5.2. Учет риска при оценке эффективности финансовых проектов

При определении доходности вложений в ценные бумаги необходимо учитывать риск. Доход от инвестиций в ценные бумаги должен превышать доход вложений в безрисковые активы (безрисковые ценные бумаги).

Рыночный доход = безрисковый доход + дополнительный доход (76)

1. Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Prizing Model - САРМ) предусматривает расчет требуемой инвестором ставки дохода (на собственный капитал) по следующей формуле:

R = R₀ + β * (R_f – R₀) +S1 +S2 + S3, (77)

где R - требуемая инвестором ставка дохода на капитал;

R₀ - безрисковая ставка дохода (доходность безрисковых инвестиций);

β - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_f - среднерыночная доходность, то есть доходность инвестиций в пакет акций, имеющих ту же структуру, что и вся совокупность ценных бумаг, вращающихся на рынке;

S1- премия для малых предприятий (0-5%);

S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании (0-5%);

S3- страновой риск.

Дополнительный доход по отдельным ценным бумагам может быть выше или ниже, чем для рынка в целом. Коэффициент β устанавливает взаимосвязь между доходностью акций конкретной компании и доходностью фондового рынка в целом.

Если β=1, риски отдельной компании и рынка в целом одинаковы, колебания общей доходности компании полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом, систематический риск компании равен среднерыночному.

Если β=0, то риск инвестиций отсутствует.

Если 0< β < 1, то риск меньше, чем по рынку в целом. Доходы по акциям компании в этом случае падают или возрастают в меньшей степени, чем по рынку в целом.

Если β > 1, то акции компании подвержены риску. Доходы по этим акциям колеблются в большей степени, чем среднерыночные доходы. Например, общая доходность компании, у которой коэффициент β = 1.5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании упадет на 15%.

Коэффициенты β в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка.

2. Кумулятивный подход имеет сходство с САРМ. В обоих случаях за базу принимается ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которым прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данные ценные бумаги. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании (табл. 30, 31).

Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:

1) определение соответствующей безрисковой ставки дохода;

2) оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.

Таблица 30

Ставки дохода по отдельным видам финансовых инструментов

Вид инвестиций	Ставка дохода, %
Долгосрочные государственные облигации	8,31
Облигации промышленных компаний с рейтингом: ААА А ВВ	8,93 9,75 12,3
Акции компаний, включенных в финансовый индекс «Стандарт энд Пур» (S&P 500)	17,14
Акции мелких компаний открытого типа	20,41
Венчурные компании	27,1

Таблица 31