Управление инвестиционной деятельностью российских предприятий. Монография

небольшой кучки спекулянтов в инструмент, служащий нуждам реальной экономики. Одним из шагов в данном направлении представляется принятие на федеральном уровне программы стратегического развития российского фондового рынка. В основе такой программы должны быть заложены новые принципы государственного регулирования фондового рынка, предусматривающие вытеснение участников фондового рынка из сферы спекулятивных операций прежде всего инструментами налоговой политики, и направление финансовых ресурсов на нужды реальной экономики.

3.3.3. Роль других источников финансирования инвестиций

Вусловиях ограниченного доступа хозяйствующих субъектов к средствам финансового рынка для инвестирования в основной капитал финансовый менеджмент предприятия оказывается перед выбором — приобретать оборудование и другую технику

всобственность или в аренду. Ограниченные возможности получения банковских кредитов подталкивают многие средние и малые предприятия к использованию лизинга и факторинга в качестве источников обновления производственных фондов.

Вэкономически развитых странах за счет лизинга обеспечи-

вается более 2/3 инвестиций малых и средних предприятий, в восточноевропейских странах — примерно 1/3 (согласно экспертным оценкам, в России услугами лизинговых компаний пользуется 1–2 % малых предприятий)1.

Всфере финансового лизинга в 2008 г. действовало 889 организаций (в том числе 684 организации, относящиеся к субъектам малого и среднего бизнеса). Средний срок их работы на рынке лизинговых услуг составил 6 лет. В 2008 г. стоимость договоров достигла 372,1 млрд руб. (в 2005 г. — 129,7 млрд руб.). По объектам лизинга их общая сумма распределилась следующим образом (в процентах к итогу): лизинг недвижимости (кроме зем-

1 Кузнецова З. Малое предпринимательство в странах с переходной экономикой: пути стимулирования // Проблемы теории и практики управления. 2007. № 10. С. 111, 112.

111

ли) — 3,7(в 2005 г. — 2,3); машин и оборудования — 41,1 (33,6);

транспортных средств — 55,0 (63,8), прочих — 0,2 (0,3)1. Лизинговые программы обладают определенными преимуще-

ствами перед другими формами инвестирования в основной капитал. Они предоставляют хозяйствующим субъектам возможность:

–приобретать в рассрочку основные средства производства:

–экономить финансовые ресурсы на первоначальном этапе использования арендуемых основных средств;

–снижать риск потери финансовой устойчивости, а также риск потерь, связанных с моральным износом оборудования;

–снижать базу налогообложения прибыли предприятия. В соответствии с действующим законодательством арендная плата

изатраты по лизингу относят на издержки производства (себестоимость продукции). Это уменьшает размер балансовой прибыли;

–избавить предприятие от непроизводительных затрат по содержанию оборудования, временно простаивающего вследствие сезонности и цикличности производства;

–избегать многих формальностей, сопровождающих получение кредита в банке. Это важно для малых и средних предприятий, не обладающих достаточной кредитоспособностью.

Однако при принятии решения об использовании лизинга необходимоучитыватьиимеющиесянедостаткиэтойформыфинансирования. Отрицательно влияют на деятельность организаций в области финансового лизинга существующий уровень налогообложения, несовершенство нормативно-правового регулирования лизинговой деятельности, недостаток финансовых средств, сложность с получением кредита, информационная непрозрачность деятельности потребителей лизинговых услуг, отсутствие системы страхования рисков лизинговой деятельности. Российский экономист Б. Хейфиц в связи с этим отмечает, что, например, в ряде случаев налоговые органы отказывают лизинговым компаниям в вычете НДС. В результате компании вынуждены приостанавливать заключение новых сделок. Работники налоговых служб ограничивают право лизингополучателей уменьшать

1 Инвестиции в России. 2009: Стат.сб./Росстат. – М., 2009. С. 121, 122.

112

налогооблагаемую прибыль на сумму лизинговых платежей. Вопреки действующему законодательству они делят платеж на две части — сам лизинговый платеж и выкупную стоимость оборудования, которую и не разрешают относить на текущие расходы до перехода оборудования в собственность условия сделок, особенно в условиях кризиса. Лизинговые компании предъявляют жесткие требования к финансовой надежности клиента. Предприятию с плохим финансовым состоянием крайне сложно получить основные средства в лизинг1. А таких предприятий сейчас немало.

Приемлемой процентной ставкой на рынке лизинговых услуг эксперты считают 25 % годовых, то есть на уровне банковской кредитной ставки. Но фактические процентные ставки доходят до 60– 70 % годовых. Поэтому привлечение финансирования лизинговой сделки для массовых компаний требует поручительства надежных юридическихлицилирегиональныхфондовподдержкималогобизнеса, гарантии обратного выкупа со стороны поставщика, перекредитование, гибкий подход к выбору марки приобретаемой техники2.

Малым и средним предприятиям непросто найти деньги на развитие инвестиционной деятельности. Поэтому среди них популярен и такой источник привлечения средств для инвестированиявосновныесредствапроизводства,какфакторинг.Руководство предприятий рассматривает факторинг в качестве альтернативы банковскому кредитованию. Этот вид услуг включает финансирование поставщика, управление дебиторской задолженностью, консультационную поддержку поставщика в процессе текущего обслуживания. В отличие от банковского кредитования факторинг не требует открытия расчетного счета в банке, гарантий исполнения обязательств, накопления истории оплат до начала финансирования, залогового обеспечения и страхования товара. Факторинг позволяет поставщику гарантированно получать необходимые средства в нужном объеме и в удобные для клиента сроки без постоянного оформления большого количества документов и дает

1 Хейфец Б.А. Зарубежная экспансия бизнеса и национальные интересы России: Научный доклад. М.: ИЭ РАН, 2007.С.11.

2 Финанс. 2009. № 1. С. 50.

113

возможность полностью обезопасить себя от неплатежей своих контрагентов. Хотя это и весьма дорогой источник денег.

Прибегнуть к факторингу может позволить себе даже компания, не обладающая материальным обеспечением, финансирование идет под уже реализованный товар. Этот вид услуг представляет собой финансирование под уступку денежных требований. Факторинг позволяет поставщику гарантированно получать необходимые средства в нужном объеме и в удобные для клиента сроки без постоянного оформления большого количества документов. В ситуации, когда организации нужны «живые» деньги, но срок оплаты дебиторами своих долгов еще не наступил, на помощь приходят факторинговые компании, страхующие клиента от покупателя, не возвращающего вовремя долги.

Среди действенных инструментов финансовой поддержки и развития реального сектора экономики в мире проявляет себя венчурное предпринимательство. В России, по разным оценкам, действуют 15–20 венчурных фондов. Декларируемые руководством страны планы по переводу российской экономики на инновационный путь развития требуют привлечение венчурных инвестиций в отечественную экономику. Однако до сих пор он поддерживается в основном венчурными фондами зарубежного происхождения, объем вложения которых в высокотехнологичный сектор российской экономики малозначим. Использование венчурных инвестиций в условиях России сдерживает отсутствие четкой государственной политики в области поддержки венчурных предприятий. Только в последнее время в России начала формироваться соответствующая правовая среда. Клиентами системы венчурного финансирования в России, в отличие от других стран, в основном становятся не технологически ориентированные компании, а экспортеры и производители импортозамещающих товаров и компании, зависящие от импорта.

В отечественной экономике налицо огромный дефицит инвестиций в реальный сектор, то есть прямых инвестиций. В странах с развитой рыночной экономикой среди значимых источников инвестиций в реальный сектор — фонды прямых инвести-

114

ций (ФПИ). В отличие от спекулятивных операций, проводимых с целью получения краткосрочной прибыли, ФПИ вкладывают свои средства надолго, во многих случаях — в модернизацию производства, в приобретение технологий и оборудования. Доступ к инвестиционным ресурсам ФПИ особенно необходим для развития средних предприятий. Они еще не способны привлекать стратегических инвесторов или привлекать капитал с финансовых рынков. Большинство крупных российских фондов прямых инвестиций ориентировано на западных инвесторов.

3.4. Иностранный капитал: источник инвестиционного развития в России?

С чем связана потребность России в притоке иностранного капитала? Подъем российской экономики или невозможен, или откладывается на долгие годы без привлечения серьезных западных инвесторов, несущих новую технологическую культуру и организацию производства и маркетинга. Иностранные инвесторы, располагающие необходимыми финансовыми ресурсами, богатым управленческим опытом, качественными основными средствами, могут внести определенный вклад в обновление технической и технологической базы российской экономики. Для многих предприятий остается актуальным заимствование зарубежных технологий производства и освоение методов управления, апробированных и используемых в странах с развитой рыночной экономикой.

По данным Росстата, поступления иностранных инвестиций в экономику России составили (млрд долл.): 2000 г. — 10,9; 2001 г. — 14,2; 2002 — 19,8; 2003 — 29,7; 2004 — 40,5, 2008 — 103,8; 2009 — 81,9; 2010 — 114,7; 2012 г. — 154,6 млрд долл. Ди-

намика прямых иностранных инвестиций в нефинансовый сектор (в процентах к предыдущему году): 2000 г. — 98,0; 2007 г. — 203,2; 2008 г. — 237,7; 2009 г. — 58,9; 2010 г. — 50,8. Приведенные сум-

мы иностранных инвестиций включают инвестиции российских совладельцев из холдинговых центров в ЕС (Кипр, Нидерланды, Великобритания) и оффшорных зонах (Британские Виргинские острова и т. д.). То есть, это деньги, которые принадлежат россий-

115

скомубизнесу.Ростиностранныхинвестицийпроисходитглавным образом за счет торговых и прочих кредитов.

В структуре накопленных иностранных инвестиций попрежнему преобладают «прочие инвестиции». Накопленные иностранные инвестиции в экономику России достигли на конец июня 2007 г. 178,5 млрд долл., что на 39,5 % больше, чем на ту же дату 2006 г.; на начало 2011 г. 300,1 млрд долл., в том числе прямые — 116,2 (38,7 %); портфельные — 8,9 (3,0 %); прочие инвестиции — 175 млрд долл. (58,3 %)1. На долю прямых инвестиций приходится менее 40 % от общей суммы накопленных иностранных инвестиций (в Бразилии — 47 %, Китае — почти 60 %)2. В статье «прочие инвестиции» преобладающую долю составляют краткосрочные кредиты, которые выросли в 22 раза.

Источник: Росстат ( Цит.: Кукол Е. Якобы иностранные//Российская газета. 2011. 26 августа. С. 3).

1 Росстат. Цит.: Бутрин Д. Нефть не вызывает доверия // Коммерсант. 2011. 28 февраля. С. 1, 6.

2 Федеральная служба государственной статистики. Банк России; Виханский О. Крепкий рубль или крепкая экономика: кто кого? // Эксперт. 2011. № 14. С.73; Цветков В. Иллюзия благополучия парадоксальной экономики. Год 2007 // Общество и экономика. 2008. № 2. С. 59; Иноземцев. В. Инвестиционная политика // Ведомости. 2011. 4 апреля. С.04.

116

Отраслевая структура иностранных инвестиций складывается следующим образом (млрд долл.): обрабатывающие производства — 103,3; добыча полезных ископаемых — 58,3; торговля — 56,7; недвижимость — 30,1; транспорт — 29,9; финансовая деятельность — 19,8; строительство — 13,1; производство и распределение электроэнергии, газа и воды — 7,4; сельское хозяйство — 2,2; гостиницы и рестораны — 0,8; здравоохранение, социальные услуги, образование, рыболовство — 0,1841.

Стратегически более оправданы прямые долгосрочные капиталовложения. С началом рыночных преобразований в России большие надежды возлагались именно на прямые иностранные инвестиции как на фактор обновления и модернизации производства, активизации инновационной деятельности в стране. Иностранные компании, вкладывая капитал в реальный сектор экономики, приносят в страну ресурсы, более качественное оборудование, машины, другую технику, апробированные технологии производства и управления, создаются новые рабочие места, тем самым объективно могут вносить определенный вклад в технологическую и техническую модернизацию. Они менее подвержены последствиям кризисов, нежели портфельные инвестиции или банковские кредиты. Производительность труда на фирмах с иностранным капиталом в выше, чем у местных фирм. Позитивное влияние прямых иностранных инвестиций может иметь место также в случае уплаты предприятием-объектом инвестирования налогов в бюджет принимающей страны. Однако часть прямых инвестиций в экономику России не связана с созданием новых основных фондов или их технической реконструкцией, а представляет собой приобретение существующих производственных мощностей.

Согласно статистике Росстат об иностранных инвестициях, чистые инвестиции в Россию из-за границы (поступление за вычетом погашения) с учетом переоценки стоимости российских активов составили 19 млрд долл. (в 2010 г. — 3 млрд долл.). При этом сальдо капитальных вложений и их погашения из России

1 Российская газета. 2012. 26 июня. С. 15.

117

за границу в 2011 г. составило те же 19 млрд долл. Таким образом, денег из-за рубежа в страну так и не пришло. В 2007 г. это же соотношение сложилось в пользу России на уровне 54 млрд долл. ОценкииностранныхинвестицийРосстатиЦБрасходятсявразы. Разница заключается в большой выборке компаний, обследуемых ЦБ, и «досчетах на компании». Статистику от них монетарные власти так и не смогли получить. Насколько эти досчеты корректны — большой вопрос. В отличие от ЦБ Росстат фиксирует все потоки капитала, пересекавшие финансовую границу России, независимо от того, на какой срок они задерживаются в стране. Кроме того, Росстат считает, что реинвестирование доходов за 2011 г. увеличилось в 3,1 раза (до 2,1 млрд долл.). Из 191 млрд долл., поступивших в Россию в 2011 г., 83 млрд долл. — финансовые операции в виде краткосрочных кредитов (до 180 дней)1. Банковский сектор не учитывает в статистике иностранные инвестиции.

Иностранные инвестиции в Россию в 2010 г. составили 114,7 млрд долл., увеличившись по сравнению с 2009 г. на 40,1 % и по сравнению с 2008 г. на 10,7 %. Однако прямые инвестиции сократились на 13,2 %, составив 13,8 млрд долл. По данным Банка России, в первом полугодии 2012 г. по сравнению с тем периодом 2011 г. приток в Россию прямых иностранных инвестиций сократился на 40 %. Улучшения ситуации с иностранными инвестициями по сравнению с периодом до кризиса удалось достичь за счет «прочих иностранных инвестиций», то есть кредитов: они выросли в 2010 г. по сравнению с 2009 г. на 53,3 %, по сравнению с 2008 г. — на 32,6 %. Их приток в 2010 г. составил 99,9 млрд долл. При этом структура кредитов ухудшилась: кредиты на срок менее полугода увеличились по сравнению с 2008 г. в 6,2 раза, а на срок более полугода сократились на 25,6 %. Часть кредитов действительно являются прямыми инвестициями, по существу: кредитная форма часто избирается (особенно российскими инвесторами, защищающими свои капиталы при помощи их оформления как иностранных инвестиций) для двойной страховки. С одной стороны, сами кредиты страхуются в развитых странах, с другой, — в слу-

1 Коммерсант. 2012. 1 марта. С. 1, 6.

118

чае возникновения определенных проблем с российским бизнесом (что актуально) все обязательства перед формально иностранным кредитором сохраняются. Наконец, такая форма инвестирования облегчает и вывод прибыли из России, которая осуществляется в виде естественной выплаты процентов по кредиту.

Крайне невыгодная для российской экономики структура иностранных инвестиций не меняется: в Россию идут в основном кредиты и спекулятивные капиталы. Иностранный посреднический бизнес проникает на российский фондовый рынок и в банковскую систему. Видимо, иностранные инвесторы оценивают состояние экономики как недостаточно стабильное и предпочитают вкладывать капитал в спекулятивные операции на фондовом рынке, а также ввозить капитал в Россию в форме торговых

идругих краткосрочных кредитов. В течение 2005–2010 гг. доля прочих иностранных инвестиций выросла с 74,8 % до 79,5 %, главным образом за счет торговых и других кредитов. При этом выросли кредиты на срок менее 6 месяцев. Широкомасштабные заимствования и увод нераспределенной прибыли привели к чистому вывозу капитала частными фирмами и банками. Этому служат следующие причины. Крупнейшие корпорации все глубже

иглубже увязают в долгах, полученных от европейских и американских банков. Видимо, такой рост стал результатом увеличения импорта в Россию за этот период на 70 %. Руководство российских компаний активно привлекало дешевые ссуды зарубежных банков, поскольку в условиях благоприятной экономической ситуации в мире (до наступления кризиса) кредиты были значительно дешевле и доступнее отечественных.

Согласно статистическим данным доля портфельных инвестиций в общей сумме иностранного капитала, поступающего

вРоссию, невелика. Но это спекулятивный капитал. Именно он способствует росту инфляции, усиливает колебания на финансовом рынке, порождает риски «горячих денег. Иностранный капиталвформепортфельныхинвестицийикредитов,какнеоднократно показывала жизнь в течение последних 18 лет, первым уходит из России. Многие инвесторы, приходящие в Россию, в первую

119

очередь покупают ликвидные активы для удобства быстрого выхода с рынка. По имеющимся оценкам, 50–70 % средств, обращающихся на российской фондовой бирже, — деньги зарубежных инвесторов. А они, как известно, в периоды нестабильности выводят свои деньги их с развивающихся рынков1. Ценные бумаги иностранных эмитентов занимают все больше места в активах паевых инвестиционных фондов. Согласно отчетности фондов, объемы вложений в валютные ценные бумаги в 2010 г. составляли от 3 % до 13 % от стоимости активов. Прежде всего приобретаются ценные бумаги иностранных компаний, основной бизнес которых сосредоточен в России2.

В начале 2000-х годов прямые иностранные инвестиции осуществлялись преимущественно в форме прямого участия в капитале предприятий. В последующие годы стала расти доля реинвестирования доходов. Эта тенденция обеспечивала стабильность движения прямых иностранных инвестиций. По данным платежного баланса России, в 2010 г. из общей суммы притока прямых инвестиций на долю участия в капитале приходилось 22 % (в 2009 г. — 23 %), реинвестированных доходов — 42,0 % (33,4 %); 36,0 % (43,6 %) — кредиты от зарубежных совладельцев, то есть средства, подлежащие возврату. Но, по существу, их также можно рассматривать в качестве прямых инвестиций. Участие в капитале распределяется на слияние и поглощение, а также новые инвестиции (в 2010 г. — 100 % участия в капитале). Значительная часть иностранных инвестиций составляет кредитование иностранными производителями собственных товаров. Такая форма инвестирования облегчает вывод прибыли из России, которая осуществляется в виде естественной выплаты процентов по кредиту.

Вместе с тем прямые иностранные инвестиции чаще всего обеспечивают прямой контроль нерезидентов над предприятием в стране-импортере капитала. Получаемый с помощью инвестиций прирост прибыли в значительной степени является собствен-

1 Г. Славин. Народное хозяйство в кризисном году // Экономист. 2010. № 1. 2 См.: Гайдаев В., Ладыгин Д. Портфельные управляющие увеличивают

вложения в иностранные бумаги // Коммерсант. 2011. 25 января. С. 8.

120