Экономика инновационных процессов учебное пособие

4. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЦЕССОВ

Прежде чем произвести расчет потребности в инвестициях на осуществление бизнес-проекта, разрабатывается календарный план реализации проекта, устанавливается планируемый период реализации проекта, равный сроку жизни проекта, который разбивается на этапы, количество и содержание которых зависит от целей, задач, сущности бизнесплана, источников получения инвестиций.

Последовательность работ следующая:

–описание (определение) работ с целью определения объема работ по проекту в целом и по отдельным этапам;

–определение взаимосвязей работ до определенного уровня детализации с целью определения индивидуальных заданий;

–оценка продолжительности работ: сколько и какие ресурсы нужны, для чего и откуда они должные поступить для оплаты.

Далее строится календарный план бизнес-проекта. В качестве этапов могут выступать, например:

–получение исходно-разрешительной документации;

– подготовительные работы (заключение договоров с поставщиками оборудования, оборотных средств, сбытовыми организациями);

–определение потребности в ресурсах по этапам и источники их получения;

–найм и обучение персонала;

–монтаж оборудования;

–процессные или функциональные элементы деятель-

ности.

В целях более полного обоснования неопределенности инвестиций в инновационную деятельность необходимо учи-

91

тывать различные способы расчета методов дисконтирования и рисков.

4.1. Оценка рисков и дисконтирование

Реализация любого проекта всегда происходит под воздействием внешней среды, что определяет важность исследования возможных рисков проекта, т. е. вероятности неполучения предусмотренных проектом доходов. Различные виды проектов создания, реконструкции и модернизации объектов характеризуются разным уровнем риска, соответствующими стратегиями и методами управления риском. Можно выделить следующие виды проектов19:

–традиционные, для моделирования которых могут использоваться строго определенные зависимости, имеющие малый уровень риска;

–предпринимательские, со средним уровнем риска. Выбор вариантов, имеющих как лучшие, так и худшие характеристики, осуществляется с помощью формальных критериев оптимальности;

–перспективные, нацеленные на будущее, характеризуемые достаточно высоким уровнем риска и оцениваемые, как правило, экспертными методами;

–амбициозные, имеющие сверхвысокий уровень рисков

инуждающиеся в постоянном мониторинге и специальных методах управления.

Различают качественный и количественный подходы к анализу рисков.

Качественный анализ рисков производится на стадии разработки бизнес-плана. Основные задачи качественного подхода:

19 Риск-анализ инвестиционного проекта: учеб. для вузов / под ред. М.В. Грачевой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 440 с.

92

–выявить и идентифицировать возможные виды проектных рисков, свойственных изучаемому проекту;

–описать причины и факторы, влияющие на уровень определенного вида риска;

–описать и дать стоимостную оценку возможного ущерба от проявления риска;

–предложить систему методов управления риском. Основными методами управления риском являются ди-

версификация, уклонение, компенсация и локализация рисков. Диверсификация – размывание, распределение, например, усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой. Уклонение от рисков. Среди методов уклонения от рисков можно выделить страхование риска, которое заключается

в передаче определенных рисков страховой компании. Компенсация рисков предусматривает создание опре-

деленных резервов: финансовых, материальных, информационных.

В качестве информационных резервов можно рассматривать приобретение дополнительной информации. Целью такого приобретения является уточнение некоторых параметров проекта, повышение уровня надежности и достоверности исходной информации, что позволит снизить вероятность принятия неэффективного решения.

Финансовые резервы могут создаваться путем выделения дополнительных средств на покрытие непредвиденных расходов.

Материальные резервы означают создание специального страхового запаса, например формирование запаса сырья и материалов для обеспечения бесперебойного производства.

Под локализацией рисков понимают выделение определенных видов деятельности, которые могут привести к локализации риска. В качестве примера можно привести создание

93

отдельной фирмы для реализации нового рискованного инвестиционного проекта.

Количественные оценки рисков проекта связаны с численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Проведение количественного анализа проектных рисков является продолжением качественного исследования.

Задача количественного анализа состоит в численном измерении степени влияния изменений рискованных факторов проекта, проверяемых на риск, поведение критериев эффективности проекта.

Основные методы количественного анализа рисков: анализ чувствительности, анализ сценариев и имитационное моделирование.

Анализ чувствительности определяет границы возможных колебаний исходных параметров, при которых проект остается выгодным для инвестора.

На основе такого рода аналитических исследований можно выявить те параметры проекта, которые способны наиболее существенно повлиять на его конечные результаты.

Проведение анализа чувствительности и выявление наиболее «узких мест» позволяет скорректировать проект и выбрать наиболее безопасную стратегию его развития и осуществления, которая поможет избежать значительных потерь из-за изменений внешней среды.

Анализ сценариев включает одновременное изменение нескольких факторов риска и, таким образом, представляет собой развитие методики анализа чувствительности. В результате проведения анализа сценариев определяется воздействие на критерии проектной эффективности одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки. В качестве возможных вариантов при проведении риск-анализа целесообразно по-

94

строить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный.

Сценарный метод анализа обладает следующими преимуществами:

–учет взаимосвязи между переменными и влияния этой зависимости на значение показателей эффективности;

–построение различных вариантов осуществления проекта.

К недостаткам сценарного подхода относятся:

–необходимость значительного качественного исследования проекта, т.е. создания нескольких моделей, соответствующих каждому сценарию;

–эффект ограниченного числа возможных комбинаций переменных, заключающийся в том, что количество сценариев и число переменных ограничено, метод сценариев наиболее эффективно применим в случае, когда количество возможных значений чистой текущей стоимости (NPV) конечно. Когда количество вариантов развития событий неограниченно, применяется имитационное моделирование.

Схема использования метода Монте-Карло в количественном анализе рисков такова: строится математическая модель результирующего показателя как функции от переменных и параметров. Переменными считаются случайные составляющие проекта, параметрами – те составляющие проекта, значения которых предполагаются детерминированными. Математическая модель пересчитывается при каждом новом имитационном эксперименте, в течение которого значения основных неопределенных переменных выбираются случайным образом на основе генерирования случайных чисел. Результаты всех имитационных экспериментов объединяются в выборку и анализируются с помощью статистических методов с целью получения распределения вероятностей результирующего показателя и расчета основных измерителей риска.

95

При имитационном моделировании эффективности проекта под базовым вариантом инвестиционного проекта понимается таблица денежных потоков данного проекта. Под результирующим показателем – какой-либо из интегральных показателей эффективности.

Результатом проведения имитационных экспериментов является выборка из n значений результирующего показате-

ля. Вероятность каждого случайного сценария Рi 1n , где

n – количество имитационных экспериментов.

Показатель ожидаемого значения NPV представляет собой среднее значение всех возможных результатов и вычисляется по следующей формуле:

n

ENPV NPViРi .

i 1

Среднее квадратическое отклонение показывает, насколько велик разброс значений относительно ожидаемого значения. Формула расчета данного показателя выглядит следующим образом:

Коэффициент вариации является относительной мерой риска и вычисляется как отношение среднего квадратического отклонения и ожидаемого значения:

Var NPV .

ENPV

При положительном математическом ожидании чем ниже коэффициент вариации, тем меньше разброс показателя эффективности проекта относительно его ожидаемого значения.

В инвестиционном анализе выделяют следующие ме-

тоды принятия проектных решений: игнорирование риска

96

и неопределенности, активное уклонение от риска, пассивное или активное управление риском.

Вслучае активного уклонения от риска предпринимают действия, имеющие целью снижение потерь. Эти действия возможны с привлечением дополнительных затрат.

Вслучае пассивного уклонения от риска необходимо отказаться от реализации проекта.

Практика пассивного управления риском предполагает принятие решений, позволяющих выбирать такое значение критерия (например, NPV), при котором отношение среднего ожидаемого положительного результата к среднему ожидаемому отрицательному было бы приемлемым.

При активном управлении риском разрабатываются аль-

тернативные мероприятия, которые требуют определенных затрат.

Втабл. 4.1 приведен общий подход к классификации

рисков.

97

Для оценки рисков часто используется постадийный способ оценки рисков. В качестве примера в табл. 4.2 приведены виды рисков и их оценка в строительстве.

98

Таблица 4.2

Постадийная оценка рисков

99

Продолжение табл. 4.2

100