Эффективная доходность краткосрочного обязательства

В случае возможности неоднократного реинвестирования полученных доходов возникает необходимость в использовании показателя, адекватно отражающего общую эффективность проводимых операций. Рассчитываемый по формуле сложных процентов, показатель эффективной доходности d_э может быть использован для сравнения эффективности проводимых операций с ценными бумагами, имеющими различные сроки погашения. Очевидно, что более корректно предположение о многократном реинвестировании учитывает формула наращения по сложным процентам. В этой связи для расчета эффективной доходности краткосрочного обязательства может быть использована следующая формула:

d_э=(N/P) ^Tгода/T -1

где T – число дней до погашения; Р – цена покупки; N – номинал; T_года = {360, 365 или 366} – используемая временная база.

Пример 3.6. Осуществим расчет доходности d_э для краткосрочного обязательства из примера 2.3 по формуле сложных процентов:

d_э = (100 / 98,22)^365/90 -1 = 0,0755 или 7,55%.

Пример 3.7. Облигация со сроком погашения 180 дней была приобретена по цене 95% от номинала. Определить эффективную купонную доходность операции для инвестора.

d_э = (100 / 95)^365/180 -1 = 0,11 или 11%.

В случае, если краткосрочная бескупонная облигация приобретается с целью последующей реализации (т.е. для проведения арбитражных операций), ее доходность определяется ценами и сроками купли-продажи. Арбитраж – покупка ценной бумаги или иного актива на рынке, где его цена низка и одновременная продажа его на другом рынке по более высокой цене с получением прибыли, свободной от риска. Процентный арбитраж состоит в одновременном заимствовании на рынке с низкими процентными ставками и предоставление кредитов на рынке с высокими процентными ставками. Возможность проведения арбитражных операций очень часто ограничена операционными издержками. Формулы доходности арбитражных операций:

d_t=(P₂-P₁)/ P₁ • T_года/(T₁-T₂) и d_э=( P₂/P₁) ^T_года^/(T₁^-T₂⁾ - 1

где P₁ – цена покупки в момент t = 1; P₂ – цена перепродажи в момент t = 2; T₁ – число дней до погашения в момент покупки; T₂ – число дней до погашения в момент перепродажи.

Оценка стоимости краткосрочных бескупонных облигаций

Процесс оценки стоимости краткосрочной бескупонной облигации заключается в определении современной величины элементарного потока платежей по формуле простых процентов, исходя из требуемой годовой нормы доходности (альтернативной рыночной ставки) r.

С учетом используемых обозначений, формула текущей стоимости (цены) подобного обязательства будет иметь следующий вид:

PV=N/(1+r • T/ T_года) или K=100/(1+r • T/ T_года)

Пример 3.8. Какую цену может заплатить инвестор за бескупонную облигацию с номиналом в 200 руб. и погашением через 90 дней, если требуемая норма доходности равна 12%?

P =100 / (1 + 0,12 • 90/365) = 97,12% от номинала или 200 • 0,9712=194,24 руб.

Из приведенных соотношений следует, что фундаментальные взаимосвязи между ценой и доходностью, рассмотренные в предыдущей главе, справедливы и для краткосрочных облигаций. Таким образом, цена краткосрочного обязательства Р связана обратной зависимостью с рыночной ставкой (нормой доходности) r и сроком до погашения T.

В случае, если бумага приобретается для проведения арбитражных операций, цена сделки P₂, обеспечивающая получение требуемой нормы доходности r, определяется из следующего соотношения: P₂=P₁• (1+ r • ( T₁-T₂) / T_года), где P₁ – цена покупки в момент t = 1; T₁ – число дней до погашения в момент покупки; T₂ – число дней до погашения в момент перепродажи.