Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка и управление стоимостью предприятия (краткий курс лекций)
.pdf
ночной стоимости, а также долгосрочные и краткосрочные
финансовые вложения, дебиторскую и кредиторскую задолженность в соответствии с их реальным состоянием на
дату оценки, то мы получим рыночный баланс.
Аналогично корректируется ретроспективный от-
чет о финансовых результатах: из прибылей и убытков
исключаются статьи, не связанные с основной деятельностью или искажающие результаты сравнения с предприятиями-аналогами. Корректируются выплаченные проценты
по ссудам, заработная плата владельцев в целях оценки
приравнивается к среднеотраслевой, увеличивается прибыль на величину избыточных расходов. Получается приведенный ретроспективный отчет о финансовых результатах.
На основе этих ретроспективных финансовых отчетов, данных об отрасли, регионе, рынке, стране прогнозируются финансовые показатели деятельности предприятия.
Для сравнения с предприятиями-аналогами могут рассчи-
тываться показатели в процентах. Например: остаточная
стоимость машин и оборудования составляет 35% стоимо-
сти всех активов.
Выводы
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – это
расчет и обоснование стоимости предприятия на опреде-
ленную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет
собой целенаправленный упорядоченный процесс
определения величины стоимости объекта в денежном
выражении с учетом влияющих на нее факторов
в конкретный момент времени в условиях конкретного
рынка.
Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следую-
щих целях: повышения эффективности текущего управле-
ния предприятием; принятия обоснованного инвестицион-
ного решения; купли-продажи предприятия; установления
21
доли совладельцев в случае подписания или расторжения
договора или в случае смерти одного из партнеров; ре-
структуризации предприятия; разработки плана развития
предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования;
налогообложения; принятия обоснованных управленческих
решений; и в иных случаях.
Для определения стоимости предприятия (бизнеса)
применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод
оценки предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на
конкретную дату, все методы являются рыночными, так
как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру,
ожидания инвесторов, риски, сопряженные с оцениваемым
бизнесом, предполагаемую «реакцию» рынка при сделках с
оцениваемым объектом.
Вопросы для самоконтроля:
1. В чем особенность затратного подхода к оценке
стоимости предприятия?
2. От чего зависит остаточная балансовая стоимость
активов?
3. Для чего необходима корректировка финансовых
отчетов?
4. Какие основные направления корректировки фи-
нансовых отчетов?
22
Лекция № 3.
Тема: Оценка стоимости компании
по сравнительному подходу
Основные вопросы:
1. Сущность сравнительного подхода к оценке биз-
неса.
2. Реализация сравнительного подхода к оценке
бизнеса.
1. Сущность сравнительного подхода
к оценке бизнеса
Сравнительный подход основан на принципе заме-
щения – покупатель не купит объект, если его стоимость
превышает затраты на приобретение на рынке схожего
объекта, обладающего такой же полезностью.
Область применения сравнительного подхода – это
оценка компаний на основе фактических данных
фондового рынка о котировках оцениваемой компании
и (или), компаний-аналогов, а также на основе фактической информации о сделках с пакетами акций оцени-
ваемой компании или сопоставимых компаний вне
фондового рынка, в том числе информации о слияниях
и поглощениях.
Экономическое содержание сравнительного подхода заключается в том, что оценка основывается на реально
сформированных рынком ценах, интегрально учитывающих все факторы, оказывающие влияние на величину стоимости собственного капитала, в том числе производственные и финансовые возможности оцениваемой компании, перспективы ее развития. Сравнительный подход ба-
зируется на принципе альтернативных инвестиций.
Основным условием применения методов оценки
бизнеса в рамках сравнительного подхода является нали-
23
чие достоверной информации о сделках с акциями оцени-
ваемой компании и ее аналогов на рынке капитала.
Решение этой задачи имеет особое значение в отношении оценки стоимости бизнеса закрытых акционерных
обществ, акции которых не котируются на организованном
рынке ценных бумаг. При этом следует руководствовать-
ся следующими правилами:
– правило общности отраслевой принадлежности
оцениваемого бизнеса и тех аналогов, акции которых котируются на рынке ценных бумаг, основываясь на требова-
ниях стандартной отраслевой классификации;
– условия приблизительного соответствия доли
профильной продукции в общем объеме реализации оцениваемого бизнеса и компании-аналога;
– требование примерно равных размеров оцениваемого бизнеса и компании-аналога;
– отсутствие существенных событий в деятельности
компаний, которые могут привести к резким колебаниям
курса их акций;
– отсутствие процедур слияния или поглощения
компаний-аналогов.
При реализации сравнительного подхода изучают
соответствующий сегмент рынка и выбирают конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты, проводится соответствующая корректировка данных для последующего
сравнения. В основу приведения поправок положен прин-
цип вклада.
Преимущества сравнительного подхода:
– если есть достаточная информация об аналогах,
получаются точные результаты;
– подход отражает рынок, учитывая реальное соот-
ношение спроса и предложения на подобные объекты, так
как основан на сравнении оцениваемого предприятия с
24
аналогами, уже купленными недавно или акции которых
свободно обращаются на финансовых рынках;
– в цене предприятия отражаются результаты его
производственно-хозяйственной деятельности.
Недостатки сравнительного подхода:
– базируется только на ретроспективной информа-
ции, практически не учитывает перспективы развития
предприятия;
– сложно, а иногда невозможно собрать финансовую
информацию об аналогах (из-за недостаточного развития
фондового рынка многие акционерные общества не дают
свои котировки на фондовый рынок, а закрытые акционер-
ные общества, которых очень много, не раскрывают финансовую информацию);
– требуется вносить существенные корректировки
из-за сильных различий предприятий между собой (разли-
чаются оборудование, ассортимент, стратегии развития,
качество управления и т.д.).
2. Реализация сравнительного подхода
к оценке бизнеса
Оценка бизнеса методом компании-аналога основа-
на на использовании двух типов информации.
1. Рыночная (ценовая) информация.
2. Финансовая информация.
Рыночная информация включает данные о фактиче-
ских ценах купли-продажи акций компании, сходной с
оцениваемой фирмой, а также информацию о количестве
акций в обращении. Число акций, на которое поделен собственный капитал компании, оказывает прямое влияние на
стоимость одной акции. Две компании, имеющие одинаковую ценность собственного капитала, могут иметь различную стоимость одной акции, если их число в сравниваемых
компаниях различно. Целый ряд агентств, например,
«Финмаркет», «AK&M», «Росбизнесконсалтинг» публи-
25
куют периодические бюллетени о состоянии финансовых
рынков, предложениях на покупку/продажу ценных бумаг
некоторых фирм, исследования активности рынков акций
крупнейших предприятий по отраслям. Кроме того, необходимую информацию можно найти на соответствующих
сайтах Интернет. В связи с тем, что российский фондовый
рынок характеризуется слабой активностью, информационной закрытостью, отсутствием достоверных сведений о
фактической цене сделки практикующие оценщики достаточно часто используют цены спроса и предложения на ак-
ции аналогичных предприятий.
Финансовая информация прежде всего представлена
официальной бухгалтерской и финансовой отчетностью, а
также дополнительными сведениями, перечень которых
определяется непосредственно оценщиком в зависимости
от конкретных условий оценки. Дополнительная информация позволит определить степень сходства аналогов с оцениваемой компанией. На ее основе оценщик может провести необходимые корректировки, устраняющие различия в
финансовых и производственных параметрах, методах ведения учета и составления отчетности, выявить излишек
или недостаток собственного оборотного капитала, наличие нефункционирующих активов, внести поправки на экстраординарные события и т.д. Финансовая информация
должна быть представлена отчетностью за текущий год и
предшествующий период. Ретро информация собирается
обычно за пять лет. Однако этот период может быть другим, если условия деятельности предприятия будут суще-
ственно отличаться от тех, в которых оно работает на момент оценки. Следует подчеркнуть, что финансовая информация должна быть собрана не только по оцениваемой
компании, но и по аналогам. Корректировке подлежит вся
отчетность по полному списку предприятий, отобранных
оценщиком, поэтому сравнительный подход является чрез-
26
вычайно трудоемким и дорогостоящим. Кроме того, как
показывает практика, тщательный анализ информации мо-
жет дать отрицательный результат. Оценщик приходит к
заключению об отсутствии необходимого сходства и невозможности применения данного метода, хотя время и
деньги потрачены. Финансовая информация, публикуемая
одновременно с ценовой, обычно содержит минимальные
сведения о компании. Поэтому более подробные данные
могут быть получены оценщиком на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе
собеседования. Состав необходимой финансовой информации зависит от конкретного объекта оценки, стратегии и
методологии оценщика, а также стадии отбора аналогов.
Выводы
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – это
расчет и обоснование стоимости предприятия на опреде-
ленную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет
собой целенаправленный упорядоченный процесс
определения величины стоимости объекта в денежном
выражении с учетом влияющих на нее факторов
в конкретный момент времени в условиях конкретного
рынка.
Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестицион-
ного решения; купли-продажи предприятия; установления
доли совладельцев в случае подписания или расторжения
договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития
предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования;
налогообложения; принятия обоснованных управленческих
решений; и в иных случаях.
27
Для определения стоимости предприятия (бизнеса)
применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод
оценки предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на
конкретную дату, все методы являются рыночными, так
как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру,
ожидания инвесторов, риски, сопряженные с оцениваемым
бизнесом, предполагаемую «реакцию» рынка при сделках с
оцениваемым объектом.
Вопросы для самоконтроля:
1. В чем особенность сравнительного подхода
к оценке стоимости предприятия?
2. Какие правила применения сравнительного под-
хода?
3. На чем основана рыночная информация
о предприятии?
4. На чем основана финансовая информация
о предприятии?
5. Когда используется метод дисконтирования?
6. В чем достоинство метода дисконтирования?
28
Лекция № 4.
Тема: Оценка стоимости компании
доходным подходом
Основные вопросы:
1. Сущность доходного подхода к оценке
бизнеса.
2. Метод капитализации.
3. Метод дисконтирования.
1. Сущность доходного подхода
к оценке бизнеса
Доходный подход – это определение текущей
стоимости будущих доходов, которые, как ожидается,
принесут использование и возможная дальнейшая продажа
собственности. Доходный подход является общепринятым
подходом к оценке рыночной стоимости предприятия
(бизнеса), доли акционеров в капитале предприятия или
ценных бумаг, в рамках которого используются один или
более методов, основанных на пересчете ожидаемых
доходов в стоимость. В данном случае применяется
оценочный принцип ожидания.
Подход с точки зрения дохода – это процедура
оценки стоимости предприятия, исходя из того, что
стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей
стоимостью будущих чистых доходов, которые принесет
этот бизнес. Текущая стоимость суммы будущих доходов
служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за
оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.
Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках
доходного подхода, имеют только денежное выражение. В
зависимости от характера оцениваемого предприятия
(бизнеса), доли акционеров в его капитале или ценных
бумаг, а также других факторов ожидаемые доходы могут
29
быть достаточно точно выражены через такие показатели,
как чистый денежный поток, дивиденды, различные формы
прибыли. Ожидаемые доходы должны оцениваться, исходя
из таких характеристик, как природа данного предприятия
(бизнеса); структура его капитала; показатели
деятельности родственных ему предприятий, взятые в
ретроспективе; перспективы развития данного
предприятия и отраслей, с которыми оно связано, а также
других экономических факторов.
Пересчет ожидаемых доходов в стоимость пред-
приятия осуществляется с помощью процедур, которые
позволяют учесть ожидаемые темпы роста, время
и периодичность получения доходов, степень риска
получения доходов в планируемое время и в ожидаемом
объеме, а также стоимость денег во времени. При
пересчете ожидаемых доходов в стоимость обычно
требуется определить величину коэффициента капита-
лизации или ставки дисконтирования. При определении
соответствующей ставки необходимо учитывать действие
таких факторов, как уровень ставки банковского процента,
ставки дохода для аналогичных предприятий согласно
ожиданиям инвесторов, а также характеристики риска,
связанного с получением ожидаемых доходов.
Доходный подход считается наиболее приемлемым
с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой
инвестор, вкладывающий деньги в действующее
предприятие, в конечном счете покупает не набор активов,
состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования,
нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих
доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства,
получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой
точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям
экономики они ни принадлежали, производят всего один
вид товарной продукции – деньги.
30
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]