Часть 5.Критерии оценки экономической эффективности (финансовой привлекательности) инвестиционных вложений

5.1.Чистая приведенная ценность проекта (npv)

Предприятие, как субъект осуществляющий инвестиционную деятельность, чаще выступает в роли заемщика, привлекающего кредитные ресурсы в целях обновления основных фондов, расширения и развития бизнеса. Поэтому в производственной практике наибольшую актуальность имеют оценки настоящей стоимости генерируемых инвестициями денежных потоков, главным образом NPV.

NPV – ставшее нарицательным сокращение от английского Net Present Value – чистая приведенная ценность, чистая настоящая стоимость, чистый дисконтированный доход. В литературе можно встретить достаточно много вариантов перевода. NPV представляет собой дисконтированную оценку денежного потока, рассчитываемую по следующей формуле:

, где (5.41)

– денежный поток в t-м периоде;

Т – срок реализации (длительность) проекта;

r – цена денег (процентная ставка).

Можно встретить также формулу:

(5.42)

С₀ – первоначальное капитальное вложение.

Суть от этого не меняется. Напомним, что коэффициент дисконтирования в нулевой точке равен единице.

Для расчета NPV на практике достаточно дополнить табличную форму денежного потока (Табл. 2 .3) строками, в которых будет записан коэффициент дисконтирования, а также приведенный денежный поток. Далее достаточно сложить сумму по последней строке.

Табл. 5.9

Расчет показателя чистой приведенной ценности проекта (NPV)

Моменты времени t	0	1	2	…	Т	
Расходы каждого периода				…
Доходы каждого периода				…
Денежный поток (доходы минус расходы)				…
Коэффициент дисконтирования	1			…
Приведенный поток				…		 = NPV

Суммы по остальным строкам никакого значения не имеют.

NPV показывает, насколько приведенные доходы от реализации проекта превышают приведенные затраты, и превышают ли вообще. Поэтому «обязанность» этого критерия – быть положительным, что свидетельствует об экономической эффективности или, как чаще говорят, финансовой привлекательности проекта. Проект принимается, если NPV положителен и не принимается, если NPV отрицателен. Абсолютное значение критерия не имеет физического смысла и играет роль только в случае сравнения двух или более приведенных к сопоставимому виду проектов.

NPV > 0		проект принимается
NPV < 0		проект не принимается
NPV = 0		проект ни прибыльный, ни убыточный

Задача 133

Денежные потоки по инвестиционным проектам А, В, С, D представлены в таблице. Определите, какие проекты вложения средств пригодны для реализации, если уровень процентных ставок в рассматриваемый период может быть принят равным 12%.

Моменты времени t	Инвестиции и ожидаемые доходы, тыс. долл.
	Проект А	Проект B	Проект C	Проект D
0	-1500	-1000	-2000	-1000
1	500	250	400	400
2	-300	250	400	400
3	600	250	400	-500
4	700	250	400	700
5	800	250	400	700

Решение представим также в табличной форме.

Моменты времени t	CF по проектам				КД	CF' по проектам
	A	B	C	D		A	B	C	D
0	-1500	-1000	-2000	-1000	1,000	-1500,0	-1000,0	-2000,0	-1000,0
1	500	250	400	400	0,893	446,4	223,2	357,1	357,1
2	-300	250	400	400	0,797	-239,2	199,3	318,9	318,9
3	600	250	400	-500	0,712	427,1	177,9	284,7	-355,9
4	700	250	400	700	0,636	444,9	158,9	254,2	444,9
5	800	250	400	700	0,567	453,9	141,9	227,0	397,2
					NPV	33,1	-98,8	-558,1	162,2

Следовательно, для реализации пригодны проекты А и D.

По сравнению с другими применяемыми показателями NPV обладает рядом очень существенных достоинств:

• во-первых, он четко отражает приоритетную цель деятельности любого предприятия, заключающуюся в накоплении (максимизации) его финансового потенциала.

• во-вторых, NPV обладает свойством аддитивности, т.е. можно напрямую складывать NPV нескольких одновременно принимаемых проектов.

NPV (A) + NPV (B) = NPV (A+B)

Это позволяет использовать его для формирования и оптимизации инвестиционного портфеля.

• в-третьих, он учитывает и разновременность и разнохарактерность денежных потоков на всем интервале.

Задача 134

В таблице приведены данные о чистой приведенной ценности четырех инвестиционных проектов, доступных к реализации. Проекты А и D являются взаимоисключающими. Ваше предприятие имеет возможность внедрить одновременно два проекта. Какую комбинацию следует предпочесть?

Проект	A	B	C	D
NPV	2500	2400	2150	2800

Необходимо сравнить комбинации проектов A+B; A+C; B+C; B+D и C+D.

NPV (A+B)=4900; NPV (A+C)=4650; NPV (B+C)=4550; NPV (B+D)=5200; NPV (C+D)=4950

Предпочесть следует комбинацию проектов B+D.

К сложностям использования критерия NPV можно отнести следующее:

1. Отсутствие физического смысла. Иногда NPV трактуют, как некоторую фактически ожидаемую к получению сумму, реальный доход предприятия и т.п. Это ошибочно. Возникновение таких мнений во многом обусловлено вариантами перевода английского слова value (стоимость, цена, полезность, ценность). NPV – критерий для принятия решения, не более того.

2. Значение NPV зависит от интервала дробления рассматриваемого временного периода. Дисконтирование по годам даст результат меньший, чем дисконтирование по кварталам или месяцам (эффект процента на процент). Т.е., если интервал четко не задан, им можно варьировать по своему усмотрению и получать разные значения NPV. Отметим, что это обстоятельство не изменит знака критерия, решающего для оценки проекта.

3. Часто возникают сложности правильного определения величины r. В основном это касается проектов, имеющих несколько источников финансирования, одним из которых являются собственные средства предприятия. Существует практика использования при дисконтировании ставки рефинансирования Центробанка России. Это не совсем правильно. Под ставку рефинансирования ЦБ РФ кредитует коммерческие банки. Цена кредитных ресурсов для промышленных предприятий заметно выше. Цена собственных средств или акционерного капитала, напротив, ниже.

Для оценки инвестиционных проектов с несколькими источниками финансирования применяется показатель, сам по себе служащий критерием эффективности, и одновременно позволяющий корректно решить задачу расчета процентной ставки, принимаемой для дисконтирования. Это показатель цены капитала.