Срок до погашения. Датой погашения облигации является дата, когда должна быть выплачена ее номинальная стоимость.

Досрочный выкуп и досрочное предъявление облигации к погашению. Большинство условий выпуска корпоративных облигаций содержит пункт об их досрочном выкупе (отзыве, погашении) по желанию эмитента. Обычно при досрочном выкупе компания-эмитент должна выплатить владельцам таких отзывных облигаций большую сумму, чем номинальная стоимость облигации. Разница, которая называется премией за выкуп, часто устанавливается равной процентам за один год, если облигации погашаются в течение первого года. В случае же досрочного погашения в каждый следующий год премия снижается на постоянную величину, равную INT/N, где INT – величина годового процента за год, а N равно первоначальному сроку до погашения в годах. Например, премия за выкуп облигации номинальной стоимостью 1 тыс. ден. ед., первоначальным сроком до погашения 10 лет и купоном 10% обычно будет равна 100 ден. ед., если она погашается в течение первого года, 90 ден. ед. – в течение второго года и т. д. Однако облигации часто не подлежат погашению до определенного срока после их выпуска (обычно от 5 до 10 лет). Это свойство известно как отсроченное право выкупа. В этом случае говорят, что облигации имеют защиту от выкупа.

Компания пользуется правом досрочного выкупа, если процентные ставки на рынке падают после выпуска их облигаций ниже уровня купонной доходности. В этом случае компания-эмитент может осуществить новый выпуск ценных бумаг с меньшим купоном, а выручку от его продажи использовать на выкуп из обращения исходного выпуска с более высокой ставкой. Этот процесс называется операцией рефинансирования – он позволяет эмитенту сократить в последующие годы процентные расходы.

Наличие права досрочного выкупа облигаций выгодно для эмитентов, но потенциально вредно для инвесторов. Если процентные ставки начнут расти, компания не будет выкупать облигации, и инвесторы будут по-прежнему получать первоначальный купон, хотя, как выясняется, могли бы инвестировать свои средства под больший процент. Однако если про-центные ставки снизятся, компания отзовет их, а инвесторы после досрочного погашения должны будут реинвестировать полученные средства по текущей рыночной процентной ставке, которая ниже купонной ставки, получаемой ранее. Другими словами, инвесторы теряют, когда процентные ставки растут, но не получают прибыли, когда процентные ставки снижаются. Чтобы стимулировать инвесторов принимать этот риск, выпуски отзывных облигаций должны исходно обеспечивать более высокую доходность, чем аналогичные выпуски безотзывных.

Облигации, которые могут быть, напротив, по желанию владельца предъявлены к досрочному погашению, защищают инвесторов от роста процентных ставок. Если они растут, цена обычных облигаций с фиксированным купоном снижается. Однако если у владельцев облигаций имеется право погашать их по номинальной стоимости, они защищены от такого риска. Очевидно, что предоставление инвесторам соответствующего права позволяет компании-эмитенту выпускать облигации с более низким купоном.

Фонды погашения. Некоторые выпуски облигаций также оговариваются условием о фонде погашения, который используется для периодического изъятия из обращения определенной части выпуска облигаций. Это, естественно, повышает гарантии погашения выпуска для инвесторов, но порождает значительный периодический отток денежных средств фирмы.

Обычно изъятие облигаций из обращения за счет средств фонда погашения производится: 1) либо по номинальной стоимости определенного процента выпущенных облигаций (выбор облигаций для погашения обычно производится с помощью жребия, проводимого компанией – попечителем выпуска); 2) либо по конкурентным ценам свободного рынка (здесь отбор облигаций производится случайным образом).

Хотя фонды погашения создавались для того, чтобы защитить владельцев облигаций – при них выпуск будет погашаться постепенно, фонды погашения могут принести владельцам облигаций и вред, если процентные ставки на рынке упадут. Эта ситуация аналогична уже рассмотренному выше случаю досрочного отзыва облигаций, только теперь досрочный отзыв оказывается не только правом, но и обязанностью эмитента. Впрочем, если ставки растут, эти фонды работают на благо инвесторов.