– Глава 11 – теоретические подходы к оценке стоимости фирмы
11.1. Затратный подход
В современной международной практике оценки закрепилось две категории стоимости: стоимость при обмене и стоимость в использовании.
Стоимость объекта при обмене отражает количественные характеристики рассматриваемого объекта и иногда ассоциируется с понятием самой цены, хотя и отличается от нее по двум направлениям. Во-первых, стоимость объекта при обмене превращается в цену объекта с учетом многочисленных факторов, характеризующих совершаемую сделку, а во-вторых, определяет цену как частный случай стоимости при обмене объекта на деньги.
К категории «стоимости при обмене» можно отнести следующие виды стоимости, фигурирующие в российских стандартах по оценочной деятельности: рыночная стоимость, ликвидационная, страховая стоимость, залоговая и т. д. Определение рыночной цены в российских нормативных документах наиболее близко к описанию «стоимости при обмене», указанных в международных стандартах по оценке. Согласно Закону РФ «Об оценочной деятельности» (от 29.07.98 №135-ФЗ) «под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства». Такое определение соответствует базовым стандартам по оценке Американского общества оценщиков, где рыночной стоимостью называют цену, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению, обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.
Именно рыночная стоимость рассматривается большинством оценщиков как наиболее точно определяющая справедливую цену объекта в процессе совершения сделки. Однако такая трактовка стоимости неудобна для принятия внутренних управленческих решений. Кроме того, в силу недостаточной эффективности рынка она не всегда отражает обоснованную для инвестора стоимость бизнеса.
Таким образом, согласно существующему подходу стоимость предприятия может рассматриваться как:
действующий бизнес, приносящий доход его владельцу;
действующий имущественный комплекс, который его собственники могут реализовать на рынке, продав по частям или целиком.
Стоимость в использовании характеризует затратный подход, согласно которому стоимость фирмы определяется ее текущим, а не будущим финансовым и рыночным положением:
, (11.1)
где VA – стоимость фирмы согласно затратному подходу;
FA – функция оценки стоимости фирмы затратным подходом;
Mt – моментальная стоимость имущественного комплекса фирмы на момент времени t.
В российской оценочной практике стоимость на момент времени соответствует стоимости замещения действующего имущественного комплекса, под которой понимается сумма всех затрат, связанных с созданием компании, аналогичной оцениваемой. Такая стоимость, с одной стороны, рассматривается как барьер для вхождения в отрасль новых конкурентов, а с другой – позволяет понять, сколько могут получить ее владельцы, распродав активы. В международной практике оценка моментальной стоимости бизнеса соответствует стоимости чистых активов предприятия.
Метод оценки чистых активов подразумевает поэлементную рыночную переоценку всех активов, находящихся на балансе предприятия (здания, машины, оборудование, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. п.). Коррекция полученного значения на величину текущей стоимости обязательств позволяет получить стоимость собственного капитала фирмы.
Рыночная переоценка стоимости недвижимости фирмы может производиться по группам однородных активов или поэлементно. Для выставления рыночной цены каждому объекту недвижимости, находящемуся на балансе фирмы, можно воспользоваться одним из следующих методов:
выставить ему в соответствие цену равноэффективного аналога, продаваемого на рынке. В случае если имеются данные о продажах близких по параметрам объектов, рыночную цену можно скорректировать с учетом физического и функционального износа (устаревание объекта оценки по сравнению с новыми, более полезными аналогами);
установить цену на основе ценового тренда, выявленного на базе статистической выборки динамики цен на аналогичное имущество за длительный период;
определить цену по данным продаж аналогичных объектов в пересчете на некоторый функциональный параметр.
Несмотря на некоторые принципиальные отличия, оба подхода (затратный и доходный) в оценке моментальной и будущей стоимости являются в практике оценочной деятельности обязательными к применению. По сути, они концептуально соответствуют двум представлениям о стоимости блага с точки зрения полезности блага (доходный подход) и затрат на его воспроизводство (затратный подход).