2.1.Долгосрочные облигации с фиксированным и с купонным доходом
К этому виду ценных бумаг можно также отнести (кроме облигаций) депозитные сертификаты, казначейские векселя и некоторые другие виды обязательств, со сроком погашения свыше одного года, привилегированные акции, если по ним регулярно выплачивается фиксированный дивиденд. Методы расчета по облигациям применимы для анализа любых долгосрочных обязательств, приносящих фиксированный доход.
В случае классической облигации с фиксированным доходом инвестор, покупая ее на первичном или вторичном рынке и являясь ее держателем, получает некоторое время доход по ней в виде фиксированного процента от номинала, а затем погашает ее, предъявляя к оплате (обычно по номиналу).
Е сли облигация покупается на вторичном рынке, то при неизменной общей ситуации на рынке цена будет тем выше, чем ближе дата покупки к погашению. Это связано с тем, что потоки предстоящих платежей по ценной бумаге меньше и дисконтирование предстоящих платежей осуществляется на более короткий срок. Схематично инвестиции и доходы в данный вид облигаций показаны на рисунке.
CF1
CF2
CF3
CF4
N
t
P
P - инвестиции в облигацию при первичном размещении или на вторичном рынке ценных бумаг;
CF - купонные выплаты;
N – величина погашения ценной бумаги, обычно равная номиналу облигации.
Купонные облигации, наряду с возвращением основной суммы долга, предусматривают периодические денежные выплаты. Размер этих выплат определяется ставкой купона k, выраженной в процентах к номиналу. Купонные выплаты чаще всего осуществляются 1, 2 или 4 раза в год.
В общем случае доход по купонным облигациям имеет две составляющие: периодические выплаты и разница между рыночной ценой облигации и ее номиналом. Примем условие, что периодические купонные выплаты производятся по фиксированной ставке, равной k (%). Хотя иногда купонные платежи могут осуществляться и по переменной купонной ставке.
Облигации с купонными выплатами характеризуются несколькими показателями доходности: купонной; текущей - на момент приобретения; полной - доходность к погашению.
Купонная доходность задается при выпуске облигации процентной ставкой. Принятая величина купонной доходности зависит от двух факторов: срока займа и надежности эмитента. Чем больше срок погашения облигации, тем выше ее риск и тем больше норма доходности, на которую согласен инвестор для компенсации риска. Ставка купона у более надежных облигаций обычно ниже, чем у более рискованных облигаций.
Сумма периодического дохода равна произведению купонной процентной ставки на номинал облигации и, как правило, выплачивается раз в год, полугодие или квартал.
Пример 2.3. Определить величину ежегодного купонного дохода по облигации номиналом в 1000 руб. при купонной ставке 6,5%.
CF = 1000 • 6,5/100 = 65 руб.
Купонная доходность облигации при фиксированной купонной ставке известна заранее и остается неизменной на протяжении всего срока обращения облигации. Если облигация не будет продаваться ее владельцем до погашения, то ее роль в оценке эффективности операций с ценными бумагами невелика, но если облигация продается и покупается между двумя купонными выплатами, то при анализе сделки для продавца и для покупателя приобретает значение величина накопленного к дате операции процентного (купонного) дохода – НКД.
Для того, чтобы эта операция была выгодной для продавца, величина купонного дохода должна быть поделена между участниками сделки пропорционально периоду хранения облигации между двумя выплатами. Причитающаяся участникам сделки часть купонного дохода может быть определена по формуле обыкновенных, либо точных процентов. Накопленный купонный доход НКД на дату сделки можно определить по формуле:
НКД= CF • t • m/ Tгода = N • k • t • m / Tгода
где t – число дней от начала периода купона до даты продажи (покупки); N – номинал; k– ставка купона; m – число выплат в год; Tгода - используемая временная база, то есть количество дней в году (Tгода =360 для обыкновенных процентов; 365 или 366 для точных процентов).
Пример 2.4. Облигация с номиналом в 10000 руб., выпущенная 10/04/2002 была продана 16/03/2003. Дата предыдущей выплаты купона – 10/01/2003. Дата ближайшей выплаты купона – 10/04/2003. Текущая купонная ставка установлена в размере 30% годовых. Число выплат – 4 раза в год. Определить накопленный купонный доход и цену облигации
Поскольку облигация продается 16.03.2003, т.е. за 25 дня до следующей выплаты, купонный доход, равный 30% годовых от номинала (k=0,3), будет получен 10.04.2003 новым хозяином бумаги – покупателем. Определим его абсолютную величину:
CF = 10000 (0,3/4) = 750 руб.
С момента предыдущей выплаты 10.01.2003 до даты заключения сделки 16.03.2003 прошло 65 дней.
В случае обыкновенных процентов НКД = 10000 • (0,3/4) • 65 / 360/4 = 541,66 руб.
В случае точных процентов НКД = 100000 • (0,3/4) • 65) / 365/4= 534,24. руб.
Рассчитанное значение представляет собой часть купонного дохода, на которую будет претендовать в данном случае продавец. Свое право на получение части купонного дохода (т.е. за 65 дней хранения) он может реализовать путем включения величины НКД в цену облигации.
Определим курс продажи облигации, обеспечивающий получение части купонного дохода, пропорциональной сроку хранения части купонного дохода:
Если облигация была приобретена продавцом по цене Р=11000 руб., что учитывает уровень спроса, предложения на фондовом рынке, надежность и доходность других ценных бумаг, то
Р’ = Р + НКД = 11000 + 541,66 = 11541,66 руб. или
К = 11541,66 • 100 / 10000 = 115,41%.
Таким образом, если курс продажи облигации для продавца должен быть не менее 115,41 руб., то превышение этого курса принесет продавцу дополнительный доход. В случае, если курс будет меньше 115,41 руб., продавец понесет убытки, связанные с недополучением своей части купонного дохода.
Соответственно часть купонного дохода, причитающаяся покупателю за оставшиеся 25 дня хранения облигации, может быть определена двумя способами.
Исходя из величины НКД на момент сделки: CF - НКД = 750 – 541,66= 208,34 или путем определения НКД с момента приобретения до даты платежа:
100000 • (0,3/4) • 25) / 360/4 = 208, 34.
Курс 115,41 соответствует ситуации равновесия, когда покупатель и продавец, получают свою долю купонного дохода, распределенную пропорционально сроку хранения облигации. Любое отклонение курсовой цены приведет к выигрышу одной стороны и, соответственно, к проигрышу другой.
Если на практике, например, минимальный курс продажи данной облигации на бирже 16/03/2003 был равен 114, средний – 114,5, средний курс покупки по итогам торгов составил 115,8, а максимальный – 116, то следует сделать вывод, что ситуация на рынке в тот день складывалась в пользу продавцов облигаций.
В процессе анализа эффективности операций с ценными бумагами для инвестора существенный интерес представляют следующие показатели – текущая доходность и доходность облигации к погашению. Оба показателя определяются в виде годовой процентной ставки.