Управление инвестиционной деятельностью российских предприятий. Монография

будет влиять на выздоровление банковского сектора, который находится в очень непростой ситуации»1.

Величина процентной ставки по кредитам банков реальному сектору экономики формируется преимущественно в зависимости от спроса со стороны реального сектора экономики. В случае его увеличения можно ожидать роста кредитных процентных ставок. Но в условиях повышения ставок на кредиты осенью 2011 г. заемщики стали проявлять осторожность, принимая решение о заимствовании денег в банках. Сказывается неуверенность производителей в перспективах спроса на их продукцию, сохраняется неопределенность перспектив развития экономики страны. Ухудшение условий кредитования осенью 2011 г. связано с обострением ситуации с ликвидностью банков и ожиданием усиления кризисных явлений в мировой экономике. Как следует из результатов опроса, проведенного Банком России в 2011 г. среди 67 крупнейших банков (на их долю приходится 85 % совокупного кредитного портфеля банковского сектора), отдельные банки намерены ужесточать условия кредитования корпоративных заемщиков2. Предпринятое осенью 2011 г. рядом банков повышение ставок по кредитам неизбежно создало для многих хозяйствующих субъектов дополнительные трудности с привлечением банковских кредитов для инвестиционной деятельности.

Коммерческие банки проявляют осторожность в кредитовании предприятий реального сектора экономики из-за высокого риска кредитной задолженности. Принимая решение о предоставлении потенциальному заемщику ссуды, менеджмент банка учитывает финансовое положение заемщика, его кредитоспособность. Сотрудники банков учитывают и срок существования бизнеса, который не может быть меньше 6 месяцев, а в большинстве случаев — меньше 1 года. Кредиторы, чтобы максимально снизить риски, требуют как поручительство основных собственни-

1 Цит. по: Куликов С. Экономика подала признаки жизни // Незавсимая газета. 2010. 21 июля. С. 4.

2 Попченкова М. Кредитное похолодание // Ведомости. 2011. 1 сентября.

С. 09.

91

ков бизнеса с совокупной долей более 50 %, так и материальное обеспечение, в качестве которого принимаются оборудование, товары, оборотные средства.

Сейчас банки предпочитают кредитовать только очень качественных заемщиков с безупречной кредитной историей и легко прогнозируемыми денежными потоками. Но поскольку число таких заемщиков в экономике ограничено, за них разворачивается жесткая конкурентная борьба и банкам приходится для них смягчать требования к залогу и финансовому состоянию заемщиков, графику и срокам погашения ссуд, идти на снижение процентных ставок, кредитовать крупные компании и без обеспечения. Многие банки, прежде всего крупные, работают с уже сложившейся клиентурой, с компаниями, ориентирующими свою продукцию на экспорт. Это в основном предприятия сырьевых отраслей, металлургии, химической и нефтехимической промышленности, а также производители товаров для внутреннего рынка — предприятия машиностроения и пищевой промышленности. В 2012 г. к отмеченным, приоритетным для кредитования отраслям экономики добавились строительные и девелоперские компании, телекоммуникации, производство потребительских товаров и торговля. Им легче доказать банку свою кредитоспособность. Хорошая кредитная история — это высокая репутация компании как первоклассного заемщика.

Для получения банковских ссуд компании должны доказать коммерческим банкам свою надежность и способность своевременно и в полном объеме погашать свои финансовые обязательства, убедить кредитора в наличии конечного спроса на свою продукцию, в получении долгосрочных доходов. Под эти будущие доходы банки, скорее всего, и готовы предоставлять кредиты. Не менее важно, чтобы заемщик определил реальную потребность в банковской ссуде с учетом возможных альтернативных источников привлечения средств, срока ее использования и возможности своевременного погашения кредита и процентов по нему.

И сами предприятия стали подходить к заимствованию более ответственно. В условиях экономической нестабильности мно-

92

гие потенциальные заемщики не хотят увеличивать долговую нагрузку. До финансового кризиса значительную часть привлеченных средств компании, особенно крупные, использовали для решения преимущественно институционально-корпоративных задач: слияний и поглощения, структуризации активов и других. Кризис заставил менеджмент компаний почувствовать цену заемного рубля. Напервыйпланвыходятнедолгосрочныепланыразвитияпредпринимательства, а задача реструктуризации долгов. Не восстановился сектор строительства, рынок недвижимости, прежде всего коммерческой недвижимости, снизились объемы сделок по продаже и аренде коммерческих площадей. Практически отсутствует спрос на большие объемы кредитов на развитие, реализацию инвестиционных программ. В большинстве регионов новых инвестиционных проектов, на которые сейчас можно выделить деньги, мало. Сохраняется неуверенность в перспективах экономического и политического развития, динамики инвестиционного и потребительского спроса.Всвязисэтиммногиесредниеималыекомпаниивынужденысущественносокращатьобъемысвоейинвестиционнойдеятельности, ограничивая обращение к банкам за ссудами. При этом не исключено,чтокрупныекомпаниизакредитамидляихфинансирования, скорее, обратятся на зарубежные финансовые рынки.

По мнению банкиров, наиболее вероятные сегменты восстановления кредитной активности банков — кредитование населения (со сдвигом в сторону бюджетников и нижнего среднего класса, которые за время кризиса заметно увеличили доходы; к тому же их доходы более устойчивы), а также малый и средний бизнес. В течение 2011 и 2012 гг. банки более высокими темпами по сравнению с корпоративным кредитованием увеличивают кредитование населения. Хотя, по мнению экспертов, этот сегмент рынка кредитных услуг характеризуется относительно высоким риском. Розничное кредитование косвенно влияет на развитие реального сектора экономики. Способствуя росту потребительского спроса, оно стимулирует и производителей.

Нередко банки поддерживают видимость кредитной деятельности с помощью различных вексельных схем. Например, банк

93

выдает заемщику кредит, а потом выпускает вексель на сопоставимую сумму. Заемщик выкупает этот вексель за счет средств, полученных по ссуде. Когда подходит срок, гасит «кредит» этим векселем. Никакого реального финансирования при использовании такой схемы не происходит. Однако в отчетности банка эта липовая кредитная деятельность фиксируется как реальная. Налицо имитация кредитной активности.

В условиях сохранения для банков высокого кредитного риска они увеличили вложения в ценные бумаги надежных эмитентов, преимущественно в корпоративные облигации российских компаний транспорта, телекоммуникации и нефтегазовой промышленности. Но на фоне нестабильности на фондовых рынках вложения в ценные бумаги для банков становятся весьма рискованными, подчас убыточными. Кредитование становится приоритетным направлением только в том случае, когда доходы от этого вида деятельности для банков будут превышать доходность вложения их средств в ценные бумаги и иностранную валюту.

Рост банковского кредитования — важный фактор повышения инвестиционной активности. Однако банковская система России не стала инструментом межотраслевого перелива капитала. Не сложились стабильные деловые связи банковской системы и реального сектора экономики. Банковский сектор не стал основой инвестиционной активности из-за высокого риска и нежелания собственников банков замораживать средства и вкладывать их в инвестиционные проекты на длительный срок, а также относительно высоких кредитных процентных ставок. Сложившаяся динамика кредитования реального сектора экономики — одна из причин замедления темпов экономического роста. Все это свидетельствует о том, что банковская система плохо исполняет роль финансового посредника. При неразвитом финансовом рынке не обеспечивался межотраслевой перелив доходов и накоплений в сектора, обслуживающие внутренний спрос.

Вследствие существующих ограничений привлекать банковские кредиты предприятия экономят на инвестициях. Вложения в основной капитал финансируются преимущественно за счет

94

собственных оборотных средств (у кого они есть) либо за счет небанковских каналов внешнего финансирования (облигационных займов,«трансфертного»кредитованиявнутрифинансово-промыш- ленных групп и холдингов, и пр.). Расширять кредитование в нынешних условиях банки могут благодаря трем факторам: способности наращивать относительно недорогие пассивы, использованию средств государства, высокой терпимости к кредитному риску.

Основой экономических стимулов должны стать система государственных гарантий по кредитам и рефинансирование под кредитныепортфели,системагарантийныхфондовикратноеувеличение объемов рефинансирования кредитов малым и средним предприятиям. Тем самым государство разделит с коммерческими банками риски кредитования прежде всего малого и среднего бизнеса. В этом случае государство субсидирует не сам кредит, а только процентную выплату по нему. У банков увеличивается кредитный портфель, с приемлемой доходностью, и оптимизируются риск путем его диверсификации по отраслям и категориям заемщиков, соответственно и растут доходы. Льготное кредитование при частичной компенсации со стороны государства процентной ставки по кредитам банки могли бы использовать только для компаний, функционирующих в приоритетных отраслях экономики. Но при этом руководство банков должно взять на себя обязательство кредитовать именно реальный сектор экономики. Опыт же показывает, что те крупные банки, которые привлекают кредиты Банка России, пользуются государственной поддержкой, направляют полученные средства в большей мере на приобретение различных финансовых активов. По данным экспертов рейтингового агентства «РИА Рейтинг», число банков, занимающих у ЦБ РФ, с 1 января по 1 июня 2012 г., выросло на 80 %1.

Повышению кредитной активности банков могли способствовать целевые (для корпоративного кредитования) инвестиционные кредиты, предоставляемые им Центральным банком России по ставке рефинансирования. Продолжаются раздаваться

1 Цит. по: Сергеев М. Деньги Центробанка уходят на фондовые спекуляции // Независимая газета. 2012. 12 июля. С. 4.

95

голоса тех банкиров, которые считают, что для увеличения кредитования крупных корпоративных клиентов частными банками необходимы специальные меры государственной поддержки спроса на продукцию предприятий приоритетных отраслей.

Решение проблемы привлечения предприятиями банковских кредитов в условиях наметившегося роста кредитных процентных ставоквозможно,еслируководителибанковиспользуютдифференцированныйподход.Речьидетоцелевойнаправленностикредитов: сохранитьсуществующиеразмерыпроцентныхставокпокредитам для предприятий реального сектора экономики и поднять ставки компаний, инвестирующих в финансовые активы. Отдельные примеры интеграции банковского капитала в бизнес демонстрируют перспективность такого направления участия банков в инвестиционной активности. В качестве иллюстрации можно привести созданиебанком«ВТБКапитал»фондадляинвестицийвсельскоехозяйство. Средства фонда предполагается направлять на выращивание зерновых и масличных культур, а также на их первичную переработку и приобретение элеваторов. Доходность фонда должна составить 20 % годовых1. Существуют и другие примеры.

Реальныйсекторэкономикивыигралбыврезультатесоздания системы, ориентирующей крупные банки с государственным участием на выкуп за счет своих активов облигаций, эмитируемых средними банками для привлечения ресурсов с фондового рынка и направляемых на кредитование общественного производства.

Возможно и совместное кредитование предприятий за счет средств бюджетов и банков. Такая форма финансирования могла бы распространяться только на эффективно работающие предприятия, которые в течение установленного кредиторами времени возвращают вложенные средства в виде налоговых отчислений в бюджеты различных уровней управления, достигается экономия бюджетных средств. Но для ее реализации необходимо в существующее законодательство ввести норму, разрешающую прямое субсидирование предприятий из бюджета.

1 Шамкакина К. и др. ВТБ оценил агробизнес // Коммерсант. 2012. 2 февраля. С. 12.

96

Ноприэтомкредитдолженбытьиспользовандляразвитияиповышения технического уровня производства. Нецелесообразно использовать банковскую ссуду просто для обновления старого оборудования без изменения его экономических характеристик. На практике нередко встречается столь нерациональное использование банковского кредита. Этим в определенной мере можно объяснить итрудностиспогашениембанковскихссуд,посколькунатаком«обновленном» оборудовании не удается получить продукцию, которая удовлетворяла и внутренний, и тем более мировой рынок.

3.3.2. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиционных ресурсов

Необходимость активизации инвестиционного процесса остро ставит вопрос об использовании инвесторами рынка ценных бумаг в качестве важного источника привлечения финансовых ресурсов, механизма развития инвестиционной деятельности. Развитый фондовый рынок, как свидетельствует мировой опыт, таким потенциалом действительно обладает. По сравнению с зарубежными рынками ценных бумаг российский рынок остается рынком сравнительно ограниченного инвестиционного выбора. В России рынок ценных бумаг развивается обособленно от развития экономики. Практически отсутствует связь между ними. Российский экономист М. Любский справедливо отмечает, что в России «рынок ценных бумаг характеризуется узостью, сосредоточением крупных пакетов акций в нескольких компаниях, низкой капитализацией, небольшим числом участников, слаборазвитой инфраструктурой, низкой информационной и инвестиционной эффективностью. Инвестиционная эффективность фондового рынка — это степень использования его возможностей для финансирования инвестиций в реальный сектор экономики. Под информационной эффективностью понимается степень обеспечения участников рынка всей необходимой информацией для формирования их рациональных ожиданий и прогнозирования движения конъюнктуры. Фондовый рынок является инструментом управления собственностью, ликвидностью, базой для ин-

97

вестиций. В свою очередь, инфраструктура рынка ценных бумаг служит гарантом надежности инвестиций и, следовательно, ключевым элементом, обеспечивающим развитие фондового рынка». ВСША«фондовыйрынокпревратилсявважнейшийфакторимеханизмобеспеченияэкономическогороста.Этомувзначительной степени способствовало широко применяемое венчурное финансирование (т. е. вложения в операции с повышенным риском). Такое финансирование высокотехнологичных компаний через первичное размещение акций стало основой финансовой поддержки исследований в области самых современных технологий»1.

Реальное место фондового рынка в экономике характеризует отношение суммарной рыночной капитализации к ВВП. В 2009 г. вРоссииэтоотношениеравнялось70%,Казахстане—52,4,Брази- лии — 84,9, Малайзии — 137,5, ЮАР — 280,3 % 2. За счет выпуска акций в России финансируется 1,1 % инвестиций в основной капи- тал.Вложениябанковвакции—всего1,3%ихактивов.Население также слабо вовлечено в фондовый рынок. Количество граждан, напрямую владеющих акциями и паями паевых инвестиционных фондов (ПИФ), не превышает 1,1 % экономически активного населения. При этом на нерезидентов приходится около 35 % объема торгов акциями на вторичном рынке3. По данным на январь 2011 г.. капитализация российского фондового рынка составила 1027 млрд долл., на долю 8 крупнейших компаний приходится 52,5 %, в том числе нефтегазовые компании занимают 43 %. Приведенные данные свидетельствуют о высокой концентрации акций и облигаций у ограниченного круга владельцев, их слабой отраслевой диверсификации российской экономики. Главным катализатором его роста фондового рынка остаются крупные компании, принадлежащие нефтяной и газовой отрасли, металлургии, телекоммуникациям.

1 Любский М.С. Модернизация экономики стран СНГ и взаимодействие их финансовых рынков. Финансовые рынки... М.:ИМЭПИ РАН, 2006. С. 245, 250.

2 Меньшикова А.С. Рынок ценных бумаг как источник экономического роста: государственная политика в условиях глобализации // Финансы и кредит. 2011. № 8. С. 32, 33.

3 Вавулин Д.А. Кризис российского фондового рынка: фундаментальные предпосылки и последствия // Финансы и кредит. 2009. № 3. С. 43.

98

В то же время число физических лиц, инвестирующих в ценные бумаги, составляет 3 % от общего числа экономически активного населения страны1. Привлекательными для инвесторов остается небольшое число компаний-эмитентов, преимущественно относящихся к первому эшелону. Спрос на ценные бумаги компаний второго и третьего эшелонов с высоким уровнем инвестиционных рисков весьма ограничен. Хотя они обладают относительно высоким потенциалом роста курсовой стоимостииз-за их недооцененности. Именно эти группы эмитентов в наибольшей степени нуждаются в привлечении финансовых ресурсов из-за ограниченных возможностей получать банковские кредиты. Для того чтобы они имели возможность занимать деньги на открытом рынке в виде облигационных займов под конкретные инвестиционные проекты, им нужна финансовая поддержка со стороны государства.

Рост фондового рынка России обеспечивается в значительной мере иностранными инвесторами. Они готовы принять политические риски и непрозрачность корпоративного сектора ради значительного дисконта, с которым торгуются акции российских компаний. Российские инвесторы оказывают слабое влияние на отечественный рынок ценных бумаг, поскольку их доля на нем невелика. Для того чтобы российские инвесторы начали оказывать влияние на рынок акций, их доля должна превышать 50 %; сейчас этот показатель существенно ниже.

ОсобенностьРоссии—ограниченностьоблигационногорын- ка, дефицит высоколиквидных ценных бумаг. Например, объем рынка государственных, муниципальных и корпоративных облигаций не превышает 22 % ВВП. Для сравнения отметим: в США этот показатель равен 230 % ВВП, в странах еврозоны — примерно 140 % ВВП. Размер российского финансового рынка составляет 1/60 рынка США, ¼ рынка Китая, не более половины Японии, Великобритании, Франции и Германии, 2/3 от рынка Бразилии2.

1 Рынок рассчитался с кризисом // Коммерсант. 2011. 13 января. С.1; Фомченков Т. Биржи ищут деньги // Российская газета. 2011. 16 мая. С. 4.

2 Ведомости. 2011. 29 августа. С. 04; И. Наумов, М. Сергеев. Москва не дотягивается до лондонского Сити / Независимая газета. 2010. 9 сентября. С.4; Иноземцев В. Плюс-минус финансовая система//Ведомости. 2011. 29 августа. С. 04.

99

Видимо, для инвесторов интереснее вкладывать деньги в акции, ибо в этом случае они становятся совладельцами собственности компаний-эмитентов. Однако высокие риски в экономике вынуждают инвесторов ограничивать долгосрочные вложения в акции. Да и некоторые компании-эмитенты весьма сдержанны относительно выпуска акций, поскольку не хотят размывать капитал за счет увеличения числа акционеров. Формирование привлекательной деловой среды в России помогло бы это противоречие разрешить.

Обострение проблемы привлечения источников финансирования из-за резкого сокращения банковского кредитования вынудило российские предприятия обратить внимание на внутренний рынок долговых инструментов. Предприятия все чаще стали привлекать финансовые средства на рынках корпоративных облигаций, включая выпуск долгосрочных облигаций. Обороты рынка этих бумаг в феврале 2010 г. достигли максимального уровня за последние три года. Спрос на корпоративные облигации стали предъявлять российские банки, восстановившие ликвидность. Оживление долгового рынка нашло отражение в снижении доходности этих фондовых инструментов. Так, в ноябре 2009 г. средняя доходность облигаций первого эшелона упала ниже 10 %, а в марте 2010 г. она составила 8,11 %, что соответствует уровню июля 2008 г.1. Доля облигаций в долговом портфеле российских заемщиков растет. Банк России регулярно расширяет ломбардный список. Включение в него облигаций системообразующих компаний повысило их привлекательность, по крайне мере, в качестве залогового инструмента. Можно с определенной степенью осторожности говорить о некотором повышении роли фондового рынка как источника фондирования предприятий.

Навнутреннемрынкероссийскиекомпаниипровелиза2011г. 133 сделки по размещению облигаций на сумму 941 млрд руб. (в2008г.—855млрдруб.,2009г.—994млрдруб.)или27,89млрд долл. По сравнению с 2010 г. российские компании были более активны на рынках акций и российских облигаций. Рост соста-

1 М. Тальская. Праздник на улице эмитентов // Эксперт. 2010. № 10. С. 35.

100