодательству;
x возможное влияние перспективного законодательства на
проект;
x возможную реакцию общественного мнения на осуществ-
ление проекта;
x воздействие проекта на уровень занятости и т.д.
Критерии организации-реципиента, реализующей проект,
включают:
x навыки управления и опыт предпринимателей;
x качество руководящего персонала;
x компетентность и связи стратегию в области маркетинга;
x наличие опыта и данные об объеме операций на внешнем
рынке данные о финансовой состоятельности;
x стабильности финансовой истории;
x данные о потенциале роста показатели диверсификации и
ò.ä.
При помощи научно-технических критериев оценивается вероятность достижения требуемых научно-технических показателей
проекта и влияние их на результаты деятельности организации.
Инновационный проект может быть изолированной разработкой
или родоначальником семейства новых продуктов, определяющим
дальнейшею специализацию организации. Поэтому оценивать проект следует не только с позиций непосредственно нового проекта, а
целесообразно выявить и учесть возможные перспективы разработки в течение нескольких лет семейства продуктов, а также изменения соответствующей технологии для дальнейших разработок продукта или других сфер его приложения. Для организации большей
привлекательностью обладает тот инновационный проект, результат
которого имеет долгосрочные перспективы. Критерии включают
данные:
x перспективности используемых научно-технических реше-
íèé;
x патентной чистоте изделий и патентоспособности исполь-
зуемых технических решений;
x перспективности применения полученных результатов в
будущих разработках;
x положительном воздействии на другие проекты, представ-
ляющие государственный интерес, и т.д.
Коммерческие (финансовые) критерии включают данные:
x о размере инвестиций, стартовых затрат на осуществление
проекта;
x потенциальном годовом размере прибыли;
109
x ожидаемой норме чистой дисконтированной прибыли;
x значении внутренней нормы дохода, удовлетворяющей ин-
вестора;
x соответствии проекта критериям экономической эффек-
тивности капвложений;
x сроке окупаемости и сальдо реальных денежных потоков;
x стабильности поступления доходов от проекта;
x возможности использования налоговых льгот;
x оценке периода удержания продукта на рынке, вероятном
объеме продаж по годам;
x необходимости привлечения заемного капитала и его доли
в инвестициях;
x финансовом риске, связанном с осуществлением проекта.
Производственные критерии включают данные:
x о доступности сырья, материалов и необходимого дополни-
тельного оборудования;
x необходимости технологических нововведений для осуще-
ствления проекта;
x наличии производственного персонала (по численности и
квалификации);
x возможности использования отходов производства;
x потребности в дополнительных производственных мощно-
стях (дополнительном оборудовании) и т.д.
Рыночные (маркетинговые) критерии предусматривают оценку:
x соответствия проекта потребностям рынка;
x общей емкости рынка по отношению к предлагаемой и
аналогичной продукции к моменту выхода новой продукции на рынок;
x вероятности коммерческого успеха;
x эластичности цены на данную продукцию;
x необходимости маркетинговых исследований и рекламы
для продвижения предлагаемого товара на рынок;
x соответствия проекта уже существующим каналам сбыта;
x препятствий для проникновения на рынок;
x защищенности от устаревания продукции и склонности к
модернизации;
x ожидаемого характера конкуренции и ее влияния на цену
продукции и т.д.
Критерии региональных особенностей реализации проекта обусловлены различием ресурсных возможностей, степени социальной
нестабильности, состоянием инфраструктуры и уровня риска при
инвестиционных действиях в различных регионах.
110
Следующим этапом процедуры экспертизы является балльная
оценка рассматриваемых проектов. Метод балльной оценки заключается в следующем:
x оцениваются наиболее важные факторы, оказывающие
влияние на результаты проекта (составляется перечень критериев);
x критериям присваиваются веса в зависимости от их значи-
мости (оценка значимости дается экспертами на основании
прошлого опыта или проведенного социологического опроса среди потребителей);
x качественные оценки по каждому из названных критериев
(низкая, средняя, высокая) выражаются количественно.
По результатам составляются оценочная таблица и профиль
проекта. Общая оценка проекта получается при перемножении веса
критерия и веса ранга, соответствующих отмеченным значениям.
Оценки, полученные таким образом, нельзя считать абсолютно достоверными, что связано с субъективностью экспертных оценок при
определении значимости каждого из факторов и числового значения каждого из рангов. Повысить объективность выводов можно
главным образом за счет привлечения и к самим инновационным
проектам, и к проведению экспертизы постороннего информационного потенциала, партнеров из числа лучших научных организаций, наиболее передовых консалтинговых, сервисных и инжиниринговых организаций, правительственных инстанций, курирующих
сферы науки, технологий, образования и т.д.
Финансово-экономическая оценка включает в себя проведение
следующих мероприятий:
x финансовой экспертизы состояния организации посредст-
вом определения показателей ее финансовой деятельности,
предшествующей проекту;
x определения коммерческой, бюджетной и экономической
эффективности инвестиций в проект, реализуемый этой
организацией.
Оценка финансового состояния организации проводится на базе
трех основных форм бухгалтерской отчетности: баланса (основной
формы), отчета о движении денежных средств и отчета о прибылях
и убытках. Она заключается в расчете финансовых показателей,
наглядно отражающих эффективность деятельности организации в
краткосрочной и долгосрочной перспективе (показатели платежеспособности и ликвидности).
Определение эффективности проекта и принятие решения об
инвестировании средств осуществляется с использованием различных показателей, к которым относятся:
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]