Управление инвестиционной деятельностью российских предприятий. Монография

Принципиальное значение имеет временная структура сбережений. Реальным источником инвестиций в основной капитал остаются сбережения среднесрочного и долгосрочного характера. Этопреимущественнодолгосрочныедепозитысосрокомот1года, а также вложения в корпоративные облигации и акции. Их доля

вобщем объеме сбережений мала. Сбережения же краткосрочного характера в форме банковских депозитов и других краткосрочных активов не могут рассматриваться как потенциальный источник инвестиций. Выше уже отмечалось, что подавляющая часть рублевых сбережений юридических и физических лиц, размещенных

вбанковской системе, приходится на краткосрочные вклады.

Рост сбережений расширяет возможности использования денег в безналичном обороте, поскольку часть прироста денег находится в банковском обороте. Стимулирование роста сбережений и создание эффективного механизма их трансформации в инвестиционные средства превращается в одну из актуальных проблем, от решения которой зависит качество инвестиционной среды. Почти половина населения имеет доход ниже среднего. Население из-за высоких инфляционных ожиданий не только не стремитсянакапливатьсбережения,нодажепредпочитаетимкредиты. Настораживает и развитие фондового рынка: инвестирование не дает желаемого результата. Сейчас, когда проблема привлечения инвестиций в реальный сектор экономики стоит весьма остро, аккумулятором средств населения страны могли бы стать страховые компании и негосударственные пенсионные фонды.

3.2. Проблемы формирования собственных источников инвестиций хозяйствующих субъектов

Разрабатывая инвестиционную политику, менеджмент хозяйствующих субъектов должен решить, по меньшей мере, две основные задачи: определить источники денежных средств для текущей инвестиционной деятельности, сформировать необходимый резерв. Финансовый резерв может сыграть стабилизирующую роль, когда ограничены возможности привлечения средств из внешних источников. В условиях современной российской

81

экономики весьма ограниченный круг предприятий образуют резервные фонды для финансирования инвестиций.

Основные источники инвестиционных ресурсов хозяйствующих субъектов: собственные и привлеченные средства. При их выборе предприятия учитывают следующие основные факторы:

–возможность максимизации прибыли;

–стоимость долгосрочного финансового кредита в сравнении

суровнем прибыли и инфляции;

–доступность хозяйствующего субъекта к получению кредита на относительно приемлемых условиях (процентной ставки, срока кредитования, размера залога и т. д.);

–соотношение использования собственного и заемного капитала,определяющегоуровеньфинансовойустойчивостипредприятия.

Финансирование инвестиций в основные фонды сводится

киспользованию различных источников.

Таблица 9 Структура источников финансирования инвестиций

в основной капитал1

(в процентах к итогу)

1 Без субъектов малого предпринимательства и объемов неформальной деятельности.

82

Источник: Россия в цифрах. 2010: Крат. стат. сб. // Росстат. М., 2010. С. 463; dks.ru.

В России в течение 1990-х годов большую часть инвестиционных вложений предприятия осуществляли за счет собственных средств, и лишь незначительную часть составляли средства, привлекаемые с финансовых рынков. Динамично уменьшались объемы бюджетного финансирования инвестиционных проектов. Среди факторов, тормозящих операционную и инвестиционную деятельность российских предприятий, значительную роль играет дефицит собственных и недостаточная поддержка со стороны государства. Собственные средства служат источником финансирования текущей деятельности предприятий, инвестиций на перевооружение материально-технической базы, модернизацию и реконструкцию предприятия, расширение производства, увеличения выпуска конкурентоспособной продукции. Ее реализация на рынке приносит производителям доходы, часть которых и служит источником финансирования воспроизводства основного капитала предприятия. Собственные источники формируются в процессе распределения валовой прибыли и смешанных доходов.

83

Начиная с 2000 г. постепенно росла доля привлеченного капитала. Но средства, привлекаемые с финансовых рынков, составляют чуть более 15 % от общего объема инвестиций. В промышленно развитых странах от 40 до 60 % инвестиций компании привлекают с финансового рынка1. Однако использовать банковские кредиты и облигационные займы могут преимущественно крупные компании. Подобные возможности для малого и среднего предпринимательства весьма ограничены. Да и бюджетные средства им практически не попадают. Оптимальным считается такое соотношение между собственными и привлеченными источниками финансирования, когда оно превышает единицу. В зарубежной практике его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60 % общего объема финансирования хозяйствующих субъектов. При этих условиях достигается высокий уровень самофинансирования инвестиционной деятельности. Вместе с тем большинство предприятий в России испытывает дефицитсобственныхфинансовыхресурсов.Ихзначительнаячасть убыточна. В связи с этим для поддержания текущей деятельности предприятий менеджмент вынужден отвлекать оборотные средства, снимать деньги с банковских счетов. Российские предприятия испытывают значительный дефицит оборотных средств для финансирования текущей деятельности.

В составе собственных источников финансирования капитальных вложений ведущее место занимают чистая прибыль и амортизационные отчисления (табл. 9). На них приходится примерно 92 % всего объема внутреннего финансирования. Остальная часть внутренних источников финансирования — целевые фонды, сформированные за счет прибыли и иных источников в предшествующем периоде. После уплаты налогов и других обязательных платежей в бюджетный фонд государства у предприятий остается чистая прибыль. Наиболее высокой доля прибыли, остающаяся в распоряжении предприятий, сохраняется в отрас-

1 А. Аганбегян. Социально-экономическое развитие России: стратегия роста и возможности инвестиционного обеспечения / Общество и экономика. 2008. № 1. с. 21.

84

лях ТЭК, на предприятиях связи, в строительстве и сельском хозяйстве. Низкий показатель доли прибыли в структуре собственных источников финансирования характерен для транспорта, за исключением магистрального газопроводного транспорта. Ниже среднего показателя использование прибыли на инвестиции в строительстве, на транспорте, в электроэнергетике, машиностроении и металлообработке и легкой промышленности. Динамика величины прибыли определяется внутренним спросом на продукцию предприятий, объемом продаж, величиной доходов и размерами затрат. Негативное влияние на динамику прибыли оказывает удовлетворение значительной части внутреннего спроса за счет импорта. Та часть прибыли, которая остается в распоряжении компании для осуществления инвестиций, определяется тем, какую ее часть акционеры распределяют в качестве дивидендов. В связи с отменой инвестиционной льготы по налогу на прибыль снижается ее роль в финансировании инвестиций.

Амортизация по основным средствам и нематериальным ак- тивам—второйисточникфинансовогообеспечениякапитальных вложений. В отличие от прибыли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности предприятий. Но размеры инвестиционных фондов зависят от объема используемых предприятием основных фондов, степени их износа и принятой амортизационной политики (использования конкретного метода начисления амортизации). Как свидетельствует статистика, начиная с 2004 г. налицо снижение доли амортизационных фондов в общей сумме средств, инвестируемых в экономику. Не в последнюю очередь эта тенденция вызвана высокой степенью износа основных средств, низкими коэффициентами их обновления (особенно машин и оборудования) и выбытия основного капитала. Выше мы отмечали, что удельный вес машин и оборудования в инвестициях в основной капитал существенно уступает капитальным вложениям в строительство зданий и других сооружений.

Амортизационные отчисления призваны обеспечивать не только простое, но и, при рациональном их использовании, расширенное воспроизводство основного капитала. На практи-

85

ке амортизационных отчислений хватает практически только на восстановление израсходованных основных средств. Дело в том, что многие предприятия расходуют эти средства не по целевому назначению, оплачивая материально-производственные запасы из поступающей выручки от реализации продукции. Нередко менеджмент предприятий используют амортизационные фонды на цели, не связанные с инвестициями в основные производственные фонды, в частности на приобретение ценных бумаг, краткосрочные финансовые вложения. Необходимость изменить отношение менеджмента к использованию собственных источников финансирования очевидна. Для быстрого обновления машин и оборудования положительную роль может сыграть ускоренная амортизация. Она позволяет предприятиям в короткие сроки окупить средства, вложенные в основной капитал, вернуть затраченные на капиталовложения средства еще до того, как введенные мощности выйдут из строя и потребуют замены.

Таким образом, сложилась парадоксальная ситуация. С одной стороны, в своей инвестиционной деятельности большинство предприятий вынуждены ориентироваться в значительной мере на собственные средства, поскольку возможности финансового рынка как источника привлечения инвестиционных ресурсов ограничены. С другой стороны, рост убытков свидетельствует о дефиците собственных средств предприятий.

3.3. Финансовый рынок как источник средств для инвестиционной деятельности

3.3.1. Возможности банковского кредитования

Среди источников внешнего финансирования инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов первостепенное значение имеют банковские кредиты. В странах с развитой банковской системой инвестиционный кредит — один из основных каналов привлечения инвестиционных средств. Динамика кредитования и инвестиционной активности — взаимосвязанные процессы. Каждый из них является условием развития другого. Регуляр-

86

ное пользование кредитами — показатель зрелости и надежности бизнеса. За прошедшее 10-летие банковский кредит в среднем обеспечивал примерно 30 % роста ВВП1. Российская банковская система, по экспертным оценкам, способна удовлетворить инвестиционные потребности предприятий лишь на 20–30 %. В промышленно развитых странах от 40 до 60 % инвестиций компания привлекает в виде кредитования с внутреннего рынка.

По данным ЦБ РФ, в 2011 г. кредитование корпоративного сектора выросло на 41,6 % (в 2010 г. только на 13,5 %), составив 18,0 трлн руб.2. В общей сумме корпоративного кредитования значительная доля приходится на кредитование банками бизнеса своих собственников. Кредитную активность проявляют прежде всего банки с государственным участием, располагающие значительными кредитными портфелями: Сбербанк, Внешторгбанк и Газпром банк, Международный промышленный банк, Альфабанк. У частных банков (за исключением московских банков) кредитный портфель, как правило, существенно меньше3.

По расчетам экспертов, оптимальными темпами роста кредитования реального сектора экономики в среднем за месяц считаются 2–2,5 %. Доля кредитного портфеля в активах банков должна превышать 45 %. В 2010 г. объем кредитования реального сектора экономики составлял чуть более 40 % банковских активов. Это меньше оптимального значения — 45 %. Отношение суммарного кредитногопортфелякВВПсохраняетсянауровне40%.Встранах

сразвитой рыночной экономикой этот показатель в 2–3 раза выше. Видимо, в числе приоритетов коммерческих банков — операции

синостранной валютой и с российскими ценными бумагами. Значительная часть кредитов предоставляется на рефинанси-

рование старых долгов. Соотношение новых и реструктуризированных старых кредитов оценивается как 1:10. Многие предпри-

1 А. Аганбегян. Социально-экономическое развитие России: стратегия роста и возможности инвестиционного обеспечения//Общество и экономика. 2008. № 1. С. 22; Ведомости. 2011. 29 декабря. С. 03.

2 http://www.cbr.ru.

3 Дементьева С. Банки распечатали кредитные портфели//Коммерсант. 2010. 8 июня. С. 10.

87

ятия в состоянии обслуживать старые кредиты, только привлекая новыессудывсилунизкойидажеотрицательнойрентабельности. Примерно 30–35 % кредитного портфеля составляют реструктурированные ссуды. Банковские кредиты работают не столько на увеличение инвестиций в основной капитал, сколько на оздоровление финансового состояния организаций и предприятий: снижение кредиторской задолженности, пополнение ликвидности

иувеличение финансовых вложений.

Вкредитных портфелях коммерческих банков преобладают кредиты на срок до 1 года, которые заемщики используют на пополнение оборотных средств. Для развития бизнеса, нового строительства, расширения, реконструкции и технического перевооружения действующего производства предпочтительнее длинные кредиты сроком свыше 3-х лет. Даже трехлетнего кредита явно недостаточно для финансирования крупных, технически сложных инвестиционных проектов, которые окупаются через 7–10 лет. Получить долгосрочный кредит сегодня намного труднее, чем раньше. На их долю приходится примерно 12 % общей суммы банковских ссуд. Это связано с дефицитом «длинных денег» в пассивах банков. Поэтому для получения долгосрочных ссуд по более низким процентным ставкам крупные российские корпорации обращаются к западным кредиторам.

Какие же тогда причины сдерживают рост кредитования реального сектора экономики? Когда и при каких условиях может начаться расширение кредитования? Ведь объективно банки заинтересованы в расширении кредитования, поскольку это важный источник получения прибыли.

Динамика кредитования связана с динамикой общественного воспроизводства и уровнем инфляции. Потребность реального сектора экономики в кредитовании формирует потребительский и инвестиционный спрос. Позитивная динамика экономики стимулирует кредитную активность банков, негативная динамика вызывает отрицательную реакцию. В период кредитной экспансии банков (до середины 2008 г.) объем кредитования малого и среднего бизнеса в России был в 15 раз меньше, чем в развитых странах

88

Европы, и в 20 раз меньше, чем в Японии. Реальные потребности малого и среднего бизнеса в кредитах удовлетворялись только на 15–20 % 1. Для предприятий этого сектора экономики обеспечение доступа к банковским кредитам — среди основных проблем их участия в экономической жизни. У них нет таких активов, как, например, акции компаний, входящих в группу «голубых фишек». Тем не менее очевидна привлекательность этого сегмента рынка для банков: кредитование этого сегмента менее рискованно, чем в потребительском секторе, а доход выше, чем при кредитовании крупных корпораций. Малые предприятия испытывают большую потребность в оборотных средствах, в приобретении помещений и новогооборудования.Наэтицелионипреимущественноипривлекают банковские кредиты. Учитывая специализацию направлений функционирования малых предприятий, оборачиваемость вкладываемых средств в операционную деятельность существенно выше по сравнению с крупными и многими средними компаниями.

Фактором, оказывающим влияние на динамику банковского кредитования, остается ставка процента на кредиты коммерческих банков. Она выступает ценой, которую предприятия должны платить за право использования временно свободных финансовых ресурсов для инвестирования в основной капитал. Ставка по кредитам банков нефинансовым организациям сроком до 1 года в 2012 г. составляла в среднем 9,4 %, на начало 2011 г. — 8,6 %. Процентная ставка по долгосрочным кредитам значительно выше, например, для компаний с длительным производственным циклом. Предприятия торговли и сферы услуг, отличающиеся кратким производственным циклом, могут получать ссуды под более низкие проценты.ПоданнымЦБ,в2010г.средниеставкипокорпоративнымкредитам на длительные сроки устанавливались в апреле и мае в раз- мере11,4%,наконециюня—20%,аподтакназываемыехорошие залоги — 15 % 2. В Германии, например, можно получить кредит на развитие под 4 % годовых, в США — 5,6 %, в Японии — 6,2 %,

1 Тихомирова Е.В. Кредитование малого и среднего бизнеса – перспективное направление кредитной политики банков // Деньги и кредит. 2010. № 1. С. 46.

2 http://news.mail.ru/economics/4016408/

89

в России — от 15 % и выше1. Не случайно поэтому корпорации выводят средства за рубеж, берут под них кредиты и развивают там свой бизнес. Кстати, практика показывает, что при высокой ставке ссудного процента растут вложения предприятий в более прибыльные финансовые активы, а при низкой ставке — вложения в основной капитал предприятий.

Существуют и объективные причины сохранения высокой стоимости кредита. В России — налицо высокие транзакционные издержки, финансовые и правовые риски и отсутствие развитой системы страхования рисков, инфляция, высокая стоимость привлеченных ранее ресурсов. В корпоративном сегменте давление на ставки по кредитам дополнительно оказывают другие альтернативные инструменты привлечения средств. Например, рынок облигаций. В случае снижения их доходности компании реально переключаются с кредитов на облигационные займы.

Низкие кредитные процентные ставки не стимулируют активность банков в этом направлении. Они могут лишь служить орудием конкурентной борьбы между банками за первоклассных заемщиков. Снижение процентных ставок по кредитам банков с конца 2009 г. объясняется рядом обстоятельств. Во-первых, сократился спрос на кредиты со стороны предприятий реального сектора экономики. Во-вторых, банки, прежде всего банки с государственным участием, вынуждены были уступить требованиям правительства и руководства ЦБ снизить процентные ставки. Способствовало и наличие во многих банках избыточной ликвидности. Кроме того, между банками обострилась конкуренция за привлечение крупных и надежных заемщиков в условиях снижения спроса на кредитные ресурсы. Еще в 2010 г. президент Сбербанка Г. Греф подчеркнул, что ставки, сложившиеся в экономике, «не отражают реальную оценку рисков. Риски в экономике значительно выше, чем это было в 2006, 2007, 2008 годах, а ставки значительно ниже». В случае дальнейшего снижения ставок «банки будут иметь либо очень низкую, либо отрицательную маржу, что

1 Цит. по: Куликов С. Пять причин бегства капитала из России // Независимая газета. 2011. 20 июня. С. 5.

90