3.6. Правила выбора проекта по чистой приведенной ценности

Анализ проектов должен закончиться выбором одного проекта из совокупности рассматриваемых. Существенным для организации вы­бора инвестиционного проекта будет следующее:

1) наличие или отсутствие ограничений по величине финансиро­вания проекта;

2) являются ли рассматриваемые проекты взаимоисключающими, т.е. проектами, служащими для достижения одной цели, например, различные проекты возведения моста или энергетического обеспечения региона.

При наличии финансовых ограничений возможен выбор несколь­ких проектов из рассматриваемой совокупности. Все они должны обеспечить возврат капитала и некоторую прибыль, а это возможно только тогда, когда NPV проекта больше нуля. Из этого вытекает первое правило выбора:

Принимать проекты только с положительным значением чистой приведенной стоимости.

В дальнейшем следует руководствоваться вторым правилом:

В фиксированных рамках бюджета следует отобрать из имею­щихся проектов те, которые максимизируют суммарную чистую приведенную ценность.

Обычно в ходе экспертизы сталкиваются с ситуацией, когда при­ходится делать выбор между взаимоисключающими проектами. По техническим причинам оказывается невозможным реализовать все проекты, например, при строительстве дорог между двумя городами. Каждый проект предполагает строительство дороги определенной категории качества, однако Достроена будет одна дорога выбранной категории.

При выборе инвестиционного проекта из взаимоисключающих альтернатив при отсутствии бюджетных ограничений мы должны выбрать из них тот, которому соответствует максимальное значение чистой приведенной стоимости.

Предположим нам нужно сделать выбор между следующими тремя взаимоисключающими проектами:

Проект А: приведенные издержки составляют 1 миллион, а NPV - 300000.

Проект В: приведенные издержки составляют 4 миллиона, а NPV - 700000,

Проект С: приведенные издержки составляют 1,5 миллиона, а NPV - 600000.

Все три проекта хороши, так как имеют положительные значения чистой приведенной стоимости. Следует выбрать проект В, который имеет самый большой показатель NPV.

Существует еще одно обстоятельство, на которое следует обратить внимание при выборе между взаимоисключающими проектами. Это большая зависимость проекта от изменения стоимости капитала и сопутствующего ему изменения ставки дисконта. Вернемся к табл.3.4 и придадим физические очертания взаимоисключающим проектам А и В. Проект А предполагает строительство угольной электростанции и ему соответствуют приведенные в табл. 3.4 капитальные затраты и чистый денежный поток. Проект В - строительство электростанции для тех же целей, но на газовом топливе. Проекту А соответствуют меньшие капитальные затраты, но существенно большие эксплутационные затраты, что, вероятно, обусловило уменьшение чистого денежного потока. На рис.3.3 совмещены кривые изменения ценно­сти двух проектов при различных ставках дисконта. Точка пересече­ния двух кривых называется точкой Фишера или точкой переключе­ния. Переход ставки дисконта этой точки говорит о принципиальном изменении в выборе между проектами. В нашем случае точка Фишера соответствует ставке дисконта, равной 10,5%. .Если ставка дисконта проекта будет величиной, большей 10,5%, то необходимо принимать проект А, а в противном случае - проект В.

Некоторые инвестиционные проекты могут быть разбиты на сово­купность непродолжительных проектов. Например, проект построй­ки дороги с асфальтовым покрытием может быть заменен несколь­кими последовательно реализуемыми проектам постройки дороги с гравийным покрытием. Так, если реализация "короткого" проекта обусловит появление следующего, инвестиционного проекта, то же­лательно соблюсти такое правило.

Сравниваемые инвестиционные проекты должны иметь равную продолжительность. Если продолжительность постройки и эксплуа­тации дороги с гравийным покрытием (проект А) - 4 года, а дороги с битумным покрытием (проект В) - 8 лет, то следует сравнивать ин­вестиционные проекты постройки дороги, приведя их к одной про­должительности. Для этого необходимо проанализировать два проек­та А, один проект В и сравнить NPV(A+A) и NPV(B).