- •Введение
- •1. Цели, структура и перспективы инвестиционным проектов
- •1.1. Инвестиционные проекты и их состав
- •1.2. Цели инвестиционного проекта
- •Логфрейм проекта
- •1.3. Предварительное изучение и отбор проектов
- •1.3.1. Анализ перспектив инвестиционной деятельности (макроэкономический аспект)
- •1.3.2. Анализ социально-экологических параметров проекта
- •1.4.Основные подходы к определению рационального масштаба проекта производства товаров и услуг
- •Иллюстрация средних и предельных величин
- •Анализ зависимости между ценой билетов и величиной валового
- •2. Подготовка проекта
- •2.1 Подготовка проекта строительства
- •2.2.Принципы формирования структур организации проекта
- •2.3. Особенности проекта как объекта управления
- •2.4. Об устойчивости управленческих решений
- •2.5. Факторы и условия повышения эффективности проектов
- •2.6. Цикл проекта и экономические последствия от его изменения
- •3. Финансовый анализ инвестиционной деятельности
- •3.1. Основные понятия о стоимости капитала
- •3.2. Стоимость денег во времени
- •Начисление процента
- •3.3. Стандартные единичные функции расчета характеристик денежного потока
- •Будущая стоимость единицы
- •Стандартные единичные функции при 12% годовых и ежемесячном начислении
- •З.4. Характеристики и виды кредитов
- •3.5. Финансовый анализ инвестиционных проектов
- •Ценность проектов а,и в
- •3.6. Правила выбора проекта по чистой приведенной ценности
- •3.7. Рационирование соотношения собственного и заемного капитала в инвестиционном проекте
- •Проект а
- •Проект в
- •Проект а
- •Проект в
- •Проект а
- •Проект в
- •Проект а
- •Проект в
- •3.8. Определение денежных потоков проекта до и после налогообложения
- •График амортизации кредита, взятого для осуществления
- •Определение денежного потока от операционной деятельности до уплаты налога
- •Расчет налоговых платежей от производственной деятельности
- •Денежный поток завода
- •Денежный поток кредитора
- •3.9. Анализ риска в инвестиционной деятельности
- •Результаты экспертизы
- •Результаты экспертизы
- •Результаты экспертизы
- •Достоинства и недостатки контрактов с фиксированной ценой для заказчика
- •Недостатки и достоинства контрактов с возмещением издержек
- •Недостатки и достоинства контрактов для подрядчиков
- •Комментарии по использованию инструментария инвестиционного анализа для целей оценки мультипроектов
- •Литература
3.8. Определение денежных потоков проекта до и после налогообложения
Принципиально важной для расчета финансовых показателей инвестиционного проекта является методика формирования денежных потоков до и после налогообложения. Следует учитывать такие обстоятельства:
1) анализ осуществляется с учетом всех налоговых отчислений, т.е. его объектом является поток денежных средств после уплаты налогов (After tax cash flow);
2) уменьшение величины налогооблагаемого дохода на процентные платежи по кредиту связано с тем, что они (платежи) являются доходом кредитора;
3) особое рассмотрение амортизационных отчислений связано с их экономической природой. Амортизационные отчисления есть способ переноса стоимости основных производственных фондов на продукт и условие, необходимое для технического перевооружения промышленности.
Величина амортизационных отчислений есть функция трех аргументов: периода времени, стоимости актива и метода амортизации. В силу того что реальных затрат по амортизации инвестор не несет, для него создается реальная возможность укрывать от налогообложения часть средств, превращая их в производственные активы. Для общества это оборачивается ускорением обновления основных производственных фондов, ростом технического уровня со всеми вытекающими из этого экономическими последствиями. В силу выше изложенного амортизационные отчисления уменьшают величину налогооблагаемого дохода;
4) налогооблагаемая база должна быть уменьшена на величину финансовых издержек организации инвестиций. Финансовые издержки организации - особый вид затрат, характерный для инвестиционных проектов. Это затраты по организации финансирования: дисконтные пункты, гонорары оценщикам, плата за организацию кредита и т.п..
В качестве примера, иллюстрирующего методику расчета денежных потоков после налогообложения, рассмотрим проект строительства и эксплуатации нефтебитумного терминала для перевалки мазута и битума, поставляемых морскими судами из Венесуэлы для асфальтовых предприятий Санкт-Петербурга. Предполагается создание совместного предприятия, участниками которого будет судостроительное предприятие, выступающее в качестве застройщика и долгосрочного кредитора. Строительство будет осуществлено с помощью внешнего кредитора - банка, не являющегося пайщиком предприятия.
Продолжительность строительства 1 год.
Стоимость строительства, определенная сметой затрат 1500000.
Продолжительность проекта 5 лет.
В конце пятого года проект будет продан по стоимости строительства судостроительному предприятию. Стоимость продажи 1500000 долл. определена с учетом затрат на продажу.
Финансирование строительства. Решено взять кредит в банке на строительство в размере 1000000 долл. под 10% годовых на 1 год при ежегодной выплате процентов. Плата за организацию кредита, которая взимается при его предоставлении сторонними кредиторами, и нашем случае составляет 9000 долл. Годовой платеж по обслуживанию долга за кредит на строительство составит - 1100000 долл..
Недостающую часть капитала в размере 500000 долл. участники вносят в следующем соотношении:
завод 20% - 100000.
кредитор 80% - 400000.
Финансирование производства и сбыта. Производство и сбыт кредитуются одним из членов предприятия (долгосрочным кредитором) на следующих условиях: 400000 долл. на 10 лет, начиная со второго года проекта под 10% при ежемесячном начислении процентов (табл. 3.5 ).
Таблица 3.5