Глава 17. Инвестиции и модернизация экономики

Sg = (T — TR + i) — G,

где T — налоговые поступления в бюджет; TR — трансфертные выплаты из бюджета; i — процентные выплаты по государственным обязательствам; G — государственные расходы на закупку товаров и услуг.

Если размер бюджетного излишка отрицателен, т. е. имеется бюджетный дефицит BD, то его значение имеет вид BD = — Sg.

В-третьих, в составе национальных сбережений статистикой учитываются так называемые сбережения остального мира Sn. Эта часть сбережений в самом общем определении равняется доходу остального мира, полученному за счет импорта в национальную экономику иностранных товаров за вычетом затрат на отечественный экспорт, т. е. Sn = M — X, или Sn = — Xn.

Если сбережения остального мира используют для покупки отечественных финансовых активов или сокращения иностранной задолженности, то они фиксируются в форме притока капитала в национальную экономику.

Изучая состав и объем национальных сбережений, следует иметь в виду ранее упоминавшийся факт о том, что сами по себе национальные сбережения не способны автоматически превращаться в инвестиции. Сбережения и инвестиции потенциально связаны, но в значительной мере предстают как автономные процессы, которым свойственны свои закономерности, факторы стимулирования и сдерживания.

Факторы инвестиционного спроса и функция инвестиций. В макроэконо-

мическом аспекте стабилизационной политики и регулирования циклических колебаний учитывается прежде всего краткосрочное и долгосрочное влияние инвестиций. Так, краткосрочное усиленное влияние инвестиций проявляется в росте совокупного спроса, сопровождающегося повышением цен. Это легко объяснить, поскольку инвестиционная активность выражается в увеличении закупок инвестиционных товаров производственно-строительного назначения, вслед за ними растет спрос на потребительские товары, а также на кредитные ресурсы для осуществления инвестиционных проектов.

Долгосрочное влияние инвестиций проявляется медленнее и обнаруживается в росте совокупного предложения в отдаленном будущем, по мере завершения строящихся объектов и начала ожидаемой отдачи. Таким образом, увеличение производства и выпуска товаров и услуг, а также устойчивый рост занятости трудовых ресурсов связаны преимущественно с эффектами реальной самоокупаемости осуществленных инвестиций.

Отмеченные аспекты инвестиционного влияния на экономику требуют изучения и учета специфики собственно инвестиционного спроса и влияющих на него факторов. Функциональная зависимость спроса на инвестиции от процентной ставки и предельной доходности капиталовложений представлена на рис 17.1.

Спрос на инвестиции зависит от обозначенных на оси ординат факторов, таких как уровень процентной ставки i; предельная доходность капиталовложений r в инвестиционные проекты I, уровень затрат (обозначены на оси абсцисс как инвестиционные расходы).

Как видно из рисунка, спрос инвесторов на кредитные (заемные) ресурсы для инвестиционных проектов прежде всего будет зависеть от наиболее высокого значения r, т. е. показателя предельной эффективности капиталовложений. По мере исчерпания проектов с высокой доходностью r будут осуществляться инвестиционные проекты с более низкой доходностью.

Как определить предел доходности по инвестициям? Ответ на этот вопрос в первом приближении достаточно очевиден: предел эффективности инвестиционных капиталовложений ограничен уровнем процентной ставки по кредитным (заемным) ресурсам, если предельная эффективность инвестиций будет больше или равна уровню процентной ставки, т. е. r ≥ i.

Следует особо подчеркнуть, что, сравнивая предельную эффективность инвестиционных капиталовложений (затрат) со сложившейся процентной ставкой денежного рынка по заимствованиям кредитных ресурсов, инвесторы делают собственный субъективный, но весьма существенный для экономики выбор:

—осуществлять прямые инвестиции в реальный сектор экономики и ее отрасли материального или нематериального производства;

—заниматься портфельными инвестициями, приобретая ценные бумаги (облигации, акции) в расчете на их процентный доход или дивиденды;

—совершать обычные финансовые операции, т. е. сделки по куплепродаже собственности на земельные участки, недвижимость, преобразуя инвестиционный потенциал в накопление альтернативных материальных или финансовых активов как достаточно пассивную для экономики форму индивидуального или персонифицированного богатства.

Портфельные инвестиции, как и финансовые сделки, отличаются от прямых инвестиций относительно низкой текущей доходностью, более длитель-

ным ожиданием, возможным риском отсутствия доходности в будущем. Относительно низкая доходность портфельных инвестиций или финансовых сделок в некоторой степени компенсируются пониженными риском и неопределенностью, которые присущи прямым инвестициям в реальный сектор экономики. Впрочем любой инвестиционный процесс сопряжен с риском и неопределенностью и основывается на прогнозах и таких ожиданиях, как:

—изменениязаконодательных условий предпринимательской деятельности;

—научно-технические изобретения, инновации;

—спрос на выпускаемую продукцию с новыми потребительскими свойствами;

—уровень налогообложения будущей доходности от инвестиций и прочих факторов;

—инфляционные и прочие негативные проявления, связанные с неопределенностью относительно перспектив и будущих доходов.

Инвестиции чаще всего ориентированы на отдачу в отдаленной перспективе и слабо влияют на решение текущих проблем делового цикла или экономической конъюнктуры. В политике текущего макроэкономического регулирования в период экономической нестабильности для стимулирования совокупного спроса и влияния на динамику занятости приобретают так называемые автономные инвестиции, осуществляемые за счет бюджетных средств или государственных расходов.

Автономные инвестиции придают первичный импульс росту потребительских расходов, вызывая мультипликативный эффект улучшения экономической конъюнктуры, деловой активности, развивающейся за счет индуцированных инвестиций, являющихся результатом возросших доходов и усиливающих тенденцию их дальнейшего роста. Автономные инвестиции, вызывающие мультипликативный рост национального (и располагаемого) дохода посредством повышения потребительского и делового спроса, стимулирующего рост занятости трудоспособного населения, в итоге снижают социальную напряженность в период кризисов, позволяют корректировать проявления экономической нестабильности.

Инвестиции и модернизация экономики. Модернизация экономики, пере-

ход на инновационную модель базируются исключительно на инвестициях в ноу-хау, т. е. в новейшие технико-технологические разработки, обновляющие активную часть производственных фондов методом вытеснения (а не текущих ремонтов) морально устаревшего оборудования. Эффективность таких инвестиций определяется так называемой предельной производительностью активной части основных фондов. Этот показатель учитывает взаимовлияние уровня процентной ставки i и фактора предельной производительности обновленной капитальной основы производства следующим образом:

i = Q/ K,

где Q — изменение, выражающееся в росте производства и выпуска товаров или услуг; K — изменения, выражающиеся в обновлении технической основы производства.

(облигаций или акций) ради пополнения портфеля активов и получения процента или дивиденда. Такие инвестиции осуществляются: а) частными собственниками (лично владельцем сбережений для получения процентных доходов или дивидендов); б) коммерческими банками, инвестиционными и другими деловыми компаниями за счет денежных сбережений населения во вкладах, депозитах и взносах.

Финансовые сделки могут заключаться в следующих формах:

—открытие вклада (депозита) в банке под проценты;

—приобретение недвижимости у владельца или подержанного автомобиля у дилера (для личного пользования или дополнительного заработка);

—покупка актуальной компьютерной программы или учебного материала для пополнения знаний либо практического применения в целях получения дохода и т. д. С точки зрения затрат и приносимых доходов портфельные инвестиции и финансовые сделки более эффективны в смысле их ликвидности и скорости оборота.

В системе мер, корректирующих деловой цикл или отдельные проявления нестабильности, функция инвестиций и факторы инвестиционного спроса могут использоваться для стимулирования или сдерживания усиленного влияния на экономику. Рассмотрим этот аспект подробнее.

Инвестиции и методика расчета показателя q Тобина. Доходность пря-

мых инвестиций в производстве определяется в зависимости от соотношения прироста выпуска к приросту капиталовложений. Приращение реального капитала и технологичность производства, по существу, корректируются рыночной нормой процента:

iQ / K,

где Q — приращение выпуска; K — приращение капитала.

Преимущество рыночных сил в финансовой системе сохраняется, несмотря на существенное увеличение финансового регулирования в экономике. Кроме того, спрос по прямым инвестициям в виде капиталовложений в производственные активы зависит при прочих равных условиях от наличия научных достижений, сроков окупаемости, неопределенности условий и многих рисков. Находчивость инвесторов усиливается неопределенностью, инвестиционными рисками и ожиданиями, скудностью технико-технологических изобретений. Вследствие того что рыночная цена акций, устойчивость их рыночного курса и доходности сопряжены с риском и неопределенностью, предполагаемые объемы заимствований для приращения основного капитала требуют особого обоснования в бизнес-плане, важнейший раздел которого — расчет показателя приращения основного капитала. Моделью для такого обоснования служит методика расчета показателя q Тобина, определяемого соотношением рыночной стоимости установленного капитала и его восстановительной стоимости. Показатель этого соотношения назван именем его исследователя, нобелевского лауреата Дж. Тобина, и имеет следующий вид:

Совокупность перечисленных причин усиливает осторожность инвесторов, влияет на уровень доходов от прямых инвестиций в реальный производственный сектор экономики, что сдерживает темп и качество экономического роста.

При прочих равных условиях I = I (r) для r > i, где I — инвестиции; r — предельная (дополнительная) эффективность инвестируемого капитала; i — рыночная ставка процента. Критерием выбора варианта инвестирования была и остается так называемая приведенная (дисконтированная) стоимость активов, размещаемых в той или иной сфере инвестирования. В основе выбора варианта инвестирования лежит обратная зависимость между процентными ставками и ценами активов. Очевидно, что рыночная цена любого актива — капитального или финансового — определяется будущим доходом от его использования, соизмеряемым с уровнем текущей процентной ставки. Наиболее простая модель для расчета дисконта годовой стоимости актива V = N/i, где V — приведенная (дисконтированная) стоимость актива; N — годовой доход от актива; i — процентная ставка текущего года. Для исчисления приведенной стоимости капитальных активов длительного использования формула дисконтирования «разворачивается» на соответствующий ряд лет. Изменившиеся ожидания инвесторов означают в данном случае, что норма процента (сопоставляемая с доходностью от инвестиций) предоставляет инвестору не-

сколько вариантов инвестирования: если норма доходности на капитальные активы в реальном секторе не превышает рыночную норму процента, то инвестиции перемещаются в финансовые активы фондового, валютного и других финансовых рынков. Это и есть определяющий критерий, изменивший структуру инвестиций в развитых странах мира.

Для технологичных отраслей новой, наукоемкой экономики требуются более масштабные инвестиционные ресурсы, аккумулировать которые можно лишь консолидирующими силами государственной макроэкономической политики и частных структур, располагающих инвестиционными ресурсами.

Основные термины и понятия

Государственные сбережения (Public Saving) — разность поступлений доходов и расходов бюджетных средств; положительное сальдо бюджета.

Инвестиции в форме капиталовложений (Investments) — совокупность закупаемых фирмами капитальных товаров и запасов готовой к реализации продукции, иных накопленных активов фирм и частных лиц, применяемых ими для увеличения будущих доходов.

Национальные сбережения (National Saving) — часть национального до-

хода за вычетом объемов потребления, государственных закупок и других расходов; сумма частных, государственных сбережений и сбережений остального мира.