Банковские ипотечные ценные бумаги (Сovered Bonds) в России и за рубежом

V. Предложения для развития законодательства по Covered Bond

знаниями в сфере Covered Bonds; (3) выполняются ограничения, применимые к эмитенту; и (4) характеристики массы покрытия отвечают применимым требованиям.

•Надзорный орган должен иметь право проводить выездные проверки и требовать предоставления дополнительной документации

иинформации эмитентом в рамках процесса одобрения (лицензирования).

•Надзорный орган должен иметь широкий спектр полномочий по внесению корректировок, принудительному исполнению или вмешательству для обеспечения выполнения эмитентами требований, включая расширенные требования к отчетности; расширенные полномочия по проведению выездных и невыездных проверок; наложение штрафов и пеней, а также отзыв лицензии на Covered Bonds.

•Надзорный орган должен играть решающую роль в назначении

иувольнении контроллера массы покрытия.

бб.Задачи и обязанности эмитента перед надзорным органом

Эмитент должен отчитываться перед надзорным органом на регулярной основе и по требованию надзорного органа в соответствии со специальными правилами отчетности, касающимися Covered Bonds, и отдельными от регулярной банковской отчетности. Эмитент должен быть обязан уведомить надзорный орган об изменениях характеристик деятельности с Covered Bonds, в том числе: (1) в случае если выпуск Covered Bonds происходит на рынках, новых для эмитента; (2) в случае передачи права собственности на активы массы покрытия вместе

собязательствами по Covered Bonds.

в.Надзор в случае несостоятельности эмитента

Законодательная база по Covered Bonds должна предусматривать достаточно подробное описание полномочий и обязанностей надзорного органа в отношении Covered Bonds и массы покрытия, а также их администрирования в случае несостоятельности эмитента, так как это считается еще одним решающим фактором специального государственного надзора1.

Таким образом, законодательная база по Covered Bonds должна предусматривать задачи специального управляющего массой покры-

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 131.

191

И. Предложения по развитию Covered Вonds в России

тия после несостоятельности эмитента. Специальный управляющий массой покрытия должен участвовать в выполнении всех обязательств, закрепленных за Covered Bonds и массой покрытия, чтобы с операционной стороны поддержать привилегированное требование инвесторов Covered Bonds и избежать конфликта интересов с общим конкурсным управляющим эмитента1.

Эти задачи как минимум требуют, чтобы надзорный орган2:

•играл решающую роль в назначении и увольнении специального управляющего массой покрытия;

•одобрял передачу массы покрытия вместе с обязательствами по Covered Bonds другим эмитентам Covered Bonds в случае несостоятельности.

Законодательство по Covered Bonds должно также требовать координацию и обмен информацией между надзорным органом и специальным управляющим массой покрытия в случае несостоятельности эмитента.

7.Требования к прозрачности a. Объем раскрытия информации3

Требования по раскрытию информации, применимые к Covered Bonds, должны быть предусмотрены законодательством по Covered Bonds, чтобы обеспечить сопоставимость, прозрачность и рыночную стабильность, помогая инвесторам лучше понять характеристики и риски Covered Bonds, выпускаемых различными эмитентами, и провести свою комплексную оценку (due diligence).

•Эмитенты Covered Bonds должны раскрывать общие данные по характеристикам кредитного риска, рыночного риска и риска ликвидности массы покрытия и Covered Bonds, а также другую существенную информацию, включая сведения о заинтересованных лицах и уровнях требуемого покрытия, договорного и добровольного избыточного покрытия.

•Раскрываемая информация должна также включать: (1) информацию о структуре Covered Bonds и любые существенные изменения

вней (например, жесткие Covered Bonds с разовым погашением (hard

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 128.

2 Ibid. P. 131; 132.

3 Ibid. P. 134; 135.

192

V. Предложения для развития законодательства по Covered Bond

bullet), мягкие Covered Bonds с разовым погашением (soft bullet)); а также

(2) методологию, используемую для оценки недвижимого имущества, и форму оценки для Covered Bonds, обеспеченных залогом недвижимого имущества.

•От эмитентов может потребоваться публикация всех документов по сделке.

•Специфическая (дополнительная) информация должна предоставляться по некоторым типам масс покрытия, при этом различная информация требуется для ипотечных активов (например, лимиты финансирования, залог жилой или коммерческой недвижимости и активов государственного сектора и других типов активов).

•Информация должна раскрываться настолько подробно, чтобы инвесторы могли провести комплексный анализ рисков.

б.Формат и частота предоставления информации1

Информация должна быть доступна в стандартном формате и из общей точки доступа.

Что касается частоты, информация должна предоставляться как минимум раз в квартал. Предоставление информации ежеквартально обеспечит баланс между нагрузкой на эмитентов и возможностью инвесторов своевременно получать актуальную информацию для проведения комплексной оценки.

8.Условия для мягких структур погашения (soft bullet)

иусловные сквозные (conditional pass through) Covered Bonds2

Содной стороны, эти положения предусматривают риски ликвидности и риски несоответствия сроков погашения, связанные с традиционными структурами Covered Bonds, избегая, таким образом, дефолт по Covered Bonds в техническом смысле и в потенциале максимизируя выплаты инвесторам Covered Bonds.

Сдругой стороны, они связаны с большей степенью сложности, включают неоднородные параметры и вносят изменения в структурные характеристики продукта Covered Bonds.

Рассматриваемые положения могут подвергнуть инвесторов дополнительным рискам (например, путем передачи рисков ликвид-

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 135.

2 Conditional pass-through structure (CPT). EBA Report on Covered Bonds. P. 136.

193

И. Предложения по развитию Covered Вonds в России

ности и процентных ставок от эмитентов инвесторам) и могут представлять сложности для инвесторов при оценке стоимости таких

Covered Bonds.

К структурам «soft bullet» и «conditional pass through» применяются следующие условия1:

•продление сроков не может производиться по усмотрению эмитента;

•продление сроков разрешается только в случае наступления следующих факторов (оба фактора должны быть приведены в действие

всовокупности): (1) дефолт эмитента Covered Bonds; и (2) нарушения установленных критериев (тестов) Covered Bonds, указывающие на вероятность того, что Covered Bonds не будут погашены в установленный срок;

•продление возможно только по усмотрению специального управляющего массой покрытия и если он решит, что другие возможные опции недостаточны для погашения Covered Bonds;

•продление не должно исключать возможность продления сроков погашения (выдачи) приказов о прекращении платежей, которые могут быть выданы надзорными органами в рамках надзорных действий или в обстоятельствах, когда эмитент Covered Bonds, не находящийся

впроцессе банкротства, не в состоянии погашать Covered Bonds в соответствии с рыночными условиями и (или) регламентами, определенными в законодательстве.

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 137.

Выводы

1.История Covered Bond берет начало в 1769 г. в Пруссии. В дальнейшем Covered Bonds распространяются почти во всех странах Европы.

ВРоссии в 1861 г. был создан первый институт для эмиссии Covered Bond (закладной лист). До 1917 г. развивается дифференцированная система эмитентов из государственных, частных и кооперативных учреждений.

2.Covered Bonds играют значимую роль в банковском финансировании, так как они предоставляют кредиторам экономичный инструмент долгосрочного финансирования ипотечных кредитов и государственного сектора и обеспечивают инвесторам наилучшее качество кредитного риска по кредитным учреждениям.

3.С точки зрения эмитента Covered Bonds в значительной мере способствуют улучшению характеристик финансирования банков и управлению ликвидностью, и они имеют важные макроэкономические последствия.

4.Covered Bonds – это эффективный инструмент направления долгосрочного финансирования на высококачественные активы по разумной стоимости. Эффективная доступность ипотечного финансирования также основывается на доступности финансирования на максимально длительные сроки по минимальным целесообразным ставкам.

5.В Европе Covered Bonds со своими мерами обеспечения безопасности, такими как жесткая правовая и регуляторная среда, сегрегация активов, адекватный объем обеспечния, активно управляемого с целью поддержания качества обеспечения, играют ключевую роль в обеспечении потока капитала для финансирования долгосрочного роста реальной экономики, в том числе финансирования жилья.

6.Единого определения Covered Bonds, которое охватывало бы все встречающиеся в Европе формы, к настоящему времени не выработано. В ЕС приняты лишь некоторые директивы в отношении Covered Bonds (абз. 4 ст. 52 UCITS и ст. 129 CRR). Комиссия ЕС в 2018 г. приняла проекты новых директив с более конкретным определением.

7.Covered Bonds могут быть определены как обеспеченные процентные облигации. Их эмитируют, как правило, кредитные организации и размещают на рынке капитала. В случае несостоятельности эмитента Covered Bonds их держатели имеют первоочередное право на получение удовлетворения от денежных потоков и реализации активов,

195

Выводы

обеспечивающих эти бумаги и внесенных в реестр покрытия. Масса покрытия и Covered Bonds не включаются в общую конкурсную массу, а подлежат самостоятельному управлению. Эмитент находится под особым банковским надзором.

8.Выделяются следующие ключевые механизмы функционирования Covered Bonds:

• принцип покрытия,

• контроль массы обеспечения (Cover Pool Monitor, CPM),

• формирование и ведение реестра покрытия (обеспечения),

• управление активами и пассивами (например, деривативы, избыточное обеспечение, число масс покрытия),

• прозрачность,

• контроль и надзор со стороны государства,

• особые требования к эмитенту этих бумаг,

• особые требования к активам (допустимость и оценка),

• защита активов от банкротства эмитента.

9.Различия в регулировании эмитентов Covered Bonds большей частью объясняются историческими причинами и проистекают из разных экономических и общих правовых условий, а также разных целей правительств и банков.

10.Существуют пять базовых моделей выпуска Covered Bonds в зависимости от эмитента:

I. Узкоспециализированная кредитная организация (в этом случае на балансе банка учитываются только Covered Bonds и их покрытие).

II. Специализированный ипотечный банк (эмитент Covered Bonds сам выдает кредиты, которые затем включаются в массу покрытия. Наряду

с«чистой» массой покрытия в ограниченном объеме допускается наличие некоторых других видов активов).

III. Универсальный банк (в одних странах он должен иметь специальную лицензию, в других для эмиссии ипотечных облигаций достаточно иметь генеральную лицензию).

IV. Эмитент – банк, а активы, выступающие обеспечением, передаются SPV.

V. Эмитент – центральное учреждение, аккумулирующее активы, созданные другими компаниями (так называемая модель пулинг).

11.Законы прямо предусматривают, какие кредиты и прочие требования могут служить активами для обеспечения.

12.Географический охват размещения активов покрытия может включать территорию только одной страны, все страны ЕЭП или страны ОЭСР.

196

Выводы

13.Только ипотечные кредиты, отвечающие определенным требованиям, могут использоваться в качестве покрытия для ипотечных

Covered Bonds.

14.Большинство стран ввели нормативные требования или сформировали общепринятые принципы оценки недвижимого имущества при включении в реестр покрытия.

15.Одним из центральных столпов безопасности для многих юрисдикций является стоимость ипотечного кредитования (MLV). MLV отражает только долгосрочные стабильные аспекты недвижимого имущества, игнорируя его спекулятивные аспекты.

16.Лимиты рефинансирования ипотечного кредита (лимит LTV (кредит к стоимости)) варьируются для отдельных активов, например, для ипотечных кредитов на жилую недвижимость – в диапазоне от 60 до 80%.

17.Во многих юрисдикциях денежные требования, возникающие в связи с предоставлением кредитов или предъявлением других требований государственным органам, могут служить покрытием

вотношении public-sector Covered Bonds. В частности, дебитором

вэтом отношении может быть центральное правительство эмитента Covered Bonds или иностранное государство (например, страны – члены ЕС или ЕЭП), их местные органы власти и региональные правительства, экспортные кредитные агентства с гарантией государства, центральные банки или другие организации. Решающим моментом является то, что эмитент Covered Bonds получает прямое требование в отношении государства или требование, напрямую гарантированное государством.

18.Европейские системы Covered Bonds используют различные техники, чтобы защитить держателей Covered Bonds от требований других кредиторов в случае несостоятельности эмитента.

19.Большинство систем на основании закона или на основании договора отделяют массы покрытия от общей конкурсной массы при несостоятельности.

20.Принципы в случае несостоятельности эмитента должны быть следующими:

• отсутствие досрочного погашения Covered Bonds,

• Covered Bonds и активы, входящие в массу покрытия, не включаются в состав общей конкурсной массы эмитента,

• специальный управляющий массой покрытия (отличный от конкурсного управляющего конкурсной массой) управляет активами покрытия.

197

Выводы

21.Новые тенденции развития законодательств включают внедрение систем «Soft-Bullet» и механизма «Pass-Through» в случае несостоятельности.

22.От MBS (секьюритизированных вне баланса инструментов) Covered Bonds отличаются в том числе по следующим позициям (см. табл. № 36).

Таблица № 36

23. Covered Bonds занимают привилегированное положение по сравнению со многими другими классами активов, что отражает сильные стороны и низкие риски этого инструмента. Наиболее важные регуляторные правила включают:

•BRRD, которая освобождает Covered Bonds от участия в финансовом оздоровлении банка-эмитента (no bail-in);

•единый механизм ликвидации (Single Resolution Mechanism, SRM), который допускает использование в оздоровлении банка Covered Bonds, только если обязательства по Covered Bonds превышают соответствующее обеспечение в составе массы покрытия, и регуляторный орган считает, что использование Covered Bonds в оздоровлении является надлежащим для этой «необеспеченной» части;

•показатель краткосрочной ликвидности (LCR), который классифицирует Covered Bonds как высоколиквидные активы;

•регламент о потребности в капитале (CRR), который присваивает Covered Bonds низкий коэффициент риска;

198

Литература по Covered Bonds

1. Литература на русском языке

Бевзенко Р.С. Акцессорность обеспечительных обязательств. М., 2013.

Европейская экономическая комиссия Организации Объединенных Наций. Национальные обзоры жилищного сектора: Российская Федерация. Нью-Йорк; Женева, 2004.

Лассен Т. Введение в вещное право Германии // Сборник статей о праве Германии / Сост. Д. Маренков, М.: Дерра. 2018. № 3. С. 51–77.

Лассен Т. Европейский рынок секьюритизации: тенденции регулирования // Энциклопедия российской секьюритизации. 2016. С. 34–39.

Лассен Т. Банковские ипотечные облигации – различные структурные модели эмитентов в Европе // Энциклопедия российской секьюритизации. 2015. С. 94–100.

Лассен Т. Преимущественное право инвесторов при банкротстве банка – эмитента ипотечных облигаций в Европе // Энциклопедия российской секьюритизации. 2014. С. 176–183.

Лассен Т. Специализация эмитентов закладных листов // Недвижимость и ипотека. 2005. № 8 (09). С. 44–49; № 9 (10). С. 26–30.

Лассен Т. Привлечение средств для финансирования государственных инвестиционных проектов (на примере Германии) // Рынок ценных бумаг. 2004. № 14 (269). С. 72–73.

Лассен Т. Совершенствование Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах» // Сборник материалов международного семинара: «Жилищное финансирование, ипотечное жилищное кредитование». Дубна, 2004. С. 180–189.

Лассен Т. Изменения в законодательстве о закладных листах и ипотечных банках в странах Европы. Новые законы о закладных листах в странах Европы; Санкт-Петербургский Государственный Университет Экономики и Финансов, Университет Потсдам: Тенденции развития немецкой банковской системы и опыт для России. СПб., 2002. С. 320–350.

Лассен Т., Вайланд Х-О. Международная экспертиза закона «Об ипотечных эмиссионных ценных бумагах» // Жилье: комплексный взгляд / Под общ. ред. В.М. Агапкина. М., 2001. С. 722–740.

200