Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта определим состав денежных потоков.

Денежный поток от инвестиционной деятельности:

- к притокам относятся выручка от продажи активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала;

- к оттокам - капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.

Денежный поток от операционной деятельности:

- к притокам относятся выручка от реализации продукции, услуг, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

- к оттокам - производственные издержки, налоги.

Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся:

- доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга (если эта операция не является основной деятельностью);

- поступления средств при закрытии депозитных счетов (открытие которых предусмотрено проектом) и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;

- возврат займов, предоставленных другим участникам.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, то есть поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

- к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

- к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется также накопленный денежный поток - поток, характеристики которого (накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект)) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

В качестве основных показателей (критериев), используемых для расчетов эффективности инвестиционного проекта, могут быть названы:

- чистый доход (ЧД);

- чистый дисконтированный (приведенный) доход (ЧДД);

- индексы доходности (ИД) затрат и инвестиций;

- срок окупаемости;

- внутренняя норма доходности (ВНД).

Также могут быть рассчитаны модифицированная ставка доходности, ставка доходности финансового менеджмента, коэффициент эффективности проекта, потребность в дополнительном финансировании (ПФ, стоимость проекта, капитал риска).

Чистым доходом (ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект за расчетный период (сальдо денежного потока Ф_t). Для эффективного проекта значение его должно быть неотрицательным.

ЧД = Ф_t , (29)

где Ф_t – денежный поток за период t.

Чистый дисконтированный (приведенный) доход (ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) характеризует общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный эффект (накопленный дисконтированный эффект за расчетный период) и определяется как разность дисконтированных на один момент времени доходов и капитальных вложений.

Т Т Т

ЧДД =  Ф_t * a_t =  (R_t - 3_t) * a_t -  K_t * a_t , (30)

t =0 t =0 t =0

где R_t – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

3_t - текущие затраты на t-м шаге расчета;

Т – горизонт расчета принимается с учетом средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования, достижения заданных характеристик или требований инвестора;

K_t – капиталовложения на t-м шаге расчета.

Большее превышение доходов над расходами обусловливает большую величину прибыли от проекта. Если ЧДД положителен, то при заданной норме дисконта проект является эффективным и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Индексы доходности (ИД, Profitability Indexes, PI) характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. Существуют индексы доходности затрат и индексы доходности инвестиций.

Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) представляет собой отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

 (R_t - 3_t) * a_t

ИДД = --------------------- . (31)

 К_t* a_t

ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

 ((R_t - 3_t) * a_t - К_t* a_t )

ИДД = 1 + ------------------------------- . (32)

 К_t* a_t

Индекс доходности тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если ЧДД положительный, то ИДД > 1 – проект эффективен; если ЧДД отрицательный, то ИДД < 1 – проект неэффективен.

Близость индекса доходности к 1 может свидетельствовать о невысокой устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и расходов.

Срок окупаемости (Ток., PP, Payback Period) – период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Сроком окупаемости простым называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Ток. = К : Пср., (33)

где К - капитальные вложения;

П ср. – среднегодовая прибыль.

Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

число лет, невозмещенная стоимость

Ток = предшествующих + на начало периода окупаемости . (34)

периоду окупаемости приток наличности в течение

периода окупаемости

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Внутренняя норма доходности (ВНД, Евн, IRR, Internal Rate of Return) представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

По своей сути ВНД – это ставка дисконта, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. ВНД является решением уравнения:

Т (R_t - 3_t) Т К_t

 ----------- =  ----------- . (35)

t =0 (1+Евн)^t t =0 (1+Евн) ^t

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является ли проект эффективным при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Чем больше ВНД, тем выше эффективность капитальных вложений.

Финансовая реализуемость проекта – показатель, принимающий два значения – «да» или «нет», который характеризует наличие финансовых возможностей осуществления проекта.

Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знаков) сумма притоков и оттоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о дефиците средств, а значит, о финансовой неосуществимости проекта.

При выявлении финансовой неосуществимости схема финансирования и, возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы. Участникам проекта необходимо привлечь дополнительные собственные или заемные средства и отразить их в расчетах эффективности.