Операции с ценными бумагами. Учебно-практическое пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

средства, полученные от продажи ценных бумаг (за вычетом комиссионных);

(5) сделка должна быть зарегистрирована брокером в особой книге, и клиент вправе потребовать из нее выписку.

Отношения между брокерской фирмой и клиентом предполагают взаимодействие сторон через лиц, несущих ответственность за совершение сделки. Все соглашения, даже если они первоначально были заключены устно, составляются по форме в письменном виде и имеют законную силу. Принимая поручения от своих клиентов, брокерская фирма нуждается в определенных гарантиях, особенно если клиент выступает как покупатель. Брокерская фирма должна информировать своего клиента о тех гарантиях, которые дает его контрагент.

При осуществлении сделки одна из важнейших задач посредника — правильно понять цели и намерения клиента и должным образом исполнить его распоряжение.

Заказы клиентов классифицируются по трем признакам:

(1) по виду производимой операции;

(2)по цене исполнения;

(3)по времени исполнения. 1. По виду операции:

(1)заказы на покупку (Buy);

(2)заказы на продажу. Они всегда имеют отметку о том, какая продажа — обычная (Sell long) или короткая (Sell short). Короткие продажи регламентируются особыми правилами: нельзя коротко продавать при падающем рынке.

2. По цене исполнения заказы:

(1)рыночные заказы (market orders)

(2)лимитные заказы (limit orders)

(3)стоп-заказы (stop orders)

(4)лимитные стоп-заказы

(5)альтернативные заказы

По времени исполнения заказы делятся на: (1) однодневные заказы (day orders). Заказ действителен в течение одного биржевого дня. Как правило, по умолчанию заказ является однодневным; (2) заказы, действительные до момента из аннулирования (GTC — Good Till Cancelled).

Основным документом, отражающим содержание заказа, является заявка-поручение (òàáë. 3.1).

41

Таблица 3.1. Виды клиентских поручений

3.3.Ɇɚɪɠɢɧɚɥɶɧɵɟ ɨɩɟɪɚɰɢɢ

Âсоответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» маржинальная сделка — это сделка, совершаемая с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту [5].

Сущность маржинальной сделки состоит в том, что клиент может осуществить свои операции на рынке с привлечением заемного капитала от своего брокера в форме или денежного капитала (денежных средств), или ценных бумаг.

Различают два вида маржинальных сделок:

(1) короткая покупка (èëè «ëîíã») — это всегда покупка ценных бумаг; брокер дает кредит клиенту в виде денежных средств;

(2) короткая продажа (èëè «øîðò») — всегда продажа ценных бумаг; брокер дает клиенту кредит в виде ценных бумаг.

Брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства и/или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения способом, предусмотренным законодательно.

42

Условия договора займа, в том числе сумма займа или порядок ее определения, могут быть определены договором о брокерском обслуживании. При этом документом, удостоверяющим передачу в заем определенной денежной суммы или определенного количества ценных бумаг, признается отчет брокера о совершенных маржинальных сделках или иной документ, определенный условиями договора.

Брокер вправе взимать с клиента проценты по предоставляемым займам. В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам брокер вправе принимать только ценные бумаги, принадлежащие клиенту и/или приобретаемые брокером для клиента по маржинальным сделкам.

Величина обеспечения, предоставленного клиентом, определяется брокером по рыночной стоимости выступающих обеспечением ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, за вычетом установленной договором скидки. Ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, подлежат переоценке.

Âслучаях невозврата в срок суммы займа и (или) занятых ценных бумаг, неуплаты в срок процентов по предоставленному займу,

àтакже в случае, если величина обеспечения станет меньше суммы предоставленного клиенту займа (рыночной стоимости занятых ценных бумаг, сложившейся на организованных торгах), брокер обращает взыскание на денежные средства и (или) ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, во внесудебном порядке, путем реализации таких ценных бумаг на организованных торгах.

Âкачестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером займам могут приниматься только ликвидные ценные бумаги, включенные в котировальный список фондовой биржи. Критерии ликвидности указанных ценных бумаг, минимальный размер скидки, порядок определения рыночной стоимости ценных бумаг, принимаемых брокером в качестве обеспечения, порядок и условия их переоценки, а также требования к срокам, порядку и условиям реализации ценных бумаг, выступающих обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, устанавливаются нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Âмаржинальных сделках широко используется термин «маржа». Маржа — это доля собственных средств клиента в сделке с использованием средств брокера. Маржа клиента по отношению к брокеру представляет собой гарантийный депозит, который клиент передает брокеру в обеспечение своих текущих и возможных будущих обязательств по маржинальной сделке.

Счет с использованием маржи предназначен для покрытия клиентом лишь определенной части ценных бумаг, а недостаточную

43

часть денег, т.е. кредит выделяет брокерская контора. На этот кредит или дебетовый остаток обычно начисляется определенный процент, равный процентной ставке банковского кредитования плюс 1—2% за обслуживание.

Регулирующие органы устанавливают требование к уровню маржи, который рассчитывается по формуле

ɍɪɆ ȾɋɄ ɋɐȻ ɁɄɛ100%. ȾɋɄ ɋɐȻ

где УрМ — уровень маржи; ДСК — сумма денежных средств клиента (за исключением денеж-

ных средств, направленных клиентом для заключения срочных сделок на фондовой бирже), учитываемая по сче- ту внутреннего учета расчетов с клиентом по денежным средствам;

СЦБ — рыночная стоимость ценных бумаг клиента, принимаемых брокерско-дилерской компанией в качестве обеспечения обязательств по займу, возникшему в результате совершения маржинальных сделок;

ЗКб — задолженность клиента перед брокерско-дилерской компанией по займу, возникшая в результате совершения маржинальных сделок, с учетом ряда корректировок [21,32,64].

Минимальное отношение величины собственных средств инвестора к полной стоимости покупки актива называется исходным требуемым уровнем маржи и составляет обычно 5—18%. Размер первоначальной маржи определяет сама биржа.

ɩɪɢɧɚɞɥɟɠɚɳɢɯ ɢɧɜɟɫɬɨɪɭ

При продаже ценных бумаг «без покрытия» существует риск, что заемщик не возвратит долг. В этом случае брокерская фирма или кредитор лишатся ровно столько, сколько ценных бумаг участвовало в сделке. В такой ситуации брокерскую фирму защитить от потерь сможет резервная маржа, размер которой зависит от состояния рыночного курса ценных бумаг.

Для изучения использования размера резервной маржи необходимо оценить фактическую маржу в продажах «без покрытия»:

ɜɡɚɣɦɵ«ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ»

44

Маржа вариационная — это курсовая разница, выраженная в рублях, между текущей котировочной ценой (в том числе ценой закрытия позиции) и ценой заключения сделки (открытия позиции). Положительная вариационная маржа удерживается биржей с продавца в пользу покупателя. Отрицательная вариационная маржа удерживается биржей с покупателя в пользу продавца.

Вариационная маржа определяется как произведение курсовой разницы, стоимости базисного пункта и числа позиций, заклю- ченных и удерживаемых на момент окончания торговой сессии, и отражается на торговом счете участника торгов в расчетной организации в момент проведения расчетов.

Вариационная маржа по позиции равна:

длинная позиция: ВМ = (Цð – Öò) ½ Ñèì : Èì; короткая позиция: ВМ = — (Цð – Öò) ½ Ñèì : Èì,

где ВМ — вариационная маржа по данной позиции; Цð — расчетная цена данного торгового дня по соответствующей

серии срочного инструмента; Цò — текущая цена данной позиции;

Èì — минимальное изменение цены в соответствии со cпецификацией срочного инструмента;

Ñèì — стоимостная оценка минимального изменения цены (в рублях) в соответствии со cпецификацией срочного инструмента [63].

Маржа операционная — потенциальная вариационная маржа, определяемая средствами торговой системы биржи на текущий момент времени в ходе торговой сессии.

Операционная маржа определяется в порядке расчета вариационной маржи немедленно после заключения каждой сделки и отражается на клиринговом счете участника торгов в торговой системе путем изменения остатка гарантийных средств участника торгов с учетом следующих коэффициентов: 0,5 — для положительной операционной маржи; 1,0 — отрицательной операционной маржи [49].

В практике брокерской деятельности на Московской межбанковской валютной бирже при заключении маржевых сделок используются следующие механизмы взаимодействия с клиентом [54]:

(1)при снижении уровня маржи до 50% (для клиентов с повышенным уровнем риска — до 25%) клиенту направляется первое сообщение о том, что брокер более не предоставляет ему активы взаймы;

(2)при снижении уровня маржи до 35% (для клиентов с повышенным уровнем риска — до 20%) клиенту направляется второе сообщение (так называемый «маржин колл») с просьбой довнести необходимое количество денежных средств на счет либо сократить часть позиции в ценных бумагах для восстановления уровня маржи до 50% (для клиентов с повышенным уровнем риска — до 25% соответственно);

45

(3)при снижении уровня маржи до 25% (для клиентов с повышенным уровнем риска — до 15%) брокер принудительно закрывает часть маржинальных позиций клиента до восста-

новления уровня маржи до 35% (для клиентов с повышенным уровнем риска — до 20% соответственно), ему направляется третье сообщение с информацией о сокращении позиций. На следующий день брокер исключает его из списка клиентов с повышенным уровнем риска и назначает ему плечо 1 : 1.

Максимальный размер кредитного плеча, предоставляемый всем клиентам, равен размеру его активов (плечо 1 : 1), для клиентов с повышенным уровнем риска кредит равен размеру трех его активов (1 : 3).

Чтобы получить статус клиента с повышенным уровнем риска, в соответствии с п. 3 приказа ФСФР от 27 октября 2005 г. ¹ 05—53/пз-н необходимо одновременно соблюсти следующие условия:

(1)клиент должен пользоваться брокерскими услугами в тече- ние шести месяцев, непосредственно предшествующих дате признания его КПУРом;

(2)в течение последних трех месяцев клиент должен совершать маржинальные/необеспеченные сделки;

(3)стоимость его портфеля на счете у брокера должна быть не менее 600 000 руб. (учитываются денежные средства, рыночная стоимость ценной бумаги, фьючерсные контракты и опционы).

Вознаграждение брокера по маржинальному кредитованию взимается исходя из стоимости предоставленных брокером финансовых ресурсов.

Маржинальные сделки разрешено осуществлять только с ценными бумагами, входящими в «Список маржинальных бумаг», утверждаемый биржей.

3.5. Ɋɢɫɤɢ ɛɪɨɤɟɪɫɤɨɣ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ

Важное условие взаимодействия брокера и клиента — уведомление клиента о рисках, связанных с проведением операций на рынке ценных бумаг.

Особенность управления рисками состоит в том, что брокер не несет ответственности за последствия решений об инвестировании в ценные бумаги и инструменты срочного рынка, принятых клиентом.

Под рисками при осуществлении брокерско-дилерскими компаниями профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг понимается «опасность или возможность потерь ликвидности и (или) финансовых потерь (убытков) при наступлении нежелательных событий, связанных с внутренними и внешними факторами, влияющими на деятельность брокера-дилера» [53].

Федеральная служба по финансовым рынкам выделяет девять основных видов рисков, которые оказывают негативное влияние на рынок (табл. 3.2).

46

Таблица 3.2. Сравнительная характеристика рисков в международной и российской практике (ïî: [53])

Окончание табл. 3.2

48

8.Вознаграждение брокера по маржинальному кредитованию взимается исходя …

(а) из стоимости предоставленных брокером финансовых ресурсов

(б) из фиксированных тарифов

(в) из договоренности между участниками сделки

9.Маржинальными сделками бывают:

(à)длинная продажа

(б) короткая продажа

(в) длинная покупка

(г) короткая покупка 10. Биржевые заказы классифицируются по признакам:

(à)по виду производимой операции

(б) по цене исполнения

(в) по времени исполнения

(г) верны все ответы

50