Стоимость собственного капитала, ден. Ед.

Показатель	Год
	0	1	2	3	4
Чистая операционная прибыль		160	304	361	452
Капитальные вложения		400	300	300	156
Стоимость обслуживания долга		100	100	110	110
Прирост накопленной амортизации		400	50	470	80,8
Изменение оборотного капитала		40	60	50	22
Изменение размера заемного капитала		0	+100	0	+44
Денежный поток на собственный капитал (Fe)		120	94	481	399

Определим цену собственного капитала в 5-м и последующих годах, при условии что денежный поток на собственный капитал будет расти в послепрогнозный период с постоянным темпом 4%.

Для расчета воспользуемся формулой (11.16):

(11.16)

. (11.17)

Для каждого года из прогнозируемого периода (t = 0; 4) цена собственного капитала находится путем решения системы уравнений (11.15).

В экономической литературе можно встретить еще один, эквивалентный уже рассмотренным, метод оценки стоимости через дисконтирование денежных потоков на капитал. Он впервые был предложен экономистами Ф. Ардитти и Х. Леви, а затем развит в работах Р. Рубака. Согласно их определению денежный поток на капитал – это денежные средства, доступные всем владельцам компании (и акционерам, и кредиторам). В общем виде это можно записать так:

. (11.18)

Для соблюдения условия эквивалентности рассмотренных методик оценки стоимость фирмы через суммарные потоки на капитал должна находиться путем их дисконтирования по ставке, равной средневзвешенной цене капитала до налогообложения (r_wb):

, (11.19)

(11.20)

Интересную трактовку получила формула (11.20) в работах Р. Рубака, который утверждал, что средневзвешенная цена капитала до налогообложения (r_wb) является требуемой доходностью на акционерный капитал в финансово независимой фирме (k_u). К такому же выводу пришли Р. Брейли и С. Майерс.

Преимущество метода оценки на базе дисконтирования потоков на капитал заключается в его простоте по сравнению с двумя предыдущими методами, так как ставка дисконтирования в трактовке Р. Рубака, а также Р. Брейли и С. Майерса (то есть когда r_b = k_u) определяется только рисками инвестирования в операционную деятельность фирмы. Она остается постоянной вне зависимости от выбранной структуры капитала.

Кроме трех описанных методов, популярность среди теоретиков получил метод оценки стоимости фирмы на базе скорректированной приведенной стоимости (англ. Adjusted Present Value, или APV):

, (11.21)

где V_u0 – стоимость финансово независимой фирмы на момент времени t = 0; V_T0 – приведенная к базовому году стоимость налогового щита.

Наибольшие разногласия среди экономистов связаны со второй частью формулы (11.21) – оценкой налогового «щита», а именно той ставкой, по которой он должен приводиться к настоящему моменту. Под налоговым щитом понимают сумму неуплаченных налогов, сбереженных благодаря использованию долга в структуре капитала компании, проценты по которому уменьшают налогооблагаемую прибыль компании.

Вследствие некоторой неопределенности в оценочных формулах метод оценки стоимости фирмы на базе скорректированной стоимости (APV) не получил широкого распространения в практике оценки.