6.4. Венчурный метод

Венчурный метод является модификацией метода дисконтированных денежных потоков, учитывающей только стоимость компании на период выхода из нее венчурного капиталиста.

Стоимость компании на момент выхода может быть найдена методом дисконтированных денежных потоков либо методом рыночных аналогов. В последнем случае необходимо учитывать также вероятность успешного выхода. Таким образом, можно построить следующую модель оценки.

Пусть EVE (expected value of exit) – ожидаемая стоимость компании на момент выхода из нее венчурного инвестора; р — вероятность успешного выхода. Если этот выход ожидается через Т лет и дополнительных раундов финансирования не предвидится, то текущая стоимость компании на момент выхода, PVE, может быть найдена следующим образом:

где rvc – ставка дисконтирования для венчурного капиталиста (может быть рассчитана по формуле (6.3), однако возможны и другие ее интерпретации, поскольку данный метод учитывает не только фундаментальные, но и рыночные факторы, оказывающие влияние на стоимость компании.

Выражение

 представляет собой эффективный коэффициент дисконтирования для оценки стоимости компании на момент выхода венчурного капиталиста. Выражение, обратное этому показателю, – будущая желаемая стоимость денег для венчурного капиталиста, М:

Тогда чистая дисконтированная стоимость компании по венчурному методу может быть найдена так:

NPVvc = PVE-K0, (6.7)

где К0 – объем первоначальных инвестиций венчурного капиталиста.

Венчурный метод позволяет оценить и текущую стоимость объема венчурных инвестиций как доли в акционерном капитале инвестируемой компании:

где RCOP (required current ownership percentage) – текущая доля венчурного капитала в капитале инвестируемой компании; RFOP (required final ownership percentage) – доля венчурного капитала на момент выхода из компании с учетом нескольких раундов финансирования. Однако на практике доля венчурного капитала в акционерном капитале инвестируемых компаний редко опускается ниже 20 %^[26].

Пример 6.1

Пусть фирма венчурного капитала Successful Ventures инвестирует средства венчурного фонда SV II в компанию «Новые решения». Объем финансирования составляет 6 млн. долл., структура инвестирования – 5 млн. акций (конвертируемые привилегированные акции). Основателям компании в настоящее время принадлежит 10 млн. обыкновенных акций. Таким образом, после конвертации привилегированных акций капитал компании «Новые решения» составят 15 млн. акций. Фирма венчурного капитала предполагает выйти из компании через пять лет и оценивает вероятность успешного выхода в 30 %. Выход может быть осуществлен через IPO, в среднем стоимость акций после IPO в отрасли составляет 300 млн. долл. Стоимость капитала для венчурного инвестора составляет 15 %. Стоит ли инвестировать в компанию на таких условиях?

Решение:

Прежде всего рассчитаем будущую желаемую стоимость денег для венчурного инвестора:

Текущая стоимость компании с учетом выхода составит:

PVE = EVE / М = 300 / 6,7 = 44,78 млн. долл.

Доля венчурного инвестора составляет на сегодняшний день:

5 млн. акций / 15 млн. акций = 33,3 %.

Следовательно, ее текущая стоимость RCOP составит:

RCOP = 44,78x0,33 = 14,92 млн. долл.

Учитывая, что венчурный инвестор предполагает вложить в компанию 6 млн. долл., чистая текущая стоимость инвестирования составит 8,92 млн. долл., и рекомендуется не только осуществить инвестиции, но впоследствии провести дополнительные раунды финансирования и увеличить долю венчурного инвестора в компании.