Банковские ипотечные ценные бумаги (Сovered Bonds) в России и за рубежом

IV. Преимущества Covered Bonds

•двойной регресс против эмитента и массы покрытия, обеспечивающий более высокий возврат средств в случае ликвидации эмитента – кредитной организации;

•отсутствие риска вовлечения держателей облигаций в процесс финансового оздоровления кредитной организации (no bail-in);

•более высокий рейтинг и его стабильность по сравнению с необеспеченным долгом;

•присвоение более низкого коэффициента риска Covered Bonds, купленным банками и страховыми компаниями в ЕЭП;

•удовлетворение критериям ликвидных активов в соответствии

срегламентом определения показателя краткосрочной ликвидности ЕС (LCR);

•привилегированное отношение к Covered Bonds в соответствии

справилами ЕС о крупных кредитах;

•благоприятные условия согласно Директиве Solvency II;

•лучшая ликвидность за счет более крупного размера эмиссии в целом;

•благоприятное отношение к сделкам РЕПО в ЕЦБ и других центральных банках.

Меры обеспечения безопасности Covered Bonds (правовое регулирование, высококачественные активы, специальный надзор со стороны государства и т.д.) и связанные с ними благоприятные условия регулирования (например, UCITS, Директива о требованиях к капиталу (CRD), Директива Solvency II, более низкие факторы риска, применяемые ЕЦБ при оценке), отражающие такие характеристики, позволяют большему числу институциональных инвесторов покупать Covered Bonds и заниматься ими в более широких масштабах, чем другими продуктами.

3. Предотвращение риска недобросовестности (moral hazard)1

Тот факт, что эмитенты Covered Bonds несут кредитный риск на своем балансе (наличие заинтересованности), был четко определен с макроэкономической точки зрения как эффективная и простая альтернатива сложным продуктам с моделью «выдай и распредели» (originate-to-distribute) и, следовательно, как ключевой фактор создания успешной цепочки управления рисками и обеспечения финан-

1 Grossmann R. & Stöcker O. P. 133.

31

А. Понятие обеспеченных облигаций (Covered Bonds)

совой стабильности. В целом сочетание того, что кредитный риск несет эмитент, и жесткие правила для включения активов в массу покрытия стимулируют эмитента поддерживать высокий уровень дисциплины в плане соблюдения стандартов кредитования и критериев андеррайтинга.

4. Жизнеспособный инструмент банковского рефинансирования1

Covered Bonds – это надежный источник рефинансирования, так как они делают банки менее восприимчивыми к неблагоприятным рыночным условиям. Нередко они обеспечивают эмитентам лучший доступ к рынкам капитала, снижают риски осуществления сделок, а также уменьшают зависимость от старшего необеспеченного рефинансирования и межбанковского рынка. Во время европейского кризиса суверенного долга стало очевидно, что при определенных условиях эмитенты Covered Bonds имеют в течение достаточно продолжительного периода времени более дешевый доступ к рынкам рефинансирования, чем их оказавшиеся в сложном финансовом положении правительства.

На фоне паники на рынке в период 2008–2010 гг. ЕЦБ признал выдающуюся роль Covered Bonds и заявил в январе 2011 г.: «Благополучно работающий рынок Covered Bonds крайне важен в контексте финансовой стабильности»2.

Зимой 2016 г. на фоне корректировок перспектив мирового экономического роста резко возросло внимание инвесторов к снижению риска, что привело к тяжелой коррекции на фондовых рынках в сфере товаров и более рисковых активов с фиксированным доходом (субординированные и старшие необеспеченные облигации). Расширение спреда и рост волатильности на финансовых рынках субординированных и старших необеспеченных облигаций вынудили эмитентов пересмотреть свои планы по эмиссии ценных бумаг и отдать приоритет

Covered Bonds. В результате рынки Benchmark Covered Bonds3 в EUR зафиксировали в 2016 г. наибольшие объемы выпуска в первом квартале с 2013 г. (см. табл. № 1).

1 Grossmann R. & Stöcker O. P. 134–136.

2 European Central Bank. The Impact of the Eurosystem’s Covered Bond Purchase Programme on the Primary and Secondary Markets. P. 9.

3 Более 500 млн евро.

32

V. Covered Bonds как долгосрочный инструмент финансирования

Таблица № 1

URL: https://www.coveredbondlabel.com «Label Data Statistics».

V. Covered Bonds как долгосрочный инструмент финансирования реальной экономики:

жилищное строительство1

Covered Bonds – это эффективный инструмент долгосрочного финансирования высококачественных активов по разумной стоимости. Они повышают способность банков заимствовать и давать взаймы

вдолгосрочной перспективе и, следовательно, представляют собой стабильный источник финансирования для ключевых банковских функций, таких как финансирование жилищного строительства и строительства общественной инфраструктуры. Считается, что Covered Bonds представляют собой ключевой инструмент финансирования развивающей банковской отрасли.

Долгосрочное финансирование является критически важным для жилищного строительства. Строительство или покупка дома – это крупнейшая инвестиция для большинства граждан Европы, которая

вчетыре – пять раз превышает их годовой доход. Тем, кто не имеет нажитого благосостояния, приходится ждать 40–50 лет, прежде чем они смогут полагаться исключительно на свои накопления.

Таким образом, заемные ресурсы необходимы для приобретения жилья и, в более широком смысле, в целях поддержания экономики. Учитывая размеры инвестиций, их возврат должен быть распределен на длительный период времени, чтобы быть сопоставимым с их годовой сберегательной способностью, что требует долгосрочных инструментов рефинансирования банками во избежание дисбаланса между активами и пассивами.

Эффективная доступность ипотечного финансирования также основывается на доступности финансирования на максимально длительные сроки по минимальным целесообразным ставкам. Без этого рынок ипотечного кредитования будет зависеть от рыночных настроений, а ставки рефинансирования, доступные заемщикам, будут намного

1 Grossmann R. & Stöcker O. P. 136, 137.

33

А. Понятие обеспеченных облигаций (Covered Bonds)

больше зависеть от волатильности цен, что существенно затруднит планирование покупки частного жилья.

В этом контексте (особенно в периоды низкого интереса со стороны инвесторов) Covered Bonds со своими мерами обеспечения безопасности, такими как жесткая правовая и регуляторная среда, обособление (сегрегация) активов, масса покрытия, активно управляемая с целью поддержания качества обеспечения, играют ключевую роль в обеспечении потока капитала для финансирования долгосрочного роста и реальной экономики.

Хорошо функционирующий рынок Covered Bonds позволяет европейским странам в постоянном режиме направлять средства частного сектора на рынки жилья и поддерживать относительно эффективную деятельность по кредитованию без дополнительного увеличения нагрузки на налогоплательщиков и государственного долга. Такова, например, ситуация в США, где 95% рынков ипотечного кредитования пользуются государственными гарантиями после федерального поглощения Fannie Mae и Freddie Mac1.

Вышеприведенные положительные эффекты Covered Bonds показывают, насколько широко Covered Bonds используются в определенной стране относительно размера внутреннего рынка ипотечного кредитования и альтернативных инструментов финансирования для банков (и их стоимости).

VI. Что такое Covered Bonds?

Единого определения Covered Bonds, которое охватывало бы все встречающиеся в Европе формы, не существует. Однако можно говорить о минимальных требованиях, предъявляемых к такому инструменту различными учреждениями и организациями2.

1. Европейский центральный банк3

ЕЦБ описывает Covered Bonds как долговые обязательства с «двойным регрессом» против кредитной организации и первоочередным

1 О рисках такой системы см.: Rudolf M. & Saunders A.

2 Лассен Т. Преимущественное право инвесторов при банкротстве банка – эмитента ипотечных облигаций в Европе. С. 178; Он же. Банковские ипотечные облигации – различные структурные модели эмитентов в Европе. С. 95.

3 Он же. Преимущественное право инвесторов при банкротстве банка – эмитента ипотечных облигаций в Европе. С. 178.

34

VI. Что такое Covered Bonds?

правом на удовлетворение из массы покрытия в случае несостоятельности кредитной организации1.

2. European Covered Bond Council 2

При этом ЕЦБ также указывает на определение «существенных характеристик» этих бумаг3 в редакции, данной European Covered Bond Council 4. Эта дефиниция охватывает следующие пункты:

1)долговое обязательство эмитируется кредитной организацией, деятельность которой контролируется и регулируется государством;

2)требования держателей этих долговых обязательств удовлетворяются из массы покрытия до удовлетворения необеспеченных требований кредиторов;

3)масса покрытия, находящаяся в распоряжении кредитной организации, должна быть достаточной, чтобы в любой момент удовлетворить требования держателей долговых обязательств;

4)обязательства кредитной организации в отношении массы покрытия контролируются государственными или другими независимыми органами5.

3.Законодательство ЕС6

Законодательством ЕС Covered Bonds регулируются только частично.

1 European Central Bank. Covered Bonds in the EU Financial System. P. 6.

2 Лассен Т. Преимущественное право инвесторов при банкротстве банка – эмитента ипотечных облигаций в Европе. С. 178.

3 ECBC Essential Features of Covered Bonds. URL: http://ecbc.hypo.org.

4 ECBC (ecbc.hypo.org) представляет собой общеевропейскую платформу для участников рынка (эмитенты, аналитики, инвестиционные банки, рейтинговые агентства), на которой представлено более 95% европейских эмитентов Covered Bonds. Это площадка для коммуникации и лоббирования на уровне ЕС всех вопросов, связанных с Covered Bonds.

5 Эти требования схожи с теми, которые выдвинуты ECBC в Label Convention. Российские Covered Bonds им тоже соответствуют (см.: Lassen T. Country Report «Russia». 2012. P. 425).

6 Лассен Т. Преимущественное право инвесторов при банкротстве банка – эмитента ипотечных облигаций в Европе. С. 178.

35

А. Понятие обеспеченных облигаций (Covered Bonds)

а. Директива об инвестициях (UCITS)

Основой для дефиниции служит ст. 52 (4)1 UCITS 2, которая содержит следующие требования к Covered Bonds3:

1)долговые обязательства должны быть выпущены кредитной организацией;

2)законодательство о защите прав держателей этих долговых обязательств должно предусматривать, что кредитная организация подлежит специальному надзору со стороны государства;

3)в частности, доходы от эмиссии этих долговых обязательств вкладываются в активы, которые в течение всего срока обращения долговых обязательств в достаточной мере покрывают обязательства по ним;

4)при банкротстве эмитента эти активы в первую очередь направляются на погашение основного долга и процентных выплат по данным долговым обязательствам.

б.Регламент о требованиях к капиталу (CRR)4

На эти требования указывает ст. 129 CRR5. Наряду с требованиями ст. 52 (4) Директивы об инвестициях этот документ содержит требования к активам, входящим в состав массы покрытия6.

aa. Статья 129 CRR

Предварительные требования ст. 129 CRR (в соответствии с формулировками Директивы)7:

1 Бывшая ст. 22 (4).

2 Directive 2009/65/EC of 13 July 2009 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS).

3 Российские Covered Bonds выполняют эти требования (см.: Lassen T. Country Report «Russia». 2012. P. 424 etc.).

4 Лассен Т. Преимущественное право инвесторов при банкротстве банка – эмитента ипотечных облигаций в Европе. С. 178 и след.

5 Regulation (EU) No 575/2013 of 26 June 2013 on prudential requirements for the credit institutions and investment firms (CRR). Это предписание заменило ранее действовавшую директиву Directive 2006/48/EC of 14 June 2006 relating to taking up and pursuit of the business of credit institutions (CRD).

6 Российские Covered Bonds частично (кроме требований по LTV для коммерческих кредитов) выполняют эти требования (см.: Lassen T. Country Report «Russia». 2014. P. 399–403).

7 Приведены только общезначимые требования. Сама Директива содержит ряд специфических для отдельных стран требований.

36

VI. Что такое Covered Bonds?

«1. Приемлемые активы:

(a)инвестиции в ценные бумаги или кредитование центрального правительства, центральных банков Европейской системы центральных банков (ESCB), государственных организаций, региональных или местных органов власти в ЕС или гарантированные ими;

(b)инвестиции в ценные бумаги или кредитование центрального правительства третьих стран или гарантированные им…

(c)инвестиции в ценные бумаги организаций, которые квалифицируются как имеющие кредитное качество уровня 1…

(d)кредиты, обеспеченные:

(i)жилой недвижимостью в размере до меньшей суммы из основной суммы залоговых прав, которые комбинируются с любыми предыдущими залоговыми правами, и 80% от стоимости заложенного имущества; или…

(e)жилищные кредиты, полностью гарантированные…

(d)кредиты, обеспеченные:

(i)коммерческой недвижимостью в размере до меньшей суммы из основной суммы залоговых прав, которые комбинируются с любыми предыдущими залоговыми правами, и 60% от стоимости заложенного имущества…

Кредиты, обеспеченные коммерческой недвижимостью, являются приемлемыми в случаях, когда отношение кредита к стоимости

вразмере 60% превышено до максимального уровня 70%, если стоимость совокупных активов, переданных в залог в качестве обеспечения Covered Bonds, превышает номинальную стоимость, не выплаченную по Covered Bond, не менее чем на 10%, и требования держателей облигаций отвечают определенным юридическим требованиям. Требования держателей облигаций имеют приоритет относительно всех прочих требований к обеспечению;

(g)кредиты, обеспеченные правом морского залога…

В целях подпунктов (c), (d)(ii) и (f)(ii)…

Компетентные органы имеют право, проконсультировавшись с Европейской службой банковского надзора (EBA), частично отменить действие подпункта (c)…

2.Ситуации, описанные в подпунктах с (a) по (f) пункта 1, также включают обеспечение, которое законодательно ограничено только для защиты держателей облигаций от убытков.

3.Для обеспечения Covered Bonds недвижимым имуществом организации должны выполнять требования, приведенные в Статье 208,

иправила оценки, приведенные в Статье 229(1).

<…>

37

А.Понятие обеспеченных облигаций (Covered Bonds)

7.Инвестиции в форме Covered Bonds имеют право на особое отношение, при условии, что организация, инвестирующая в Covered Bonds, может доказать компетентным органам, что:

(a) она получает портфельную информацию, как минимум, о:

(i) стоимости массы покрытия и непогашенных Covered Bonds; (ii) географическом распределении и типе активов в составе массы

покрытия, размере кредита, процентной ставке и валютных рисках; (iii) структуре сроков погашения активов в составе массы покрытия

и обеспеченных облигаций; и

(iv) проценте кредитов, просрочка по которым составляет более девяноста дней;

(b) эмитент предоставляет организации информацию, приведенную в подпункте (a), как минимум, каждые полгода».

О соответствии законодательства по CB требованиям ст. 129 CRR см. табл. № 2.

Таблица № 2

Как указано в ст. 129 (3) CRR, организации должны выполнять требования и правила оценки, установленные в ст. 208 и 229 (1) CRR.

бб.Статья 208 CRR

Вст. 208 CRR содержатся требования к обеспечению недвижимым имуществом:

«1. Недвижимое имущество квалифицируется как приемлемое обеспечение, только если выполняются все критерии, приведенные

впунктах 2–5.

38

VI. Что такое Covered Bonds?

2. Должны выполняться следующие критерии по юридической определенности:

(a)ипотека или залог могут быть принудительно исполнены во всех юрисдикциях, которые существовали на момент заключения кредитного соглашения, и были надлежащим образом зарегистрированы

вустановленные сроки1;

(b)все юридические требования для создания залога были выполнены;

(c)соглашение о защите и правовой процесс, лежащий в его основе, позволяют организации реализовать стоимость защиты в разумный срок.

3. Должны быть выполнены следующие требования к мониторингу стоимости недвижимого имущества и оценке имущества:

(a)банки осуществляют мониторинг стоимости недвижимого имущества не реже одного раза в год в отношении коммерческой недвижимости и не реже одного раза в три года в отношении жилой недвижимости. Организации проводят более частый мониторинг, если рынок подвержен значительным изменениям;

(b)оценка стоимости недвижимого имущества пересматривается, когда информация, имеющаяся в распоряжении банков, указывает, что стоимость недвижимого имущества существенно снизилась относительно среднерыночных цен, и оценка производится оценщиком, имеющим необходимую квалификацию, способность и опыт для проведения оценки и не участвующим в процессе принятия кредитного решения. По кредитам на сумму более 3 млн евро или 5% от собственных средств банка оценка недвижимого имущества должна проводиться таким оценщиком не реже, чем каждые три года. Банки могут использовать статистические методы для осуществления мониторинга стоимости имущества и выявления имущества, подлежащего переоценке.

4. Банки должны четко фиксировать типы жилой и коммерческой недвижимости, которые они принимают в качестве обеспечения, и свою политику кредитования в этом отношении.

5. Банки должны иметь действующие процедуры контроля того факта, что недвижимое имущество, принятое в качестве кредитной защиты, должным образом застраховано от риска ущерба».

1 По вопросам надежности и эффективности залогов недижимости в разных странах см.: Stöcker O.M. & Stürner R. P. 60–81, 153–157.

39

А. Понятие обеспеченных облигаций (Covered Bonds)

вв. Статья 229 (1) CRR

Принципы оценки для других приемлемых типов обеспечения приводятся в соответствии с подходом Внутренней рейтинговой модели (IRBA), основанным на ст. 229 (1) CRR.

Вслучае обеспечения недвижимым имуществом его оценка проводится независимым оценщиком по рыночной стоимости или ниже ее1. Банк должен потребовать от оценщика отразить рыночную стоимость

вдокументе ясным и четким образом.

Встранах – членах ЕС, которые установили жесткие критерии оценки стоимости ипотечного кредитования (Mortgage Lending Value, MLV)

взаконодательных или регуляторных положениях, недвижимое имущество может вместо этого оцениваться независимым оценщиком по стоимости ипотечного кредитования или ниже. Банки должны требовать, чтобы независимый оценщик не принимал во внимание спекулятивные элементы при оценке стоимости ипотечного кредитования и отражал такую стоимость в документе прозрачным и четким образом.

Стоимость обеспечения – это рыночная стоимость или стоимость ипотечного кредитования, уменьшенная таким образом, чтобы отразить результаты мониторинга, требуемого ст. 208 (3) CRR, и любые более ранние требования в отношении недвижимого имущества.

4.Гармонизация законодательства ЕС по Covered Bonds

Вмарте 2018 г. Европейская комиссия опубликовала свое предложение, касающееся Директивы по Covered Bonds2, а также предлагаемые поправки в ст. 199 CRR3. Предложение Комиссии включает общую директиву по Covered Bonds, которая должна заменить действующую

1 В ст. 4 (1) CRR «рыночная стоимость» определена следующим образом: «Рыночная стоимость обозначает применимо к недвижимому имуществу оценочную сумму, на которую такое недвижимое имущество должно быть обменяно на дату оценки между заинтересованным покупателем и заинтересованным продавцом, действующим на рыночных условиях (arm’s length transaction) по результатам рыночных мероприятий, в ходе которых стороны действовали, располагая всей необходимой информацией, осмотрительно и без принуждения».

2 European Commission. Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council on the issue of covered bonds and covered bond supervision and amending Directive 2009/65/EC and Directive 2014/59/EU. Brussels, 12.03.2018. COM (2018) 94 Final.

3 European Commission. Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on amending Regulation (EU) No 575/2013 as regards exposures in the form of covered bonds, Brussels, 12.03.2018, COM (2018) 93 Final.

40