- •Эдуард Аркадьевич Фияксель , Елена Моисеевна Рогова , Елена Анатольевна Ткаченко Венчурный менеджмент: учебное пособие
- •Часть 1
- •Часть 1
- •Глава 1
- •1.1. Роль инноваций в современном мире
- •1.2. Инновации в рамках национальных инновационных систем
- •1.3. Высокие технологии и их роль в экономике
- •1.4. Инновационный потенциал экономики
- •Глава 2
- •2.1. Место технологии в интеллектуальном капитале предприятия
- •2.2. Влияние инновационных технологий на конкурентоспособность предприятия
- •2.3. Инновационный потенциал и инновационное развитие предприятия
- •2.4. Источники финансирования инновационной деятельности
- •Глава 3
- •3.1. Роль инновационного бизнеса в экономике
- •3.2. Проблемы привлечения инвестиций в инновационный бизнес
- •Часть 2
- •Глава 4
- •4.1. Венчурный капитал как источник финансирования инновационных проектов
- •4.2. Венчурные инвесторы как финансовые посредники
- •4.3. Венчурное инвестирование частных компаний
- •4.4. Участие венчурных инвесторов в управлении финансируемыми компаниями
- •4.5. Извлечение дохода при выходе из финансируемых компаний
- •4.6. Основные области венчурного менеджмента
- •Глава 5
- •5.1. Стадии венчурного инвестирования
- •5.2. Направления деятельности венчурного инвестора
- •5.3. Структура венчурного фонда
- •5.4. Вознаграждение управляющей компании
- •Глава 6
- •6.1. Общие подходы к оценке компаний
- •6.2. Метод мультипликаторов
- •6.3. Метод дисконтированных денежных потоков
- •6.4. Венчурный метод
- •6.5. Метод реальных опционов
- •Глава 7
- •7.1. Драйверы стоимости венчурных компаний
- •7.2. Факторы успеха венчурных инвестиций
- •7.3. Процесс отбора компаний
- •Часть 3
- •Глава 8
- •8.1. Понятие и стадии реализации венчурного проекта
- •8.2. Управление инновационными венчурными проектами
- •Глава 9
- •9.1. Модель принятия инвестиционных решений
- •9.2. Формирование денежных потоков инвестиционного проекта и управление ими
- •Глава 10
- •10.1. Метод чистой дисконтированной стоимости
- •10.2. Внутренняя норма доходности
- •10.3. Метод рентабельности инвестиций (roi)
- •10.4. Экономическая добавленная стоимость
- •10.5. Основные подходы к оценке инновационной технологии
- •Часть 4
- •Глава 11
- •11.1. Рынок неформального венчурного капитала: понятие и структура
- •11.2. Отличия бизнес-ангелов от институциональных инвесторов
- •11.3. Особенности деятельности бизнес-ангелов в России
- •11.4. Проблемы неформального рынка венчурного капитала в России
- •Глава 12
- •12.1. Критерии отбора проектов
- •I. Основные критерии
- •12.2. Процедура отбора проектов
- •Глава 13
- •13.1. Неформальные объединения бизнес-ангелов
- •13.2. Функции объединений бизнес-ангелов
- •13.3. Образование региональных инновационных кластеров с участием венчурного капитала
- •Глава 14
- •14.1. Государственно-частные партнерства и их роль в экономике
- •14.2. Инструменты и модели государственно-частного партнерства в венчурной индустрии
- •14.3. Использование механизмов партнерства в России
- •Часть 5
- •Глава 15
- •15.1. Сущность корпоративных венчурных инвестиций
- •15.2. Корпоративный венчурный проект
- •15.3. Механизмы управления корпоративными венчурными инвестициями
- •Глава 16
- •16.1. Корпоративный венчурный проект как реальный опцион
- •16.2. Оценка корпоративного венчурного проекта как реального опциона
- •Часть 6
- •Глава 17
- •17.1. История успеха или четыре команды одного проекта (компания «Информсервис»)
- •17.2. Венчурный фонд abrt
- •3.5. Стадия проекта
4.5. Извлечение дохода при выходе из финансируемых компаний
Поскольку, как отмечалось выше, венчурные капиталисты играют роль финансовых посредников, должен существовать механизм, посредством которого они возвращают деньги (и обеспечивают доход на них) инвесторам. Таким механизмом является выход из финансируемой компании. Отсюда вытекает четвертая особенность венчурного инвестирования – венчурные инвесторы всегда рассчитывают на выход из финансируемых компаний, избегая инвестировать в компании, которые демонстрируют хорошие показатели текущей деятельности (что ценно для предпринимателей – их основателей), но имеют слабые перспективы выхода на фондовый рынок или выгодной продажи. Для того чтобы получить финансирование из венчурного фонда, компании необходимо продемонстрировать хорошие возможности для будущего выхода, который может быть осуществлен следующими методами:
• продажа акций венчурных инвесторов на фондовом рынке, если компания осуществила выход на фондовый рынок через процедуру IPO;
• продажа компании (или доли в ней венчурных инвесторов) другому инвестору, например фонду прямых инвестиций;
• продажа компании (или доли в ней венчурных инвесторов) крупной корпорации, которая может выступить в роли стратегического инвестора или осуществить полное поглощение с интеграцией компании в свой бизнес;
• продажа доли венчурных инвесторов менеджменту финансируемой компании (т. е. процедура management buy-out). Нацеленность венчурных инвесторов на выход из финансируемых компаний дает дополнительное объяснение тому факту, что венчурные капиталисты специализируются на узком круге отраслей экономики, демонстрирующих высокие показатели роста. Реальные перспективы выхода на фондовый рынок либо продажи имеют, прежде всего, крупные компании. Однако крупные компании не испытывают такой острой потребности в прямом финансировании, как малые и средние предприятия (им доступны и другие инструменты внешнего финансирования – банковские кредиты, выпуск облигаций, структурированные финансовые инструменты и т. д.). Поэтому венчурные капиталисты инвестируют в малые компании, но такие, которые могут быстро вырасти вследствие того, что их продукция будет пользоваться спросом, и которые будут представлять интерес для инвесторов в перспективе. Отсюда вытекает нацеленность на высокотехнологичные отрасли, где создаются продукты, которые могут легко проникнуть на рынки или даже создать новые рынки.
Крупные корпорации для обеспечения конкурентоспособности осуществляют масштабные исследования и разработки, инвестируя в эту деятельность значительные средства. Так, в 2005 г. четыре автомобильные компании – Ford, Toyota, Daimler Chrysler и General Motors – потратили в сумме на исследования и разработки 28 897 млн. долл., а три компании, работающие в области производства лекарств и товаров для здоровья – Pfizer, Johnson & Johnson, GlaxoSmithKline – 19 454 млн. долл. [European Innovation, 2006]. Хотя из-за кризиса масштабы инвестирования в НИОКР существенно сократились, они остаются впечатляющими. Корпорации активно защищают результаты своих НИОКР патентами, пытаясь таким образом обеспечить себе монопольное положение на рынке. Однако история дает нам немало примеров того, как успешная новая фирма, выйдя на рынок, полностью вытеснила с него бывших лидеров. Поэтому большинство инвестиций венчурные инвесторы осуществляют в малые предприятия, имеющие перспективы быстрого роста (рис. 4.11) [EVCA, 2005].
Рис. 4.11. Распределение по численности занятых в компаниях, финансируемых европейскими венчурными фондами (2004 г.)