- •– Глава 8 – типы облигаций и их оценка
- •8.1. Что такое облигации и кто их выпускает
- •8.2. Ключевые характеристики облигаций
- •Купонные платежи и купонные ставки. Купонные платежи – это выплаты фиксированной суммы процентов. Величина купонного платежа определяется умножением номинала на номинальную купонную ставку.
- •Срок до погашения. Датой погашения облигации является дата, когда должна быть выплачена ее номинальная стоимость.
- •Другие свойства облигаций. Помимо вышеперечисленных, существуют также другие типы облигаций.
- •8.3. Оценка облигаций
- •8.4. Доходности, рассчитываемые для облигаций
- •8.5. Оценка риска облигаций
- •– Глава 9 – типы акций и их оценка
- •9.1. Законные права и привилегии владельцев обыкновенных акций
- •9.2. Типы
- •9.3. Рынок обыкновенных акций
- •9.4. Оценка обыкновенных акций
- •9.5. Оценка акций
- •9.6. Оценка акций, имеющих непостоянные темпы роста дивидендов
- •9.7. Привилегированные акции
- •– Глава 10 – стоимость корпоративного капитала
- •10.1. Средневзвешенная стоимость капитала
- •10.2. Стоимость
- •10.3. Стоимость привилегированного собственного капитала kps
- •10.4. Стоимость обыкновенных акций ks
- •10.5. Оценка безрисковой ставки доходности
- •10.6. Метод
- •10.7. Метод
- •10.8. Средневзвешенная стоимость капитала
- •10.9. Корректировка стоимости капитала
- •10.10. Оценка
- •10.11. Учет затрат на размещение в стоимости капитала
- •– Глава 11 – теоретические подходы к оценке стоимости фирмы
- •11.1. Затратный подход
- •11.2. Доходный подход
- •Стоимость собственного капитала, ден. Ед.
- •11.3. Методы
- •11.4. Методы оценки фирмы в рамках рыночного подхода
- •Отчет о прибылях и убытках за 2010 год, млн ден. Ед.
- •– Глава 12 – основы составления капитального бюджета: оценка потока денежных средств
- •12.1. Важность составления капитального бюджета
- •12.2. Классификация проектов
- •12.3. Правила принятия решений по составлению капитального бюджета
- •12.4. Сравнение методов чистого приведенного значения и внутренней доходности
- •В 12.5. Индекс рентабельности заключение приведем еще один метод оценки проектов – индекс р (12.5) ентабельн ости (pi):
- •12.6. Пост-анализ и сопровождение проекта
- •12.7. Выбор оптимального капитального бюджета
- •– Глава 13 – долгосрочное финансовое планирование
- •13.1. Общие положения
- •13.2. Планирование финансовых результатов
- •13.3. Уточнение (корректировка) плана
- •13.4. Планирование поступления и расходования денежных средств
- •13.5. Особенности планирования в условиях неопределенности. Анализ «что, если…»
- •Оглавление
- •8.1. Что такое облигации и кто их выпускает 249
- •Глава 11. Теоретические подходы к оценке стоимости фирмы
- •Глава 12. Основы составления капитального бюджета: оценка потоков денежных средств
- •Глава 13. Долгосрочное финансовое планирование
- •Часть 1
- •603000, Г. Нижний Новгород, ул. Большая Покровская, 37
К с
учетом риска
отдельных
проектов
10.9. Корректировка стоимости капитала
Инвесторы требуют более высокой доходности от более рискованных активов и проектов. Следовательно, компания, вкладывающая средства в рискованные проекты, будет иметь более высокую стоимость капитала, чем компания, инвестирующая в более безопасные проекты. На рис. 10.1 проиллюстрирована схема выбора между риском и стоимостью капитала. Предполагается, что фирма «L» является предприятием с низким риском, средневзвешенная стоимость ее капитала составляет 8%, в то время как бизнес компании «Н» подвержен большему риску и стоимость ее капитала равна 12%. Таким образом, фирма «L» может осуществлять любой проект с ожидаемой рентабельностью выше 8%, тогда как соответствующая пороговая ставка для фирмы «Н» будет равна 12%.
Важно помнить, что значения стоимости капитала, представленные на рис. 10.1, представляют собой его средневзвешенную стоимость и, таким образом, являются пороговой ставкой для «среднего», «типичного» проекта каждой из фирм. Различные проекты в общем случае имеют различный риск, и пороговая ставка для каждого проекта должна отражать риск самого проекта, а не усредненный риск бизнеса компании, оцениваемый рынком через средневзвешенную стоимость капитала фирмы. Например, предположим, что обе фирмы «L» и «Н» имеют возможность независимо друг от друга реализовывать проект А, который, как показано на рис. 10.1, будет иметь рентабельность, равную 10,5%. Этот проект обладает большим риском, чем средний риск проектов фирмы «L», но меньшим, чем фирмы «Н». Проще всего было бы заключить, что фирма «L» примет проект А, поскольку его рентабельность выше ее средневзвешенной стоимости капитала, равной 8%, в то время как «Н» отклонит его, потому что ее средневзвешенная стоимость капитала, равная 12%, выше доходности, которую может обеспечить проект. Тем не менее такое заключение будет верным. Релевантная для данного проекта пороговая ставка – это его собственная стоимость капитала, определяемая риском самого проекта и равная, как видно из рис. 10.1, 10%. Поскольку рентабельность проекта превышает стоимость его капитала, обе фирмы должны будут принять проект А.
Рис. 10.1. Стоимость капитала и риск проектов
Далее, обе фирмы должны будут отклонить проект В, несмотря на то, что его рентабельность окажется выше средневзвешенной стоимости капитала фирмы «L». Если менеджеры фирмы «L» решат осуществить проект В, общая рентабельность и капитал фирмы вырастут, но ее риск вырастет в еще большей степени, и, таким образом, стоимость их фирмы снизится. Только применение индивидуальных пороговых ставок к каждому проекту сможет обеспечить верную оценку каждого проекта компании.
Аналогично если компания ведет различные направления бизнеса с разной стоимостью капитала, неверно будет использовать ее средневзвешенную стоимость капитала для оценки всех проектов.