Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовые рынки и финансово-кредитные институты. Учебное пособие. Программа магистерской подготовки
.pdf
4.2.2. Фондовый рынок Великобритании
• осуществлен переход к торговле на базе электронной системы
1
.
SEAQ
В 1997 году на LSE введена новая автоматизированная торговая си-
стема SETS, действующая на основе заявок (order-drive№ market).
SEAQ (Stock Exchange Automated Quotations System) — биржевая система автоматических котировок, дилерский рынок на основе котировок
(quote-driven market).
Для того чтобы ценная бумага могла быть продана в системе SEAQ,
у нее должно быть по крайней мере 2 маркет-мейкера (market makers),
т. е. члена биржи, обязанных на протяжении всего торгового дня давать
котировки ценной бумаги, совершая их покупку и продажу в объемах,
предписываемых биржей и устанавливаемых для каждой отдельной
бумаги в зависимости от оборота за последние 12 месяцев.
В рамках SEAQ действует система SEAQ International, отражающая
котировки акций иностранных эмитентов, входящих в листинг LSE.
SETS (Stock Exchange Trading System) — биржевая автоматизированная
торговая система, действующая на основе заявок (order-driven market).
Система предусматривает ввод заявок на покупку и продажу ценных
бумаг, которые исполняются автоматически при наличии подходящей
встречной заявки.
Системы SEAQ и SETS действуют параллельно, но в последние годы
все больше акций торгуется в SETS.
Регулирование всех сегментов финансового рынка Великобритании
осуществляется Ведомством по финансовым услугам (Financial Services
Authority, FSA). Фактически FSA является мегарегулятором и существует
с конца 1990-х годов2.
Основой нормативной базы деятельности FSA является Закон о фи-
нансовых услугах и рынках 2000 года (Financial Services&Markets Act —
2000). В Законе сформулированы основные задачи FSA:
• поддерживать доверие к финансовой системе Великобритании;
• способствовать лучшему пониманию населением финансовой
системы;
• минимизировать возможности преступлений в финансовой
сфере.
FSA является т. н. «статутным» (statutory)3, но неправительственным
(non -governmental) органом регулирования. Отчитывается перед парламентом через Министерство финансов.
1
Британский аналог системы n ASDAQ — дилерского рынка на основе котировок
(quote-driven market).
2
Ранее регулирование выполняли различные организации от Банка Англии до СРО.
3
Т.е. возникшим на основании закона.
151
Тема 4. Современное состояние финансовых рынков за рубежом
Таким образом, в Англии фактически произошел отказ от модели
саморегулирования фондового рынка, которая действовала до конца
ХХ века. По сути FSA в настоящее время представляет собой государственный орган регулирования, формально отчасти сохранивший форму СРО.
4.2.3. Фондовый рынок Японии
Основными институтами финансовой системы Японии являются
банковские кредитные организации, кредитные организации кооперативного типа, небанковские финансовые организации и государственные финансовые организации.
К банковским кредитным организациям относятся:
• Банк Японии;
• городские банки, которые занимают ведущее место в японской
финансовой системе;
• региональные банки;
• трастовые банки;
• банки долгосрочного кредита;
К кредитным организациям кооперативного типа относятся:
• банки «шинкин»;
• кредитные кооперативы;
• трудовые банки;
• отраслевые кредитные кооперативы.
Небанковские финансовые организации объединяют:
• компании страхования жизни;
• компании общего страхования;
• компании по ценным бумагам;
• инвестиционные трасты.
Наконец, к государственным финансовым организациям относятся:
• японская почта;
• японский банк развития;
• японский банк международного сотрудничества;
• финансовые корпорации.
По Закону о ценных бумагах и фондовых биржах 1948 г. японским
банкам было запрещено выполнять брокерско-дилерские и андеррайтинговые операции с корпоративными ценными бумагами. Этим занимались так называемые «инвестиционные дома» (брокерско-дилерские
компании).
До конца ХХ века деятельность на фондовом рынке подлежала государственному лицензированию со стороны Минфина Японии. Минфин
Японии выдавал лицензии на 4 вида деятельности:
152
4.2.3. Фондовый рынок Японии
• брокерскую;
• дилерскую;
• андеррайтинговую;
• совершение розничных операций с частными инвесторами.
С целью стимулировать приход новых участников на рынок
в 1998 году в Закон о ценных бумагах и фондовых биржах были внесены
поправки, по которым система лицензирования брокерской деятельности была заменена на систему регистрации в регулирующем органе.
При этом по-прежнему подлежат лицензированию следующие отрасли
инвестиционного бизнеса:
• торговля на внебиржевом рынке деривативов;
• андеррайтинг;
• организация частных торговых систем.
Рынок акций в Японии преимущественно биржевой. Более 90% оборота приходится на фондовые биржи.
Крупнейшая биржа — Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock
Exchange, TSE)1. Членами биржи могут быть только юридические лица —
брокерско-дилерские компании. С 2001 года TSE имеет организационно-правовую форму корпорации (акционерного общества). Чтобы
стать участником торгов на TSE японские компании по ценным бумагам
должны получить разрешение Минфина Японии на проведение соответствующих операций.
До конца 1990-х годов исключительные полномочия по регулированию фондового рынка имело японское Министерство финансов.
В 1992-м в Японии образована Комиссия по ценным бумагам и бир-
жам, аффилированная с Минфином. Основные функции Комиссии —
наблюдение и контроль за состоянием рынка. При этом надзорные
функции были сохранены за Минфином.
В 1993 году вступил в силу Закон о реформе финансовой системы. Он
частично упразднил законодательные барьеры между банками и брокерскими компаниями, в частности:
• упразднен ряд разграничений деятельности банков и брокерских фирм;
• банкам разрешено осуществлять андеррайтинг по долговым
бумагам;
• брокерам разрешено совершать доверительные банковские операции.
1
Основана в 1878 году.
153
Тема 4. Современное состояние финансовых рынков за рубежом
4.2.4. Фондовый рынок Германии
Главной особенностью финансовой системы Германии является аб-
солютное доминирование банков.
Все банки делятся на универсальные и специализированные.
Универсальные банки включают в себя: коммерческие, кооперативные и институты общественного сектора (банки земель). Ведущей
группой специализированных банков являются ипотечные банки.
Крупнейшие коммерческие банки имеют название «гроссбанков».
К ним относятся Deutsche Bank, Dresdner Bank, Commerz bank Postbank.
До недавнего времени банки в Германии выступали основными
(а по существу единственными) посредниками на рынке ценных бумаг.
Компании по ценным бумагам (компании финансовых услуг), созданные
вследствие Директивы ЕС о финансовых услугах представляют собой
относительно новый вид финансовых посредников в Германии.
В Германии действует 8 фондовых бирж1. Абсолютно доминирующее положение занимает Франкфуртская фондовая биржа (ФФБ)2.
По статусу ФФБ — некоммерческая организация, которой управляет
АО «Немецкая биржа» (Deutsche Börse AG). По сути ФФБ и Немецкая
биржа представляют собой единый орган, хотя формально это различные организации.
Члены биржи в Германии делятся на 3 категории:
• банки и компании по ценным бумагам;
• официальные курсовые маклеры;
• свободные маклеры.
Официальные курсовые маклеры — принимают в торговом зале заявки на продажу и покупку ценных бумаг и определяют их курс. Основная
задача официальных курсовых маклеров — определение справедливой
цены на акции и облигации официального рынка3.
Свободные маклеры — являются дилерами по акциям свободного
рынка. Также выступают посредниками между кредитными учреждениями4. Сейчас многие свободные маклеры меняют статус на компании
1
Во Франкфурте, Дюссельдорфе, Мюнхене, Гамбурге, Берлине, Штутгарте, Ганно-
вере и Бремене.
2
Образована в 1585 году.
3
Бумаги, обращающиеся на ФФБ, делятся на 4 группы: бумаги официального рынка, регулируемого рынка, регулируемого неофициального рынка и неофициального
свободного рынка. Различие в инвестиционных качествах и предъявляемых требованиях листинга.
4
Типичная функция свободных маклеров в прошлом — выступать посредниками
между теми банками, которые не имели достаточно собственных сотрудников на бирже.
154
4.2.5. Фондовый рынок Франции
по ценным бумагам. Свободные маклеры не имеют права совершать
сделки для частных инвесторов.
Поскольку основные участники германского фондового рынка — банки, важную роль в его регулировании ранее играл основной банковский
надзорный орган — Федеральная надзорная палата по банкам.
Контроль за страховыми компаниями осуществляла Федеральная
надзорная палата по страховым компаниям.
В 1994 году принят Закон о торговле ценными бумагами и создан го-
сударственный орган, регулирующий фондовый рынок — Федеральная
комиссия по рынку ценных бумаг.
На базе принятого в 2002 году Закона о формировании интегрированной системы финансового надзора создан единый мегарегулятор
финансовых учреждений — Федеральная служба по регулированию фи-
нансовых рынков (BaFin), объединившая регулятивные и надзорные
функции трех ранее существовавших федеральных органов.
4.2.5. Фондовый рынок Франции
До 1996 года на французском рынке ценных бумаг действовали 3
группы участников:
• кредитные институты (включая различные виды банков, сберегательные кассы, кредитные кооперативы и кредитные общества);
• биржевые общества;
• портфельные управляющие.
В 1996 году принят Закон о модернизации финансовой сферы, по кото-
рому финансовые посредники были разделены на 2 категории: кредитные учреждения и инвестиционные (финансовые) компании с одинаковым правом работы с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом
рынке при условии получения лицензии от одного из регуляторов1.
В рамках реформы была ликвидирована монополия биржевых обществ
на биржевые операции с ценными бумагами.
До принятия данного Закона основными участниками биржевого
рынка ценных бумаг были биржевые общества. Только они имели право
совершать операции на фондовой бирже. С 1996 года биржевые общества преобразованы в финансовые компании.
Современные французские инвестиционные компании имеют право:
• принимать и исполнять поручения клиентов;
1
До 2003 года к ним относились Комиссия по биржевым операциям, Совет по фи-
нансовым рынкам и Комитет по делам кредитных и инвестиционных институтов.
155
Тема 4. Современное состояние финансовых рынков за рубежом
• управлять портфелями ценных бумаг1;
• выпускать депозитарные расписки;
• совершать сделки купли-продажи ценных бумаг.
Регулирование фондового рынка Франции осуществляет Ведомство
по финансовым рынкам (AMF), созданное на основании Закона о финансовой безопасности 2003 года.
Ведомство имеет статус независимого государственного учреждения
и объединяет функции ранее существовавших Комиссии по биржевым
операциям, Совета по финансовым рынкам и Дисциплинарного совета
по вопросам портфельного управления.
4.3. Международное регулирование фондовых рынков
Регулирование инвестиционной деятельности в странах — членах
Европейского Союза (ЕС; European Union, EU) осуществляется в рамках
единого правового пространства и основано на следующих принципах:
• верховенства права ЕС по отношению к праву государств-членов;
• прямое действие норм права ЕС, регулирующих различные виды
общественных отношений в государствах — участниках Союза;
• интеграция норм права ЕС в национальные правовые системы
государств-членов;
• юридическая защита права ЕС Судом Европейских Сообществ.
• комплексность отраслевого регулирования отдельных видов
общественных отношений, достигаемая путем приведения норм
права ЕС и норм национального права государств -членов Союза
в единую систему на основе общих принципов.
Важное значение для регулирования инвестиционной деятельности
в странах ЕС имела Директива 1993 года «Об инвестиционных услугах
в области сделок с ценными бумагами» (Директива об инвестиционных
услугах, Investment Services Directive, ISD).
Действие Директивы 1993 года распространялось главным образом
на инвестиционные фирмы, т. е. организации, деятельность которых
заключается в предоставлении инвестиционных услуг, а именно:
1) брокерских услуг;
2) осуществлении сделок с ценными бумагами от своего имени (в качестве принципала по сделке);
1
Данное право закреплено законодательными актами 1966–1967 гг.
156
4.3. Международное регулирование фондовых рынков
3) активной деятельности на рынке ценных бумаг, влияющей на его
формирование («market making»);
4) управлении портфелями ценных бумаг;
5) страховых услуг при сделках с некоторыми видами ценных бумаг;
6) профессиональных консультаций по вопросам инвестиций;
7) хранении и управлении пакетами ценных бумаг;
8) услуг андеррайтинга.
Директива об инвестиционных услугах начала процесс стандартизации регулирующих правил для рынков капитала в ЕС и трех государств вне ЕС, являющихся частью Европейской экономической зоны —
Исландии, Лихтенштейна и Норвегии.
Директива об инвестиционных услугах не требует специального
лицензирования кредитных организаций для оказания ими инвестиционных услуг. Инвестиционная деятельность кредитных организаций
подпадает под действие общих мер пруденциального надзора, предусмотренных Директивой об инвестиционных услугах.
Основные результаты принятия Директивы 1993 года заключались
в следующем:
• достигнут компромисс между системой универсальных банковских услуг и системой разделения банков на коммерческие
и инвестиционные;
• произошло объединение регулятивных подходов различных
правовых систем стран — членов ЕС в единую систему регулирования рынка финансовых услуг.
Вместо Директивы об инвестиционных услугах 1993 года в апреле
2004 года была принята Директива 2004/39/ЕС «О рынках финансо-
вых инструментов» (Директива о финансовых рынках; The Markets in
Financial Instruments Directive, MiFID)1, которая имеет обязательный ха-
рактер для государств-членов ЕС.
Принятие директивы представляет собой часть плана ЕС по созданию
единого панъевропейского рынка финансовых инструментов и услуг.
В соответствии с данной Директивой инвестиционными считаются
следующие услуги или виды деятельности2:
1) получение и передача приказов в отношении финансовых инструментов;
2) выполнение поручений от имени клиентов; заключение сделок
за свой счет;
3) управление портфелями ценных бумаг;
1
Вступила в действие в 2007 году.
2
Подлежат обязательному лицензированию.
157
Тема 4. Современное состояние финансовых рынков за рубежом
4) инвестиционное консультирование;
5) андеррайтинг финансовых инструментов и/или размещение финансовых инструментов с обязательством их выкупа;
6) размещение финансовых инструментов без обязательств по их
выкупу;
7) управление многосторонними торговыми системами.
Директивой установлено, что инвестиционные услуги могут оказы-
вать не только специализированные фирмы, но и банковские учреждения.
Универсализация банковской деятельности предполагает получение
соответствующей лицензии и соблюдение требований к уставному капиталу; руководителям фирмы и ее акционерам (владельцам существенных долей в капитале).
Одним из важных результатов принятия Директивы о рынках финансовых инструментов стало сближение законодательства разных
государств ЕС, которое существенно способствует снятию административных барьеров для движения капитала из одной страны в другую.
После принятия Директивы национальное регулирование рынков
капитала в странах ЕС сохраняется лишь в части «экстренного» регулирования в случае кризисов. Упрощается и возможность работы в странах ЕС филиалов брокерских, страховых и инвестиционных компаний
из других стран MiFID.
Директива устанавливает унифицированные требования к предо-
ставлению единого для ЕС пакета информации по каждому конкретному
финансовому инструменту и хранению информации о сделках, а также
уточняет требования к операциям с новыми финансовыми инструментами. Существенно увеличивается степень защиты инвесторов. Пакет
MiFID содержит механизм прямой компенсации инвестору со стороны
инвесткомпаний в случае нарушений правил директивы.
В соответствии с требованиями Директивы ЕС о рынке финансовых
инструментов инвестиционные фирмы обязаны предоставлять кли
ентам и потенциальным клиентам информацию об инвестиционной
фирме и ее услугах, а также о кредитной организации, банке-кастодиане
и аудиторе, с которыми у инвестиционной фирмы заключены соответствующие договоры.
К основным организационным требованиям, предъявляемым
Директивой к инвестиционным компаниям, можно отнести:
• требования к механизмам внутреннего контроля;
• требования к процедурам оценки рисков;
• требования к процедурам контроля и защиты информационных систем;
• требования к административным процедурам.
-
158
4.3. Международное регулирование фондовых рынков
Одно из принципиальных новшеств Директивы касается так называемых альтернативных торговых систем (alternative trading systems, ATS)1.
MiFID дает зеленый свет новым альтернативным системам торгов, которые наравне с традиционными биржами предоставляют инвесторам деюре одинаковые возможности. Считается, что АТС отличаются большей
скоростью и надежностью в обработке и исполнении запросов. Де-факто
Директива MiFID объявила свободную конкуренцию на финансовых рынках.
Директива регламентирует открытость биржевых сделок: о факте
совершения транзакции стороны должны сообщать в течение 3 минут.
Исключение составляют сделки с крупными пакетами ценных бумаг.
Среди нововведений MiFID и общие правила о защите прав потреби-
теля. Например, брокер должен оценивать пригодность инвестиционных портфелей, предлагаемых клиенту; новый акт укрепляет позицию
потребителя в случае конфликта интересов.
Кроме того, с 1 ноября 2007 г. фондовые брокеры смогут претендовать на освобождение от гербового сбора (stamp duty) по сделкам с акциями на любом рынке, который регулируется MiFID, даже не являясь
членами этого рынка и не отчитываясь о торговых сделках перед этим
рынком.
Особо следует остановиться на директиве 2014/65 /EU Европейского
Парламента и Совета от 15 мая 2014 года о рынках финансовых инструментов с поправками к Директиве 2002/92/ЕС и Директиве 2011/61/
EU (в новой редакции; действует в пределах ЕЭЗ), в которой указывается, что свете увеличения активности инвесторов на финансовых
рынках и расширения набора предлагаемых им услуг и инструментов
необходимо упорядочить существующие требования для обеспечения
более высокого уровня защиты инвесторов на территории Евросоюза.
Для представления инвесторам всей интересующей их информации
необходимо ввести требования для инвестиционных компаний, которые оказывают консультационные услуги по вопросам инвестиций,
по разглашению стоимости подобных услуг, раскрытию источников,
на основе которых они оказывают консультации, в частности, набор
продуктов, который они рассматривают при составлении персональных
рекомендаций клиентам, составляют ли они отдельные инвестиционные
рекомендации или проводят для клиентов регулярную оценку актуальности данных им рекомендаций по финансовым инструментам. Также
рекомендуется обязать инвестиционные компании раскрывать своим
клиентам обоснование предоставленных им рекомендаций.
1
ATS — средство электронной торговли, обеспечивающее своим участникам-под-
писчикам доступ к информации и торгам на различных фондовых площадках.
159
Тема 4. Современное состояние финансовых рынков за рубежом
4.4. Международные саморегулируемые организации
Международная ассоциация рынков капитала (International Capitaln
Marketn Association, ICMA) — международная саморегулируемая орга-
низация (СРО), объединяющая финансовые институты, работающие
на международном рынке капитала, в том числе:
• инвестиционные банки;
• брокерские и дилерские фирмы;
• компании по управлению активами;
• фондовые биржи;
• центральные банки;
• юридические компании.
ICMA насчитывает более 400 членов из 48 стран мира. К «полным
членам» (Full Members) относятся:
• ABN AMRO Bankn.V., Amsterdam;
• Banca Sella Holding S.p.A., Biella;
• Bank Morgan Stanley AG, Zurich;
• Cre�dit Foncierde Monaco, Monaco;
• Kepler Capital Markets, Paris;
• Open Joint-Stock Company "№ OMOS-BA№ K", Moscow;
• Raiffeisen Kapitalanlage — Gesm.B.H (RKAG), Vienna;
• State Street Global Advisors Limited, London.
Стандарты работы на международном рынке долговых инструментов
(international bond market), разработанные ICMA, применяются более
40 лет.
Основные функции и задачи ICMA:
• разработка и применение правил и процедур профессиональной деятельности на международном рынке капиталов, включая
эмиссии долговых инструментов, торговлю и расчеты по сделкам;
• правоприменительные процедуры;
• согласование нормативной базы и политики развития рынка
с национальными режимами регулирования;
• обучение и переподготовка кадров.
Штаб-квартира ICMA расположена в Цюрихе, Швейцария.
Официальный web-сайт — www.icma-group.org.
160
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]