Банковские ипотечные ценные бумаги (Сovered Bonds) в России и за рубежом

III. Регулирование Covered Bonds

Таблица № 33

Если страховые компании инвестируют в секьюритизированные активы, то нагрузка на капитал (capital charge) рассчитывается согласно требованиям Solvency II с коэффициентом в зависимости от рейтинга транша и срока погашения бумаг от 2,1% (рейтинг ААА, погашение в пределах одного года) до 45% (рейтинг ВВВ+ до ВВВ-)1 (см. табл.

№34)2.

1 Коэффициент риска для Covered Bonds с рейтингом от BBB+ до BBBустановлен в 25%.

2 Eichert F. P. 156.

151

Ж. Подходы к регулированию внебалансовой секьюритизации и Сovered Вonds

Таблица № 34

Таким образом, диапазон рейтингов для Covered Bonds шире, чем для секьюритизации. По активам, входящим в одну и ту же рейтинговую группу, инвестиции в Covered Bonds тоже находятся в привилегированном положении по сравнению с вложениями в секьюритизированные активы.

IV. Выводы1

В целом нормативы регулятора в отношении весовых коэффициентов для Covered Bonds значительно мягче, чем для внебалансовой

1 Лассен Т. Европейский рынок секьюритизации: тенденции регулирования. С. 39.

152

З. Наличие регуляторных преференций Covered Bonds на нормативном уровне

I. Введение

Концепция «привилегированного режима» считается соблюденной при наличии положительного исключения из правила равного отношения, сделанного для Covered Bonds (это ценная бумага и особая форма облигации (bond)). Вместе с тем существуют различные серьезные и даже императивные причины привилегированного отношения к таким ценным бумагам с юридической точки зрения1.

Что примечательно, система Covered Bonds существует уже около 250 лет. Так как их структура определена законом, Covered Bonds обеспечивают высокую степень защиты, особенно, как определено

всоответствующем национальном законодательстве, максимальную степень защиты от несостоятельности, надежную оценку активов в составе покрытия, стабильную выручку и ликвидные торговые рынки с низкой волатильностью, что в совокупности делает их основным инструментом рефинансирования в банковском секторе. Например,

вГермании никогда не возникало проблем с Covered Bonds, ни во время двух мировых войн, ни во время последних кризисов (т.е. мировой кризис на финансовых рынках и европейский кризис государственных долгов с 2008 г.). Эти факты не только делают Covered Bonds привлекательными для инвесторов, но и позволяют законодателям и регуляторам особенным образом относиться к Covered Bonds, по крайней мере частично. Основные примеры особого регуляторного отношения приведены далее2.

II.Привилегированное регулирование

Впоследние несколько лет Covered Bonds смогли получить привилегированное отношение к себе по сравнению со многими другими классами активов, что отражает сильные стороны и низкие риски этого продукта. Наиболее важные регуляторные правила содержат CRR, который присваивает Covered Bonds низкий коэффициент ри-

1 Scherer P. P. 29.

2 Ibidem.

154

II. Привилегированное регулирование

ска, а также, что немаловажно, Solvency II, которая присваивает Covered Bonds факторы риска с низким спредом, BRRD, которая освобождает Covered Bonds от участия в финансовом оздоровлении банка-эмитента, показатель краткосрочной ликвидности (LCR), который классифицирует Covered Bonds как высоколиквидные активы. CRR и Solvency II – два документа, которые играют очень важную роль в банковском секторе и страховой отрасли соответственно1. Дополнительные преимущества – это отношение к сделкам РЕПО, к вопросу обременения активов (Asset encumbrance), к освобождению от требований по крупным сделкам и облегчению для инвестиционных фондов.

1. Расчет кредитного риска в банках2

Правила, регулирующие обязательный капитал банков, как предусмотрено CRR3, определяют не только то, что принадлежит к собственным средствам банка и отношение таких собственных средств к взвешенным по риску активам банка (коэффициент достаточности капитала), но также методы взвешивания рисковых активов. Правила, касающиеся риска дефолта контрагента (также известные, как риски контрагента или кредитные риски), особенно важны. Банк может применить один из трех методов для взвешивания этих рисков:

1)стандартный подход к кредитному риску или подход, основанный на внутренних рейтингах (IRBA),

2)базовый подход (Standard Approach) или

3)продвинутый подход (Advanced Approach).

CRR присваивает относительно низкие весовые коэффициенты риска для Covered Bonds, отвечающих требованиям абз. 4 ст. 52 UCITS и дополнительным критериям приемлемости для активов покрытия ст. 129 CRR4.

В декабре 2017 г. Базельский комитет по банковскому надзору опубликовал пакет реформ Базель III. Он предусматривает преференци-

1 Will F. P. 142.

2 Scherer P. P. 29 etc.

3 Regulation (EU) No 575/2013 of the European Parliament and of the Council of 26 June 2013 on prudential requirements for credit institutions and investment firms and amending Regulation (EU) No 648/2012.

4 Will. F. P. 149.

155

З. Наличие регуляторных преференций Covered Bonds на нормативном уровне

альные весовые коэффициенты риска для Covered Bonds и минимальные стандарты, которым должны соответствовать Covered Bonds1.

К вопросу кредитных организаций как инвесторов в Covered Bonds см. п. 1 подразд. III разд. Ж.

2. Solvency II – риск концентрации

Директива Solvency II2 – это то же, что и Директива о требованиях к капиталу (CRD IV3) для банковской сферы – регуляторный режим, который устанавливает начисления на капитал на основе риска. Это также попытка внести гармонию в страховую картину ЕС. Solvency II – это крайне сложное правовое поле, которое рассматривает большое число различных источников рисков, взаимодействующих друг с другом, чтобы сформулировать окончательное требование к капиталу для состоятельности (Solvency Capital Requirement, SCR). Риски варьируются от рыночного риска до риска андеррайтинга или риска дефолта по кредитным требованиям4.

На Covered Bonds в основном распространяется раздел по рыночному риску, и они особо упоминаются в модулях, посвященных риску концентрации. Риск концентрации определяется как «риск, связанный с накоплением требований к одному контрагенту», что означает необходимость ограничивать крупные инвестиции в одного эмитента. Другие типы концентрации, касающиеся географической территории, отрасли промышленности и т.д., не учитываются5.

Аналогично модулю по спреду риска, Covered Bonds пользуются привилегированным режимом в том смысле, что порог концентрации существенно выше – 15%, чем для корпоративного долга с равным рейтингом, по которому концентрация одного контрагента ограничивается 3%6.

1 Will. F. P. 143.

2 Directive 2009/138/EC of the European Parliament and of the Council of 25 November 2009 on the taking-up and pursuit of the business of Insurance and Reinsurance (Solvency II).

3 Directive 2013/36/EU of the European Parliament and of the Council of 26 June 2013 on access to the activity of credit institutions and the prudential supervision of credit institutions and investment firms (СRD IV), amending Directive 2002/87/EC and repealing Directives 2006/48/EC and 2006/49/EC.

4 Eichert F. P. 154.

5 Ibid. P. 154, 157.

6 Ibid. P. 157.

156

II. Привилегированное регулирование

Квопросу страховых компаний как инвесторов в Covered Bonds см.

п.2 подразд. III разд. Ж.

3.Освобождение от участия в оздоровлении банка (No Bail-In)

Извлекая урок из мирового финансового кризиса, европейские законодатели создали новые европейские требования к восстановлению

иликвидации банков в первую очередь – BRRD. Эта директива применяется ко всем странам EEA с момента ее включения в национальное законодательство в 2015 г. В то же время BRRD инкорпорирована в единый Свод правил Европейского банковского союза, который также включает единый механизм надзора (Single Supervisiory Mechanism, SSM) и единый механизм ликвидации (Single Resolution Mechanism, SRM)1, посредством которого два последних механизма изначально применяются только к странам – членам Европейского валютного союза. Цель BRRD – гармонизация инструментов восстановления

иликвидации для банков, применяя правило, что потенциальные убытки изначально несут акционеры, а потом – кредиторы в соответствии с установленным рангом. Это регулируется принципом «нет кредитора в более затруднительном положении», который обеспечивает, что никто из кредиторов не может понести большие убытки, чем при обычных процедурах несостоятельности. При этом существуют требования кредиторов, которые прямо исключены из возможного участия в оздоровлении банка положениями абз. 2 ст. 44 BRRD. Они также включают Covered Bonds, отвечающие требованиям абз. 4 ст. 52 UCITS. Сформулировано только одно ограничение, которое допускает участие в оздоровлении банка для Covered Bonds, если обязательства по Covered Bonds превышают соответствующее обеспечение в составе массы покрытия и регуляторный орган считает, что участие в оздоровлении является надлежащим для этой «необеспеченной» части. Это, однако, представляет собой недостаток покрытия2.

Инструменты регулирования, предусмотренные абз. 3 ст. 37 BRRD, включают продажу деятельности, бридж-организацию, разделение активов и участие в финансовом оздоровлении. Подробности приводятся в ст. 43 и далее BRRD3.

1 Статья 27 Регламента SRM освобождает Covered Bonds (как определено в ст. 3 § 1 № 52 Регламента SRM путем ссылки на UCITS) от участия в финансовом оздоровлении.

2 Schadow A. & Schuller M. P. 70.

3 Scherer P. P. 32.

157

З.Наличие регуляторных преференций Covered Bonds на нормативном уровне

Всоответствии с абз. 2 ст. 44, лит. b BRRD регуляторные органы не должны осуществлять свои полномочия по списанию или конвертации, доступные в рамках инструмента финансового оздоровления, когда речь идет об обеспеченных обязательствах, включая Covered Bonds. Статья 2 № 96 определяет Covered Bonds путем ссылки на UCITS 1. Абзац 2 ст. 44 BRRD повторяет, что государства-участники должны обеспечить, чтобы «все обеспеченные активы», касающиеся массы покрытия Covered Bond, оставались без изменений, отдельными и с достаточным финансированием2.

Таким образом, BRRD и Регламент SRM, которые должны быть перенесены в национальное законодательство странами – членами ЕС, предусматривают привилегированное отношение к Covered Bonds в контексте финансового оздоровления, предоставляя им принципиальное освобождение3.

4. Показатель краткосрочной ликвидности (Liquidity Coverage Ratio, LCR)

В ст. 411–428 CRR определены новые требования к ликвидности для банков. «Показатель краткосрочной ликвидности» (LCR) обязывает организацию поддерживать буфер ликвидности в форме высоколиквидных активов с целью компенсации оттоков чистой ликвидности за 30-дневный период в условиях стресса4.

10 октября 2014 г. Еврокомиссия опубликовала соответствующий законодательный акт по краткосрочной ликвидности (LCR)5. Введение в действие LCR началось в октябре 2015 г. и будет закончено в начале 2018 г. Этот период введения в действие дал кредитным организациям достаточное время, чтобы сформировать буферы ликвидности, в то же время предотвращая нарушение потока кредитов в реальную экономику в переходный период6.

1 Абзац 4 ст. 52 UCITS.

2 Scherer P. P. 32.

3 Ibid. P. 33.

4 Ibid. P. 31.

5 Делегированный законодательный акт Комиссии от 10 октября 2014 г. для дополнения Регламента (EU) 575/2013 в плане требования к кредитным организациям по краткосрочной ликвидности (C (2014) 7232 финальный).

6 Will F. P. 147.

158

II. Привилегированное регулирование

Так как буфер ликвидности должен достичь значительного уровня от балансового отчета банка (10% или более от всех активов среднего банка ЕС в соответствии с оценками EBA), то внедрение LCR, возможно, будет поддерживать спрос на приемлемые облигации. В настоящее время согласно данным нескольких исследований количественного эффекта большинство европейских банков уже перевыполняет требования к LCR. На основании обратной связи от эмитентов многие банковские казначейства изначально концентрировали усилия на денежной наличности и государственных облигациях с целью достижения требуемого уровня LCR. Следует ожидать, что в последующие годы банки будут стараться оптимизировать свои портфели ликвидных активов с точки зрения как ликвидности, так и возврата, так как банковским казначействам становится все сложнее обеспечивать положительный вклад прибыли в текущей ситуации низких или даже отрицательных доходов1.

a. Краткий обзор различных классификаций LCR2

Еврокомиссия пришла к выводу, что Covered Bonds выделяются из остальных облигаций как не подверженные кризису инструменты, так как их ликвидность более близка к суверенным облигациям, в отличие от прочих ценных бумаг, и Комиссия учла этот факт в своей сложной категоризации3.

Ликвидные активы высокого качества (HQLA) уровня 1 включают денежные средства, депозиты в центральном банке, все типы облигаций, эмитированных или гарантированных правительствами стран – членов ЕС, Covered Bonds, отвечающие установленным критериям4, а также определенные супранациональные эмиссии и эмиссии агентств.

Активы уровня 2А включают задолженность региональных правительств, органов местной власти или государственных организаций (Public-Sector Entity, PSE) с весовым коэффициентом риска 20%, а также

1 Will F. P. 147.

2 Ibid. P. 147, 148.

3 Scherer P. P. 31.

4 Will F. P. 148. HQLA (Ликвидные активы высокого качества). Уровень 1 включает Covered Bonds, которые отвечают определенным условиям, в том числе выпускаются эмитентом из государств – членов EEA, имеют кредитное качество этапа 1 (не менее AA-), минимальный размер, эквивалентный 500 млн евро, и минимальное избыточное обеспечение в размере 2%.

159

З. Наличие регуляторных преференций Covered Bonds на нормативном уровне

Covered Bonds с рейтингом кредитного качества этапа 2 (не менее А-) и Covered Bonds, эмитированных вне ЕС, с рейтингом кредитного качества этапа 1 (не менее АА-). Корпоративные облигации с рейтингом кредитного качества этапа 1, минимальным размером эмиссии 250 млн евро и максимальным сроком погашения 10 лет на момент эмиссии также классифицируются как уровень 2А.

Уровень 2В включает высококачественную секьюритизацию RMBS, авто-, МСП и потребительские кредиты и высококачественные Covered Bonds, которые не отвечают рейтинговым порогам уровней 1 и 2А. Акции, отвечающие определенным условиям, и корпоративные облигации с рейтингом кредитного качества этапа 3 (не менее ВВВ-), минимальным размером эмиссии 250 млн евро и максимальным сроком погашения 10 лет на момент эмиссии также классифицируются как уровень 2В.

б.Правила стабильного рефинансирования

Вдополнение к правилам, касающимся LCR, CRR предусматривает условия стабильного рефинансирования (ст. 427, 428 CRR). Например, банки должны отчитываться по определенным позициям, обеспечивающим стабильное рефинансирование. В соответствии с абз. 1 ст. 427, лит. b № x CRR это включает обязательства, возникающие из Covered Bonds, эмитированных согласно абз. 4 и 5 ст. 129 CRR или абз. 4 ст. 52 UCITS: Чистый показатель стабильного финансирования (NSFR1), утвержденный Базельским комитетом в составе «Базель III»2.

5.Операции РЕПО3

С начала кризиса на финансовых рынках центральные банки по всему миру не остались в стороне, внедряя ряд мер поддержки банковской системы. Широкомасштабные нестерилизованные покупки активов (количественное смягчение, QE) активно использовались Федеральной резервной системой США и Банком Англии. ЕЦБ в ответ запустил три программы покупки Covered Bonds, в июле 2009 г., а также в октябре 2011 и 2014 г. Реакции почти всех центральных банков основывались на операциях с их денежной политикой. Программа

1 Net Stable Funding Ratio.

2 Scherer P. P. 31.

3 Will F. P. 164, 165 etc.

160