Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка и управление стоимостью предприятия (краткий курс лекций)
.pdf
2. Влияние источников инвестированного капитала
на стоимость бизнеса
Основные факторы, которые учитываются при
определении структуры капитала, следующие:
1. Структура активов. Компании с «тяжелой»
структурой активов, высоким удельным весом внеобо-
ротных активов и высоким уровнем операционного рычага
имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и
вынуждены ориентироваться в своей деятельности на
использование собственного капитала, поскольку именно
собственный капитал должен служить основным
источником финансирования внеоборотных активов.
2. Длительность операционного цикла. Чем
короче операционный цикл, тем в большей степени может
быть задействован заемный капитал.
3. Вид принадлежащих компании активов. Если
компания располагает материальными активами,
характеризующимися высоким качеством и ликвидностью,
то заемный капитал для нее доступнее, чем
в том случае, когда значительную долю в ее активах
занимают нематериальные активы, стоимость которых
подвержена колебаниям, или же если материальные
активы, принадлежащие компании, невысокого качества.
4. Устойчивость рыночного положения
компании. Чем более устойчиво положение компании на
рынке сбыта и закупок, тем в большей степени она может
использовать деньги своих контрагентов, как покупателей,
так и поставщиков, и тем в меньшей степени нуждается в
заемном капитале. С другой стороны, устойчивое
рыночное положение организации повышает ее
кредитоспособность и делает заемный капитал более
доступным.
5. Устойчивость денежного потока. Чем
устойчивее денежный поток, тем больше заемного
61
капитала может привлечь компания, обеспечивая его
своевременное обслуживание и погашение.
6. Уровень рентабельности активов. При высоком
значении этого показателя кредитный рейтинг компании
возрастает, расширяя потенциал возможного
использования заемного капитала. С другой стороны, этот
потенциал может остаться невостребованным
в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности
компания имеет возможность удовлетворять дополни-
тельную потребность в капитале за счет более высокого
уровня капитализации полученной прибыли.
7. Существующий уровень задолженности. Чем
выше уровень задолженности, тем меньше возможности
компании по привлечению дополнительного заемного
капитала.
8. Условия существующих обязательств
(ковенанты). Заключенные кредитные договоры могут
ограничивать возможности компании по привлечению
дополнительного заемного капитала.
9. Стоимость источников финансирования. Чем
дороже источник, тем, при прочих равных условиях, он
менее выгоден организации. При этом должны
учитываться не только прямые затраты в виде процентных
платежей или выплат дивидендов, но и косвенные расходы,
например, затраты на эмиссию при эмиссии акций и
облигаций, затраты на дополнительные услуги
лизингодателя при использовании лизинга в качестве
источника финансирования и др.
3. Влияние стоимости и структуры капитала
на стоимость бизнеса
Принципиально важным фактором, определяющим
решения о структуре капитала, является его стоимость.
62
Стоимость капитала представляет собой уровень
затрат на привлечение капитала и одновременно уровень
доходов, которые получают поставщики капитала.
Стоимость источников капитала определяют
следующие факторы:
– уровень реальной безрисковой ставки;
– премия за риск;
– уровень инфляции;
– налоговая экономия;
– затраты на размещение отдельных финансовых
инструментов (акции, облигации);
– оплата дополнительных услуг кредитора при
привлечении некоторых источников (лизинг, кредит, заем).
Стоимость источников капитала в общем виде
рассчитывается по формуле дисконтированного денежного
потока как внутренняя норма доходности денежного
потока, состоящего из суммы привлеченного капитала и
потока платежей по его обслуживанию:
где DCF (Discounted cash flow) – дисконтированный
денежный поток;
CF (Cash Flow) – денежный поток в период времени I;
r – ставка дисконтирования (норма дохода);
n – количество временных периодов, по которым
появляются денежные потоки.
Стоимость источника «собственный капитал» – это
норма доходности, которую требуют инвесторы на
вложенный в компанию капитал; эго сумма дивидендной и
капитальной доходности. При расчете стоимости
источника не учитывается налоговая экономия, поскольку
платежи осуществляются из чистой прибыли.
63
Для обоснования стоимости источника «собственный капитал» (нераспределенная прибыль и обыкновенные акции) используются три подхода:
1. Модель ценообразования капитальных активов –
модель САРМ (наиболее используемый подход).
2. Модель дисконтированного денежного потока
(метод Гордона).
3. Метод «ставка заимствований плюс премия за
риск».
Модель ценообразования капитальных активов
(САРМ) описывает зависимость между показателями
доходности и риска индивидуального финансового актива
и рынка в целом. Стоимость собственного капитала
компании в соответствии с этой моделью равна
безрисковой доходности + коэффициент ß, умноженные на
премию за риск (разница между среднерыночной
и безрисковой доходностью).
Модель САРМ предполагает разделение
совокупного риска на две составляющие:
– Специфический риск: вариация доходности,
возникающая в связи с факторами, связанными с кон-
кретной фирмой. Факторы риска: качество корпоративного
управления, научно-технические достижения, проблемы с
оборудованием, персоналом, др. Специфический риск
можно исключить, включая в портфель разные типы
ценных бумаг, отобранных случайным образом.
– Систематический риск: вариация доходности
всех ценных бумаг, обращающихся на рынке. Факторы
риска: процентные ставки, валютные курсы, налоги, др.
Выводы
Решения финансового характера точны настолько,
насколько хороша и объективна информационная база.
Финансовый менеджмент базируется на нескольких
основных концепциях: временная ценность денежных ре-
64
сурсов, денежные потоки, финансовый риск, цена капита-
ла, эффективный рынок и др.
Для финансового менеджера временная ценность
денежных ресурсов имеет особое значение, поскольку
в аналитических расчётах приходится сравнивать денеж-
ные потоки, генерируемые в разные периоды времени.
Вопросы для самоконтроля:
1. В чем заключается один из ключевых вопросов
финансового менеджмента?
2. Какие бывают источники финансирования ком-
пании?
3. Какие факторы влияют на структуру капитала?
4. Как влияет структура активов на способность
компании привлекать заемный капитал?
5. Что такое стоимость капитала?
6. Какие факторы влияют на стоимость капитала?
65
Лекция № 9.
Тема: Инвестиционная деятельность:
факторы стоимости
Основные вопросы:
1. Влияние инвестиционной привлекательности
компании на стоимость бизнеса.
2. Влияние внеоборотных активов на стоимость
бизнеса.
3. Влияние финансовых вложений на стоимость
бизнеса.
1. Влияние инвестиционной привлекательности
компании на стоимость бизнеса
Одной из важнейших задач ценностно-
ориентированного менеджмента является управление
инвестициями; решение об инвестировании ресурсов
является одним из важнейших финансовых решений
и ведущим фактором развития бизнеса как системы.
Активная инвестиционная деятельность позволяет
воздействовать на устойчивый темп роста инвестированного капитала, а через него – на стоимость бизнеса.
Роль инвестиционной деятельности в создании стоимости
невозможно переоценить, поскольку именно она
обеспечивает высокий рост бизнеса в долгосрочной
перспективе, что является необходимым условием
увеличения стоимости бизнеса наряду с высокой
прибыльностью в краткосрочной перспективе.
Инвестиционная политика компании является
частью корпоративной стратегии и заключается в выборе и
реализации инвестиционных проектов в целях увеличения
стоимости бизнеса. Инвестиционная политика имеет
определяющее значение для создания бизнесом стоимости,
поскольку именно она обеспечивает создание, развитие и
66
удержание конкурентных преимуществ компании в
долгосрочной перспективе.
Разработка инвестиционной политики включает
следующие этапы:
1. Оценка инвестиционной привлекательности
компаний; анализ рынков и выбор наиболее перспективных и выгодных направлений вложения капитала.
2. Оценка показателей эффективности инвести-
ционных проектов.
3. Выбор инвестиционных проектов для реализации.
Инвестиционная политика предполагает осуществление реальных инвестиций, то есть инвестиций
в нематериальные активы и основные средства, а также
финансовых инвестиций, то есть инвестиций в финансовые
инструменты, в частности, в уставные капиталы других
организаций.
Разрабатывая инвестиционную политику,
необходимо в первую очередь оценить инвестиционную
привлекательность компании, ее способность генерировать
денежные потоки и зарабатывать прибыль на вложенный
капитал, то есть определить, насколько выгодны
инвестиции в этот бизнес при условии сохранения им
достигнутых показателей эффективности.
Таким образом, одним из ключевых вопросов
инвестиционной политики является вопрос об инвести-
ционной привлекательности компании и целесообразности
дальнейших инвестиций в бизнес. Под инвестиционной
привлекательностью понимается совокупность
характеристик, позволяющая инвестору определить,
насколько тот или иной объект инвестирования
привлекательнее других. В частности, к таким характе-
ристикам относятся показатели экономического анализа:
рентабельность собственного и инвестированного
капитала, коэффициенты ликвидности и платеже-
67
способности, показатели эффективности использования
материальных, трудовых и финансовых ресурсов,
показатели динамики развития бизнеса, характеристики его
конкурентной позиции на рынке.
2. Влияние внеоборотных активов
на стоимость бизнеса
Эффективность управления внеоборотными
активами влияет на стоимость бизнеса через оборачиваемость элементов внеоборотных активов.
Управление внеоборотными активами предполагает
следующие аналитические процедуры:
– оценку структуры и динамики внеоборотных
активов;
– анализ эффективности использования внеобо-
ротных активов и определение
– периода их оборота;
– оценку состояния амортизируемого имущества;
– расчет потребности в инвестициях в простое и
расширенное воспроизводство и разработку инвестиционной политики.
Наиболее значимые элементы внеоборотных
активов – это нематериальные активы, основные средства и
финансовые вложения.
Значение нематериальных активов для создания
стоимости постоянно возрастает. Исключительные права
на изобретения, полезные модели, секреты производства
(ноу-хау), проводимые исследования и разработки
свидетельствуют о стремлении компании к поддержанию
инновационного потенциала; права на товарные знаки и
знаки обслуживания – об усилении маркетинговых
позиций. Все это позволяет воздействовать на важнейший
фактор стоимости бизнеса – рентабельность
инвестированного капитала.
68
Важнейшими видами нематериальных активов для
предприятий производственного сектора экономики
являются нематериальные активы, связанные с техноло-
гическими и инновационными преимуществами, а также с
маркетинговой деятельностью. Разрабатываемая
инвестиционная политика должна учитывать приоритетные направления вложения капитала, к которым,
безусловно, относятся вложения в нематериальные активы.
Основные средства для компаний реального сектора
экономики – это ключевой элемент внеоборотных активов.
Наличие и хорошее состояние основных средств –
обязательное условие долгосрочного развития бизнеса и
создания стоимости. Повышение эффективности
использования основных средств позволяет увеличить
фондоотдачу и сократить период оборота активов, что
непосредственно влияет на оборачиваемость
инвестированного капитала, на его рентабельность и
стоимость бизнеса. Современное производство становится
все более капиталоемким, поэтому основные средства
должны своевременно обновляться, а приобретаемые
активы должны эффективно замещать трудовые ресурсы в
производственном процессе.
При обосновании инвестиционных решений
целесообразно руководствоваться теорией ограничений,
разработанной Э. Голдраттом.
В соответствии с этой теорией любая компания
представляет собой цепочку взаимосвязанных участков,
подразделений, цехов, отделов. Для повышения эффек-
тивности деятельности компании необходимо определить
то узкое место или ограничение, устранение которого
позволит существенно увеличить объем производства и
продаж при минимальных затратах. Эти ограничения могут
касаться отдельных видов оборудования, ограничивающих
производственную мощность всей компании, других видов
69
основных средств. Кроме того, ограничениями
эффективности деятельности компании могут выступать
другие ресурсы, могут также существовать рыночные
ограничения, ограничения, связанные с неэффективной
политикой компании.
Наличие финансовых вложений в составе
внеоборотных активов – свидетельство реализации
стратегии бизнеса в части финансовых инвестиций,
основной целью которых является приобретение контроля
над другими организациями, поддержка участников
группы, а также получение доходов. Наличие
долгосрочных финансовых вложений в форме вкладов в
уставные капиталы других организаций свидетельствует о
том, что организация функционирует в составе группы, а
это делает бизнес более устойчивым и
конкурентоспособным.
В целях оценки инвестиционной политики
и направлений инвестиций оцениваются структура плате-
жей по инвестиционной деятельности, а также структура
долгосрочных активов в разрезе реальных и финансовых
инвестиций.
3. Влияние финансовых вложений
на стоимость бизнеса
Роль финансовых вложений в создании стоимости
может быть весьма существенной. Если бизнес
функционирует как группа компаний, то эффективные
финансовые вложения, приводящие к возникновению
синергетического эффекта, способствуют существенному
увеличению создаваемой стоимости. Финансовые
вложения выполняют различные функции в деятельности
организаций: от обеспечения ликвидности до обеспечения
контроля над другими организациями.
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]