8. Финансовые коэффициенты-мультипликаторы. Их применение в процессе управления стоимостью.

Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода: метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов. Данный метод основан на принципе замещения - покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер. В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Для расчета мультипликатора необходимо:

- определить цену акции по всем предприятиям, выбранным в качестве аналога, — это даст значение числителя в формуле;

- вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки — это даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Стоимость компании определяется стоимостью акций, выпущенных ее в обращение. Поэтому, сравнивая цену акции и ее изменение с параметрами функционирования в соответствующие моменты времени, можно попытаться раскрыть основные показатели рыночной стоимости. Такая задача отводится мультипликаторам.

В зависимости от этого можно получить следующие группы мультипликаторов:

Мультипликаторы на основе прибыли: – цена/прибыль (P/E) и его варианты (PEG и относительный коэффициент P/E);

– стоимость/прибыль до уплаты процентов и налогов (V/EBIT);

– стоимость/прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации (V/EBITDA); – стоимость/денежный поток (V/CF).

Мультипликаторы на основе балансовой стоимости:

– цена/балансовая стоимость собственного капитала (P/BVe); – стоимость/балансовая стоимость активов (V/BVf); – стоимость/затраты на замещение (коэффициент Q – Тобина).

Мультипликаторы на основе выручки от реализации:

– цена/выручка (P/S); – стоимость/выручка (V/S).

Мультипликаторы на основе промышленных (натуральных) показателей (цена/производство, цена/запасы и т.д.).

Существует и другая классификация мультипликаторов:

– Интервальные:

1. Цена/прибыль (Р/Е); 2. Цена/денежный поток (Р/СF); 3. Цена/Объем производства (в натуральном и денежном выражении); 4. Цена/Результат от реализации. 5. Цена/ дивидендные выплаты (больше для прив. акций),

– Моментные:

1. Цена/балансовая стоимость (P/BV); 2. Цена/основные средства.

• Р/Объем производства, Р/Объем запасов – в полной мере характеризуют показатели деятельности предприятия и его производственный потенциал. Не искажаются вследствие различных оптимизационных схем и специфики корпоративного управления. Мультипликатор цена/физический объем является разновидностью мультипликатора цена/выручка от реализации

• Р/Е –рассматривается как измеритель популярности компании со стороны инвесторов. По существу он количественно выражает ожидания и уверенность инвесторов относительно потенциала компании в отношении генерирования прибылей. Низкий P/E считается показателем недооценки акций рынком. Высокий P/E, напротив, может свидетельствовать о том, что ожидания роста компании несколько завышены, либо стоимость акций полностью покрывает имеющиеся у компании перспективы.

• Р/CF – учитывается для предприятий, имеющий значительные основные средства. .

Данная группа мультипликаторов является наиболее распространенным способом определения цены, т.к. информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий аналогов является наиболее доступной. Ориентация на мультипликатор цена/денежный поток предпочтительна при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основных фондов, более объективный результат даст использование мультипликатора цена/прибыль.

• P/Sales – один из основных для отраслей, главный показатель деятельности которых – оборот. Существует прямо пропорциональная связь между P/Sales и рентабельностью продаж. P/S или отношение “Цена-Объем продаж” показывает зависимость цены акции от величины выручки от продаж компании. Этот мультипликатор используется довольно редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами.

• P/Balance Value – существует корреляция с величиной собственного капитала. Чем выше рентабельность СК, тем выше значение мультипликатора.

• Р/Дивиденды – только для миноритарных пакетов, чаще всего – для привилегированных акций.

Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты подгруппе сходных предприятий, исчисленные в процентах к чистой прибыли. Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки. При расчете стоимости компании рекомендуется пользоваться несколькими мультипликаторами, заранее рассчитав для каждого степень достоверности (весомость). Достоверность того или иного мультипликатора определяется экспертным методом. Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

При оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно. Рыночные мультипликаторы позволяют нивелировать влияние факторов: размер компании и количество акций, т.е. все приводится к расчету на одну акцию. На значения мультипликаторов влияют: темпы роста (акции быстрорастущих компаний стоят больше) источник роста (чем меньше капиталоемкость роста, тем дороже стоит бизнес) дивидендная политика (компании, выплачивающие дивиденды, стоят дороже).