Операции с ценными бумагами. Учебно-практическое пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

(учет облигаций осуществляется по номиналу, дисконтные облигации дороже процентных).

Формирование дохода по облигациям иными неимущественными правами. Интерес к этой форме выплаты дохода возникает в условиях высокой инфляции и острого дефицита продукции, производимой эмитентами облигаций. Процентные облигации могут иметь следующий порядок выплаты дохода.

Облигации с постоянным купонным доходом — купонный доход в виде процента к номинальной стоимости облигации, процентная ставка имеет постоянную величину в течение всего обращения выпуска облигаций; облигации с фиксированным купонным доходом — величина этого дохода является фиксированной на каждый купонный период (период выплаты процента), но различна для разных купонных периодов, устанавливается в момент выпуска облигаций. Облигации с переменным купонным доходом — этот доход определяется на основе доходности по ОФЗ, официального уровня инфляции, ставки рефинансирования Банка России, рыночного процента и т.д. Его величина определяется отдельно для каждого периода выплаты купонов непосредственно перед выплатой. По Стандартам эмиссии ценных бумаг, переменная процентная ставка может устанавливаться в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться по усмотрению эмитента.

Один из ключевых элементов облигационного займа — это установление моментов (сроков), когда будет определяться величина процента (купона) на различных этапах выпуска и обращения облигационного займа. Согласно «Стандартам эмиссии» существуют различные варианты (табл. 2.6).

Таблица 2.6. Возможные сроки установления процента (купона)

или порядка его определения

Установление процента (купона) по облигационному займу или порядка его определения

Обычные сроки выплаты купонов по облигациям — один раз в квартал или один раз в полгода. Например, в последнем случае купонный (процентный) доход по облигациям может выплачиваться

31

за период, равный 182 календарным дням. Соответственно двухлетние облигации имеют четыре купонных периода. Даты окончания 1, 2, 3 и 4-го купонных периодов облигаций — соответственно это даты, наступающие на 182, 364, 546 и 728-й день с даты начала размещения облигаций. Датой выплаты дохода по каждому купону является дата окончания соответствующего купонного периода.

9. Андеррайтер на рынке ценных бумаг — профессиональный уча- стник (инвестиционный банк), осуществляющий андеррайтинг выпуска ценных бумаг и имеющий лицензии на ведение брокерской и дилерской либо только брокерской деятельности. Выбор андеррайтера предполагает наличие опыта его работы в области подготовки и размещения эмиссий корпоративных облигаций.

Уровень профессионализма оказываемых андеррайтером услуг определяется тем, сколько эмиссии уже было им размещено, а также уровнем доходности размещенных облигаций. При прочих равных условиях андеррайтер всегда должен стремиться разместить облигации клиента с возможно более низкой доходностью.

Критерии выбора андеррайтера:

(1)профессиональная репутация инвестиционного банка, отзывы других клиентов;

(2)опыт удачного обслуживания корпоративных эмиссий;

(3)способность к финансовой поддержке размещаемого выпуска корпоративных облигаций (выкуп части эмиссии, гарантирование выкупа, предоставление гарантий и поручительств по основному обязательству облигационного займа и т.п.);

(4)операционная способность в размещении облигационных займов, наличие клиентской базы, способной выкупать займы на первичном рынке; перечень услуг, способность обеспечить выполнение всех работ, необходимых для выпуска облигационного займа;

(5)цена услуг, ее сопоставимость со среднерыночной, конкурентоспособность по сравнению с ценовыми заявками дру-

гих инвестиционных банков.

10. Для поддержания ликвидности рынка необходимо наличие одного или нескольких маркетмейкеров («делателей рынка»), которые выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. Маркетмейкеры также следят за тем, чтобы разница котировок на покупку и продажу не превышала определенной величины — допустимого среда. Деятельность маркетмейкера по операциям с ценными бумагами, ликвидность которых он поддерживает, требует наличия у него средств для осуществления операций и поддержания котировок. При этом для поддержания вторичного рынка банк должен продолжать осуществ-

32

ление программ по взаимосвязям с инвесторами. Чем больше информации имеют инвесторы, тем активнее рынок.

11. Стоимость заимствований — наиболее чувствительный параметр для эмитента — включает в себя не только процент по облигационному займу, но и затраты на его подготовку, выпуск в обращение и обслуживание.

Алгоритм выбора эффективного варианта организации выплаты дохода и погашения облигации включает следующие этапы.

1. Определение размера единовременного (годового, полугодового, ежеквартального) платежа компании по выплате купонного дохода:

Ï = Ñíêä + Ñí,

ãäå Ñíêä — выплата накопленного купонного дохода; Ñí — погашение номинала облигации.

2. Определение суммы сопутствующих расходов. Эмитент при выпуске облигаций несет дополнительные расходы. К числу таких расходов относят комиссионное вознаграждение финансовому консультанту и андеррайтеру; комиссия организатору торговли; комиссия депозитария; расходы по обязательной публикации сообщений в периодической печати; расходы на презентационные мероприятия и на другие затраты, непосредственно связанные с выпуском облигационного займа (табл. 2.7).

Таблица 2.7. Расходы на проведение эмиссии облигационного займа

33

3.Выстраивание потоков платежей в абсолютном выражении. Основная сумма долга может быть погашена целиком по окончании срока обращения облигаций или постепенно в течение всего срока. Купонные выплаты могут производиться раз в год, раз в полгода, ежеквартально.

4.Выбор ставки дисконта. Значимую роль играет ставка дисконта. От ее величины существенно зависят результаты расчетов и принимаемые на их основе решения. Выбор ставки дисконтирования (например, уровень инфляции, ставка рефинансирования, норма доходности на используемый капитал, средняя рыночная стоимость капитала) определяется целью проводимого анализа. В данном случае ею является определение эффективного способа организации денежных потоков по обслуживанию эмитентом размещенного облигационного займа.

5.Дисконтирование отдельных по времени и величине платежей. Дисконтирование денежных потоков — это определение на настоящий момент времени стоимости денежных потоков, вносящихся к будущим периодам.

Базовая расчетная формула дисконтирования потока расходов эмитента облигаций:

ãäå PV — дисконтированная стоимость, т.е. современная стоимость будущих денежных потоков (через квартал, год, несколько лет), руб.;

Ñt — денежные потоки за периоды с 1 по Ò-é ãîä, ðóá.; r — ставка дисконта, доли единицы.

6. Определение суммарной текущей (дисконтированной, настоящей) стоимости потока расходов эмитента облигационного займа.

Дисконтированная стоимость платежей по обслуживанию облигационного займа (PVå.):

ãäå Ñ1, Ñ2, ….. Cn — плата по обслуживанию облигационного займа соответственно первого, второго... n-го периода;

r— ставка дисконтирования.

Âцелом процесс управления облигационным займом можно представить в виде следующих этапов (рис. 2.1).

34

связи с неспособностью эмитента выполнить свои обязательства, его плохими финансовыми показателями и т.п.

Риск инвестора — риск, связанный с возможностью неполуче- ния или недополучения планируемых доходов от инвестиций в ценные бумаги.

Таблица 2.8. Характеристика рисков эмиссионной операции

Риски

Ɍɟɫɬɵ ɞɥɹ ɫɚɦɨɩɪɨɜɟɪɤɢ

1.Выберите этапы, входящие в процедуру эмиссии ценных бумаг:

(а) принятые эмитентом решения о выпуске ценных бумаг

(б) подготовка проспекта ценных бумаг

(в) государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг

(г) регистрация проспекта ценных бумаг

(д) раскрытие всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг

(е) изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска)

(ж) размещение эмиссионных ценных бумаг

(з) раскрытие всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг

2.Эмиссия может быть…

(à)первичной

(б) вторичной

(в) общей 3. Эмиссия ценных бумаг — это…

(à)установленная законодательством последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг

36

(б) совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам и характеризующихся одинаковыми условиями

(â)приобретение контрольного пакета акций предприятия 4. Эмитентами могут быть…

(а) юридическое лицо

(б) группа юридических лиц, связанных между собой договором

(â)органы государственной власти и органы местного самоуправления

(г) все ответы верны 5. Цель выпуска ценных бумаг — …

(а) учредительство (создание акционерного капитала)

(б) увеличение акционерного капитала

(â)финансовое управление (привлечение дополнительных ресурсов)

(г) все ответы верны 6. Решение о выпуске ценных бумаг предприятия принимает:

(а) генеральный директор

(б) общее собрание акционеров

(â)совет директоров

(ã)держатель контрольного пакета 7. Андеррайтинг — это …

(а) покупка или гарантированные покупки ценных бумаг при их первичном размещении

(б) покупка или продажа контрактов на одной бирже

(в) право на покупку вторичного выпуска ценных бумаг предприятия

(ã)отчуждение ценных бумаг путем заключения гражданско-право-

вых сделок между эмитентом и первым владельцем 8. На первичном рынке производится …

(à)организованная купля-продажа ценных бумаг

(б) размещение новых выпусков ценных бумаг

(в) размещение повторных выпусков ценных бумаг

(г) нет верных ответов 9. Основными видам эмиссионных ценных бумаг могут быть …

(à)документарные и бездокументарные

(á)именные и на предъявителя

(в) долговые и конверсионные

(г) ответы (а) и (б)

(д) все ответы верны 10. Эмиссионные ценные бумаги размещаются в форме:

(а) открытого размещения

(á)закрытого размещения

(в) смешанного размещения

(г) все ответы верны

(д) ответы (a) и (с)

(е) ответы (а) и (б)

37

(8)информационное, методическое, правовое, аналитическое и консультационное сопровождение операций с ценными бумагами;

(9)доведение до сведения клиентов всей необходимой информации, включая информацию о существующих рисках;

(10)раскрытие информации о своих операциях с ценными бума-

гами в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством [16,22].

Брокер может действовать на основе договора комиссии и дого- вора-поручения. На основе договора комиссии брокер обязуется совершить за вознаграждение сделку от своего имени, но за счет клиента. По договору поручения сделка осуществляется брокером от имени и за счет клиента.

Как правило, в брокерской компании функционируют фронтофис и бэк-офис. Фронт-офис — подразделение компании, обеспе- чивающее заключение и оформление договоров, контроль за соблюдением условий договора, своевременное и надлежащее выполнение обязательств по ним, ведение номенклатуры основных средств, получение, оформление, регистрацию первичных документов, проведение проверок сохранности и наличия основных средств на местах, надлежащее использование основных средств, оформление документов при передаче и списании основных средств.

За фронт-офисом компании закреплены следующие функции:

(1) разработка стратегии компании на рынке; (2) заключение сделок купли-продажи ценных бумаг; (3) оформление документации сделок и их отображение в системе электронных торгов; (4) постоянный мониторинг рынка ценных бумаг; (5) работа с клиентами (информационная поддержка, заключение сделок); (6) обработка новостей информационных агентств.

В структуре фронт-офиса можно выделить аналитический отдел как обособленный элемент, осуществляющий: постоянный анализ ситуации на рынке ценных бумаг; анализ новостей информационных агентств, политических событий, информации эмитентов; прогнозирование рыночной ситуации как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде; формирование инвестиционного портфеля с учетом заданных (желаемых, рассчитанных) параметров и управление им и активами компании; разработка стратегии компании на рынке.

Фронт-офис может включать в себя следующие торговые подразделения: дилинговый отдел (торговый отдел); отдел работы с индивидуальными клиентами (с физическими лицами); отдел работы с институциональными клиентами.

39

Главная функция фронт-офиса — заключение сделок с ценными бумагами и инвестиционное консультирование клиентов, поэтому на данное подразделение возлагается минимум учетных и расчетных функций, выполнение которых в основном выполняет бэк-офис.

Отделение торговых функций от торговых, расчетных и учетных является необходимым условием эффективной деятельности брокерской компании на рынке, а также одним из основных методов внутреннего контроля.

Разделение обязанностей между фронт-офисом и бэк-офисом — один из основных методов внутреннего контроля.

Áýê-îôèñ обеспечивает внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами. Бэк-офис (1) существляет внутренний учет сделок с ценными бумагами в целях управления торговыми процессами, обеспечение расчетными сделками и оформлением всей сопроводительной документации, связанной с осуществлением расчетов;

(2) все учетные документы и регистры бэк-офиса являются внутренними и ведутся в форме, установленной внутренними правилами брокерской организации в отношении количества, вида и форм документов и регистров учета. Бэк-офис учитывает операции на момент их совершения.

Бэк-офис и бухгалтерия осуществляют учет операций с ценными бумагами параллельно и независимо друг от друга, взаимодействуя друг с другом в сфере управления банковским счетом компании и периодической сверки остатков по определенным счетам двух учетных систем.

3.2.Ɍɟɯɧɨɥɨɝɢɹ ɫɨɜɟɪɲɟɧɢɹ ɛɪɨɤɟɪɫɤɢɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ. Ɍɢɩɵ ɡɚɹɜɨɤ ɧɚ ɫɨɜɟɪɲɟɧɢɟ ɨɩɟɪɚɰɢɣ

Технологию совершения операций брокера можно представить в виде определенной очередности ряда действий:

(1)клиент заключает с брокерской фирмой договор, в котором оговариваются все виды поручений, в том числе где купить ценные бумаги (на фондовой бирже или на внебиржевом рынке);

(2)брокер действует в пределах определенной ему клиентом суммы, сохраняя обычно за собой право выбора ценных бумаг в соответствии с полученной им установкой;

(3)клиент может дать брокеру приказ прекратить все порученные ему сделки;

(4)выполнив поручение, брокер обязан в оговоренный в договоре срок известить об этом клиента и перечислить ему

40