Операции с ценными бумагами. Учебно-практическое пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

(2)Standard — биржевой рынок акций и паев с центральным контрагентом в расчетами T+4. Помимо основной торговой сессии, включает в себя также вечернюю торговую сессию с 19:00 до 23:50;

(3)Classica — классический адресный рынок акций без 100%-ного предварительного депонирования бумаг и возможностью рас- четов по сделкам в долларах США [54].

6.2.Ɉɪɝɚɧɢɡɚɰɢɹ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɬɨɪɝɨɜɥɢ: ɫɩɨɫɨɛɵ, ɛɢɪɠɟɜɵɟ ɨɩɟɪɚɰɢɢ, ɭɱɚɫɬɧɢɤɢ

Значительная часть биржевых операций ориентирована на получе- ние спекулятивной прибыли за счет использования постоянных колебаний рыночных курсов фондовых ценностей. Игроков, рас- считывающих на повышение курса акций, называют «быками», тех, кто в основу сделок кладет «игру на понижение», — «медведями».

Получив приказ клиента, брокер стремится выполнить поруче- ние во время биржевого сеанса. Помимо брокеров, выполняющих поручения своих клиентов, в биржевой торговле принимают уча- стие дилеры, действующие от своего имени. Торги проводятся под руководством биржевого маклера.

На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет свою специфику. Можно выделить два основных способа проведения биржевых торгов.

1. Îткрытые аукционные торги — происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Продавец постепенно снижает цену, а покупатель постепенно ее повышает. Сделка совершается, если цены покупателя и продавца сходятся.

На больших биржах торговый зал биржи делится на несколько секторов (по американской терминологии, сектор именуется «торговым местом», по европейской — «ямой»). Каждый сектор предназначен для торговли определенными видами ценных бумаг. Полу- чив приказ, брокер идет в соответствующий сектор и знакомится с текущей котировкой по данному виду ценных бумаг. Под котировкой здесь понимается сопоставление наиболее высокой цены спроса (цены bid) и наиболее низкой цены предложения (цены offer).

В случае организации торговли по принципу открытого аукциона обычно биржевой сеанс начинается с того, что биржевой маклер (специалист) объявляет цену закрытия (цену последней сделки) предыдущего биржевого дня. Если находятся желающие купитьпродать ценные бумаги по этой цене, то сразу же маклер фиксирует эти сделки. В дальнейшем может наступить затишье — продавцы хотят получить более высокую цену, а покупатели хотят купить по более низкой цене. Появляется разрыв (спред) между ценой пред-

72

ложения и ценой спроса. Маклер объявляет котировку, и соответствующая информация появляется на табло. Когда разрыв между ценой предложения и ценой спроса исчезает, начинают совершаться сделки. Наиболее результативными и наиболее оживленными являются начало и конец биржевого сеанса. Вначале все стремятся к тому, чтобы именно его ценные бумаги были проданы (куплены). В конце же биржевого дня пытаются заключать сделки те участники, кто первоначально рассчитывал на более выгодные цены и занимал выжидательную позицию в течение дня [59].

На ряде бирж маклеру (специалисту) выделяется определенный денежный фонд и определенное количество ценных бумаг, которыми он ведет торговлю. Задача маклера состоит в том, чтобы шла торговля ценными бумагами и сохранялась уравновешенность рынка между спросом и предложением. Если спрос значительно превышает предложение, то маклер продает ценные бумаги из своего фонда. Если предложение превышает спрос, он скупает часть ценных бумаг. Если существует большой разрыв между ценой спроса и предложения, то маклер может сделать предложение от своего имени на покупку или продажу ценных бумаг по цене, которая находится внутри спреда. В ряде случаев, предусмотренных правилами биржи, когда возникает ажиотаж вокруг каких-либо ценных бумаг, маклер имеет право на некоторое время прекратить торговлю этими ценными бумагами.

2. Торговля по заказам (или залповый аукцион). Брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и продажу с указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы заносятся в маклерскую книгу с указанием времени поступления заказа. В определенный момент времени прием заказов прекращается, после чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и производит оформление сделок. При этом маклер руководствуется определенными правилами.

Если спрос и предложение, а также цены заявок на определенный вид ценных бумаг совпадают, то исполнение заказов осуществляется в порядке очередности поступления заявок на покупку. Если спрос и предложение не совпадают (что бывает значительно чаще), а цены совпадают, то используется принцип адекватности, т.е. маклер выполняет прежде всего те заявки на покупку, на которые имеется соответствующее предложение.

Если подается большое количество заявок с разными ценами, то маклер рассчитывает курс ценных бумаг, при котором будет совершено наибольшее количество продаж.

Торговля по заказам осуществляется с помощью современной электронной техники. Заказы вводятся в компьютер, в определенный момент времени ввод заказов прекращается и компьютер рас-

73

считывает цену реализации, при которой может быть заключено наибольшее количество сделок. После этого брокеры с помощью маклера фиксируют сделки [59].

Характеристики основных методов ведения торгов обобщены в табл. 6.1.

Таблица 6.1. Методы ведения биржевых торгов

В операционном механизме биржевой торговли находятся биржевые операции. Биржевая операция — это сделка купли-продажи с допущенными на биржу ценностями, заключенная между участниками биржевой торговли в биржевом помещении в установленное время. Основные виды биржевых сделок приведены в табл. 6.2.

Кассовая сделка (spot) характеризуется тем, что она заключается на имеющиеся у продавца в наличии товары. Расчет же по кассовым сделкам, т.е. поставка товара продавцом покупателю и оплата его покупателем, осуществляется в ближайшие после заключения сделки дни. В ФРГ, например, этот срок не превышает двух биржевых дней, в Англии и США — пяти календарных дней.

Главная характеристика сделки на срок: исполнение продавцом и покупателем своих обязательств осуществляется в какой-то определенный момент в будущем. В момент же заключения сделки у продавца может не быть продаваемых биржевых товаров, а покупатель может не иметь денег для их оплаты. Срочные сделки подразделяются по следующим признакам:

(1)по сроку расчета — на конец или середину месяца, через фиксированное число дней после заключения сделки;

(2)по моменту установления цены — на день реализации, на конкретную дату, по текущей рыночной цене;

(3)по механизму заключения — простые или твердые, условные

(фьючерсные, опционные), пролонгационные (с продлением срока действия)

Стеллажными называются такие сделки, в которых не определено, кто в сделке будет продавцом, а кто — покупателем. Один из

74

участников сделки, уплатив определенное вознаграждение другому, приобретает опцион, который дает ему право в период действия опциона по своему выбору купить или продать определенное коли- чество товара.

Кратные сделки — это сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право требовать от своего контрагента передачи ему товара, например, в количестве, в пять раз превышающем установленное при заключении сделки, и по курсу, зафиксированному при заключении сделки.

Фьючерсные контракты — несколько особый вид фьючерсных сделок. Обычно при заключении фьючерсной (срочной) сделки фиксируется не только количество, но и цена товара. Что касается срока исполнения фьючерсной сделки, то товар может быть передан в определенный день, указанный при заключении сделки, либо передаваться постепенно по извещению продавца до указанной последней даты. Участники фьючерсной сделки вносят гарантийные взносы (маржу), которые служат финансовым обеспечением сделки и предназначены для того, чтобы возместить потери одного участника сделки другому из-за невозможности выполнения сделки. Если одна из сторон нарушает соглашение, то другая получает определенную компенсацию из внесенного залога. Размер гарантийного взноса устанавливается биржей и зависит от коньюнктуры — при неустойчивости рынка взнос больше, и наоборот.

Обычно размер гарантийного взноса колеблется в пределах 5—20% суммы сделки. Многие из фьючерсных сделок заключаются на условиях соглашения об обратном выкупе.

Сходство между фьючерсной сделкой и фьючерсным контрактом состоит в том, что продавец и покупатель и в том и в другом случае принимают на себя обязательство продать или купить определенное количество биржевого товара по установленной цене в обусловленное время в будущем. Различия между фьючерсной сделкой и фьючерсным контрактом заключаются в следующем:

(1)во фьючерсной сделке количество товара определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в то время как во фьючерсном контракте количество биржевого товара является строго определенным. Все контракты являются одинаковыми по размеру;

(2)срок исполнения сделки определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в контракте срок исполнения является строго фиксированной величиной, например 30 дней со дня продажи;

(3)цена товара при заключении сделки определяется частным образом между продавцом и покупателем, а цена контракта определяется на открытом аукционном торге на бирже.

75

Таблица 6.2. Характеристика биржевых сделок

Схема организации биржевой торговли представлена на рис. 6.1. Участниками биржевых торгов являются члены биржи и лица, имеющие в соответствии с законом и правилами биржевой торгов-

ли право участвовать в биржевых торгах.

Состав участников биржевой торговли определяется в зависимости от вида биржи (фондовая или товарная) и принятыми законодательными актами.

Присутствующих в биржевом зале можно условно разделить на группы:

(1) лица, заключающие сделки, — брокеры и дилеры;

76

(2)лица подразделений, организующие заключение биржевых сделок, — работники специализированных подразделений биржи;

(3)лица подразделений, контролирующие ход ведения биржевых торгов;

(4)лица подразделений, наблюдающие за ведением торга.

Ɋɟɝɢɫɬɪɚɰɢɹ ɫɞɟɥɤɢ ɢ ɪɚɫɤɪɵɬɢɟ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ

ɫɜɟɋɜɟɪɪɤɚɫɞɟɥɤɢ

Ʉɥɢɪɢɧɝ ɢ ɪɚɫɱɟɬɵ ɩɨ ɞɟɧɟɠɧɵɦ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɚɦ

ɢ ɰɟɧɧɵɦ ɛɭɦɚɝɚɦ

Ðèñ. 6.1. Организация биржевой торговли

В России с 1 января 2013 г. к участию в организованных торгах ценными бумагами могут быть допущены дилеры, управляющие и брокеры, которые имеют лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, центральный контрагент, а также Банк России [8].

К участию в организованных торгах, на которых заключаются договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, допускаются Банк России, центральный контрагент, управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, а также дилеры, управляющие, брокеры, которые имеют лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, в том числе брокеры, имеющие

77

лицензию на осуществление брокерской деятельности только по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар. К уча- стию в организованных торгах, на которых заключаются договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар, могут быть допущены также юридические лица, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации, если такие договоры заключаются за их счет.

Требования, предъявляемыми к членам биржи, могут устанавливаться как государственными органами регулирования, так и внутрибиржевыми нормативами.

6.3. ɉɪɨɰɟɞɭɪɵ ɥɢɫɬɢɧɝɚ ɢ ɞɟɥɢɫɬɢɧɝɚ

Листинг Не все ценные бумаги могут быть допущены на биржу. Прежде чем фондовые ценности смогут участвовать в сделке, они должны пройти специальную проверку. Процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже, обеспечивающая их надежность, называется листингом. Допуск фондовых ценностей после того, как они прошли проверку листинга, осуществляет специальная комиссия.

Листинг (от англ. list — список) — это совокупность процедур включения ценной бумаги в биржевой список (список акций, котирующихся на данной бирже, для допуска к биржевым торгам только тех акций, которые прошли экспертную проверку) в порядке, утвержденном организаторами торгово-промышленной деятельности, осуществление контроля за соответствием ценных бумаг условиям и требованиям организатора торговой деятельности. К листингу также относят определение величины курса ценных бумаг, а также регистрацию и публикацию их курсов (цен) в биржевых бюллетенях.

Цели листинга:

(1)создание благоприятных условий для продажи на бирже;

(2)повышение информированности инвесторов о состоянии рынка ценных бумаг;

(3)выявление наиболее качественных и надежных ценных бумаг;

(4)защита интересов инвесторов и повышение доверия их к ценным бумагам;

(5)создание унифицированных правил экспертизы к допуску и обращению ценных бумаг на фондовых биржах России.

Ценные бумаги признаются прошедшими процедуру листинга после осуществления экспертизы документов и включения ценной бумаги в котировальный лист первого или второго уровня.

Заявление о процедуре листинга ценных бумаг и включении их в котировальный лист первого уровня может представить только эмитент указанных ценных бумаг.

78

Процедура листинга включает следующие этапы:

(1)заявление о процедуре листинга ценных бумаг и включении их в котировальный лист второго уровня, а также заявление о допуске к обращению через организатора коммерции внесписочных ценных бумаг;

(2)заключение договора с фондовой биржей на проведение экспертной оценки;

(3)раскрытие информации о существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента;

(4)проведение экспертизы ценных бумаг на основе таких показателей, как рентабельность деятельности эмитента, коэффициенты ликвидности и т.п.;

(5)рассмотрение результатов экспертизы на заседании комиссии по допуску ценных бумаг либо котировальной комиссии биржи с участием эмитентов, их посредников, специалистов

биржи.

Критерии отбора на каждой бирже устанавливаются самостоятельно. Ими могут быть величина чистой прибыли, цена активов, размер выпуска ценных бумаг и др. Критерии отбора ценных бумаг на ММВБ—РТС приведены в приложениях 2, 4.

Преимущества и недостатки листинга обобщены в табл. 6.3.

Таблица 6.4. Преимущества и недостатки листинга (ïî: [65])

79

Проиллюстрируем пример допуска ценных бумаг к торгам, осуществляемого путем включения в список ценных бумаг, допущенных к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ» (далее — список). Включение ценных бумаг в список может осуществляться с прохождением и без прохождения процедуры листинга (рис. 6.2, 6.3).

Ðèñ. 6.2. Процедура допуска ценных бумаг к торгам (ïî: [54])

Состав котировальных списков ФБ ММВБ—РТС и требования к ценным бумагам, включаемых в них, подробно рассматриваются на официальном сайте биржи [54].

Делистинг В целях защиты инвесторов биржа может временно или навсегда лишить организацию привилегий листинга через процедуру делистинга.

80