Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка и управление стоимостью предприятия (краткий курс лекций)
.pdf
Лекция № 1.
Тема: Теоретические аспекты ценностно-
ориентированного менеджмента
Основные вопросы:
1. Роль и значение оценки бизнеса.
2. Процесс оценки стоимости бизнеса.
1. Роль и значение оценки бизнеса
Бизнес – это предпринимательская деятельность,
направленная на производство и реализацию товаров,
услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной
законом деятельности с целью получения прибыли. Для
достижения такой цели должно быть создано предприятие.
Оценка бизнеса является функцией (деятельностью),
которую в разных ситуациях часто приходится осуществ-
лять в рыночной экономике.
Предмет оценки бизнеса понимается двояко. Пер-
вое его понимание сводится к традиционному сейчас в
нашей стране пониманию оценки бизнеса как оценки фирмы в качестве юридического лица. При таком подходе характерно отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой
имущества этих фирм. Второе – и наиболее распространенное в мире – понимание оценки бизнеса заключается в
том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, зарабаты-
вающие те или иные доходы, а права собственности, тех-
нологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные, которые дают возможность зарабатывать данные доходы. Причем эти права, технологии
и активы могут принадлежать не юридическим, а физиче-
ским лицам. Это не лишает такие права привлекательности
в качестве объектов купли-продажи на рынке. Следовательно, актуальной остается проблема их оценки.
11
Особенности бизнеса как товара:
– это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в
который осуществляются с целью отдачи в будущем. За-
траты и доходы разъединены во времени. Причем размер
ожидаемой прибыли неизвестен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск
возможной неудачи. Текущая стоимость будущих доходов,
которые может получить собственник, представляет собой
верхний предел рыночной цены со стороны покупателя;
– бизнес является системой, но продаваться может
как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и
даже элементы;
– потребность в этом товаре зависит от процес-
сов, которые происходят как внутри самого товара, так и во
внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность
в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой
стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарас-
танию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара – потребность в регулировании купли-продажи;
– учитывая особое значение устойчивости бизнеса
для стабильности в обществе, необходимо участие госу-
дарства не только в регулировании механизма куплипродажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на
бизнес, в его оценке.
2. Процесс оценки стоимости бизнеса
Процесс оценки стоимости бизнеса состоит из сле-
дующих этапов:
Этап 1. Определение задачи.
Этап 2. План проведения оценки стоимости бизнеса.
Этап 3. Сбор и подтверждение информации.
Этап 4. Применение подходов и методов определе-
ния стоимости бизнеса.
Этап 5. Согласование результатов.
Этап 6. Оформление результатов оценки.
12
1. Постановка задачи и причины
проведения оценки
Инициатором проведения оценки обычно выступа-
ют собственники или менеджеры компании (оцениваемого
объекта). Управленческие решения, как правило, требуют
проведения оценки. Необходимость оценки возникает также в случае, когда те или иные корпоративные события
требуют проведения оценки в соответствии с нормами существующего законодательства или когда возникают ка-
кие-либо спорные ситуации, касающиеся имущественных
прав на бизнес в целом, пакеты акций или отдельные активы компании.
При этом оценщику важно выяснить истинные цели,
которые стоят перед заказчиком оценки. От правильного
понимания целей, стоящих перед потенциальным заказчиком, зависит определение объекта оценки, выбор вида стоимости и подходов, которые необходимо использовать для
решения поставленной задачи.
Достаточно типичной является ситуация, когда по-
тенциальный заказчик считает, что результаты оценки
должны решать все основные или по крайней мере несколько различных задач. Типичным примером является
ситуация реорганизации компании, когда на различных
этапах процесса реструктуризации возникает необходи-
мость проведения оценки отдельных объектов для различ-
ных целей.
2. Принятие решения о проведении оценки
Для принятия решения о проведении оценки необ-
ходимо следующее:
• история клиента, его репутация;
• компетентность оценщика;
• отсутствие конфликта интересов между субъекта-
ми оценочной деятельности.
13
На этапе принятия решения о проведении оценки
следует выяснить репутацию клиента, заказывающего
оценку. Выяснение истории клиента, представление
о текущих событиях в его деятельности помогут правильно
сформулировать задачу проведения оценки и предусмотреть возможное отношение заказчика к предоставлению
информации и к полученным в результате проведения
оценки результатам.
Компетентность оценщика является одним из основных факторов, которые необходимо учитывать при
принятии решения о проведении оценки. Наличие опыта
проведения аналогичных работ, квалификация специалистов являются ключевыми факторами, которые должны
быть учтены при принятии решения о проведении оценки.
Отсутствие конфликта интересов между субъектами
оценочной деятельности в обязательном порядке должно
учитываться при принятии решения о проведении оценки.
3. Определение требуемого вида стоимости
Основным видом стоимости, который определяется
в процессе оценки, является рыночная стоимость. Необходимость определения рыночной стоимости обусловлена и
требованиями нормативных документов и основными си-
туациями, связанными со сделками купли-продажи бизнеса
(отдельных пакетов акций). При проведении оценки необходимо придерживаться определения, приведенного в законодательных и нормативных документах, регулирующих
оценочную деятельность. Кроме того, в целях оценки может потребоваться и определение иных, отличных от ры-
ночной, видов стоимости.
14
4. Идентификация объекта оценки
и имущественных интересов
– Оценка стоимости инвестированного капитала,
используемого компанией, определяемая как сумма стои-
мости собственного и заемного капитала.
– Оценка стоимости собственного капитала компа-
нии или его доли (контрольной/миноритарной).
– Оценка стоимости пакета акций. При оценке сто-
имости пакета акций необходимо определить количество
акций, находящихся в обращении, виды акций компании,
распределение акций между собственниками компании.
Важным моментом является выявления различных обреме-
нений или обязательств, связанных с пакетами акций.
5. Определение даты оценки
Дата оценки определяется исходя из целей оценки.
В отличие от оценки материальных активов, когда дата
оценки, как правило, совпадает с датой осмотра объекта
оценки, при оценке бизнеса дата оценки, как правило, совпадает с датой подготовки финансовой отчетности, предшествующей событию, которое обусловило проведение
оценки. Дата оценки также может быть определена на ка-
кую-либо промежуточную дату.
6. Срок завершения работы
Срок завершения работы определяется исходя из
требований, предъявляемых клиентом, а также объема работ, которые предстоит выполнить в процессе определения
стоимости объекта оценки.
Выводы
Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого
объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины
стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в
условиях конкретного рынка. Результатом произведенной
15
оценки является рассчитанная величина рыночной стоимо-
сти или ее модификации. Рыночная стоимость – это наибо-
лее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны
сделки действуют разумно, располагая всей необходимой
информацией, на величине цены сделки не отражаются ка-
кие-либо чрезвычайные обстоятельства.
Вопросы для самоконтроля:
1. Что такое бизнес?
2. Что является предметом оценки бизнеса?
3. Какие этапы включает процесс оценки стоимости
бизнеса?
16
Лекция № 2.
Тема: Оценка стоимости компании
с точки зрения затрат
Основные вопросы:
1. Сущность затратного подхода к оценке бизнеса.
2. Реализация затратного подхода к оценке бизнеса.
1. Сущность затратного подхода
к оценке бизнеса
При затратном (имущественном) подходе к оценке
бизнеса оценщик рассматривает стоимость предприятия с
учетом понесенных издержек.
Остаточная балансовая стоимость активов предпри-
ятия, как бы велика она ни была, не имеет никакого отношения к делу. Ведь остаточная балансовая стоимость активов предприятия зависит от таких факторов, как:
1) время покупки либо создания собственными силами того или иного актива (и изменения с тех пор конъюнктуры и цен рыночного равновесия на рынках анало-
гичного имущества);
2) метод амортизации актива предприятием, который мог выбираться произвольно среди методов прямолинейной равномерной амортизации, методов ускоренной
или замедленной амортизации – как, например, метод
«уменьшающегося остатка», метод «суммы чисел», «производственный» метод амортизации и т.д. (при разных методах амортизации остаточная балансовая стоимость актива зависит от того, как определялись отчисления на износ в
предыдущие годы);
3) накопившаяся за период после постановки актива
на баланс инфляция (обесценивающая имущество).
В результате перед оценщиком встает задача прове-
дения корректировки баланса предприятия. Для осуществ-
17
ления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств
и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы
активов предприятия вычитается текущая стоимость всех
его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой фор-
мулой в затратном подходе является:
Собственный капитал = Активы – Обязательства
Затратный подход используется в следующих слу-
чаях:
– наравне с двумя другими подходами, если нет
ограничений на его использование, для более полного ито-
гового согласования стоимости;
– для объектов специального назначения, по кото-
рым нет аналогичных продаж;
– в условиях пассивного рынка, когда нет аналогич-
ных продаж;
– для целей страхования. Здесь предпочтение этому
подходу отдается потому, что страховая сумма, сумма
страхового взноса и страхового возмещения определяются
исходя из затрат страхователя с помощью затратного под-
хода;
– при анализе наилучшего и наиболее эффективного
использования свободного земельного участка;
– при оценке объекта доходным подходом, если
объект требует ремонта или реконструкции;
– в инвестиционных проектах – при реконструкции
существующего объекта или строительстве нового;
– для целей налогообложения;
– для получения кредита в банке.
Экономическое содержание затратного подхода
к оценке заключается в том, что рыночная стоимость собственного капитала определяется на основе рыночной сто-
18
имости суммы активов компании за вычетом текущей стоимости всех ее обязательств. Затратный подход к оценке
рассматривает оцениваемый бизнес с точки зрения стоимости создания накопленных активов. Оценка ликвидационной стоимости бизнеса основывается на соотношении ликвидационной стоимости активов компании и текущей стоимости имеющихся обязательств с учетом всех затрат, свя-
занных с ликвидацией оцениваемого бизнеса.
2. Реализация затратного подхода
к оценке бизнеса
Корректировка финансовой отчетности в целях оценки
бизнеса
Общие правила и принципы ведения бухгалтерского
учета могут различаться, что отражается в учетной политике и финансовой отчетности. Для получения сопоставимо-
сти информации необходима корректировка – нормализа-
ция финансовых документов за предшествующие периоды
(обычно три-пять лет) в целях установления показателей,
характерных для нормального ведения предпринимательской деятельности. Общие корректировки финансовой отчетности бизнеса позволяют приблизить к экономической
реальности финансовую отчетность предприятия и, соответственно, потоки доходов. Корректировки показателей
финансовых отчетов проводятся для показателей, которые
имеют прямое отношение к процессу оценки.
Корректировки могут быть целесообразными по
следующим причинам:
– привести показатели поступлений и расходов
к уровню, который характерен для операционной (основной, производственной) деятельности, которую предпола-
гается продолжать;
– представить сопоставимые финансовые данные по
рассматриваемому бизнесу и аналогичным бизнесам;
19
– привести показатели, приведенные в отчетах,
в соответствие с рыночными стоимостями;
– сделать поправки с учетом стоимости активов
и обязательств, не связанных с операционной (основной,
производственной) деятельностью и соответствующих по-
ступлений и расходов;
– сделать поправки с учетом поступлений и расходов, не связанных с хозяйственной деятельностью.
Основные направления корректировок:
– исключение из финансовых отчетов следующих
доходов и расходов:
– излишние или непроизводственные затраты предприятия;
– единовременные доходы и расходы, не связанные
с деятельностью предприятия;
– доходы и расходы по избыточным активам (производственным, непроизводственным, нефункционирующим);
– личные доходы и расходы владельца предприятия
и его родственников;
– прочие.
На практике корректировки могут быть и положи-
тельными.
Различают несколько видов бухгалтерской докумен-
тации в зависимости от степени ее корректировки.
Приведенный ретроспективный баланс – баланс,
скорректированный на последнюю дату составления бухгалтерской отчетности. Корректировка заключается в исключении из баланса всех нематериальных активов и активов, не связанных с основной деятельностью предприятия,
для повышения сопоставимости данных с отчетностью
предприятий-аналогов. Корректируется также стоимость
основных средств (переоценка, физический износ). Если
скорректировать стоимость материальных активов по ры-
20
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]