Операции с ценными бумагами. Учебно-практическое пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

Делистинг — исключение ценных бумаг определенного эмитента из котировального списка фондовой биржи. После делистинга ценные бумаги компании-эмитента не могут торговаться на бирже, где компания исключена из котировального списка. Ценные бумаги, исключенные из котировального списка, могут торговаться на внебиржевом рынке ценных бумаг.

Ðèñ. 6.3. Процедура включения ценных бумаг эмитентов в Перечень внесписочных ценных бумаг на ММВБ—РТС (ïî: [54])

Понятие «делистинг» в международном деловом обороте и в российском законодательстве не совпадает. В первом случае под делистингом понимается полное прекращение обращения акций на бирже с преобразованием компании из публичной в частную. В России термин «делистинг» — это исключение фондовой биржей ценных бумаг из котировального списка, при этом акции компании могут продолжать торговаться на бирже в качестве ценных бумаг, допущенных к торгам без проведения процедуры листинга, а компания — фактически оставаться публичной. Российским эквивалентом делистинга в его международном понимании является понятие

81

«исключение ценной бумаги из списка ценных бумаг, допущенных к торгам» [36].

Акции могут быть исключены из биржевого списка по решению биржи или самой фирмы.

Облигации исключаются при дефолте эмитента. Дефолтом признается неисполнение эмитентом обязательств по облигациям, включая биржевые облигации, в случае:

(1)просрочки исполнения обязательства по выплате очередного процента (купона) по облигациям, включая биржевые облигации, на срок более 7 дней или отказа от исполнения указанного обязательства;

(2)просрочки исполнения обязательства по погашению номинальной стоимости облигации, включая биржевые облигации, на срок более 30 дней или отказа от исполнения указанного обязательства;

(3)неисполнения обязательства по приобретению облигаций,

включая биржевые облигации (выкуп по оферте) [54].

Техническим дефолтом признается просрочка исполнения эмитентом обязательств по облигациям, включая биржевые облигации:

(1) по выплате очередного процента (купона) по облигациям —

в течение 7 дней;

(1)по погашению номинальной стоимости облигации — в тече- ние 30 дней.

С 2009 г. на ФБ ММВБ реализуется программа действий по защите участников рынка облигаций в условиях дефолтов. Биржей были внесены соответствующие изменения в механизмы листинга: из котировальных списков были исключены выпуски облигаций эмитентов, допустивших дефолт, и введены дополнительные требования по наличию кредитных рейтингов для облигаций котировального списка «А» первого уровня.

Кроме того, биржей проводится постоянный мониторинг исполнения эмитентами обязательств по выпускам корпоративных и биржевых облигаций, допущенным к торгам на ФБ ММВБ.

6.4.ȼɧɟɛɢɪɠɟɜɵɟ ɬɨɪɝɨɜɵɟ ɫɢɫɬɟɦɵ

ÂЗаконе «Об организованных торгах» отдельное внимание уделяется торговым системам. В ст. 12 указывается, что торговой системой является организатор торговли, имеющий лицензию торговой системы.

Торговая система не вправе совершать действия и оказывать услуги, которые могут совершаться (оказываться) только биржей.

Торговая система при совмещении своей деятельности с клиринговой деятельностью не вправе совмещать такую деятельность с

82

брокерской, дилерской и депозитарной деятельностью на рынке ценных бумаг, деятельностью по управлению ценными бумагами.

В настоящее время российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в следующем виде:

(1)система торговли государственными ценными бумагами;

(2)торговая сеть Сберегательного банка;

(3)внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;

(4)электронные внебиржевые рынки;

(5)российская торговая система (РТС «Портал»), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового

рынка (ПАУФОР).

Каждый из указанных видов внебиржевого рынка характеризуется определенными особенностями. Принятые за основу различ- ные подсистемы американской системы НАСДАК не полностью выполняют присущие ей функции. Технические средства, отчасти усовершенствованные российскими специалистами, вполне могли бы широко использоваться во многих регионах страны. Однако до настоящего времени в России отсутствует концепция развития электронных систем одновременной продажи и покупки ценных бумаг. Видимо, этим можно объяснить тот факт, что практически каждый пользователь, выступающий в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг, пытается создать собственную систему. Естественно, с одной стороны, пользователи не покрывают расходов, вложенных в создание системы, а с другой — торговля с помощью компьютерной системы требует не только большой спра- вочно-информационной базы данных, но и определенной подготовки заявок.

Ɍɟɫɬɵ ɞɥɹ ɫɚɦɨɩɪɨɜɟɪɤɢ

1. Какое из определений фондовой биржи верное:

(à)организация, при которой функцию финансовых посредников выполняет коммерческие банки, и небанковские финансовые

институты

(á)предоставление услуг, способствующих заключению сделок между участниками рынка ценных бумаг

(â)это особый, институционально организованный рынок, на котором образуются ценные бумаги наиболее высокого инвести-

ционного качества и операции на котором совершаются профессиональными участниками рынка ценных бумаг

2. Листинг ценных бумаг — это…

(а) процедура допуска ценных бумаг к обращению на фондовой бирже

(б) процедура исключения ценных бумаг из числа обращающихся на фондовой бирже

(в) свободное обращение ценных бумаг на фондовой бирже

83

3. Биржевые торги — это…

(à)специальная компания, уполномоченная заключать сделки

(б) сделка, заключенная на условиях свободной поставки

(в) система гарантированных котировок 4. Функции фондовой биржи:

(à)запрет информации о ценных бумагах, их ценах

(б) определение цен на ценные бумаги

(â)создание постоянно действующего рынка ценных бумаг

(г) заключение сделок с ценными бумагами 5. Внебиржевой рынок ценных бумаг — это…

(а) организованная торговля ценными бумагами

(б) заключение сделок вне фондовой биржи

(â)некоммерческое партнерство

6. Трейдер — …

(à)это специалист компании, уполномоченный заключать сделки

(б) не имеет право выставлять котировки

(в) заключает сделки вне фондовой биржи 7. Делистинг — это…

(à)процедура допуска ценных бумаг к обращению на фондовой бирже

(б) процедура исключения ценных бумаг из числа обращающихся на фондовой бирже

(в) свободное обращение ценных бумаг на фондовой бирже 8. Выберите основные методы ведения торгов:

(à)голландский аукцион

(б) английский аукцион

(в) аукцион «втемную»

(г) аукцион «светлый» 9. Вторичное обращение ценных бумаг — это…

(à)заключение сделок разбросанными по всей территории инве- стиционно-финансовыми фирмами и финансовыми посредни-

ками по телефону и компьютерной сети

(б) заключение регулярных сделок купли-продажи

(в) последующая за первичным размещением торговля ценными бумагами

10.Решение о допуске ценных бумаг на биржу утверждается…

(à)листинговой комиссией

(б) биржевым советом

(в) делистинговым комитетом

84

Клиринговая организация служит также контрагентом, если выступает в роли покупателя для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя, беря на себя все риски, связанные с возможным дефолтом сторон (øàã 4). На большинстве рынков Европы существует центральный клиринговый контрагент. Исключениями являются биржи Финляндии, Люксембурга, Испании, Греции и Дании, на которых используется двусторонний клиринг. Надо отметить, что в России также до сих пор применяется только двусторонний клиринг.

После этого следует процедура неттинга (øàã 5) — взаимозачет суммарных обязательств сторон сделки перед центральным контрагентом. Например, если компания А в течение дня осуществила сделки по акциям компании X с семью различными контрагентами, то к концу дня подсчитываются суммарные обязательства этой компании перед центральным контрагентом по данным акциям. Такая процедура называется риск-неттинг (Risk Netting), и она отличается от процедуры расчетного неттинга (Settlement Netting), проводимого центральным депозитарием, в ходе которой суммируются и взаимно засчитываются сделки различных контрагентов. На Лондонской бирже риск-неттинг осуществляется центральным контрагентом (Лондонской клиринговой палатой), а расчетный неттинг — системой CREST (депозитарием). В США Национальная клиринговая корпорация выполняет оба вида неттинга. На некоторых европейских рынках (например, в Италии) центральный клиринговый контрагент проводит риск-неттинг, а центральный депозитарий — расчетный неттинг. В других странах, которые следуют американской модели (Германия), обе процедуры выполняются клиринговой организацией.

Как правило, в целях страхования рисков дефолта центральный клиринговый контрагент имеет гарантийный фонд, который образуется из вносимых участниками торговли залогов. Сумма залога определяется специальным алгоритмом и зависит от исторических волатильностей и корреляций между ценами на бумаги, по которым совершается транзакция. Процесс клиринга заканчивается, когда от имени посредника выписываются суммарные (после неттинга) рас- четные инструкции (øàã 6).

Расчеты по сделке состоят из передачи (трансфера) сторонами сделки ценных бумаг и денежных средств (øàã 7). После их проведения сделка считается завершенной. Расчеты, как правило, проводятся в рамках центрального депозитария, а платежи — по платежной системе. Обычно расчеты занимают не более трех рабочих дней. Большинство сделок рассчитываются по методу ППП («поставки против платежей» — Delivery versus Payment), когда ценные бумаги и денежные средства обмениваются одновременно.

87

Основные функции клиринга и расчетов по ценным бумагам:

(1)сбор информации по заключенным сделкам, ее сверка и котировка при наличии расхождений, подтверждение о совершении сделки;

(2)учет зарегистрированных сделок и проведение вычислений по ним;

(3)определение взаимных обязательств по поставкам и расчетам участников биржевой торговли;

(4)обеспечение поставки ценных бумаг от продавца к покупателю;

(5)обеспечение гарантий по исполнению заключенной сделки [58].

Процесс клиринга и расчетов в России осуществляется в несколько этапов:

(1)совершение биржевой сделки. Заключение сделки не является клирингом, а служит основой для проведения клиринговых процедур;

(2)сверка условий сделки, при которой сопоставляются параметры операции по объему, ценам и другим существенным условиям. Сверка заключается в сопоставлении документов, предоставленных сторонами, заключающими сделку по куплепродаже ценных бумаг. При выявлении расхождений производятся уточнения и корректировка параметров сделки;

(3)регистрация сделки. После подтверждения условий сделки производится регистрация сделки;

(4)направление участникам сделки подтверждения совершения сделки;

(5)вычисление взаимных требований, заключающиеся в определении количества и видов купленных или проданных ценных бумаг, суммы платежа за ценные бумаги, комиссионные вознаграждения бирже, расчетной палате, депозитарию, брокерам и т.д.;

(6)проведение многостороннего зачета. Информация по осуществляемым сделкам накапливается и поступает в клиринговую организацию, которая производит вычисления и определяет объем требований и обязательств по каждому участнику;

(7)поставка ценных бумаг продавцом и перечисление денежных средств покупателю для исполнения сделки;

(8)перечисление денежных средств продавцом;

(9)подготовка передаточного распоряжения депозитарию или регистратору о списании ценных бумаг со счета продавца и зачисление их на счет покупателю;

(10)получение покупателем выписки из реестра или со счета депо о принадлежащих ему ценных бумаг [42].

88

Каждый этап клиринга должен иметь строго ограниченный временной интервал для его исполнения в рамках расчетного периода. При развитой инфраструктуре фондового рынка расчетный период, как правило, фиксированный, хотя может и различаться в зависимости от типа ценных бумаг

Для расчетов расчетный день определяется по формуле

Ä = Ò + n,

ãäå Ò — дата заключения сделки;

n — количество дней, через которые должны быть произведены рас- четы.

В зависимости от способа зачета и исполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами различает простой, многосторонний и централизованный клиринг.

Простой клиринг — это порядок осуществления клиринговой деятельности, при которой контроль наличия на счетах участников клиринга необходимого количества ценных бумаг и денежных средств, а также расчеты между участниками клиринга производится по каждой сделки.

Многосторонний клиринг — это порядок осуществления клиринговой деятельности, при котором операции с совокупностью сделок, с наступившим на данный день сроком исполнения, производятся между участниками клиринга по итогам взаимозачета по всем совершенным, подтвержденным и обеспеченным необходимым количеством ценных бумаг и денежных средств сделкам.

Централизованный клиринг — предусматривает, что клиринговая организация обязуется закрыть все длинные позиции вне зависимости от того, получит ли она денежные средства от участников коротких позиций, т.е. принимает на себя функцию гаранта исполнения расчетов.

7.2.Ʉɥɚɫɫɢɮɢɤɚɰɢɹ ɪɚɫɱɟɬɧɨ-ɤɥɢɪɢɧɝɨɜɵɯ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɣ

Âмировой практике сложилось несколько типов организационной структуры клиринговых и расчетных предприятий [46].

1. Полная вертикальная интеграция трейдинговых и посттрейдинговых операций в рамках коммерческих компаний. Такая структура характерна для бирж Италии, Германии, Испании. Биржа контролирует все этапы бизнес-процесса (клиринг, расчеты и хранение), владея контрольным пакетом акций в коммерческих организациях.

Â2000 г. Немецкая Биржа приобрела международный депозитарий Cedel и объединила его с немецким центральным депозитарием (в котором ей уже принадлежал контрольный пакет акций) в международный центральный депозитарий Clearstream. Она также владеет клиринговой организацией Eurex Clearing. Сама Немецкая биржа

89

является компанией с широкой акционерной базой. В Италии и Испании национальная биржа управляется синдикатом национальных банков.

2.Горизонтальная интеграция коммерческих компаний. Наиболее ярким примером служит клиринговая организация CREST, которая является центральным депозитарием для английского и ирландского рынков и контролируется участниками-пользователями. В 2001— 2002 гг. Euroclear Bank объединился с Sicovam (Франция), Negicef (Нидерланды), CREST (Великобритания) и CIK (Бельгия). Сформировалась холдинговая компания Euroclear ЭД, в которую национальные и международные ЦД входят как дочерние организации.

Â2003 г. английская LCH объединилась с французской Clearnet и голландской клиринговой организацией в единую компанию LCH. Clearnet. Сейчас Euro-clear Group включает ряд компаний, предоставляющих расчетные и кастодиальные услуги в Великобритании, Франции, Нидерландах и Бельгии. Слияние LCH и Clearnet рассматривается как важный шаг на пути к созданию общеевропейской клиринговой организации. В настоящее время ведется большая работа по формированию единой системной платформы. Эксперты предвидят, что основной трудностью на этом пути будет вовлечение германской системы Eurex Clearing, принадлежащей Немецкой бирже. Сейчас также проводится консолидация расчетных систем Бельгии, Франции, Нидерландов, Великобритании и Ирландии.

3.Вертикальная интеграция посттрейдинговых услуг в рамках некоммерческой организации. Характерна для США, где DTCC (Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация, сформированная в 1999 г.) одновременно контролирует центральный клиринговый контрагент (NSCC) и центральный депозитарий (CSD) для всех торговых систем (акциями) страны. Эти три юридических лица имеют одну группу менеджеров и единый совет директоров, а также объединенные корпоративные службы (юридическую, финансовую, аудиторскую). Существование одной клиринговой организации было оспорено в суде на основе антимонопольного законодательства США. Однако суд решил, что конкуренция имеет второстепенное значение по сравнению с эффективностью и стабильностью расчет- но-клиринговой инфраструктуры. Сегодня структура рынков акций в США характеризуется конкуренцией бирж и трейдинговых платформ при едином центральном клиринговом контрагенте и национальном центральном депозитарии.

В Российской Федерации клиринговая деятельность регламентируется положениями Федерального закона «О клиринге и клиринговой деятельности» от 7 февраля 2011 г. ¹ 7-ФЗ [3]. В Законе определено, что клиринговая деятельность — деятельность по оказанию клиринговых услуг в соответствии с утвержденными

90