Правовая природа паевого инвестиционного фонда. Монография

Глава 1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ О ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДАХ

1.1. ПОНЯТИЕ И ПРАВОВАЯ ПРИРОДА ПАЕВОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ФОНДА, СФЕРА ЕГО ПРИМЕНЕНИЯ

В России в настоящее время идет активное формирование фондового рынка. Фондовый рынок – это прежде всего сфера финансовых инвестиций, где получение дохода предполагается не от результатов работы и реализованной продукции, произведенной, например, субъектами хозяйственной деятельности за счет прямых вложений в их развитие, а за счет разницы котировок ценных бумаг тех же хозяйствующих субъектов в процессе их обращения.

При скудности ресурсов российской экономики кажется неразумным не использовать все возможные законные средства, чтобы заставить эти деньги «работать» для развития экономики и подъема благосостояния населения.

Представляется очевидным, что все основные элементы рынка коллективных инвестиций, главным из которых является коллективный инвестор, на сегодняшний день уже сложились.

Раскрывая содержание инвестиционной деятельности, следует отметить, что она может быть одним из видов предпринимательства.

Отличительные черты инвестиционной деятельности и ее участников:

−обладание материальными и нематериальными ценностями на определенном правовом основании (титуле);

−самостоятельность и инициатива при принятии решения об их вложении в объекты предпринимательской деятельности

ииных видов деятельности;

−придание вкладываемым ценностям статуса инвестиций. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть рос-

сийские физические и юридические лица, иностранные граждане и юридические лица, лица без гражданства, а также государства и международные организации.

11

Регламентируя правовые формы, опосредующие движение капитала (т.е. создавая условия для реализации имущества именно как капитала, способного приносить доход), государство изначально должно обеспечить правовые условия, которые гарантировали бы обладателю имущества, во первых, возвратность первоначально авансированного капитала, а во вторых, возможность реализации его (капитала) потребительной стоимости, т.е. получения дохода. Потребительная стоимость ссужаемых денег – это их способность функционировать в качестве капитала и в качестве такового производить при средних условиях среднюю прибыль.2

В противном случае владелец имущества (денежных средств), отказавшись от инвестирования, просто останется обладателем имущества (сокровищ), не трансформировавшись в капиталиста, создающего потребительную стоимость ради получения прибавочного продукта3.

Под коллективными инвесторами понимают финансовые институты, привлекающие денежные средства для объединения их в единый денежный пул с последующим размещением на рынке ценных бумаг и (или) инвестированием в объекты недвижимости.

Финансовый рынок России в настоящее время включает следующих коллективных инвесторов:

−страховые компании;

−негосударственные пенсионные фонды;

−инвестиционные фонды (паевые и акционерные);

−кредитные союзы;

−общества взаимного страхования.

Деятельность страховых компаний регламентируется Гражданским кодексом РФ4, Законом РФ от 27 ноября 1992 г. №4015 1

2«О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». Федеральный закон от 28 июля 2012 г. N 145 ФЗ.

3Доронина Н. Г., Семилютина Н. Г. Государство и регулирование инвестиций. М.: ГОРОДЕЦ, 2003. С. 16 18

4Гражданский Кодекс Российской Федерации (Часть первая, Часть вторая) // СПС «Консультант плюс»

12

«Об организации страхового дела в Российской Федерации»5, рядом других законов и постановлений Правительства РФ. Из всех институтов коллективного инвестирования страховое законодательство разработано наиболее полно.

В странах с развитой рыночной экономикой страховые компании играют особую роль среди институциональных инвесторов, так как обеспечивают треть всех инвестиций. Так, в западных странах страхованием охвачено 90 95 % всех возможных рисков, тогда как в России – менее 7 %. Страховая премия на душу населения в США, странах Европы и Японии составляет от 1,5 до 4 тыс. долл., в России – чуть более 31 долл. Если не учитывать обязательное медицинское страхование, то удельный вес страхования в ВВП России составляет 0,72 %, что более чем в десять раз ниже уровня в западных странах. В настоящее время на российском страховом рынке устойчиво работают не более десяти процентов его участников6. По данным Министерства финансов РФ, услугами страховщиков пользуются менее 5 % населения России, при этом на страховые услуги они тратят 0,5 % своих доходов. В развитых странах эта доля достигает 30 %7. В соответствии с приведенными цифрами потенциальная емкость российского страхового рынка держится на уровне 50 60 млрд. долл.

Деятельность негосударственных пенсионных фондов регулируется Законом РФ от 8 апреля 1998 г. №75 ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах»8. Статья 2 указанного Закона определяет негосударственный пенсионный фонд как особую организационно-правовую форму некоммерческой организации социального обеспечения, исключительным видом деятельности которой является негосударственное пенсионное

5Федеральный закон РФ от 27 ноября 1992 г. №4015 1 «Об организации страхового дела в Российской Федерации» // РГ, №6, 12.01.1993.

6Бычков А. П. Мировой рынок ценных бумаг: Институты, инструменты, инфраструктура. М.: Диалог-МГУ, 1998. С. 129

7Савицкий К. Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. Инструментарий инвестора. М.: Инфра-М, 2000. С. 19

8Федеральный закон РФ от 08 апреля 1998 г. №75 ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» // РГ, №90, 13.05.1998

13

обеспечение участников фонда на основании договоров о негосударственном пенсионном обеспечении населения с вкладчиками фонда в пользу участников фонда.

Деятельность фонда по негосударственному пенсионному обеспечению населения включает:

−аккумулирование пенсионных взносов;

−размещение пенсионных резервов;

−учет пенсионных обязательств фонда;

−выплату негосударственных пенсий участникам фонда. Фонды осуществляют деятельность и производят выплаты

негосударственных пенсий своим участникам независимо от государственного пенсионного обеспечения населения.

Кредитный союз (КС) – это некоммерческая кооперативная организация физических лиц, объединившихся для совместного сбережения средств и оказания финансовой взаимопомощи. Члены (пайщики) КС – физические лица, связанные между собой единым социальным признаком, таким, как место работы, профессиональная принадлежность, общность места жительства и т.д.

Основной вид деятельности КС – выдача займов своим пайщикам на определенных уставом и договором условиях (оговоренные размер, срок, процентная ставка, наличие залогового взноса, поручительство и т.д.).

Специальный закон о деятельности КС отсутствует, несмотря на то, что первые кредитные союзы в России в их современном виде были созданы еще в 1992 г. Сейчас существует порядка двухсот кредитных союзов с суммарными активами около 100 млн. руб. Эксперты считают, что потенциальная емкость этого рынка как минимум в два раза больше.

Некоторые схожие с кредитными союзами черты имеют общества взаимного страхования (ОВС), которые действуют в соответствии с ГК РФ и Законом «Об организации страхового дела в Российской Федерации». Согласно этим нормативным актам общества взаимного страхования создаются в форме некоммерческих организаций, имеющих целью страхование своих участников. Для осуществления своей деятельности ОВС не требуется специальной лицензии. Только если общество взаим-

14

ного страхования решит заниматься страхованием сторонних клиентов, не являющихся его участниками, ему будет необходимо зарегистрироваться в качестве коммерческой организации и на общих основаниях получить лицензию Департамента страхового надзора Министерства финансов РФ, что фактически уравнивает правовое положение ОВС со статусом обычной страховой компании.

Развитие обществ взаимного страхования стимулируется появлением самостоятельного нормативно-правового акта в сфере регулирования взаимного страхования9.

Закон РФ от 22 апреля 1996 г. №39 Ф3 «О рынке ценных бумаг»10 дает определение брокера как профессионального участника рынка ценных бумаг, совершающего гражданскоправовые сделки с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок. Брокерская деятельность подлежит обязательному лицензированию ФКЦБ России.

Фактически брокер является важным финансовым посредником в распределении денежных ресурсов на фондовом рынке. Так, управляющие компании паевых инвестиционных, негосударственных пенсионных фондов, обществ взаимного страхования, страховых компаний и кредитных союзов могут прибегать к услугам брокеров при покупке и продаже ценных бумаг.

Спустя год после создания паевых инвестиционных фондов на российском рынке коллективных инвестиций появились их конкуренты – общие фонды банковского управления (ОФБУ). Это стало возможным в соответствии с утвержденной Приказом ЦБ РФ от 2 июля 1997 г. №02 287 Инструкцией ЦБ РФ «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями

9«О взаимном страховании». Федеральный закон РФ от 27 ноября 2007 г. №286 ФЗ // РГ, №271, 04.12.2007

10«О рынке ценных бумаг» Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г. №39 ФЗ // РГ, №79, 25.04.1996

15

Российской Федерации»11, разрешившей объединять средства инвесторов в общую долевую собственность, которой банк и управляет. Каждому своему клиенту ОФБУ выдает сертификат, в котором указывается его доля в фонде. Сертификат не является ценной бумагой и не обращается на открытом рынке.

ОФБУ не является юридическим лицом и представляет собой имущественный комплекс, состоящий из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами, а также приобретаемого доверительным управляющим при осуществлении управления. ОФБУ создается на определенный срок. Инициатором создания ОФБУ выступает банк, который одновременно является и доверительным управляющим. Деятельность по доверительному управлению ОФБУ не требует специального лицензирования и осуществляется на основании общей банковской лицензии. Все это делает процесс создания ОФБУ относительно менее сложным и длительным. Количество ОФБУ, которое может создать один банк, неограниченно, при условии отдельного ведения учета имущества и операций по каждому из этих фондов.

Существуют определенные требования к информационной открытости ОФБУ применительно к опубликованию информации о стоимости имущества, находящегося под управлением.

В отличие от паевых инвестиционных фондов акционерные инвестиционные фонды создаются в форме открытого акционерного общества и являются юридическими лицами.

До 1 января 1999 г. в России существовало два вида акционерных инвестиционных фондов:

1.Чековые инвестиционные фонды (ЧИФы), занимавшиеся сбором приватизационных чеков у населения для последующего вложения их в акции приватизированных предприятий.

2.Инвестиционные фонды, реализующие свои акции исключительно за деньги.

11 Приказ ЦБ РФ от 02 июля 1997 г. №02 287 «Об утверждении Инструкции «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации» // Вестник Бака России, №43, 08.07.1997

16

Начало преобразованиям в этой сфере положил Указ Президента РФ от 23 февраля 1998 г. №193 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов»12. Согласно этому Указу ЧИФы должны были преобразоваться либо в паевые инвестиционные фонды, либо в инвестиционные фонды, либо остаться открытыми акционерными обществами и устранить из своих названий слова «чековый инвестиционный фонд».

Паевой инвестиционный фонд – это форма коллективного инвестирования, при которой средства вкладчиков инвестируются профессиональным управляющим в ценные бумаги, недвижимость и права на нее с целью получения прироста на вложенный капитал. Все инвестиции осуществляются в точном соответствии с правилами и проспектом эмиссии фонда. За рубежом аналоги отечественных ПИФов называют взаимными фондами.

Для подавляющего большинства граждан фондовый рынок ценных бумаг для накопления и сбережения средств практически недоступен. При всех своих достоинствах, в числе которых

– возможность приносить значительные доходы инвесторам, этот рынок требует профессионализма, значительных затрат времени и денежных средств, постоянной работы с информацией о рынке при условии наличия доступа к такой информации, а также умения прогнозировать ситуацию.

В ПИФе небольшие средства мелких вкладчиков объединяются в крупные суммы и передаются в управление специалистам управляющей компании. При грамотном управлении имуществом ПИФа стоимость активов фонда растет, соответственно растет и стоимость пая (в противном случае – снижается). Продав пай по новой цене, инвестор, соответственно, получает доход или терпит убыток. Управляющая компания на свои нужды получает лишь несколько процентов от стоимости активов, все остальное принадлежит инвесторам.

Даже при поверхностном взгляде можно найти общие черты у паевых инвестиционных фондов и иных форм коллектив-

12 Указ Президента РФ от 23 февраля 1998 г. №193 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов» // РГ, №41, 03.03.1998

17

ного инвестирования, в частности общих фондов банковского управления13. В то же время необходимо выделить характерные особенности ПИФов, отличающие их от других коллективных инвесторов.

Каждый из указанных видов коллективных инвесторов характеризуется спецификой жизнеобеспечивающей инфраструктуры, методов и способов работы с привлеченными средствами клиентов, используемой технологией продаж, а также составом потенциальных клиентов. Инфраструктура коллективного инвестора подчинена цели эффективного управления аккумулированными ресурсами и, как правило, состоит из управляющей компании, депозитария, регистратора, независимого оценщика и аудитора.

Предоставлением услуг в сфере портфельных инвестиций занимаются две категории участников. Первая категория включает в себя так называемых «институциональных инвесторов», т.е. лиц, которые в силу специфики своей деятельности осуществляют аккумулирование денежных средств. К числу таких институциональных инвесторов, в частности, следует отнести: паевые и иные инвестиционные фонды, пенсионные фонды. Особое место в этом ряду занимают банки. Помимо функций трансформации денежных средств в денежный капитал банки выполняют функции по предоставлению услуг инфраструктуры рынка (например, депозитарного учета, клиринговых центров). Вторая категория включает в себя прежде всего значительное число брокерских и иных посреднических фирм.

Наличие инфраструктуры рынка, т.е. системы специализированных организаций, уполномоченных на основании лицензий предоставлять определенные виды профессиональных услуг, обеспечивающих эмиссию, размещение и обращение эмиссионных ценных бумаг, является необходимым условием осуществления портфельных инвестиций14.

Потребность в эффективном размещении ценных бумаг де-

13Петрова С., Тягай С. // Деньги. 1997. №43. С. 57 60

14Доронина Н. Г., Семилютина Н. Г. Правовое регулирование инвестиций. Учебное пособие. Часть 2. М., 2002. С. 16 21

18

лает необходимым появление на рынке предпринимателей, деятельность которых направлена прежде всего на обслуживание потребностей портфельных инвесторов.

Всфере портфельного инвестирования складываются правоотношения, возникающие между частным лицом-инвестором

иреципиентом инвестиций, заинтересованным в создании условий для привлечения эмитентами средств индивидуальных инвесторов. С правовой точки зрения влияние государства на инвестиционный процесс в данном случае означает создание определенных правовых условий (гарантий) участникам инвестиционных отношений, которые независимо от субъективных причин всегда стимулировали бы инвестирование в ценные бумаги. Инвестиционные отношения – это прежде всего отношения собственников15. Создаваемые государством условия должны, с одной стороны, не мешать эмитентам привлекать инвесторов, а с другой – обеспечивать инвесторам возможность разумного обоснованного выбора при принятии решения об осуществлении инвестирования.

Портфельные инвестиции характеризуются тем, что инвестор размещает свои свободные денежные средства не непосредственно в производство (как это делает прямой инвестор), а опосредованно, путем приобретения пакета ценных бумаг.

При этом портфельного инвестора интересуют не столько перспективы развития производства, сколько доход, получаемый им в виде дивидендов, либо в виде купонного дохода по облигациям, либо как разница между ценой покупки и продажи ценных бумаг.

Внастоящее время в России уже сформирована система нормативных актов, регулирующих коллективное инвестирование, в рамках которого функционируют инвестиционные фонды, являющиеся основной организационно-правовой формой аккумуляции денежных средств мелких инвесторов.

Эта система регулирования в начале 90 х гг. прошлого века строилась не на законах, а на указах Президента РФ, а основной

15 Богатырев А. Г. Инвестиционное право. М.: Российское право,

1992. С. 21

19

ее массив составляли ведомственные правовые акты ФКЦБ, некоторые из которых продолжают действовать до сих пор.

Развитие форм коллективного инвестирования изначально увязывалось с приватизацией государственной собственности. Примечательно, что одной из конечных задач приватизации являлось построение фондового рынка.

Поспешность подготовки государственных предприятий к приватизации не позволила осуществить адекватную оценку стоимости приватизируемого имущества. В соответствии с Указом Президента РФ от 29 января 1992 г. №66 «Об ускорении приватизации государственных и муниципальных предприятий»16 были утверждены Временные методические указания по оценке стоимости объектов приватизации. Согласно Временным указаниям «оценка имущества осуществляется предприятием на основе данных его полной инвентаризации, проводимой в соответствии с Основными положениями по инвентаризации основных средств товарно-материальных ценностей, денежных средств и расчетов (утвержденными письмом Министерства финансов от 30 декабря 1982 г.)».

Согласно п. 3.1 Временных указаний определение стоимости основных средств осуществлялось по остаточной стоимости, рассчитанной путем уменьшения величины их первоначальной стоимости на величину износа. Иными словами, оценка приватизируемого имущества осуществлялась не на основании рыночной стоимости имущества и не независимым оценщиком, а на основании балансовой стоимости предприятия. Такой подход неизбежно приводил к существенной недооценке приватизируемых предприятий, отмеченной как западными, так и отечественными экспертами.

Одной из особенностей приватизации в России было противоборство на начальном ее этапе двух ветвей власти: законодательной – Верховного Совета – и исполнительной – Президента.

16 Временное Положение о приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации по конкурсу (приложение №5 к Указу Президента РФ от 29.01.1992 г. №66) // РГ, №41, 20.02.1992

20