Банковские ипотечные ценные бумаги (Сovered Bonds) в России и за рубежом

V. Предложения для развития законодательства по Covered Bond

но, в случае банкротства не будет соревнования между инвесторами в Covered Bonds и депозитариями и (или) вкладчиками (Агентством по страхованию вкладов);

•банк, специализирующийся на эмиссии Covered Bonds и, следовательно, зависящий от этой деятельности, будет заинтересован в регулярных эмиссиях и развитии инструмента Covered Bonds. Эмитенты Covered Bonds должны создать саморегулируемую организацию для разработки стандартов бизнеса и рынка;

•если в российское законодательство будет введен механизм восстановления банков, аналогичный закрепленному в BRRD1, он может предусматривать (как ст. 10 п. 7 лит. с BRRD), что план оздоровления, составляемый эмитентом, должен «показать, как критические функции

иключевые направления деятельности могут быть разделены с юридической и экономической точки зрения, насколько это необходимо, от других функций, чтобы обеспечить беспрерывность работы в случае нарушения работы кредитной организации». Это дает преимущество специализированным банкам, так как легче отделить деятельность одного направления;

•наличие собственного персонала и способность оценивать риски, рынок ипотечного кредитования и Covered Bonds и иметь собственную банковскую деятельность в качестве работающего банка с собственными обязанностями, а не просто в качестве аутсорсингового отделения более крупного банка (преимущество относится к модели 1 (узкоспециализированная банковская организация без сотрудников, см. п. 1 подразд. II разд. Б выше)).

Основной недостаток данной структуры состоит в том, что в большинстве случаев эмитент будет зависеть от стратегии бизнеса банковской группы, к которой он принадлежит. Более того, существующие банки могут неохотно вкладывать средства в создание специализирующегося на ипотеке дочернего предприятия, пытаясь получить право на самостоятельную эмиссию Covered Bonds.

б.Лицензия для осуществления деятельности с Covered Bonds

Модель 3 – универсальный банк (см. п. 3 подразд. II разд. Б), но со специальной лицензией на осуществление деятельности с Covered

1 Директива 2014/59/EU Европарламента и Совета от 15 мая 2014 г., которая создает поле для восстановления и ликвидации кредитных учреждений и инвестиционных фирм, и Регламент (EU) № 806/2014 Европарламента.

171

И. Предложения по развитию Covered Вonds в России

Bonds, обеспечивающей высокие стандарты качества для эмитентов. Лицензионные требования должны касаться уставного капитала (более высокий капитал, чем для универсальных банков, не осуществляющих эмиссии Covered Bonds), отдельного управления активами и пассивами массы покрытия, Covered Bonds и рисками активов покрытия, а также экспертных знаний в области ипотечного кредитования и эмиссии ценных бумаг.

Преимущества:

•не требуется создание специализированного банка;

•определенная специализация эмитента (в зависимости от жесткости требований к условиям для получения лицензии);

•появление множества эмитентов;

•более быстрое накопление активов для последующего выпуска облигаций.

Недостатки:

•сложно оградить рынок от оппортунистических эмитентов;

•отсутствие или более низкая специализация;

•сложности в развитии рынка Covered Bonds из-за низкой заинтересованности эмитентов в развитии инструмента;

•возможные конфликты с другими кредиторами эмитента (вкладчики, Агентство по страхованию вкладов).

в.Сочетание с пулингом

Модель 1 (специализированный банк) может легко сочетаться с моделью 5 (пулинг). Преимущества рефинансирующего банка описаны выше. Основной недостаток, состоящий в том, что рефинансирующая кредитная организация должна сотрудничать со своими конкурентами, не будет присутствовать в случае реализации принципа специализированного банка. Банки-оригинаторы не будут иметь права эмитировать собственные Covered Bonds, специализированный рефинансирующий банк не будет активен в других отраслях бизнеса банков-оригинаторов.

Наряду с банком, выступающим «рефинансирующим центром» для более мелких банков, более крупные банки могут создавать собственные специализированные банки для рефинансирования своих ипотечных портфелей. Для пулинга законодательство должно предусматривать две возможности: ипотечный кредит остается на балансе оригинатора (взвешивание рисков осуществляется оригинатором)

172

V. Предложения для развития законодательства по Covered Bond

или передается банку-эмитенту Covered Bonds (взвешивание рисков осуществляется эмитентом).

Также возможно сочетать модель пулинга с моделью 3, но здесь может возникнуть такая проблема, что банки-оригинаторы должны будут рефинансировать свою деятельность за счет банков, которые являются их конкурентами, возможно, даже в сфере ипотечного кредитования.

г. Развитие законодательства по Covered Bonds

Цель заключается во включении фундаментального элемента системы защиты инвесторов: на эмитенты Covered Bonds распространяется действие общих требований по банковскому контролю, таких как правила в отношении собственного капитала, ликвидности, высоких рисков, годовой отчетности и консолидации1.

Вдальнейшем законодательная база по Covered Bonds должна определять основные элементы механизма Covered Bonds и набор стандартов минимального качества регулируемых Covered Bonds. Это обеспечит единый, последовательный и достаточно подробный ориентир в целях пруденциального регулирования2.

Вотношении Covered Bonds подлежат регулированию следующие аспекты3:

1. Критерии для инвесторов (кредитные и страховые организации

иинвестиционные учреждения) в Covered Bonds.

2. Весовой коэффициент риска (Risk weighting).

Критерии для специальных условий в зависимости от риска должны включать следующие четыре критерия:

1)требования к активам в составе массы покрытия;

2)ограничение для заменяющих активов (substitution assets);

3)ограничение лимита рефинансирования (Loan-to-Value) для массы покрытия по залогу недвижимого имущества;

4)минимальное эффективное избыточное обеспечение на уровне

Covered Bonds.

3. Критерии для оценки недвижимого имущества, являющегося предметом залога в массе покрытия.

1 UN ECE. P. 96, 97.

2 EBA Report on Covered Bonds. P. 111.

3 Ibid. P. 113, 114.

173

И.Предложения по развитию Covered Вonds в России

д.Дополнительные меры для внедрения новой системы

•Принятие Закона о Covered Bonds, устанавливающего необходимые требования к эмитенту (наличие статуса специализированной кредитной организации или генеральной лицензии для осуществления деятельности с Covered Bonds).

•Продвижение Covered Bonds законодателем абсолютно необходимо. Каждый новый и усовершенствованный регламент делает Covered Bonds более надежными, но более дорогими. Этот процесс должен сопровождаться приравниванием Covered Bonds к государственным облигациям в качестве безопасного инвестиционного инструмента для институциональных инвесторов (во избежание сомнений – Covered Bonds являются инструментом без государственной гарантии).

•Что касается надзорного регулирования активов, здесь самое главное – это более низкий вес риска ипотечных кредитов, приемлемых в качестве покрытия.

•Со стороны активов необходимо ограничение в отношении подходящих для покрытия активов с целью повышения надежности

Covered Bonds.

2.Требования к покрытию и массе покрытия a. Принцип покрытия

Принцип покрытия Covered Bonds является определяющим основным элементом Covered Bonds: масса покрытия должна обеспечивать все обязательства по этим облигациям в течение всего срока существования Covered Bonds. Этот принцип выражается в правиле, что сумма всех требований об оплате к массе покрытия (включая стандартные активы, заменяющие активы, ликвидные активы и деривативы в массе покрытия) должна быть в любой момент времени как минимум равна сумме всех платежных обязательств, закрепленных за соответствующими Covered Bonds (включая связанные с ними операционные расходы)1.

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 120.

174

V.Предложения для развития законодательства по Covered Bond

aa.Объем массы покрытия (т.е. активы, учитываемые

в целях выполнения требования о наличии покрытия)1

Масса покрытия должна как минимум включать:

•требования об оплате основной суммы по стандартным активам, заменяющим активам и ликвидным активам в составе буфера ликвидности;

•общую сумму требований об оплате процентов по стандартным активам, заменяющим активам и ликвидным активам за оставшийся до погашения активов срок на основании графиков амортизации, применимых на момент оценки. В случае применения переменных процентных ставок они должны быть установлены на момент оценки;

•деривативы в массе покрытия, которые влияют на выполнение требования к покрытию в составе активов в положительную сторону.

Требования к дебиторам, просроченные на 90 дней или более, по любому существенному кредитному обязательству не учитываются

вцелях выполнения любых требований к покрытию (т.е. общее требование к покрытию или требование к краткосрочной ликвидности).

бб.Объем обязательств, обеспечиваемых массой покрытия2

Вцелях требования к покрытию такой объем должен включать:

• обязательства по оплате основной суммы долга по непогашенным

Covered Bonds;

•общую сумму обязательств по оплате процентов за оставшийся до погашения срок действия непогашенных Covered Bonds. В случае применения переменных процентных ставок они должны быть установлены на момент оценки;

•операционные расходы, связанные с реализацией и администрированием Covered Bonds и массы покрытия, как минимум в той мере, в какой такие обязательства по расходам являются текущими. Операционные расходы включают, например, обязательства перед специальными управляющими массы покрытия, контроллерами массы покрытия и аналогичными лицами, участвующими в процессе выпуска

Covered Bonds.

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 120, 121.

2 Ibid. P. 121, 122.

175

И. Предложения по развитию Covered Вonds в России

вв. Расчет покрытия1

Основная сумма и проценты должны рассчитываться по номиналу. Все будущие выплаты (требования и обязательства) не должны дисконтироваться, переменные будущие выплаты должны оцениваться по текущим ставкам.

Суммы по деривативам из массы покрытия используются в целях хеджирования.

Дополнительно могут быть разрешены другие формы расчета (т.е. чистая стоимость, чистая стоимость в условиях стресса, консервативная рыночная стоимость). При сопоставлении номинального покрытия и покрытия по чистой приведенной стоимости в целях расчета покрытия будет применяться более низкая сумма.

б.Динамическая масса покрытия

Вотличие от секьюритизации (MBS), массы покрытия по Covered Bonds являются динамическими. Это означает, что их состав меняется с течением времени в зависимости от сроков погашения активов, которые являются вновь зарегистрированными и включенными в покрытие. Кредиты погашаются или исключаются из покрытия по другим причинам для замены новыми кредитами, а новые заимствования включаются в покрытие, чтобы банк-эмитент смог выпускать новые Covered Bonds. Таким образом, необходимо активно управлять массами покрытия для обеспечения соответствующего покрытия в каждый момент времени.2

ВРоссии в результате действия системы принятия решений об эмиссии и их регистрации не было разработано системы динамических масс покрытия (как они существуют во всех прочих юрисдикциях Covered Bonds), а только отдельные массы покрытия для обеспечения отдельных эмиссий.

Вконце концов, это приводит к более низким объемам эмиссии

иэмиссиям различного качества, которые в случае несостоятельности эмитента будут подлежать отдельному управлению без возможности оказания содействия друг другу. Такое разделение на различные массы покрытия повышает риск несостоятельности отдельных масс покрытия.

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 122.

2 Tolckmitt J. & Stöcker O. P. 62.

176

V. Предложения для развития законодательства по Covered Bond

Частью этой системы является требование, чтобы денежные средства, полученные от платежей по ипотечным кредитам, включались в состав ипотечного покрытия. Это обеспечивает очень высокий уровень надежности Covered Bond, однако снижает экономическую эффективность (ч. 4 ст. 13 Федерального закона об ипотечных ценных бумагах).

Правила замены активов покрытия также во многом ориентированы на обеспечение надежности Covered Bond. Вместе с тем эти правила статичны и бюрократизированы.

в. Ограничения, касающиеся заменяющих активов

Рекомендуется установление следующих конкретных требований

кзамене активов для выполнения требования к покрытию1.

•Что касается состава заменяющих активов, все активы в составе покрытия (например, задолженность государственных учреждений и Центрального банка, а также других государственных финансовых учреждений) должны быть разрешены в качестве активов на замену в целях выполнения требования к покрытию с учетом ограничений по кредитному качеству и размеру задолженности.

•Что касается количественного лимита, активы на замену в целях выполнения требования к покрытию должны ограничиваться максимум 10–15% от минимального требуемого покрытия (включая минимальное эффективное избыточное покрытие) на основании номинальной стоимости. Кроме номинальной стоимости, должны разрешаться другие формы расчета, если соблюдается лимит, основанный на принципе номинальной стоимости.

3.Смягчение рисков массы покрытия a. Риск ликвидности и буфер ликвидности

aa. Риск ликвидности

Управление риском ликвидности является ключевым для обеспечения своевременного погашения обязательств, закрепленных за Covered Bonds. Основной целью буфера ликвидности будет комплексная работа с различными факторами наступления недостатка ликвидности,

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 139, 140.

177

И. Предложения по развитию Covered Вonds в России

такими как несоответствие сроков погашения и процентных ставок, перебои в выплатах, риски смешения и наступление сроков погашения производных и прочих операционных обязательств. Важно, чтобы по мере увеличения риска ликвидности, связанного с Covered Bonds (особенно в случае несостоятельности эмитента), буфер ликвидности был отделен от уже существующего пруденциального регламента по ликвидности1.

Если буфер ликвидности состоит из денежных вкладов, то в отношении лица, у которого открыт счет, должны действовать строгие и исполнимые в принудительном порядке механизмы запуска процедуры замены. Если буфер ликвидности состоит из ценных бумаг, он должен храниться на обособленном (т.е. защищенном от банкротства) счете2.

бб. Буфер ликвидности3

Для эмитента должно быть установлено требование о наличии ликвидных активов для покрытия чистого оттока ликвидности по программе Covered Bonds. Такое требование должно применяться в течение всего срока, пока эмитент является действующим предприятием.

Стоимость ликвидных активов должна как минимум покрывать все выплаты основной суммы и процентов по соответствующей массе покрытия и Covered Bonds, а также выплаты денежных потоков по сделкам с деривативными инструментами в массе покрытия в течение следующих 180 дней на чистой основе (т.е. все исходящие потоки, срок выплаты по которым наступает в следующие 180 дней, после учета ожидаемых входящих потоков за тот же период).

Буфер ликвидности в отношении требований к покрытию и обеспечению обособленности включает следующие активы.

•Ликвидные активы, владение которыми осуществляется в целях создания буфера ликвидности, могут учитываться в целях выполнения общего требования к покрытию.

•Ликвидные активы должны быть частью обеспечения обособленности.

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 123.

2 Ibid. P. 124.

3 Ibid. P. 124, 125.

178

V.Предложения для развития законодательства по Covered Bond

б.Другие инструменты смягчения риска массы покрытия

Риск процентной ставки и валютный риск подлежат управлению на постоянной основе. Для достижения этой цели могут использоваться различные инструменты, включая отражение диагностического обследования рыночного риска в требованиях к покрытию, избыточному покрытию и использование деривативных инструментов в массе покрытия в рамках управления активами, и ликвидностью Covered Bonds и массой покрытия1.

aa. Стрессовые тесты эмитента Covered Bonds2

Рекомендуется, чтобы эмитенты Covered Bonds проводили регулярные стресс-тесты по расчету требования к покрытию, учитывая основные факторы риска, влияющие на Covered Bonds (такие как кредитный риск, риск изменения процентной ставки, валютный риск

ириск ликвидности), а также публиковали краткие результаты таких стресс-тестов.

Это должно способствовать экономической устойчивости систем

иэмиссии Covered Bonds, так как это позволит эмитентам выявлять тенденции, потенциальные риски и уязвимости. Стрессовые тесты должны представлять собой скорее предупредительное требование к эмитенту, ставящее целью предупредительную оценку потенциальных рисков, связанных с Covered Bonds, чем требование к эмитенту, отражающее недостающие суммы, выявленные в ходе таких стрессовых тестов в дополнительном покрытии.

Факторы, которые принимаются во внимание при таких стресстестах, могут в зависимости от наличия информации включать:

•изменения в соответствующих кривых процентных ставках на основании исторических результатов;

•изменения в валютных парах, существенных для массы покрытия, и непогашенных Covered Bonds на основании исторических результатов;

•изменения в премиях по кредитному спреду, связанные с необеспеченными активами покрытия, на основании исторических результатов;

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 126, 127.

2 Ibid. P. 146.

179

И.Предложения по развитию Covered Вonds в России

•стрессовые воздействия на платежное поведение базовых активов, по которым досрочное погашение является возможным по закону на основании исторических данных;

•стрессовое воздействие на рыночную цену физических активов, служащих обеспечением по базовым активам (на основании исторических результатов) относительно соответствующих сумм, используемых для покрытия, и учитывая предыдущие залоги.

Стрессовое воздействие могло бы также учитывать прочие риски, включая в том числе риски зачета и риски смешения (насколько эти риски существенны для Covered Bonds).

бб.Минимальное избыточное покрытие

Избыточное покрытие – это инструмент управления и смягчения наиболее существенных рисков, возникающих при эмиссии Covered Bonds в случае несостоятельности эмитента. Законодательство должно предусматривать, чтобы минимальный эффективный объем избыточного покрытия – т.е. превышение общей суммы массы покрытия над общей суммой всех обязательств, закрепленных за Covered Bonds, – был установлен на уровне 5%1.

Рекомендуется, чтобы особенности рассмотрения добровольного избыточного покрытия (т.е. свыше минимального требуемого уровня) в течение процесса о несостоятельности пояснялись в законодательных актах. Что касается передачи массы покрытия вместе с Covered Bonds, добровольное избыточное покрытие, доступное на момент передачи, должно быть предметом требований по обособленности, и поэтому не должно отделяться от обязательств, которые она обеспечивает2.

вв. Требования к деривативам массы покрытия3

Законодательная база по Covered Bonds должна предусматривать следующие требования к деривативам:

•контракты деривативов, заключенные эмитентом Covered Bonds

сконтрагентом по деривативам, должны разрешаться только в целях хеджирования рисков и должны быть задокументированы в соответствии со стандартными для отрасли генеральными соглашениями;

1 EBA Report on Covered Bonds. P. 141.

2 Ibid. P. 141; 142.

3 Ibid. P. 126; 127.

180