- •Эдуард Аркадьевич Фияксель , Елена Моисеевна Рогова , Елена Анатольевна Ткаченко Венчурный менеджмент: учебное пособие
- •Часть 1
- •Часть 1
- •Глава 1
- •1.1. Роль инноваций в современном мире
- •1.2. Инновации в рамках национальных инновационных систем
- •1.3. Высокие технологии и их роль в экономике
- •1.4. Инновационный потенциал экономики
- •Глава 2
- •2.1. Место технологии в интеллектуальном капитале предприятия
- •2.2. Влияние инновационных технологий на конкурентоспособность предприятия
- •2.3. Инновационный потенциал и инновационное развитие предприятия
- •2.4. Источники финансирования инновационной деятельности
- •Глава 3
- •3.1. Роль инновационного бизнеса в экономике
- •3.2. Проблемы привлечения инвестиций в инновационный бизнес
- •Часть 2
- •Глава 4
- •4.1. Венчурный капитал как источник финансирования инновационных проектов
- •4.2. Венчурные инвесторы как финансовые посредники
- •4.3. Венчурное инвестирование частных компаний
- •4.4. Участие венчурных инвесторов в управлении финансируемыми компаниями
- •4.5. Извлечение дохода при выходе из финансируемых компаний
- •4.6. Основные области венчурного менеджмента
- •Глава 5
- •5.1. Стадии венчурного инвестирования
- •5.2. Направления деятельности венчурного инвестора
- •5.3. Структура венчурного фонда
- •5.4. Вознаграждение управляющей компании
- •Глава 6
- •6.1. Общие подходы к оценке компаний
- •6.2. Метод мультипликаторов
- •6.3. Метод дисконтированных денежных потоков
- •6.4. Венчурный метод
- •6.5. Метод реальных опционов
- •Глава 7
- •7.1. Драйверы стоимости венчурных компаний
- •7.2. Факторы успеха венчурных инвестиций
- •7.3. Процесс отбора компаний
- •Часть 3
- •Глава 8
- •8.1. Понятие и стадии реализации венчурного проекта
- •8.2. Управление инновационными венчурными проектами
- •Глава 9
- •9.1. Модель принятия инвестиционных решений
- •9.2. Формирование денежных потоков инвестиционного проекта и управление ими
- •Глава 10
- •10.1. Метод чистой дисконтированной стоимости
- •10.2. Внутренняя норма доходности
- •10.3. Метод рентабельности инвестиций (roi)
- •10.4. Экономическая добавленная стоимость
- •10.5. Основные подходы к оценке инновационной технологии
- •Часть 4
- •Глава 11
- •11.1. Рынок неформального венчурного капитала: понятие и структура
- •11.2. Отличия бизнес-ангелов от институциональных инвесторов
- •11.3. Особенности деятельности бизнес-ангелов в России
- •11.4. Проблемы неформального рынка венчурного капитала в России
- •Глава 12
- •12.1. Критерии отбора проектов
- •I. Основные критерии
- •12.2. Процедура отбора проектов
- •Глава 13
- •13.1. Неформальные объединения бизнес-ангелов
- •13.2. Функции объединений бизнес-ангелов
- •13.3. Образование региональных инновационных кластеров с участием венчурного капитала
- •Глава 14
- •14.1. Государственно-частные партнерства и их роль в экономике
- •14.2. Инструменты и модели государственно-частного партнерства в венчурной индустрии
- •14.3. Использование механизмов партнерства в России
- •Часть 5
- •Глава 15
- •15.1. Сущность корпоративных венчурных инвестиций
- •15.2. Корпоративный венчурный проект
- •15.3. Механизмы управления корпоративными венчурными инвестициями
- •Глава 16
- •16.1. Корпоративный венчурный проект как реальный опцион
- •16.2. Оценка корпоративного венчурного проекта как реального опциона
- •Часть 6
- •Глава 17
- •17.1. История успеха или четыре команды одного проекта (компания «Информсервис»)
- •17.2. Венчурный фонд abrt
- •3.5. Стадия проекта
11.2. Отличия бизнес-ангелов от институциональных инвесторов
Специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками институциональных венчурных инвесторов проявляется в следующем:
– индивидуальный венчурный инвестор является физическим лицом, а институциональный венчурный инвестор – юридическим;
– индивидуальный венчурный инвестор инвестирует личные средства, а институциональный венчурный инвестор – средства других физических и юридических лиц (венчурный фонд) либо
средства юридического лица (венчурные инвестиционные компании, корпоративный венчурный капитал);
– индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции инновационным компаниям, находящимся преимущественно на этапах создания концепции и регистрации компании, а институциональный венчурный инвестор – на этапе выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования);
– индивидуальным венчурным инвестором движут коммерческие и некоммерческие мотивы, а институциональным венчурным инвестором – исключительно коммерческие;
– индивидуальный венчурный инвестор предпочитает высокотехнологичные проекты, в то время как институциональный венчурный инвестор в Европейском союзе – быстрорастущие компании, вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям. Так в 2006 г. лишь 19 % объема прямых и венчурных инвестиций из институциональных источников Европейского союза было направлено в высокотехнологичные отрасли [BVK, 2006b, р. 6];
– индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции относительно небольшого объема (в зависимости от страны средний объем инвестиций может колебаться от 30 до 500 тыс. долл.), а институциональный венчурный инвестор предоставляет инвестиции более значительного объема (средний объем инвестиций составляет от 2,2 до 8,9 млн. долл.);
– три четверти зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов приобретают доли в компании в размере до 25 %, а институциональный венчурный инвестор – 25 % и выше;
– для индивидуального венчурного инвестора характерны высокая скорость, невысокая стоимость проведения экспертизы проекта, непродолжительные переговоры с инициатором проекта, а для институционального венчурного инвестора – длительный процесс и высокая стоимость проведения экспертизы проекта, продолжительные переговоры с его инициатором;
– индивидуальный венчурный инвестор обычно оказывает более значительную нефинансовую поддержку проинвестированной компании, чем институциональный венчурный инвестор, у которого в последние годы наблюдается снижение уровня нефинансового участия в развитии профинансированной компании.
11.3. Особенности деятельности бизнес-ангелов в России
Развитие малого инновационного бизнеса – важный фактор повышения международной конкурентоспособности страны. Количество малых предприятий в России растет незначительными темпами, а число малых предприятий в отрасли «Наука и научное обслуживание» сокращается как в абсолютном, так и в относительном выражении. Важнейшее значение для развития малого инновационного бизнеса России имеет доступ малых инновационных компаний к внешнему достартовому и стартовому финансированию. В России существуют источники достартового и стартового финансирования инновационных компаний, однако их недостаточно, поэтому неформальный венчурный капитал является особенно востребованным.
Отличительные особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежными заключаются в следующем:
1. Для российских индивидуальных венчурных инвесторов наиболее важными источниками информации о проектах являются самостоятельные поиски и обращение к ним инициаторов проектов. Для индивидуальных венчурных инвесторов за рубежом наиболее важными источниками информации об объектах для инвестирования являются партнеры по бизнесу, сети индивидуальных венчурных инвесторов и личный круг общения в рамках организованного инвестиционного сообщества. Роль сетей индивидуальных венчурных инвесторов в России значительно ниже, чем за рубежом.
2. Доля российских индивидуальных венчурных инвесторов, поддерживающих высокотехнологичные проекты, выше, чем за рубежом, где более четверти индивидуальных венчурных инвесторов предпочитают инвестировать в быстрорастущие компании вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям (рис. 11.2). В России до 90 % проектов, финансируемых бизнес-ангелами, относятся к высокотехнологичным отраслям.
Источник: Европейская ассоциация прямого и венчурного капитала, EVCA.
Рис. 11.2. Приоритетные направления инвестиций европейских бизнес-ангелов (% от объема инвестиций)
3. В отличие от зарубежных российские индивидуальные венчурные инвесторы более склонны к поддержке компаний на самых ранних этапах их развития. Все 100 % опрошенных предоставляют компаниям достартовое и стартовое финансирование. За рубежом такое финансирование предоставляют в среднем 56 % индивидуальных венчурных инвесторов, а остальные индивидуальные венчурные инвесторы инвестируют в компании, находящиеся на более поздних этапах развития.
4. Российские индивидуальные венчурные инвесторы приобретают в обмен на инвестиции более высокую долю в компании, чем зарубежные. Приобретаемая большинством российских индивидуальных венчурных инвесторов (90 %) доля в компании составляет 25 % и выше, в отличие от зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, большинство которых (72 %) приобретают в обмен на инвестиции долю в компании в размере менее 25 % (рис. 11.3).
5. Выживаемость проектов, проинвестированных российскими индивидуальными венчурными инвесторами, выше, чем у зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов. Полная потеря вложений российских индивидуальных венчурных инвесторов не превышает 20 % всех случаев инвестирования, а у зарубежных может достигать от 25 до 54 %.
Рис. 11.3. Предпочтения российских индивидуальных венчурных инвесторов по размеру приобретаемой доли в компании
6. Среди российских индивидуальных венчурных инвесторов отсутствуют женщины, в то время как в некоторых странах Европейского союза число индивидуальных венчурных инвесторов-женщин достигает 20 % [Avdeitchikova, 2004].
7. Российские индивидуальные венчурные инвесторы значительно моложе зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, их средний возраст составляет 41 год, в то время как за рубежом средний возраст индивидуальных венчурных инвесторов составляет 49 лет (рис. 11.4).
Рис. 11.4. Возрастной состав российских индивидуальных венчурных инвесторов
Приведенные выше различия в характеристиках российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежной практикой объясняются меньшей степенью зрелости неформального рынка венчурного капитала, более низким уровнем конкуренции среди источников неформального венчурного капитала по сравнению с другими странами мира, а так же особенностями законодательного поля.