23. Структура, особенности и механизмы функционирования венчурного фонда.
Венчур – такие экономические отношения, при которых ключевую роль в успехе инновационной компании играет участие инвестора в управлении компанией, передача его опыта ведения бизнеса, полезных связей и навыков.
С точки зрения инвестиционного процесса система финансирования рискованных инновационных проектов имеет 3-х звенную структуру:
Бизнес ангелы – Венчурные фонды – Фонды прямых инвестиций
Венчурные фонды занимают промежуточное место в цепочке.
На практике грань между двумя последующими стадиями развития инновационной компании довольно размыта.
Разделение компаний по стадиям помогает инвесторам осознать свое место и выработать для себя критерии и принципы финансирования.
Венчурное предпринимательство включает бизнес-анегелов и фонды прямых инвестиций.
Венчурная индустрия – это высокоприбыльная отрасль, средняя доходность которой составляет порядка 30%.
Венчурный фонд – частный случай инвестиционного фонда, поэтому схема его работы содержит все основные черты схемы организации инвестиционного фонда.
Специфика фонда:
1)Венчурный фонд аккумулирует средства нескольких инвесторов с целью диверсификации рисков
2)Средствами венчурного фонда управляет профессиональная управляющая компания (УК), топ-менеджеры которой называется венчурными капиталистами.
3)Венчурный фонд формируется на срок 5-10 лет
Скользящее управление венчурным капиталом.
Типичная схема функционирования венчурного фонда
Инвесторы
Венчурный фонд
Инвестиционный комитет Управляющая компания Консультационный совет
Логика венчурного финансирования заключается в том, что если новая инновационная компания в период нахождения в ней в качестве совладельца венчурного инвестора добивается успеха, то есть если ее стоимость в течение 5-7 лет увеличивается в несколько раз (нередко в десятки и сотни раз), то риски обеих сторон оказываются справедливыми, и все получают соответствующее вознаграждение. Сам процесс продажи, дивестирования в венчурном бизнесе имеет название «выход» или «экзит» (от англ. «exit»), а период пребывания венчурного инвестора в инновационной компании носит наименование «совместного проживания» («living with company»).
В качестве основных инвесторов венчурного капитала во многих странах выступают пенсионные фонды, страховые компании, благотворительные фонды, крупные корпорации, банки, государственные структуры, частные лица.
Ключевыми факторами успеха функционирования венчурных фондов являются профессиональный отбор объектов инвестирования и квалифицированный менеджмент со стороны управляющих компаний. Понятие «дью дилидженс» (от англ. «due diligence», в буквальном переводе – надлежащее прилежание) включает полное обследование и весь аналитический процесс, на основе которого менеджеры венчурных фондов и компаний принимают решение об инвестировании. Цель дью дилидженс – определить привлекательность и оптимизировать условия сделки венчурного финансирования, подготовиться к эффективным действиям после инвестирования. Отправной точкой дью дилидженс является бизнес-план инновационного проекта.
Управляющая компания (УК) венчурного фонда.
Основные задачи:
поиск инвесторов и сбор средств в венчурный фонд (фандрайзинг)
выбор объектов инвестиций
участие в работе совета директоров
Особенности распределения доходов (предмет переговоров между инвесторами и УК):
Carried interest – вознаграждение УК после «выхода» из всех проинвестированных компаний – 20-25% от прибыли фонда. Carried interest исчисляются от суммы, которая остаётся после того, как инвесторам выплачивается первоначальная сумма их вложений – hurdle.
Hurdle – «планка» - заранее оговорённый процент возврата на вложенный капитал, выплачиваемый инвесторам в первую очередь.
Management fee – расходы на деятельность УК – примерно 2-4% от суммы под управлением ежегодно.
Этапы процесса отбора и изучения инновационных проектов:
deal flow – этап первоначального отбора объектов для финансирования
due diligence – процесс «тщательного изучения» кандидатов на финансирование
«Ракета» Тима Дрейпера
Deal flow. Основной источник информации – резюме, поступающие инвестору.
Активный поиск (инвесторами, венчурными капиталистами) проектов для инвестирования может идти через:
Выставки и венчурные ярмарки
Анализ СМИ
Рекламные материалы
Базы данных ассоциаций венчурного финансирования и т.п.
Личные контакты
Due diligence. От нескольких месяцев до года.
Основные задачи:
Понять бизнес и оценить его стоимость
Оценить конкурентную среду и перспективы бизнеса
Оценить риски
Проанализировать финансовое состояние проекта
Оценить способность менеджмента инновационной компании эффективно управлять бизнесом
Венчурные фонды расходуют свои средства постепенно в течение нескольких лет
Инвесторы фонда не вносят средства сразу, они предоставляют фонду commitments – обязательства выделять средства по мере необходимости в них в пределах заранее оговорённого объёма
Это избавляет УК от задачи обеспечения доходности ещё не вложенных средств, позволяет сосредоточиться на управлении проинвестированными проектами
Инвестиционный комитет венчурного фонда часто создаётся для контроля за деятельностью УК со стороны представителей инвесторов.
Решения инвестиционного комитета обязательны для УК и, как правило, заключаются в утверждении таких вопросов, как:
Выбор объектов инвестирования
Выделяемые средства
Время и порядок «выхода»
Для работы в консультативном комитете приглашаются эксперты по отраслям, специалисты по венчурному инвестированию.
Инвестиционный меморандум составляется после определения круга инвесторов.
Венчурный оппортунизм – УК может предпринять попытку спасти часть неудачных инвестиций предыдущего фонда за счёт следующего, инвестируя средства «нового» фонда в проблемные компании «старого» фонда.
В качестве условия инвестиционного меморандума может быть ограничение на работу УК с несколькими фондами одновременно.
После составления меморандума наступает фаза подписания юридических документов о правах и обязанностях сторон, объёмах commitments. Завершение этого этапа называется closing – закрытие фонда. Это окончание этапа сбора средств, а не прекращение деятельности фонда.
Три наиболее распространённых способа выхода (exit) венчурного фонда из проинвестированных инновационных компаний:
путём IPO и продажи акций проинвестированных компаний на бирже;
путём продажи другому инвестору доли венчурного фонда (фонду прямых инвестиций или стратегическому инвестору);
путём выкупа доли фонда менеджментом инновационной компании (Management Buy-Out), в т.ч. посредством привлечения заёмных средств (Leveraged Buy-Out).
Особой формой венчурного бизнеса являются корпоративные венчурные фонды – внутренние венчуры, которые формируются в основном за счёт капитала крупных корпораций. Одной из основных целей внутренних венчуров является технологическое обновление самой крупной корпорации. Часто при выходе инновационные компании-реципиенты приобретаются «материнской» корпорацией.
«Неформальный венчур». Технопарк получает доли в компаниях-резидентах, представляя взамен не денежные средства, а помещения, бесплатный или льготный доступ к инфраструктуре и т.п. => своего рода «бартерный венчур».
В России существует возможность создания венчурного фонда в форме:
Юридического лица (ЗАО, ОАО, ООО)
Закрытый паевой инвестиционный фонд особо рискованных (венчурных) инвестиций – венчурный ЗПИФ:
Договор простого товарищества (ДПТ)
ОАО «Российская Венчурная Компания» - рассматривается как средство запуска индустрии частного венчурного бизнеса.
РВК является компанией со 100%-м государственным участием. Росимущество выполняет функции главного акционера.
Объём инвестируемых средств от 600 миллионов до 1,5 миллиарда рублей
Доля РВК в каждом венчурном фонде не превышает 49% инвестиционных паёв
Срок доверительного управления Венчурного фонда не превышает 10 лет и не предусматривает возможности его продажи