В

8.4. Доходности, рассчитываемые для облигаций

отличие от купонной ставки, которая является фиксированной, доходность по облигациям изменяется день ото дня в зависимости от состояния рынка. Более того, ее можно вычислить несколькими различными способами и получить при этом несколько разных «ответов». Рассмотрим эти различные способы.

Доходность до погашения. Предположим, что по цене 1 494,93 ден. ед. вам предлагают облигацию со сроком до погашения 14 лет, с купонной ставкой 10% и номиналом 1 тыс. ден. ед. Какую бы получили доходность от своего вложения, если бы вы сейчас приобрели облигацию и хранили ее до срока погашения? Эта доходность называется доходностью облигаций до погашения, и обычно при обсуждении доходностей по облигациям инвесторы говорят именно о ней. Доходность до погашения обычно играет ту же роль, что и рыночная процентная ставка k_d, и, чтобы найти ее, необходимо лишь решить уравнение (8.1) относительно этого параметра:

.

Доходность до погашения можно также рассматривать как обещанную норму прибыли, т.е. доходности, которую инвесторы получат, если будут совершены все обещанные платежи. Однако доходность до срока погашения равняется ожидаемой ими норме прибыли, только если: 1) вероятность неплатежа нулевая; 2) облигация не может быть погашена досрочно. В противном случае будут произведены не все обещанные платежи, по крайней мере, в положенный срок. В этом случае фактическая доходность от инвестиций в облигацию будет отличаться от доходности до погашения.

Доходность до погашения облигации, продаваемой по номинальной стоимости, состоит только из процентной доходности, но если облигация продается по цене, отличающейся от ее номинальной стоимости, доходность будет представлять собой сумму ее положительной и отрицательной капитальной прибыли. Заметьте также, что доходность облигации до погашения меняется, когда меняются процентные ставки в экономике, а это происходит практически ежедневно.

Доходность до досрочного погашения. Если вы приобрели облигацию, которая подлежала досрочному погашению (отзыву), и компания-эмитент погасила ее, доходность до изначального объявленного срока погашения не будет получена. Это может случиться, если текущие процентные ставки упадут ниже купонной доходности облигации.

Предвидя такое стечение событий, инвесторы, вероятно, будут оценивать не YTM, а доходность до досрочного погашения. Чтобы вычислить доход до досрочного погашения, нужно решить относительно k_d следующее уравнение:

Стоимость облигаций = , (8.3)

где N – это число периодов до момента, когда компания сможет досрочно погасить облигацию, а цена погашения – цена ее выкупа в этом случае.

Текущая доходность. Если вы станете изучать сводки брокерской компании о сделках с облигациями, то часто будете видеть ссылки на их текущую доходность. Она равна отношению процентов за год к текущей цене облигации. Например, если бы облигации компании «Газпром» с фиксированным купоном 10% в настоящий момент продавались по цене 985 ден. ед., текущая доходность по ним составила бы

100/985 = 0,1015, или 10,15%.

Текущая доходность показывает рентабельность, которую принесет вложение в облигацию за данный год, но, поскольку она не учитывает капитальных прибылей или убытков за этот год, она не дает точной оценки общей доходности по облигации.