Управление инвестиционной деятельностью российских предприятий. Монография

водство банка «Траст» предложило своим VIP-клиентам конвертировать средства, размещенные на вкладах, в кредитные ноты (CNL) специально учрежденной компании (SPV). Вложения в эти ценные бумаги обеспечиваются субординированными кредитами, предоставленными банку компанией SPV. В результате банк гарантирует себе возможность пользоваться безотзывными средствами в течение трех лет. Максимальная доходность этого инструмента — 12 % годовых. Но заявленная доходность для клиентов будет фактически меньше 12 %. Вся премия в 1,5 процентных пунктов (разница между 12 % и 10,5 % по розничным вкладам банка) нивелируется налогом на доходы физических лиц (13 %) по операциям с ценными бумагами1.

Крупнейшим поставщиком ликвидности, без участия которого банковская система не может нормально функционировать, остается Банк России с его аукционами прямого репо. С целью недопущениявозникновениякризисаликвидности(аналогичного ситуации в 2008 г.) руководство ЦБ РФ заявило о готовности использовать имеющиеся для этого инструменты. В ноябре 2011 г. территориальныеучрежденияБанкаРоссии приступили кперезаключению генеральных соглашений с банками о предоставлении им беззалоговых кредитов2. Увеличено предложение на рынке РЕПО, снижены ставки РЕПО до 5,25 %. На долю банков с государственным участием в 2011 г. пришлось 84 % таких средств, частных банков — 11 %, «дочек» иностранных банков — 5 % 3. У экспертов вызывает опасения зависимость финансового рынка от данного источника средств. В июне 2012 г. задолженность банков перед ЦБ РФ по сделкам репо достигла 1,4 трлн руб.4. Но это краткосрочные ресурсы.

Банковская система в России — наиболее крупный рыночный денежный фонд. Он составляет 65 % ВВП. Но «длинных» денег в банковской системе не более 5 %. Это преимущественно вклады

1 Локшина Ю. Вклады как по нотам // Коммерсант. 2011. 16 ноября. С. 9, 10. 2 Мазунин А., Гайдаев В., Руденко П., Хвостик Е. Неликвидная участь//

Коммерсант. 2011. 14 ноября. С. 1, 13.

3 Рожков А. Одной рукой в казне // Ведомости. 2011. 2 декабря. С. 09. 4 Коммерсант. 2012. 3 июля. С. 1.

41

на 3 года. Именно долгосрочные источники фондирования остаются реальными ресурсами банков для финансирования инвестиционных и ипотечных ссуд. Банки же располагают преимущественно «короткими» деньгами, которые не могут рассматриваться как надежная ресурсная база для предоставления долгосрочных кредитов. Население предпочитает вкладывать сбережения на срок не более одного года, хотя ставки по долгосрочным вкладам выше, чем по краткосрочным вкладам. На 1 января 2011 г. в общем объеме вкладов населения доля вкладов, открытых на срок до 1 года, составила 48,9 % в рублях и 86,4 % — в иностранной валюте; от 1 года до 3 лет — 44,6 % в рублях и 11,7 % в иностранной валюте; свыше 3 лет — 6,5 % и 1,9 % соответственно. Свои сбережения на более длительный срок население предоставляет в основном крупным банкам с государственным участием. Это мешает банкам нормально выполнять свою основную функцию консолидации сбережений и трансформации их в инвестиции, активно содействовать инвестиционному экономическому росту. Руководство банков сейчас старается повысить привлекательность долгосрочныхпродуктов.Вотсутствиизаконаобезотзывныхвкладах почти третья часть банковских пассивов (вклады физических лиц) в случае банковской паники могут быть изъяты практически мгновенно.Повышениюдолидолгосрочныхпассивовотвечаютзаимствованиявформеоблигаций,особенновпериодыростафондовогорынка:дляинвестороввысокавероятностьвозвратаизначально вложенных средств с гарантированным доходом.

Поскольку привлекать «длинные» деньги с внутреннего финан­ сового рынка нелегко, банки обращают свое внимание к внешним финансовым рынкам. Поэтому, когда внешние рынки вновь открылись, банки опять стали активно привлекать средства за рубежом. Подобное действие банков связано с тем, что долгосрочное рублевое кредитование в России дорого из-за инфляционных рисков, и банкам приходится привлекать финансирование на внешнем рынке. Но в этом случае формирование кредитного потенциала российских банков попадает в сильную зависимость от конъюнктуры глобальных рынков капитала, которая не всег-

42

да стабильна. По данным ЦБ РФ, объем внешнего долга банков за 2011 г. по сравнению с 2009 г. вырос на 28,1 % и на 1 января 2012 г. составил 162,9 млрд долл. Совет директоров ЦБ РФ, стремясь сдержать темп роста объема внешнего долга, повысил ставку обязательного денежного резервирования по обязательствам юридических лиц перед нерезидентами с 3,5 % до 4,5 % 1. Нестабильность на мировых финансовых рынкахсоздаетсложности с привлечением средств на них.

Банковская система начнет нормально работать по своему прямому назначению — превращение сбережений в инвестиции — не раньше, чем снизятся риски в экономике. В России на первом месте стоят кредитные риски и те, что связаны с неплатежеспособностью контрагентов. Объясняется это тем, что у нас до сих пор нет нормального института кредитных историй, поэтому и риск невозврата заемных средств значительно выше. По данным ЦБ РФ, доля «плохих» кредитов в кредитном портфеле российских банков составляет примерно 20 % (норматив — не более 10 %). Речь идет о кредитах с просрочкой свыше 90 и 180 дней соответственно.

Мы приходим к заключению, что ресурсная база банковского сектора очень нестабильна. Изменчива ситуация с получением прибыли. В случае же возникновения кризисных проблем в экономике и банковской системе население, как правило, активно изымает из банков свои вклады. Поэтому банковский сектор не стал инструментом аккумулирования средств для инвестиций

вреальный сектор экономики, основой инвестиционной активности и удовлетворения потребностей реального сектора экономики

винвестициях. Достижение стабильности банковской системы — одна из самых актуальных проблем развития финансовой системы страны. Пути решения этой проблемы — повышение капитализации банков, обеспечение их долгосрочными ресурсами, рост прибыли. Согласно Стратегии, активы банков по отношению к ВВП должны будут достичь более 90 %, капитал — 14–15 %,

1 ЮрищеваД.ЦБзаметилиностранностьвповедении//Коммерсант.2011. 4 марта. С.1,10; Воронова Т. Повод для роста // Ведомости. 2010. 28 мая. С. 09.

43

кредиты нефинансовым организациям и физическим лицам — 55–60 % (против 41 %). Будет происходить консолидация банковской системы.

Нуждается в реформировании среда деятельности банковской системы. Речь идет о создании для банковского сектора экономики действительно конкурентной среды. Решить эту задачу можно посредством ограничения роли банков с государственным участием, в частности за счет приватизации принадлежащих государству пакетов акций, введения запрета на приобретение этими банками каких либо финансовых активов, исключения поглощения и вытеснения государственными банками частных банков.

Создание стимулов для сбережений населения и их трансформации в накопление должно способствовать расширению объективных границ для роста денежной массы. Не прекращается дискуссия экономистов разных направлений вокруг вопроса: много или мало денег в экономике России. Для оценки уровня обеспечения экономики денежной массой обратимся к коэффициенту монетизации экономики. Этот интегральный показатель, отражающий доверие экономических агентов к национальной валюте, характеризует объем реальной денежной массы, степень кредитной активности, возможности хозяйствующих субъектов заимствовать деньги на внутреннем финансовом рынке, финансировать инвестиционные проекты, привлекать инвестиции в реальный сектор экономики, в целом решать задачи социально-эко- номического развития страны.

Коэффициент монетизации в течение 2000–2011 гг. вырос

с15,1 % до 44,3 %. Несмотря на значительный рост этого показателя, он по-прежнему, ниже порогового значения (50 %)1. Объем денежной массы в российской экономике недостаточен для увеличения накопления. Считается, что переходные экономики должны иметь уровень монетизации не менее 70–80 %. Это позволит им,

содной стороны, адекватно поддерживать свой рост, а с другой — устанавливать некий баланс между инфляцией и экономическим

1 Сенчагов В. Модернизация финансовой сферы // Вопросы экономики. 2011. № 3. С. 54.

44

ростом. Россия имеет один из самых низких в мире уровень насыщенности хозяйственного оборота деньгами. В среднем по странам «большой семёрки» уровень монетизации экономики составляет 65–100 %, по развивающимся странам — 40–60 %.

При оценке объема денежной массы не учитываются деньги, находящиеся на руках населения. Но это — наличные деньги, которые, кстати говоря, используются как средство сбережения

ив деловой оборот не поступают. Часть этих денег используется преимущественно для обслуживания «теневой» экономики и не находит своего отражения в официальноЙ статистике ВВП. Правда, некоторая часть этих денег «используется для обслуживания операций, отражаемых в официальном ВВП; однако регистрируемаясумматакихоперацийзанижена(преждевсегооперацииснедвижимостью). Фактически при создании официального ВВП дополнительная(поотношениюкденежноймассеМ2)ликвидность для обслуживания операций не поступает»1.

При значении коэффициента монетизации в экономике России ниже порогового значения инвестирование в реальный сектор экономики становится менее выгодным, деньги уходят из сферы длительного оборота в реальном секторе в быстрый оборот в спекулятивно-посреднической сфере и розничной торговли, на финансовые рынки для спекулятивных сделок, нацеленных на получение дополнительного дохода.

Не только величина коэффициента монетизации имеют значение для оценки инвестиционного потенциала экономики. Необходимо добиться оптимальных пропорций между наличным

ибезналичным обращением денег, в конечном счете, между накоплением и сбережением в экономике, распределением денежной массы на «длинные» и «короткие» деньги. «Длинные» деньги, составляющие основную часть безналичного денежного оборота, это, по существу, инвестиционные деньги. Потребности экономики в долгосрочных инвестициях объясняются тем, что вложения в основной капитал в России начинают приносить доход

1 См.: Ершов М. Об источниках «длинных денег» в экономике // Общество

иэкономика. 2003. № 9.

45

не ранее чем через 7–8 лет. «Короткие» деньги, представленные наличными деньгами, обслуживают текущий товарно-денежный оборот и используются, как правило, на приобретение оборотных средств. Государство с помощью инструментов денежно-кредит- ной и финансовой политики должно поддерживать оптимальные пропорции между двумя секторами денежного обращения. Отношение M0/M2 составило в среднем 31 % вместо нескольких процентов для стран с развитой рыночной экономикой. Это — высокий показатель, свидетельствующий о дефиците «длинных» денег в экономике. Экономики с высоким уровнем монетизации ассоциируются с присутствием долгосрочных кредитов, в то время в экономиках с низкой монетизацией преобладает краткосрочный капитал.

Рассматривая увеличение денежного предложения «как необходимое условие поддержания внутреннего спроса, подъема инвестиционной и инновационной активности», академик С. Глазь­ ев подчеркивает, что «в отличие от эмитентов мировых валют кризис в России вызван не избытком денежного предложения и связанных с ним финансовых пузырей, а хронической недомонетизацией экономики, которая длительное время работала на износ вследствие острого недостатка инвестиций»1.

До 2008 г. денежное предложение формировалось преимущественно на основе притока экспортной выручки, иностранного капитала, возвращения российских капиталов в Россию, значительного притока зарубежных кредитов. По данным на конец 2008 г., 92,9 % общей суммы денежной массы обеспечивалось увеличениемзолотовалютныхрезервов,депозитоввиностранной валюте. Иными словами, ЦБ РФ фактически только выкупал иностранную валюту у экспортеров сырьевых ресурсов для пополнения валютных резервов страны. За 2000–2012 гг. международные резервы Банка России выросли с 28 млрд долл. до 537,6 млрд долл. на 1 января 2013 г. (валютные резервы — 471,9 млрд долл., монетарное золото — 51,0 млрд долл.). К этой сумме следует до-

1 Глазьев С. Какая модернизация нам нужна? // Экономист. 2010. № 8. С. 13, 14.

46

бавить депозиты в иностранной валюте резидентов страны в банках и часть иностранной валюты, которая находится вне банковской системы1. Это, с одной стороны, положительно повлияло на повышение инвестиционной активности. Но, с другой стороны,

вРоссию поступали преимущественно «короткие» деньги, и сам их приток зависел от конъюнктуры мирового рынка. Фактически сохраняется зависимость денежной массы от объема золотовалютных резервов.

Вусловиях современной экономики создание денег тесно связано с депозитными и кредитными операциями, проводимыми банковской системой. Привлечение свободных средств и их оптимальное размещение — главная функция банков. Совокупность вкладов в банки представляет собой безналичные деньги.

Вкачестве источника ликвидности внутри страны можно рассматривать и иностранные инвестиции, в том числе депозиты

виностранной валюте. Это весьма ликвидная часть финансовой составляющей инвестиционного потенциала страны, но до реального сектора экономики доходит в весьма ограниченных размерах. Эти деньги оседают на спекулятивном рынке и в сфере услуг, не имеющих отношения к реальному сектору экономики, по-прежнему испытывающему денежный дефицит.

Расчеты отечественных аналитиков позволяют оценить размер необходимой денежной эмиссии в экономике России. По их оценкам, при росте денежной массы примерно в 15–20 % в год совокупный объем эмиссии в течение десятилетия должен составить примерно 25 трлн руб. в ценах начала 2010 года, или около 800 млрд долл. (на ближайшие два года — 100 млрд долл.), а соотношение денежной массы и ВВП может достичь 1:12.

Вкачестве финансовых источников «длинных денег» можно было бы рассматривать фонды накопительных пенсий, деньги страховых компаний, паевые фонды, средства банков и инвести-

1 Рассчитано по данным: Инвестиции в России.2009: Стат.сб. / М.: Росстат, 2009. С. 14; Славин Г. Народное хозяйство в кризисном году // Экономист. 2010. № 1.С. 16.

2 Т. Гурова, Ю. Полунин. Одержимым достанется // Эксперт. 2010. № 2. С. 30.

47

ционных компаний, государственные инвестиции. Но в России отмеченные источники «длинных» денег невелики. В современных условиях пенсионная и страховая системы не могут формировать масштабных долгосрочных финансовых ресурсов. Очевидна необходимость расширить список активов, разрешенных для инвестирования пенсионных накоплений за счет акций и корпоративных облигаций, не ограничиваясь инвестициями негосударственных пенсионных фондов в государственные ценные бумаги. Средний показатель доходности инвестиционных накоплений с высокодиверсифицированным инвестиционным портфелем в несколько раз выше, чем в странах с ограниченным диверсифицированным портфелем.

Страхование жизни находится на начальном этапе своего развития. Отсутствуют законы об обязательном страховании источников повышенной опасности, системы стимулирования страховых организаций к инвестированию. Да и общий объем активов страховых организаций приближается к 30 млрд долл. Из этого фонда нет возможности направлять сколько-нибудь крупные суммы на инвестиции. При переходе в России к накопительной пенсионной системе, по оценке академика А.Г. Аганбегяна, объем накопительного пенсионного фонда мог бы достичь 200 млрд долл., изкоторыхдо100млрд.долл.можнобылобыиспользоватьввиде дополнительных инвестиций. Тогда в России норма накопления была бы не 20 %, а приблизилась бы к 30 % 1.

Для формирования «длинных» денег в экономике необходимы как минимум устойчивость банковской системы, низкий уровень инфляции и низкие процентные ставки. Но соблюдение этих условий оказывается недостаточно.

Добиться увеличения доли «длинных» денег в денежной массе можно по двум направлениям:

1) эмитировать деньги с целью финансирования конкретных проектов в реальном секторе экономики;

1Аганбегян А.Г. Финансы для модернизации // Деньги и кредит. 2010.

№3. С.8,9. Антонов С., Мазунин А. Глава пенсионного фонда не вышел профилем // Коммерсант.2010. 25 июня. С.7.

48

2) с помощью мер государственного регулирования ограничить доходность спекулятивных операций, а также отток капитала в иностранные активы.

Деятельность различных финансовых институтов и инструментов создает надежную базу для диверсификации денежных вложений, гарантий и страхования рисков. Денежный поток по сосудам финансовой системы не может двигаться быстрее, чем это дает делать узкое горло в системе. Сужение и закупорка каналов, по которым поступают вложения в экономику, свидетельствуют о кризисе механизма формирования финансово-инвести- ционного потенциала в России. Отток спекулятивного капитала с финансового рынка России сыграл роковую роль в обрушении ее экономики. Поэтому от степени развитости институтов финансовой системы зависят функционирование механизма трансформации сбережений в инвестиции, управления рисками, финансовая устойчивость хозяйствующих субъектов при возникновении непредвиденных внутренних и внешних угроз и доходность инвестиционных проектов. Здесь мы подчеркнем, что от развития кредитно-банковской системы, денежного и фондового рынков зависит возможность привлечения денежных средств предприятиями и организациями. Кроме того, государство основные денежные потоки проводит мимо банков — через казначейство, золотовалютные резервы, через стабилизационный фонд и др.

49

Глава 2 РЕСУРСНЫЙ ПОТЕНЦИАЛ ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

2.1. Финансовые ресурсы предприятий

Инвестиционные возможности предприятий определяются их финансовым состоянием. Улучшение финансового положения предприятий до наступления кризиса в конце 2008 г. способствовало их инвестиционной активности. Вырос объем их собственных финансовых ресурсов, повысилась рентабельность производства, улучшилось состояние платежей и расчетов между предприятиями. Для многих из них стали более доступны банковские кредиты. Иная ситуация складывалась в течение 2009–2012 гг. Поэтому необходимо располагать полной и достоверной информацией о том, какими ресурсами располагают предприятия для наращивания своих инвестиционных усилий.

Таблица 5 Показатели финансового состояния предприятий

50