Операции с ценными бумагами. Учебно-практическое пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»

клиринговой организацией правилами клиринга, зарегистрированными в установленном порядке федеральным органом исполнительной власти в области финансовых рынков. Минимальный размер собственных средств клиринговой организации должен составлять не менее 100 млн руб.

Виды счетов, разрешенных при осуществлении клиринга и исполнении обязательств, допущенных к клирингу (ст. 12 и 16), обобщены в табл. 7.1.

Таблица 7.1. Виды счетов

91

Пример организации расчетно-клиринговой деятельности в России проиллюстрирован инфраструктурой фондовой биржи ММВБ (рис. 7.2).

Ðèñ. 7.2. Схема расчетно-клиринговой инфраструктуры фондового рынка ММВБ (ïî: [54])

92

7.3.Ɉɪɝɚɧɢɡɚɰɢɹ ɬɨɪɝɨɜɥɢ

ɫɩɨɫɬɚɜɤɨɣ ɩɪɨɬɢɜ ɩɥɚɬɟɠɚ

Существенный риск при исполнении сделок по ценным бумагам возникает в тех случаях, когда поставка ценных бумаг происходит без одновременного получения поставляющей стороной причитающейся денежной суммы. Одновременный обмен активами позволяет избежать риска, связанного с изменением цены и с невозможностью действовать в соответствии с обязательствами. Принцип поставки против платежа (ППП) позволяет устранять уязвимость положения одной стороны, возникающую в результате задержки поставки или платежа другой стороной.

Торговлей в соответствии с принципом ППП называются сделки, при исполнении которых соблюдается следующее условие: продавец для получения платы должен поставить ценные бумаги покупателю (или его уполномоченному агенту). Название ППП связано с тем, что платеж производится одновременно с поставкой бумаг. Перевод платежа может вызвать некоторую задержку, но он должен произойти до конца назначенного для исполнения дня. Принцип ППП

традиционно играет основную роль в предохранении интересов инвестора и финансового посредника от рисков, связанных с возможностью нарушения обязательств противоположной стороной. Как именно гарантируется соблюдение этого принципа, зависит от организации связи системы оплаты с системой исполнения по ценным бумагам [72].

Произведенная в соответствии с принципом ППП сделка может считаться завершенной, когда ценная бумага (либо на предъявителя, либо должным образом перерегистрированная именная) полу- чена покупателем в обмен на плату в какой-либо признанной форме. На некоторых рынках продавец может иметь право потребовать назад входящие в уже совершенную поставку бумаги, но в этом случае требуется согласие покупателя. Комитет по платежным и расчетным системам (Committee on Payment and Settlement Systems, CPSS), функционирующий в рамках Банка международных расче- тов, создал исследовательскую группу по расчетам на условиях

ППП, которая рассмотрела расчеты в странах Группы десяти (G10), по итогам проведенного исследования в сентябре 1992 г. был опубликован отчет «Поставка против платежа в расчетных системах по ценным бумагам». В отчете были выделены три модели проведения расчетов на условиях ППП:

(1) модель предусматривает исполнение поручений на перевод ценных бумаг и денежных средств отдельно для каждой сделки (по принципу «сделка за сделкой», gross settlement). При этом окончательный (безусловный) переход права собст-

93

венности на ценные бумаги от продавца покупателю происходит одновременно с окончательным переводом денежных средств от покупателя продавцу;

(2)модель предусматривает исполнение поручений на перевод ценных бумаг отдельно для каждой сделки («сделка за сделкой»), при этом окончательный переход права собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю происходит на протяжении всего цикла обработки (processing cycle); перечисление денежных средств осуществляется с использованием неттинга, причем окончательный перевод денег от покупателя продавцу (платеж) происходит в конце цикла обработки;

(3)модель предусматривает исполнение поручений на перевод ценных бумаги и денежных средств с использование неттинга. При этом окончательный переход права собственности на

ценные бумаги от продавца к покупателю происходит в конце цикла обработки.

Подробная характеристика содержания каждой модели и ее рисков приведена в Приложении 5.

7.4.ɐɟɧɬɪɚɥɶɧɵɣ ɤɨɧɬɪɚɝɟɧɬ

ÂЗаконе РФ «О клиринге и клиринговой деятельности» нормативно закрепляется понятие центрального контрагента: центральный контрагент — юридическое лицо, соответствующее требованиям закона, являющееся одной из сторон всех договоров, обязательства из которых подлежат включению в клиринговый пул [3].

В ст. 5 Закона указываются требования к клиринговой организации и лицу, осуществляющему функции центрального контрагента, в соответствии с которыми клиринговой организацией могут являться только хозяйственные общества, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации. Функции центрального контрагента могут осуществлять клиринговая организация, а также кредитная организация, получившая аккредитацию на осуществление указанных функций. Клиринговая организация не вправе заниматься производственной, торговой и страховой деятельностью, деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятельностью по доверительному управлению акционерными инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, деятельностью специализированного депозитария акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, деятельностью акционерного инвестиционного фонда, деятельностью негосударственного пенсионного фонда.

94

При совмещении клиринговой деятельности с деятельностью организатора торгов клиринговая организация не вправе осуществлять функции центрального контрагента, а также совмещать свою деятельность с брокерской, дилерской и депозитарной деятельностью на рынке ценных бумаг, деятельностью по управлению ценными бумагами.

Кредитная организация, осуществляющая функции центрального контрагента, не вправе осуществлять операции по привлечению денежных средств физических лиц во вклады.

7.5. Ɋɢɫɤɢ ɤɥɢɪɢɧɝɨɜɵɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ

Участники клиринговых систем подвергаются воздействию нескольких видов финансового риска.

1. Операционные риски:

(1)риск получения недостоверных данных на всех этапах полу- чения и обработки информации;

(2)риск несанкционированного доступа использования информации;

(3)риск использования конфиденциальной информации об участниках клиринга и сделках с ценными бумагами;

(4)риск неисполнения или ненадлежащего исполнения клиринговой организацией своих обязательств перед участниками

клиринга.

2. Специфические риски:

(1)риск ликвидности — риск задержки исполнения сделки в те- чение конкретного периода времени, в результате которого у добросовестной стороны сделки могут возникнуть дополнительные расходы по привлечению средств для исполнения обязательств перед этими лицами;

(2)системный риск — риск цепочки неплатежей в результате неисполнения обязательств по сделки или сделкам;

(3)риск неисполнения сделок с ценными бумагами (риск потери основной суммы вовлеченных в сделку добросовестных участников; риск убытков вынужденного возмещения, вызванного отменой сделки и связанной с тем, что пострадавшая сторона не может исполнить собственные обязательства перед третьими лицами без потери для себя; риск упущения финансовой выгоды — платежеспособность участника сделки, ожидавшего получение прибыли по неисполненной сделки или вынужденного повторно проводить операции с данным пакетом ценных бумаг на изменившихся в худшую сторону условиях).

95

Как отмечается в [27,68,69,70], для управления рисками клиринговых платежей обычно используются следующие методы:

(1)сокращение расчетного периода;

(2)двусторонние и многосторонние лимиты;

(3)механизмы распределения убытков;

(4)неокончательный характер расчетов в рамках клиринговых

систем и аннулирование результатов клирингового сеанса.

Сокращение расчетного периода. Чем короче расчетный период, тем меньше риск неуплаты по расчетам и связанный с ним системный риск. В качестве дополнительного механизма применяются средства контроля в масштабе реального времени, которые помогают выявлять на ранней стадии потенциальные проблемы и облегчают управление ликвидными средствами, особенно в тех случаях, когда возможен централизованный контроль сальдо всех участников.

Двусторонние и многосторонние лимиты. Один из методов управления рисками в клиринговых системах — использование двусторонних или многосторонних верхних лимитов сальдо участников, которые автоматически ограничивают потенциальный риск межбанковских расчетов в рамках системы. Такие верхние лимиты часто определяются как сумма, кратная величине первичного капитала банков, а также основываются на оценке каждым учреждением своей кредитоспособности. Помимо лимитов на дебетовое сальдо каждого участника по отношению к другим участникам, некоторые клиринговые палаты дополнительно требуют от каждого члена установить лимит на свое кредитовое сальдо по отношению к другим членам системы. Главный недостаток таких лимитов — их можно обходить с помощью посылаемых через другие системы платежных поручений, и они могут приводить к замедлению выполнения поручений клиентов или отказу от их выполнения.

Механизмы распределения убытков. Наиболее твердой гарантией от связанных с осуществлением взаимозачета рисков являются механизмы, призванные обеспечить возможность проведения расчетов в рамках клиринговой системы даже в том случае, когда ее отдельные участники не в состоянии урегулировать свои обязательства. Обычно такие механизмы предусматривают объединение риска неликвидности и распределение неурегулированных сальдо в соответствии с заранее установленным порядком. При этом, как правило, выдвигается требование о предварительном внесении обеспечения и/или о гарантированном выделении ликвидных средств Центральным банком. В некоторых системах Центральный банк выражает готовность осуществить расчет лишь при условии, что превышающие обеспечение убытки будут впоследствии покрыты необанкротившимися участниками.

96

Неокончательный характер расчетов в рамках клиринговых систем и аннулирование результатов клирингового сеанса. Своевременность расчетов в рамках клиринговых систем зависит от способности каждого из участников выполнить свои многосторонние обязательства, принятые в результате операций, проведенных в определенный период (в течение операционного дня). Типичной процедурой, применяемой при возникновении просрочек и неплатежей в процессе проведения расчетов, является использование положения о неокончательном характере расчетов и возможности отзыва платежей участнику, испытывающему подобные затруднения, и платежей, причитающихся с этого участника. В этом случае некоторые или все платежные операции, произведенные в рамках системы за данный период времени, аннулируются, а многостороннее сальдо для остальных участников пересчитывается. Эта процедура перемещает давление, связанное с недостатком ликвидности и потенциальными убытками, с одного на всех участников системы взаимозачета.

В ст. 22 Федерального закона «О клиринге и клиринговой деятельности» предусматриваются меры, направленные на снижение рисков и предотвращение конфликта интересов. В частности, клиринговая организация обязана организовать систему управления рисками, связанными с осуществлением клиринговой деятельности и операций с собственным имуществом, которая должна соответствовать объему и характеру операций, совершаемых клиринговой организацией. В случае осуществления клиринга с участием центрального контрагента исполнение обязательств, допущенных к клирингу, должно обеспечиваться индивидуальным и (или) коллективным клиринговым обеспечением. В этом случае условия соглашения об индивидуальном и (или) о коллективном клиринговом обеспечении должны содержаться в правилах клиринга.

Индивидуальным клиринговым обеспечением является способ обеспечения исполнения обязательств участников клиринга, допущенных к клирингу, и (или) обязательств по уплате вознаграждения клиринговой организации и организациям. Имущество, являющееся предметом индивидуального клирингового обеспечения, может использоваться для исполнения указанных обязательств.

Коллективным клиринговым обеспечением является способ обеспечения исполнения допущенных к клирингу обязательств любого из участников клиринга, в соответствии с которым удовлетворение требований, обеспеченных коллективным клиринговым обеспечением, в случаях, установленных соглашением о коллективном клиринговом обеспечении, осуществляется за счет имуще-

97

ства, являющегося предметом коллективного клирингового обеспечения (далее — гарантийный фонд). Гарантийный фонд формируется клиринговой организацией за счет взносов участников клиринга и иных лиц.

Клиринговая организация, осуществляющая клиринг с участием центрального контрагента, обязана оценивать каждый рабочий день, размер обязательств лица, осуществляющего функции центрального контрагента, и размер обязательств участников клиринга перед указанным лицом, а также размер индивидуального клирингового обеспечения участника клиринга с учетом рыночной цены имущества, являющегося предметом обязательств или составляющего индивидуальное клиринговое обеспечение, и рыночной цены, по которой заключаются договоры, являющиеся производным финансовым инструментом.

Клиринговая организация обязана проводить стресс-тестирование системы управления рисками, предоставлять информацию о результатах указанного стресс-тестирования участникам клиринга, в Банк России и федеральный орган исполнительной власти в области финансовых рынков в соответствии с методикой и в сроки, которые установлены нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти в области финансовых рынков по согласованию с Банком России.

Ɍɟɫɬɵ ɞɥɹ ɫɚɦɨɩɪɨɜɟɪɤɢ

1.Предпосылками создания современных биржевых систем клиринга послужили…

(а) желание участников биржевой торговли

(б) наличие технологических возможностей

(в) создание специализированных организаций и структур

(г) разработка и совершенствование механизмов клиринга и расчета

(д) верны ответы (б), (в), (г)

(е) все ответы не верны.

(ж) верны ответы (в), (б)

2.Клиринг и расчеты в зависимости от вида биржевого товара классифицируются на…

(а) клиринг рынка реального товара

(б) клиринг рынка ценных бумаг

(в) клиринг рынка валюты

(г) клиринг рынка фьючерсных контрактов

(д) верны ответы (б), (г)

(е) все ответы не верны

(ж) верны ответы (в), (б)

98

3.Клиринг и расчеты в зависимости от уровня централизации классифицируются на…

(а) клиринг без ограничений

(б) клиринг отдельной биржи

(в) межбиржевой национальный клиринг

(г) международный клиринг

(д) верны ответы (б), (в), (г)

(е) все ответы не верны

(г) верны ответы (в), (б)

4.Клиринг и расчеты в зависимости от обслуживаемого круга классифицируются на…

(а) клиринг между членами клиринговой палаты

(б) клиринг между членами бирж

(в) верны ответы (а), (б)

(г) все ответы не верны

5.Принципы организации клиринга и расчетов:

(а) осуществление специальным органом

(б) требования о раздельном ведении и учете средств клиентов от средств биржевых посредников

(в) отдельное законодательство

(г) обязательная регистрация и сверка всех реквизитов

(д) жесткое расписание клиринга и расчетов

(е) гарантированное исполнение

(ж) верны ответы все, кроме (в), (з)

(з) все ответы не верны

(и) верны ответы (в), (б)

6.Особенность расчетно-клирингового процесса на рынке ценных

бумаг:

(а) необходимость перерегистрации проданной ценной бумаги с одного владельца на другого

(б) расчетная плата выступает гарантом исполнения заключенных сделок

(в) расчетная плата становится стороной каждого контракта

7.Особенностью расчетно-клирингового процесса на рынке фью- черсных контрактов является:

(а) необходимость перерегистрации проданной ценной бумаги с одного владельца на другого

(б) расчетная плата выступает гарантом исполнения заключенных сделок

(в) расчетная плата становится стороной каждого контракта

8.Основными этапами расчетно-клиринговых операций на рынке ценных бумаг являются:

(а) заключение сделки

(б) сверка параметров заключенной сделки

(в) клиринг

99

(г) исполнение сделки

(д) регистрация ценных бумаг

(å)верны ответы (а), (б), (в), (г)

(ж) все ответы не верны

(и) верны ответы (в), (б)

9. Денежные расчеты по биржевым сделкам можно осуществлять…

(а) с непосредственным участием ценных бумаг

(б) с косвенным участием ценных бумаг

(в) созданием обособленных расчетных систем

(г) наличными с нотариальным оформлением передачи

(д) наличными

(å)верны ответы (а), (б), (в), (г)

(æ)все ответы не верны

(и) верны ответы (в), (б)

10. Основными этапами клиринга являются:

(а) анализ документов на подлинность и правильность оформления

(б) определение денежных сумм и количества бумаг по сделке

(в) оформление расчетных документов

(г) исполнение сделки

(д) ведение реестра ценных бумаг

(е) верны ответы (а), (б), (в), (г)

(æ)все ответы не верны

(з) верны ответы (в), (б)

100