Операции с ценными бумагами. Учебно-практическое пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

принудительном заключении такого договора и/или о возмещении причиненных клиенту убытков;

(2)купля-продажа ценных бумаг;

(3)оформление итогов сделки.

В дилерской деятельности, как и в брокерской, существует ряд рисков. Напомним, что под рисками при осуществлении брокер- ско-дилерскими компаниями профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг понимается «опасность или возможность потерь ликвидности и (или) финансовых потерь (убытков) при наступлении нежелательных событий, связанных с внутренними и внешними факторами, влияющими на деятельность брокерадилера» [53].

4.2. Ⱦɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɶ ɦɚɪɤɟɬɦɟɣɤɟɪɨɜ

Маркетмейкер — участник торгов, который на основании договора, одной из сторон которого является организатор торговли, принимает на себя обязательства по поддержанию цен, спроса, предложения

è(или) объема торгов финансовыми инструментами, иностранной валютой и (или) товаром на условиях, установленных таким договором, определяется в Законе «Об организованных торгах» [8]. Выделение в законодательстве данного вида участника определяет важность его роли на фондовом рынке.

Маркетмейкером называют профессионального участника рынка, обязанность которого — непрерывно поддерживать двусторонние котировки по ряду ценных бумаг, обращающихся на вторичном рынке.

Он выставляет оферты на продажу (ask) и на покупку (bid) на бумаги эмитентов, за которые отвечает. Разница между ценами ask

èbid, называемая bid-ask sprad, составляет премию, которую маркетмейкер хочет получить за то, что вынужден постоянно рисковать, выступая нередко единственным продавцом или покупателем в отсутствие встречного предложения или спроса со стороны других участников рынка. Эта премия является также платой за риск открытых позиций по бумагам, которые помимо наличности маркетмейкер должен иметь в своем распоряжении, чтобы исполнять роль своего рода «обменного пункта» для всех желающих купить или продать бумаги по текущим ценам. Маркетмейкер — это официальный статус, который получает участник торгов за обязательство непрерывно поддерживать двусторонние котировки и выполнять сделки по выставленным предложениям на покупку и продажу. При этом все прочие участники лишаются возможности торговать между собой.

52

(á)комиссионных, процентов за кредит и платы за риск

(в) доходов, полученных от продажи информации 9. Функцией дилера является:

(а) обеспечение информации о выпуске ценных бумаг, их курсе и качестве

(á)мониторинг рынка ценных бумаг

(в) совершение операций за свой счет в целях выравнивания курса ценных бумаг

(г) все ответы верны 10. Какие санкции предъявляются к дилеру при уклонении от за-

ключения договора купли-продажи ценных бумаг:

(à)дилер вправе отказаться от заключения договора купли-продажи ценных бумаг без предъявления к нему каких-либо санкций

(á)к дилеру может быть предъявлен только иск о принудительном заключении договора купли-продажи ценных бумаг

(â)к дилеру может быть предъявлен иск о принудительном заклю- чении договора купли-продажи ценных бумаг и/или о возмещении причиненных клиенту убытков

54

обслуживание операций на фондовых рынках за счет масштабов своей деятельности; эффективность операций за счет работы одновременно на многих рынках и в разных странах.

5.2. ȼɢɞɵ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ ɩɨɪɬɮɟɥɟɣ

Одна из задач доверительного управления — формирование оптимального портфеля ценных бумаг. В учебной литературе выделяется несколько типов портфелей [61].

Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. Важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: роста курсовой стоимости или текущих выплат дивидендов, процентов (рис. 5.1).

ɂɫɬɨɱɧɢɤɢ ɞɨɯɨɞɚ

Ðèñ. 5.1. Типы портфелей ценных бумаг

1. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель этого типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящих в данную группу.

(1) портфель агрессивного роста — нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстро растущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход;

56

(2)портфель консервативного роста — наименее рискованный среди портфелей данной группы. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала;

(3)портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечиваются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

2.Портфель дохода. Ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Составляется

âосновном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенность этого типа портфеля в том, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

3.Портфель роста и дохода. Формирование портфеля этого типа осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в его состав, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

57

Портфель двойного назначения. В его состав включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала — ценные бумаги инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансировать не только доходы, но и риск, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высокорискованные ценные бумаги. Как правило, в состав включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Особенности заданных степеней риска определяют типы инвесторов (табл. 5.1).

Таблица 5.1. Связь между типом инвестора и типом портфеля

(ïî: [61])

58

На процесс инвестирования оказывает влияние ряд факторов (рис. 5.2). Ликвидность портфеля означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Ðèñ. 5.2. Основные инвестиционные качества

4. Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав портфеля такого типа включаются преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы.

Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы с ценными бумагами гласит: «Нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги — необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно». Данные экономического анализа подтверждают, что при определенных допущениях желаемый размер денежных средств, предназначенный на непредвиденные цели, так же как и желаемый размер денежных

59

средств на трансакционные нужды, зависит от процентной ставки. Поэтому инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная налич- ность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы.

5.Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они формируются из краткосрочных ценных бумаг, т.е. инструментов, обращающихся на денежном рынке.

6.Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, содержит в основном государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Портфель государственных ценных бумаг — наиболее распространенная разновидность портфеля

7.Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур, формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют налоговые льготы.

8.Портфель, состоящий из корпоративных ценных бумаг, формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различ- ных отраслей промышленности.

Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: агрессивной, направленной на максимальное использование возможностей рынка, или пассивной.

Особую важность имеет вопрос о количественном составе портфеля, который можно решать как с позиции теории инвестиционного анализа, так и с точки зрения современной практики. Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т.е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

60