Правовая природа паевого инвестиционного фонда. Монография

В итоге такого противостояния возникла ситуация, когда, с одной стороны, в стране был принят и введен в действие Закон «О приватизации государственных и муниципальных предприятий

вРоссийской Федерации» от 3 июля 1991 г.17, а с другой стороны, практическая реализация приватизации осуществлялась на основании указов Президента РФ. Объяснением такому подходу служили ссылки на консервативность Верховного Совета и медленные темпы его работы. В итоге в качестве базового механизма для осуществления приватизации был избран механизм так называемой ваучерной приватизации.

Ваучерная модель приватизации была введена в действие Указом Президента РФ от 14 августа 1992 г. №914 «О введении

вдействие системы приватизационных чеков в Российской Федерации»18. Помимо введения института приватизационных чеков Указ №914 предусматривал, что «приватизационный чек является государственной ценной бумагой целевого назначения и имеет номинальную стоимость в рублях. Приватизационный чек является ценной бумагой на предъявителя» (п. 3). При этом, согласно п. 2 Указа, приватизационные чеки могли покупаться и продаваться без ограничений. Приватизационный чек использовался в качестве платежного средства при приобретении объектов приватизации, а также акций специализированных инвестиционных фондов. Право на получение чека имели все граждане России, проживающие на ее территории на день вступления в силу Указа, т.е. на 24 августа 1992 г.

Системе коллективного инвестирования отводилась роль инструмента приватизации. Так, Указом Президента РФ от 7 октября 1992 г. №1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципаль-

17«О приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации». Закон РФ. от 3 июля 1991 г. №1531 1

//Ведомости Съезда народных депутатов РСФСР и Верховного Совета РСФСР, 1991, №27. Ст. 927

18«О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации». Указ Президента. РФ от 14 августа 1992 г. №914 // Собрание актов Президента и Правительства Российской Федерации, 1992, №8, Ст. 501

21

ных предприятий»19 были утверждены Положения о специализированных инвестиционных фондах приватизации, которые должны были аккумулировать приватизационные чеки граждан, а также Примерный устав фонда. Данный нормативный акт был направлен на формирование так называемых ЧИФов – чековых инвестиционных фондов, призванных стать посредниками между гражданами – обладателями ваучеров и приватизируемыми предприятиями. Отсутствие прозрачности в работе самих ЧИФов, а также в организации фондового рынка привело к тому, что большинство чековых фондов не смогли выжить в условиях финансового рынка периода экономических преобразований. Создав видимость участия широких слоев населения в приватизации, ЧИФы выполнили свою задачу к середине 1995 г.

Указ Президента РФ от 26 июля 1995 г. №765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» был направлен на трансформацию ЧИФов в паевые инвестиционные фонды (ПИФы)20. Данный Указ предусматривал, что инвестиционная деятельность в Российской Федерации может осуществляться путем приобретения инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов.

До 1 января 1999 г. в России существовало два вида акционерных инвестиционных фондов:

1.Чековые инвестиционные фонды (ЧИФы), занимавшиеся сбором приватизационных чеков у населения для последующего вложения их в акции приватизированных предприятий.

2.Инвестиционные фонды, реализующие свои акции исключительно за деньги.

ПИФы могли быть открытыми или интервальными. ПИФ признается открытым, если управляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп выпущенных ею инвести-

19«О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий». Указ Президента РФ от 7 октября 1992 г. №1186 // Собрание актов Президента и Правительства Российской Федерации, 1992, №15, Ст. 1155

20«О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации». Указ Президента РФ от 26 июля 1995 г. №765 // СЗ РФ, 1995, №31, Ст. 3097

22

ционных паев по требованию инвестора в срок, установленный правилами ПИФа, но не превышающий 15 рабочих дней с даты предъявления требования. Интервальным паевой инвестиционный фонд признается, если управляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп выпущенных ею инвестиционных паев по требованию инвестора в срок, установленный правилами ПИФа, но не реже одного раза в год.

Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. №156 ФЗ «Об инвестиционных фондах»21, вступившим в силу с 3 декабря 2001 г., на законодательном уровне был введен в оборот новый тип ценной бумаги – инвестиционный пай. Как уже было отмечено ранее, к моменту принятия и вступления в силу данного Закона в России была сформирована самостоятельная система подзаконных нормативных актов, регулирующих формы коллективного инвестирования, и в них функционировали первые инвестиционные фонды.

Указанный Закон, в отличие от ранее действовавшего законодательства, определяет два вида инвестиционных фондов: акционерный и паевой. Акционерный инвестиционный фонд не вправе размещать иные ценные бумаги, кроме обыкновенных именных акций (п. 1 ст. 4 Закона об инвестиционных фондах). В соответствии со ст. 10 Закона паевой инвестиционный фонд – это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем доверительного управления с условием объединения данного имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, а также из имущества, полученного в процессе доверительного управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. В этой же статье определено, что паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом.

Таким образом, паевой инвестиционный фонд является неким имущественным образованием, управление которым осуществляет компания – доверительный управляющий.

21 «Об инвестиционных фондах». Федеральный закон РФ от 29 ноября 2001 г. №156 ФЗ // СЗ РФ, 2001, №49, Ст. 4562

23

Паевой инвестиционный фонд – форма коллективного инвестирования, при которой средства вкладчиков инвестируются профессиональным управляющим в ценные бумаги, недвижимость и права на нее с целью получения прироста на вложенный капитал. Все инвестиции осуществляются в точном соответствии с правилами и проспектом эмиссии фонда. За рубежом аналоги отечественных ПИФов называют взаимными фондами.

В пункте 2 ст. 14 Закона об инвестиционных фондах законодатель предусмотрел, что права, удостоверенные инвестиционным паем, фиксируются в бездокументарной форме. Следовательно, законодатель определил, что инвестиционный пай является бездокументарной ценной бумагой.

Закон об инвестиционных фондах достаточно подробно регламентирует оборот инвестиционных паев, а в некоторых случаях определяет порядок регулирования такого оборота.

Согласно ст. 1 Закона об инвестиционных фондах, инвестиционный фонд – находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления.

Анализ положений данного абзаца позволяет построить систему источников права, регламентирующих деятельность инвестиционных фондов на территории РФ, исключая другие источники. Прежде всего это законы и нормативные акты, разработанные на основе законов, которые не будут связаны с регулированием инвестиционных фондов. Таким образом, образования, учрежденные в соответствии с законами и правовыми актами, будут находиться вне предмета регулирования Закона об инвестиционных фондах. К их числу следует отнести, в частности:

−фонды, являющиеся формой организации некоммерческих организаций;

−негосударственные пенсионные фонды.

Статья 118 ГК РФ определяет фонд следующим образом: «Не

24

имеющая членства некоммерческая организация, учрежденная гражданами и (или) юридическими лицами на основе добровольных взносов, преследующая социальные, благотворительные, культурные, образовательные или иные общественно полезные цели». Федеральный закон от 12 января 1996 г. №7 ФЗ «О некоммерческих организациях»22 также содержит положения весьма общего характера, касающиеся так называемых фондов (ст. 7). Согласно данной статье фондом признается не имеющая членства некоммерческая организация, учрежденная гражданами и (или) юридическими лицами на основе добровольных имущественных взносов и преследующая социальные, благотворительные, культурные, образовательные или иные общественно полезные цели. Имущество, переданное фонду, становится его собственностью.

Используемая в ГК РФ и Законе о некоммерческих организациях категория, обозначающая организационно-правовую форму некоммерческой организации, не имеет непосредственного отношения ни к формам инвестирования капитала, ни к деятельности инвестиционных фондов.

Появившийся после принятия ГК РФ и Закона о некоммерческих организациях Федеральный закон от 7 мая 1998 г. №75 ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах»23 устанавливает еще одну организационно-правовую форму фондов. Согласно ст. 2 этого Закона, негосударственный пенсионный фонд представляет собой особую организационно-правовую форму некоммерческой организации социального обеспечения, исключительными видами деятельности которой являются:

−деятельность по негосударственному пенсионному обеспечению участников фонда в соответствии с договорами негосударственного пенсионного обеспечения;

−деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию в соответствии с Федеральным за-

22«О некоммерческих организациях». Федеральный закон РФ от 12 января 1996 г. №7 ФЗ // РГ, №14, 24.01.1996

23«О негосударственных пенсионных фондах». Федеральный закон РФ от 7 мая 1998 г. №75 ФЗ // РГ, №90, 13.05.1998

25

коном от 15 декабря 2001 г. №167 ФЗ «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации»24 и договорами об обязательном пенсионном страховании;

−деятельность в качестве страховщика по профессиональному пенсионному страхованию в соответствии с федеральным законом и договорами о создании профессиональных пенсионных систем.

Возвращаясь к Закону об инвестиционных фондах, нужно отметить, что в предмет регулирования данного Закона попадают две категории фондов: акционерный инвестиционный фонд (глава 2 Закона) и паевой инвестиционный фонд (глава 3 Закона).

Закон классифицирует ПИФы на следующие категории:

−интервальный паевой инвестиционный фонд;

−открытый паевой инвестиционный фонд;

−закрытый паевой инвестиционный фонд.

Кроме того, инвестиционные фонды могут быть классифицированы по следующим основаниям. В зависимости от цели деятельности: коммерческие и некоммерческие. К некоммерческим можно отнести благотворительные фонды согласно Закону о некоммерческих организациях, негосударственный пенсионный фонд; к коммерческим – ПИФы.

Следующее основание классификации – наличие обособленного имущества, права юридического лица. Если к первой группе можно отнести благотворительные фонды, то ПИФы не имеют обособленного имущества, так как их имущество составляет обособленный имущественный комплекс, который формируется за счет объединения имущественных взносов (имущества) лиц – учредителей паевого инвестиционного фонда.

Еще одним критерием классификации может служить наличие прав юридического лица. Если благотворительный фонд, негосударственный пенсионный фонд обладает правами юридического лица, то ПИФ не является таковым.

24 «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации». Федеральный закон РФ от 15 декабря 2001 г. №167 ФЗ // РГ, №247, 20.12.2001

26

В рамках исследования необходимо выделить следующие преимущества инвестиционных фондов как одного из видов инвестиционной деятельности:

1.Диверсификация рисков. Обладание акциями только одной компании сопряжено со значительным риском: если дела

утакой компании пойдут плохо и она обанкротится, инвестор потеряет все. Формирование инвестиционного портфеля, т.е. вложение средств в акции нескольких компаний, обеспечивает распределение (диверсификацию) риска. Ухудшение положения какой либо одной компании не столь катастрофически отражается на состоянии хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля. Инвестиционные фонды обычно держат в своих портфелях от десятков до нескольких сотен акций разных компаний. Диверсифицированные портфели хорошо «держатся» даже при падении котировок акций сразу нескольких компаний. Ущерб от убытков покрывается за счет акций других компаний, котировки по которым в тот же самый момент, возможно, выросли.

2.Профессиональное управление. Инвесторам трудно выбрать акции для формирования инвестиционного портфеля, и во всем мире наблюдается возрастающая тенденция передачи сбережений в управление профессионалам. Фонды управляются квалифицированным персоналом управляющих компаний. Работа управляющих периодически оценивается по объему общей заработанной прибыли. Тех, кто работает недостаточно эффективно, заменяют работниками с более высоким уровнем профессионализма. Персонал управляющих компаний состоит из специалистов, обладающих необходимыми опытом и навыками.

3.Многоуровневая система защиты инвесторов. Защита инвесторов обеспечивается организационной структурой фонда: независимыми друг от друга управляющей компанией и специализированным депозитарием. Даже в случае банкротства управляющей компании требования кредиторов не могут быть удовлетворены из средств фонда. Сам фонд в этом случае переходит в управление к другой компании. Такая схема дает макси-

27

мальную защиту пайщикам в случае банкротства управляющей компании.

4.Ликвидность пая. Паи фондов могут быть куплены и проданы достаточно быстро и просто. Инвестиционные фонды создаются с целью предоставить пайщикам возможность регулярно покупать и продавать инвестиционные паи. Тем самым обеспечивается ликвидность паев, и пайщики могут легко получить стоимость своих паев – вернуть вложения, если им потребуются деньги для иных целей. В большинстве случаев у них более высокий уровень ликвидности, чем индивидуальные инвестиции. Значительные средства могут быть инвестированы или выведены из фонда по текущей на данный момент цене пая с учетом комиссионных за покупку или продажу соответственно. Кроме того, деньги могут быть переброшены с одного рынка на другой (например, из фонда облигаций в фонд акций) за минимальную комиссию или же бесплатно.

5.Льготное налогообложение. Паевой фонд не является юридическим лицом, а потому не платит налог на прибыль. Таким образом, прирост имущества паевого инвестиционного фонда, в том числе в виде дивидендов и процентов, налогом на прибыль не облагается.

6.Низкие операционные расходы. При управлении небольшими суммами, объединенными в общий фонд, можно достичь значительного снижения инвестиционных издержек по сравнению с управлением индивидуальными портфелями. Поскольку фонды состоят из больших профессионально управляемых портфелей, то они несут относительно малые издержки по выплате комиссионного вознаграждения по сравнению с индивидуальными инвесторами. Низкие операционные издержки благоприятно сказываются на общем инвестиционном результате.

7.Государственное регулирование. Деятельность организаций, обслуживающих паевые инвестиционные фонды, лицензируется и регулируется Федеральной службой по финансовым рынкам.

8.Информационная открытость. По первому требованию владельцев инвестиционных паев фонда управляющая компа-

28

ния и агенты по размещению и выкупу инвестиционных паев представляют исчерпывающую информацию о деятельности фонда:

−правила и проспект эмиссии;

−справку о стоимости чистых активов;

−сведения финансовой отчетности о деятельности управляющего фондом;

−финансовые отчеты управляющего фондом и специализированного депозитария.

По итогам каждого финансового года обязательно публикуется вся бухгалтерская отчетность, а также информация о расходах, возмещаемых за счет имущества фонда, и направлениях инвестирования имущества, составляющего фонд.

9. Дополнительные услуги. Среди набора дополнительных услуг можно отметить следующие: инвестиционные планы, пенсионные планы и пр25.

Существующее на сегодняшний момент комплексное регулирование деятельности инвестиционных фондов позволяет сказать, что они имеют солидную законодательную базу, с жесткими требованиями максимальной надежности и высокой ликвидности ценных бумаг, составляющих их имущество. Однако

врамках данного исследования будет выявлен ряд серьезных пробелов в действующем законодательстве в сфере регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов.

1.2. ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ И ЕГО ВЛИЯНИЕ НА ДЕЙСТВУЮЩЕЕ В РОССИИ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО

Как уже было отмечено выше, наибольшими свободными ресурсами обладает население, но, чтобы их мобилизовать, необходимо иметь развитую систему финансовых посредников, которые бы снизили риски и сделали систему вложения средств максимально простой и понятной.

Наиболее развитыми капиталистическими системами эко-

25 Гинатуллин А. Р. Паевые инвестиционные фонды как форма привлечения инвестиций // Право и экономика. 2007. №6. С. 17

29

номики обладают США, Великобритания, Германия, Франция и Япония. По юридической структуре фонды коллективных инвестиций, существующие за рубежом, можно разделить на три вида:

1.Корпоративные (появились в 1860 х гг. в США). Фонды существуют в форме акционерных обществ, руководство этих фондов инвестирует получаемые средства в ценные бумаги. Сейчас распространены в США (взаимные фонды), Великобритании (открытые инвестиционные компании), Франции (инвестиционные общества с переменным капиталом).

2.Трастовые. В таких фондах существует четкое разделение полномочий между управляющей компанией и попечителем фонда. Паевые трасты существуют в Великобритании и бывших британских колониях.

3.Контрактные. Номинальным владельцем фонда является кастодиан (часто депозитарий), но пассив фонда принадлежит его кредиторам целиком – инвесторам либо управляющему. Существуют, как правило, в странах романо-германской правовой системы: в Германии (инвестиционные фонды), Италии (взаимные фонды), Швейцарии (взаимные фонды инвестиций), Японии (инвестиционные трасты)26.

Нормативная база ПИФов является наиболее полной и детально разработанной из всех действующих сегодня финансовых институтов. В соответствии с действующим законодательством Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг является основным органом, регулирующим и контролирующим деятельность ПИФов. В развитие положений Указов Президента РФ ФКЦБ России разработала и приняла более 30 нормативных актов, в основном в форме постановлений, затрагивающих те или иные аспекты деятельности ПИФов:

− типовые правила открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов;

− типовой проспект эмиссии инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов;

− временное положение об управляющих компаниях пае-

26 www.investfunds.ru

30