Правовая природа паевого инвестиционного фонда. Монография

вых инвестиционных фондов, о деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов и

еелицензировании;

−временное положение о составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов;

−положение о порядке лицензирования деятельности в качестве специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов и др.

Имеется также ряд документов, изданных Центральным банком РФ и Государственной налоговой службой РФ, посвященных деятельности ПИФов и принятых в пределах их компетенции.

Паевые инвестиционные фонды не являются российским изобретением, они имеют аналоги в зарубежных странах. Так, специалисты ФКЦБ при разработке нормативных актов о ПИФах использовали опыт законодательства целого ряда государств в этой области, в частности: Германии, Франции, Великобритании, Швейцарии, Чехии и Словакии, а также директивы Совета ЕЭС. Отечественные ПИФы при общем сходстве с зарубежными обладают определенной спецификой. Рассмотрим немного подробнее мировой опыт в данной сфере.

В Соединенных Штатах Америки, где инвестиционные фонды получили наибольшее распространение, самих фондов около 8 тыс.27, а их активы составляют порядка 4,031 трлн. долл. (что сопоставимо с активами таких гигантов, как коммерческие банки, – 4,79 трлн. долл.)28. В США имеется три типа инвестиционных компаний:

1. Компании сертификатов с номинальной стоимостью (face

– amount certificate companies).

2. Паевые инвестиционные трасты (unit investment trusts).

3. Компании управленческого типа (management companies). Первые привлекают средства мелких вкладчиков, гарантируя им возврат вложенной суммы и выплату процентов путем

27Золотарев И. Б. Все, что вы хотели знать о паевых фондах. М.: Финансы и статистика, 1998. С. 7

28Зайцев Д. А., Чураева М. Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М.: ФИД «Деловой экспресс», 1998. С. 4

31

выпуска долговых обязательств. Как правило, инвестиции осуществляются под залог недвижимости. В настоящее время подобных компаний осталось очень мало.

Компании второго типа продают доли (паи), вкладывая вырученные средства в ценные бумаги. В таких компаниях отсутствует необходимость в совете директоров и профессиональных управляющих, так как инвестиционный портфель фиксирован с самого начала. В 60 70 е гг. для инвестиций в муниципальные ценные бумаги было организовано большое количество подобных трестов. Инвесторам перечислялся доход; при погашении облигаций выплачивалась вложенная сумма, а траст самоликвидировался.

Наиболее многочисленны компании управленческого типа. Эти компании вкладывают свои средства в акции, облигации, производные ценные бумаги и в инструменты денежного рынка. Для вкладчиков они привлекательны тем, что могут предложить профессиональное управление ценными бумагами, диверсификацию инвестиционного портфеля и высокую ликвидность при достаточно большой «прозрачности» их деятельности.

Управленческие компании создаются спонсором (управляющей компанией), который, как правило, имеет большой опыт работы на рынке ценных бумаг и способен профессионально управлять коллективными инвестициями.

В США инвестиционные фонды называют альтернативной банковской системой из за того, что индустрия фондов разрослась до размеров гигантской отрасли управления коллективными инвестициями. Очень часто одна управляющая компания управляет целым семейством фондов различных типов и видов. Так, компания «Фиделити» в 1995 г. управляла капиталами 223 фондов с суммарными активами в 324 млрд. долл.

Управленческие компании бывают закрытого или открытого типа и, соответственно, называются закрытыми и взаимными фондами.

Закрытые фонды характеризуются тем, что выпускают фиксированное количество акций только в момент своего создания. В таких фондах существует своеобразная процедура привлече-

32

ния капитала: управляющая компания обращается к инвестиционному банку, который занимается поиском инвесторов, и фонд выпускает акции лишь после того, как необходимое количество инвесторов найдено. Фонды такого типа не обязаны выкупать свои акции у инвесторов, и их обращение осуществляется на биржевом или внебиржевом рынке, а цена формируется в зависимости от спроса и предложения.

Акции закрытых фондов котируются на бирже, как правило, ниже стоимости, рассчитываемой по классической схеме: стоимость чистых активов, деленная на число акций. При этом скидка может быть весьма значительной, например, у фондов акций она составляет 40 %. Сразу после первичного размещения скидка ниже, однако через полгода она, как правило, возрастает. Один из недостатков таких фондов – дополнительные издержки, связанные с выплатой вознаграждения инвестиционному банку (порядка 7,5 % от стоимости акций) за поиск инвесторов.

Рост стоимости акций возможен благодаря успешной деятельности управляющей компании, в результате которой происходит рост стоимости чистых активов, либо повышению спроса на акции. Второе, однако, маловероятно, так как практика свидетельствует, что почти все потенциальные инвесторы охвачены брокерами уже при первичном размещении.

Взаимные фонды, относящиеся к семейству открытых фондов, ввиду их генетического сходства с ПИФами в России представляют наибольший интерес. Такие фонды берут на себя обязательства выкупать акции у инвесторов по первому их требованию. При этом число акций не является фиксированным, а может увеличиваться или уменьшаться в зависимости от того, покупают их инвесторы или продают. Стоимость одной акции рассчитывается по классической схеме. В свою очередь, стоимость чистых активов представляет собой активы за вычетом обязательств.

Существуют достаточно жесткие законодательные требования к информационной «прозрачности» фондов. Так, они обязаны ежедневно публиковать данные о стоимости чистых активов.

В Великобритании существуют паевые трасты, подобные

33

американским взаимным фондам, которые также выкупают паи у инвесторов по их требованию и наделены правом постоянно выпускать новые. При этом между американскими и английскими фондами существуют различия, обусловленные тем, что в английских фондах осуществляется доверительное управление имуществом инвестора путем передачи права собственности попечителю, а американские компании создаются в форме акционерных обществ.

Несмотря на многообразие паевых трастов в Англии, они не так популярны, как их аналоги в Америке. Большие надежды в этом плане возлагаются на открытые инвестиционные компании, которые недавно начали приходить на смену паевым трастам. Английские специалисты считают, что такими компаниями проще управлять и они имеют более понятную для инвесторов структуру ценообразования. Их деятельность регулируется директивой Европейского Союза, а не специфическим английским законодательством.

Интересна политика ФРГ в области коллективных инвестиций. Особенность состоит в том, что инвестиционными компаниями могут быть только банки. За ними осуществляется контроль со стороны федерального ведомства по надзору за кредитами и учреждениями при одновременном регулировании их деятельности законом об инвестиционных компаниях. По мнению специалистов, это делает регулирование деятельности таких компаний наиболее жестким из всех существующих в мире с точки зрения законодательной защиты прав инвесторов.

Применительно к российским ПИФам, по образному выражению, «невозможно четко определить, по какому именно пути

– американскому, британскому или немецкому – пошло отечественное движение коллективного инвестирования. Очевидно, мы имеем дело со смешанной моделью», так как «финансовая эклектика, в отличие от архитектурной, как правило, удачна: можно выбрать лучшее, избавившись от лишнего»29.

Существующее на сегодняшний момент комплексное ре-

29 Солодухина Л. Большие игры для маленького капитала // Закон. 1998. №8. С. 95

34

гулирование деятельности ПИФов позволяет сказать, что эти фонды имеют солидную, тщательно проработанную законодательную базу, с жесткими требованиями максимальной надежности и высокой ликвидности ценных бумаг, составляющих имущество ПИФов. Этим в определенной степени объясняется рост популярности данной формы коллективного инвестирования.

По данным Центра коллективных инвестиций, за период, прошедший с момента создания ПИФов в России, стоимость их чистых активов возросла многократно. Максимального значения общая стоимость чистых активов достигла 28 апреля 2000 г., составив 7,942 млрд. руб. (279,4 млн. долл.). Для сравнения: на конец 1999 г. общая стоимость чистых активов составляла 4,895 млрд. руб. (182 млн. долл.), на конец 1998 г. – 593,3 млн. руб. (28,7 млн. долл.), а на конец 1997 г. – 248,63 млн. руб. (41,7 млн. долл.)30.

Под давлением столь бурного развития в настоящий момент в РФ быстрыми темпами происходит формирование и нормативно-правовой базы, регламентирующей деятельность ПИФов. Становление и развитие института ПИФа приобретает особую значимость для развития отечественной экономики в целом по тем же причинам, которые указаны и для зарубежных стран, что невозможно без его надлежащей правовой регламентации и полного всестороннего изучения со стороны науки гражданского права.

1.3. ЗАКОНОТВОРЧЕСКАЯ ФУНКЦИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ВЛАСТИ В СФЕРЕ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В РФ

Рассмотренный выше опыт существования инвестиционных фондов за пределами России, безусловно, не мог не оказать серьезное влияние на законотворческую деятельность государственной власти в РФ.

Так, в рамках подобного влияния нельзя не упомянуть о появлении в Государственной Думе Российской Федерации Проекта №361783 4 Федерального закона «О внесении изменений в

30 Савицкий К. Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. Инструментарий инвестора. М.: Инфра-М, 2008. С. 6 8

35

Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации», прошедшего 13 декабря 2006 г. первое чтение. Несмотря на многочисленные положительные аспекты законопроекта, многие его положения вызывают значительный общественный резонанс, что безусловно сказывается и на прохождении Проекта через все ступени законотворческого процесса (так, второе и третье чтения отлагались неоднократно).

Указанный законопроект, внесенный депутатами Владиславом Резником и Людмилой Пирожниковой, направлен на совершенствование государственного регулирования деятельности акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний, специализированных депозитариев и негосударственных пенсионных фондов и государственного контроля осуществления данных видов деятельности, включая лицензирование. Кроме того, документ направлен на развитие механизмов инвестирования сбережений, в частности, путем введения института квалифицированного инвестора, а также развитие инвестиционных фондов, финансирующих строительство жилья и венчурные проекты.

Рассмотрим кратко основополагающие новеллы законопроекта №361783 4. Так, согласно действующей редакции Закона №156 ФЗ, передача учредителями доверительного управления в доверительное управление паевым инвестиционным фондом имущества, находящегося в залоге, не допускается. Проектом закона «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты РФ» № 361783 4 внесение изменений в данную статью не планируется. Таким образом, сохраняется запрет на внесение заложенного имущества на этапе формирования фонда.

После завершения формирования ипотечного фонда в состав его активов могут быть включены объекты недвижимого имущества, являющиеся предметом ипотеки, обеспечивающей исполнение обязательств, денежные требования по которым составляют активы фонда, только в случае обращения взыскания на указанные объекты (Приказ ФСФР от 20 мая 2008 г.

36

№08 19/пз-н31). Приобретение в фонд недвижимого имущества, обремененного залогом, на сегодня запрещено.

Существенны изменения и касающиеся развития ЗПИФов в России. Законопроектом вводится институт квалифицированного инвестора, что, по мнению разработчиков, призвано стимулировать развитие венчурных инвестиций в России. Законопроект устанавливает условия, порядок и последствия признания физических и юридических лиц квалифицированными инвесторами и расширяет возможности инвестирования активов акционерных и закрытых паевых инвестиционных фондов, акции (инвестиционные паи) которых предназначены для квалифицированных инвесторов. В частности:

1.Законопроект предусматривает изменения в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», в соответствии с которыми брокеры, дилеры, управляющие, кредитные организации, акционерные инвестиционные фонды, управляющие компании, страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, Банк России, Агентство по страхованию вкладов, международные финансовые организации являются квалифицированными инвесторами в силу закона. Перечень таких лиц может быть расширен федеральными законами. Кроме того, законопроект предусматривает установление критериев, при соблюдении которых другие физические лица, а также юридические лица, не являющиеся квалифицированными инвесторами в силу закона, могут быть признаны квалифицированными инвесторами. Предполагается, что указанные критерии будут установлены федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Предполагается, что признавать физических и юридических лиц квалифицированными инвесторами смогут профессиональные участники рынка ценных бумаг

–брокеры и управляющие, а также иные лица в случаях, ука-

31«Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов активов паевых инвестиционных фондов». Приказ ФСФР от 20 мая 2008 г. №08 19 / пз-н // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти, №30, 28.07.2008

37

занных федеральными законами. При этом брокеры не вправе исполнять поручения о приобретении ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, полученные от лиц, не признанных им квалифицированными инвесторами или не являющихся таковыми в силу федерального закона, за исключением случаев, установленных федеральными законами (например, в случае обращения взыскания на такие ценные бумаги). Законопроект устанавливает последствия нарушения указанного запрета.

2.Лица, отнесенные к числу квалифицированных инвесторов, могут приобретать ценные бумаги, предназначенные для квалифицированных инвесторов, и (или) оказывать услуги, которые могут быть оказаны только квалифицированным инвесторам (например, маржинальная торговля с существенной долей заемных средств).

3.Уставом или решением о выпуске либо правилами доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом может быть предусмотрено, что ценные бумаги предназначены только для квалифицированных инвесторов. Такие ценные бумаги не могут предлагаться лицам, не являющимся квалифицированными инвесторами, в том числе публике. Кроме того, ограничивается оборотоспособность таких ценных бумаг – они могут принадлежать исключительно квалифицированным инвесторам.

4.Правилами доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом, инвестиционные паи которого предназначены для квалифицированных инвесторов, может быть предусмотрена неполная оплата выданных инвестиционных паев.

5.Правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, инвестиционные паи которого предназначены для квалифицированных инвесторов, может быть предусмотрено требование о необходимости предварительного согласия всех или соответствующих требованиям, установленным такими правилами, владельцев инвестиционных паев этого фонда на совершение сделок в связи с доверительным управле-

38

нием этим фондом, предусмотренных указанными правилами. Порядок согласования сделок в связи с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом устанавливается нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. При отсутствии согласия на совершение сделки управляющая компания закрытого паевого инвестиционного фонда обязывается по такой сделке лично и отвечает только принадлежащим ей имуществом.

6.Оценка недвижимого имущества, прав на недвижимое имущество, иного предусмотренного нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг имущества, составляющего паевые инвестиционные фонды, инвестиционные паи которых предназначены для квалифицированных инвесторов, оценщиком не осуществляется, за исключением случаев, предусмотренных нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (п. 2 ст. 37 закона №156 ФЗ).

7.Изменяется статья 40 закона «Об инвестиционных фондах», которая устанавливает ограничения для совершения сделок Управляющей компании. В частности:

− разрешено приобретать за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, акции аффилированных лиц, приобретаемые при их размещении в количестве, необходимом для сохранения доли акций акционерного общества, составляющих паевой инвестиционный фонд, от общего количества размещенных акций этого акционерного общества тех же категории и типа; а также за исключением внесения имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, в качестве дополнительного вклада в уставный капитал общества с ограниченной ответственностью в размере, необходимом для сохранения в уставном капитале такого общества доли участия, составляющей фонд;

− ряд запретов ст. 40 закона могут не применяться при осуществлении доверительного управления паевым инвестиционным фондом, инвестиционные паи которого предназначены

39

для квалифицированных инвесторов, в случаях, установленных федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Речь идет о следующих требованиях:

−принимать на себя обязанность по передаче имущества, которое в момент принятия такой обязанности не составляет инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда или не составляет паевой инвестиционный фонд, за исключением сделок с ценными бумагами, совершаемых на торгах у организатора торговли на рынке ценных бумаг на условиях «поставки против платежа»;

−получать на условиях договоров займа или кредитных договоров имущество, подлежащее возврату за счет имущества, составляющего инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда, или имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, за исключением случаев получения на указанных условиях денежных средств, предназначенных для обмена или погашения инвестиционных паев при недостаточности денежных средств, составляющих этот паевой инвестиционный фонд. При этом совокупный объем задолженности, подлежащей погашению за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по всем договорам займа и кредитным договорам не должен превышать 10 процентов стоимости чистых активов этого паевого инвестиционного фонда, а срок привлечения заемных средств по каждому договору займа и кредитному договору (включая срок продления) не может превышать три месяца;

−предоставлять займы за счет имущества, составляющего инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда, или имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд;

−приобретать за счет имущества, составляющего инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда, или имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, объекты инвестирования у своих аффилированных лиц, за исключением ценных бумаг, допущенных к торгам на российских или иностранных фондовых биржах или иных организаторах

40