Управление инвестиционной деятельностью российских предприятий. Монография

ностью инвестора. За счет нее реинвестируется капитал в экономику России. Неизбежно усиливается контроль нерезидентов над российской экономикой. Российский бизнес теряет все больше позиций в отечественной экономике. Эту ситуацию ярко иллюстрирует автомобилестроение. Например, можно сказать, что российскую автомобильную промышленность представляет КАМаз — производитель тяжелых грузовиков, да АвтоВАЗ.

При всей значимости прямых иностранных инвестиций их приток в российскую экономику остается до сих пор сравнительно незначительным. Норма прибыли на вложенный иностранный капитал составляет примерно 20 % (а с учетом реинвестированной прибыли и того больше). Иностранные инвесторы вывозят непропорционально большую долю прибыли, получаемой в экономике России. Кстати, именно движение прямых иностранных инвестиций в ту или в другую сторону — индикатор привлекательности национальной экономики. Ниже мы вернемся к этой проблеме.

Из общей суммы прямых иностранных инвестиций, накопленных в экономике России на 1 января 2010 г., на добычу полезных ископаемых приходится 22,7 %, на обрабатывающие производства — 34 % (в том числе 18,9 % — на производство неметаллических минеральных продуктов и металлургию; машины, оборудование и транспортные средства — 4,1 %), операции с недвижимостью — 16,1 %; оптовую и розничную торговлю, ремонт бытовых изделий — 10,3 %, финансовый сектор — 5,2 %, транспорт и связь — 3,9 %, строительство — 2,5 %. Остальные отрасли российской экономики составили 5,3 %. По данным ЦБ РФ, из общего притока прямых иностранных инвестиций в размере 41,2 млрд долл. в 2010 г. в обрабатывающее производство поступило 23 %, в добывающую промышленность — 7,5 %; в финансовый сек- тор—18,9%,внаучныеисследованияиразработки—8,7%1.Это, например, оптовая и розничная торговля в Москве, куда направ-

1 Подсчитано нами по данным: Россия в цифрах. 2010: Крат. стат. сб. М.:

Росстат, 2010. С. 478–483; Банк России (http://www.cbr.ru/ 3 мая 2011); Бутрин Д. Нефть не вызывает доверия//Коммерсант. 2011. 28 февраля. С. 6.; Кувшинова О. Прямая доля // Ведомости. 2011. 10 мая. С.03.

121

ляется до 70 % всего объема иностранных инвестиций в столицу. Или защищенное соглашениями о разделе продукции осуществление сахалинского проекта, в результате чего 82 % иностранных инвестиций в дальневосточный регион проходили по строке «добыча полезных ископаемых». В менее привлекательных европейских округах и в почти игнорируемой Сибири иностранцы вкладывают примерно 60 % своих инвестиций в обрабатывающую промышленность1.

По оценкам ЮНКТАД, по шкале от –4 до +4, добыча и переработка полезных ископаемых набрали 1,4 балла, сектор услуг —1 балл, промышленность — 0,8 балла. Значительная доля прироста прямых иностранных инвестиций приходится на вложения в капитал российских компаний, функционирующих, главным образом, в сырьевых отраслях экономики. Наряду с этим основным отраслевым направлением прямых иностранных инвестиций зарубежные инвесторы стали приобретать активы и в других отраслях экономики2.

До настоящего времени иностранные стратегические инвесторы идут по пути создания в России преимущественно сборочных производств. По объему полученных в последние годы прямых иностранных инвестиций выделяется сборка автомобилей. По данным PricewaterhouseCoopers, в 2010 г. объем локальной сборки иномароквРоссиипревысилихимпорт(605тыс.и600тыс.машин соответственно). В первом полугодии 2011 г. Министерство экономического развития РФ подписало с рядом автомобильных компаний соглашение, в соответствии с которым для всех иностранных автомобильныхкомпаний,работающихпорежимупромышленной сборки, до 2020 г. продлено действие льготных пошлин на импорт компонентов для автомобилей (по ставке 0–5 %). В обмен иностранные компании принимают на себя обязательство создать производство мощностью не менее 300 тыс. автомобилей в год3.

1 Мельникова Л.В. Движение региональных инвестиций: диффузия роста или углубление неравенства?/ЭКО, 2006, № 1. С. 52.

2 Разное. Кому дадут деньги // Эксперт. 2010. № 36. С. 6.

3 Беликов Д. Mazda заедет в Приморье//Коммерсант. 2011. 24 января. С.7; Непомнящий А. Инвесторы все выбраны // Ведомости. 2011. 1 июня. С. 10.

122

В 2010 г. правительственная комиссия по иностранным инвестициям одобрила сделки на сумму около 1 млрд долл. Среди крупных сделок — приобретение канадской золотодобывающей компанией Kinross Gold месторождений золота на Чукотке, слияние французского концерна Danone и российской «Юнимилк», продажа отечественного производителя соков «Нидан» компании Coca-Cola, приобретение ТНК-BP голосующих акций «Верхнечонскнефтегаза» — крупного нефтегазоконденсантного месторождения Восточной Сибири1. Высокие импортные пошлины подталкивают иностранных инвесторов строить заводы в России.

По мнению аналитиков, одной из наиболее интересных для инвесторов отраслей в ближайшие годы будет сельское хозяйство. Рост цен на сельскохозяйственную продукцию и ожидание сохранения высоких цен в дальнейшем привели к тому, что зарубежные финансовые корпорации и инвестиционные фонды всерьез заинтересовались российскими агропромышленными холдингами. Их заинтересованность вызвана тем, что с 1 января 2009 г. был введен запрет на использование средств федерального и региональных бюджетов на приобретение зарубежной сельскохозяйственной техники. Сбербанк и Россельхозбанк перестали предоставлять кредиты на приобретение сельскохозяйственной техники зарубежного производства. В начале 2009 года импортные пошлины на комбайны увеличены с 5 до 15 %. В то же время с целью обойти таможенные барьеры иностранные компании и их партнеры в России стали активно лоббировать новый формат доступа к бюджетным деньгам, в частности вхождение в программы государственного лизинга сельскохозяйственной техники. В 2009 г. зарубежные компании-производители сельскохозяйственной техники стали активнее переносить свои производства на территорию России2.

Рост инвестиций в производство потребительских товаров вызван участившейся практикой перемещения иностранными

1 С. Вежин. Инвестиции в градус // Независимая газета. 2010. 29 сентяб­ ря. С. 5.

2 Виньков А. Цеха как декорация // Эксперт. 2009. № 37. С. 51.

123

инвесторами своих предприятий непосредственно к рынкам сбыта. Кризис в пищевой промышленности во всем мире сделал российских производителей продуктов питания привлекательными в глазах зарубежных инвесторов. Объективно стимулирование производственной деятельности национальных предприятий с участием иностранного капитала либо связанных производствен- но-хозяйственными отношениями с иностранными инвесторами способствует приросту инвестиционного потенциала и конкретного предприятия, и косвенно — экономики страны.

Российский фондовый рынок сегодня нуждается в ускоренных темпах развития. Достижение необходимой степени развития финансовых рынков — важнейшая задача для России. Но этот рынок носит преимущественно спекулятивный характер. Поэтому портфельные инвестиции в форме вложений в акции, паи и долговые ценные бумаги остаются наиболее мобильным типом иностранного капитала в экономике России, сильно зависящим от влияния внутренних и внешних факторов, политических, финансовых, экономических, правовых.

В портфелях нерезидентов, проявивших доверие к российскому рынку, предпочтение отдается ценным бумагам эмитентов сырьевого сектора: «Газпром», «ЛУКОЙЛ» и «Роснефть». Инвесторы сочли российский рынок привлекательным для вложений благодаря росту цен на нефть. Это и обусловило приток денег в Россию. Однако ситуация изменилась, рост цен на нефть уже не способствует притоку капитала, а любое более-менее их падение тут же стимулирует отток капитала. Однако, по мнению экспертов, иностранные инвесторы все же стали больший интерес проявлять к оценке реальной ситуации на том или ином предприятии, в том или ином секторе экономики. Иностранные инвесторы рассматривают российские ценные бумаги как спекулятивные, несущие на себе повышенные риски. Снизился их интерес к риску на фоне проблем в финансах и реальном секторе, что нашло отражение в сокращении притока иностранных денег на рынок ценных бумаг России. С января по апрель 2011 г. чистый приток капитала на фондовый рынок России составил

124

3,1 млрд долл.1. Мировой и отечественный опыт позволяет констатировать, что изменения экономической и политической конъюнктуры в стране способны приводить к резким «притокам» и «оттокам» капитала в форме именно портфельных инвестиций. Отток иностранного капитала грозит падением российских фондовых индексов и стоимости акций российских предприятий. С наступлением кризиса в Европе в 2010 г. инвесторы стали уходить в более надежные, с их точки зрения, инструменты, например, в обязательства правительства США.

Деньги зарубежных инвесторов аккумулируются и в российских банках. По данным ЦБ РФ, за 2010 г. инвестиции нерезидентов в уставные капиталы российских банков выросли на 9,2 %, и их доля в совокупном зарегистрированном уставном капитале российских банков составила 28,1 %. В то же время, несмотря на озвученные Банком России цифры, интерес иностранных инвесторов к банковскому бизнесу в России падает в связи с возросшими рисками ведения бизнеса в России, усиливающейся конкуренцией со стороны банков с государственным участием, ростом просроченной задолженности.

Инвестиции в Россию поступают и через иностранные фонды, ориентированные на инвестирование в экономику Россию. Но их поведение на российском рынке убедительно доказывает всю ненадежность поступающих от них финансовых ресурсов.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), суммарный объем российских активов под управлением глобальных фондов на 25 декабря 2011 г. составлял 45,2 млрд долл. (7,9 % от общей суммы средств фондов в развивающиеся рынки). В 2011 г. чистый отток средств из иностранных фондов, инвестирующих в Россию, составил 60 млн долл. Отток капитала из международных инвестиционных фондов происходит, несмотря на хорошие макроэкономические показатели, высокие цены на нефть и низкую стоимость акций российских компаний. Видимо, инвесторов пугает, что перед новой волной кризиса экономика России может оказаться крайне уязвимой. Внутренние политические риски

1 Зотова Е. Деньги бегут из России//Финансовые Известия. 2011. 26 мая. С. 6.

125

перевесили высокие цены на нефть. Политические риски традиционно являются одним из факторов, препятствующих крупным долгосрочным вложениям. Глобальные инвесторы остерегаются брать на себя повышенный риск вложений в страновые фонды

иостаются верными более безопасным стратегиям. Сомнительно, что в 2012 г. закончится замедление мировой экономики, разрешится долговой кризис в еврозоне. Инвесторы настороженно относятся ко всем активам с более высокими рисками и сокращают вложения в акции компаний из развивающихся стран1.

Вцелом, приток капитала в Россию представлен преимущественно краткосрочными средствами, в меньшей степени долгосрочными вложениями. В Россию идут в основном кредиты

испекулятивные капиталы. Лишь их небольшая часть относится

ксделкам инвестиционного характера. Иностранные инвесторы предпочитают вкладывать капиталы в российские компании не

вформе взносов в капитал, а посредством займов, прежде всего еврооблигаций. Это объясняется стремлением иностранных инвесторов избежать политических рисков и упростить бюрократические процедуры. До сих пор массированное привлечение иностранного финансового капитала многие отечественные хозяйствующие субъекты используют преимущественно для скупки активов, а не для привлечения современных технологий в обрабатывающую промышленность.

Чистый отток капитала составил (млрд долл.): в 2008 г. — 133,9; 2009 г. — 58,7; 2010 г. — 37,9. По данным ЦБ РФ, чистый отток частного капитала составил (млрд долл.): в 2008 г. — 133,9;

в2009 г. — 56,9; в 2010 г. — 38,3; в 2011 г. — 84,2 млрд долл. (26,2 млрд долл. пришлось на банки и 58 млрд долл. — на компании), за 6 месяцев 2012 г. — 43,4 млрд долл.2. Заметный вклад

вотток капитала из России вносят и физические лица, увеличи-

1 Трифонов А. Фонды убежали из России // Ведомости. 2011. 26 декабря. С. 07; Гайдаев В. На коллективных инвестициях поставили плюс // Коммер-

сант. 2012. 11 января. С. 8.

2 Инвестиции в России. 2009: Стат.сб. / М.: Росстат. 2009. С. 180; Коммерсант. 2012. 13 января. С. 1; Федеральная служба государственной статистики.

Банк России (http://www.cbr.ru).

126

вая покупку иностранной валюты и валютные депозиты в банковской системе. Уход иностранного финансового капитала во время кризиса резко ограничил инвестиционные возможности промышленности. Парадокс состоит в том, что отток капитала за границу происходит в условиях относительно благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, роста объема валютных резервов. Но это только кажущийся парадокс. Видимо, высокие цены на нефть сами по себе уже не способны привлечь инвесторов. Сложившаяся в настоящее время тенденция в движении иностранного капитала в Россию обусловлена влиянием реальных условий для инвестиционной активности, как иностранных субъектов хозяйствования, так и российских.

Содной стороны, иностранных инвесторов привлекает большая емкость российского рынка, возможность получения солидных прибылей. Значительная емкость потребительского рынка

иотносительно более низкие издержки производства, в первую очередь, стоимость рабочей силы, создают для иностранных инвесторов привлекательный образ России как объект инвестирования. Судя по многочисленным высказываниям представителей деловых кругов стран с развитой рыночной экономикой, их не пугают ни антироссийские заявления европейских политиков, ни ограничения доступа к российским стратегическим компаниям. Для них Россия занимает удобное для доступа на азиатские и восточноевропейские рынки стратегическое положение.

Сдругой стороны, несмотря на проявляющийся интерес к инвестиционным проектам в российскую промышленность, иностранные компании не спешат вкладывать деньги в российскую экономику, весьма сдержанно относятся к тому, чтобы принимать на себя политические и экономические риски. Инвесторы должны быть уверены не только в том, что их прибыли будут гарантированы, но и в том, что они смогут вести дела в стабильной среде. Многие из числа стратегических инвесторов весьма скептически относятся к перспективам развития экономики России. Пожалуй, только крупные иностранные компании, вкладывающие «длинные» деньги, опирающиеся на поддержку своих правительств,

127

дипломатических представительств, имеют возможность минимизировать для себя риски в России. Но и они по многим причинам ведут себя весьма осторожно, а средний и малый зарубежный капитал, который идет в страну, обладает незначительным инвестиционным потенциалом.

Ноинвестициинужнонетолькопривлечь,ноииспользоватьих максимально эффективно. Голландские экономисты Нильс Хермес иРобертЛенсингсумелидоказать,чтооднимизфакторовявляется уровень развития финансового сектора экономики принимающей страны. Понятно, что в стране, где предприниматель может легко взять кредит под инновационный продукт, призванный конкурировать с иностранным продуктом, полезность прихода высокотехнологичных производств выше, чем там, где компания проигрывает конкуренцию с иностранным производителем1.

В преддверии еще одной крупномасштабной приватизации государственной собственности государство должно обратить внимание на следующую проблему. Нередко иностранные компании приобретают российские предприятия для того, чтобы их затем закрыть и ликвидировать конкурентов. В настоящее время мировой рынок наводнен деньгами, которые не находят своего применения. В этих условиях крупным иностранным инвесторам выгодно вкладывать средства в российские нефтяные компании. Их собственники, скорее всего, идут на это, желая сберечь свои накопления для решения личных задач. Иностранные компании весьма чувствительны к сохраняющимся административным барьерам и увеличению политических рисков. Поэтому они стараются обезопасить свои деньги.

Вряд ли иностранный капитал пойдет в экономику, из которой местный бизнес выводит деньги. В 2008 г. объем средств российских компаний и банков, направленных на участие в капитале зарубежных бизнесов, составил 29,4 млрд долл., в 2010 г. — 19,4 млрд долл. Общий поток прямых инвестиций за границу

в2008 г. составил 55,6 млрд долл., в 2010 г. — 51,7 млрд долл.

1 См.: Иванов М. Упрямые иностранные инвестиции//Финанс. 2011. № 3. С. 30.

128

Сальдопрямыхинвестицийв2010г.составило—10,5млрддолл.: Россия второй год остается нетто кредитором. Сальдо в 2008 г. — 19,4 млрд долл. Инвестирование отечественного капитала за рубеж напоминает бегство отечественного капитала с целью сохранить его безопасность.

За рубежом популярно привлечение инвестиций через различные фонды. Сейчас большинство таких фондов, работающих

вРоссии, зарегистрировано за рубежом. Зарубежная юрисдикция позволяет привлечь международных инвесторов и открывает доступ к зарубежным технологиям, интеллектуальному капиталу и международной проектной экспертизе. В России создан фонд прямых иностранных инвестиций с участием государства.

Российские хозяйствующие субъекты располагают определенным инвестиционным потенциалом. Для повышения степени его использования задача государственных органов управления заключается в формировании благоприятной институциональной среды, стимулировании развития финансовых рынков в России. Вместо того чтобы сконцентрировать свои действия на создание стимулов для инвестиционной активности российских хозяйствующих субъектов, руководители государственных органов управления не жалеют сил для приглашения иностранных инвесторов

вроссийскую экономику. Но прямые долгосрочные иностранные инвестиции в реальный сектор экономики ограничиваются очень скромными по международным меркам и по сравнению с действительными потребностями российской экономики в них величинами. По имеющимся оценкам, они составляют не более 9 % от общего объема инвестиций в стране. Однако этот источник вряд ли будет достаточно велик по отношению к размерам всей экономики (или даже по отношению к промышленности). Даже значительное увеличение объема прямых иностранных инвестиций позволит обеспечить лишь 30 % -ное увеличение общего объема инвестиций. Вряд ли можно ожидать, что путем иностранного заимствования или прямых инвестиций удастся привлечь те объемы капиталов, которые необходимы для поддержания высоких уровней национальных инвестиций.

129

Приоритетным источником инвестиций являются внутренние сбережения. Для иностранных инвесторов основным мотивом вложения капиталов в российскую экономику, естественно, остается максимизация и закрепление прибыли. В подавляющей своей массе иностранные предприниматели не проявляют большого желания инвестировать в долгосрочные проекты в условиях неопределенности перспектив создания благоприятной деловой среды в России. Как мы уже отмечали, исключение составляют проекты в сырьевых отраслях, автомобильная (преимущественно сборочное производство) и пищевая промышленность.

Руководство страны прилагает огромные усилия для привлечения в российскую экономику иностранного капитала, вместо того чтобы стимулировать инвестиционную активность оте­ чественных производителей. А по справедливому замечанию Б. Хейфица, сложившаяся практика показывает, что иностранные компании де-факто лучше защищены от действий российской судебной системы и правоохранительных органов1. С целью привлечения иностранного капитала предложено упростить условия доступанароссийскийрынокиностранныхинвесторов,отменить налогообложение их купонных доходов. В действующем законодательстве предусмотрена эмиссия иностранными инвесторами инструментов с фиксированной доходностью в рублях. На инвестиционном форуме «Россия зовет!» (октябрь 2011 г.) недвусмысленно была обозначена инвестиционная политика Правительства РФ на перспективу. Было высказано предположение, что макро­ экономическая стратегия России после 2012 г. будет основываться на притоке иностранного капитала2.

Внастоящеевремяроссийскаяэкономикадействительнонуждается в притоке иностранного капитала для решения актуальных задач. Но, во-первых, это должны быть преимущественно прямые инвестиции,сопровождаемые поступлениемсовременныхоснов-

1 Хейфец Б.А. Зарубежная экспансия бизнеса и национальные интересы России: Научный доклад. М.: ИЭ РАН, 2007. С. 11, 12.

2 См.: REVIEW. Тематическое приложение к газете Коммерсант. 2011. 12 октября. С. 27.

130