1. Оценка потоков платежей

Выплаты по ценным бумагам характеризуются размером и сроками выплат. Поэтому при оценке эффективности операций с той или иной ценной бумагой, при принятии решений об их покупке или продаже следует учитывать не только суммы выплат, но время и условия выплат. Оценки предполагаемых выплат по ценным бумагам с учетом времени их получения могут быть использованы для определения основных количественных характеристик операций с ними, основными из которых являются цена или современная стоимость ценной бумаги и доходность.

Необходимо отметить, что, кроме оценок ценных бумаг, необходимо учитывать также риск, связанный с надежностью эмитента ценной бумаги, с вероятность выполнения им своих обязательств по ценной бумаге. Поэтому часто менее надежные ценные бумаги имеют более привлекательные условия и, следовательно, оценки.

1. Фактор времени и стоимость ценной бумаги

Можно сформулировать «золотое» правило бизнеса с позиций времени: «сумма, полученная сегодня, больше той же суммы, полученной завтра».

Пример 1.1. Предположим, что мы обладаем суммой S = 10000 руб., которую можем положить в банк на депозит под 10% годовых.

В идеальном случае (отсутствие инфляции, налогообложения, риска неплатежеспособности банка и т.д.) проведение этой операции обеспечит получение через год суммы, равной S₁:

S₁ = (10000 + 10000 • 0,1) = 10000 • (1 +0,1) = 11000 руб.

Если указанная сумма 10000 руб. окажется в нашем распоряжении только через год, то мы дополнительный доход в 1000 руб. просто не получим.

Стоимость будущих 10000 руб. для нас эквивалентна той сумме сегодня, которую необходимо поместить в банк под 10% , чтобы получить через год 10000 руб. Эта сумма равна: 10000 / (1 + 0,1) = 9090,91 руб.

Таким образом, неравноценность двух одинаковых по величине, но разных по времени получения денежных сумм, обусловлена целым рядом причин, основными из которых являются следующие:

• Любая, имеющаяся в наличии денежная сумма, в условиях рынка может быть немедленно инвестирована и спустя некоторое время принести доход. Для ценных бумаг с большими сроками действия это допущение является одним из важнейших;

• Даже при небольшой инфляции покупательная способность денег со временем снижается;

• Предпочтением текущего потребления будущему потреблению и др.

Из принципа «сегодняшние поступления ценнее будущих, а будущие поступления обладают меньшей ценностью по сравнению с современными» вытекает два важных следствия:

• необходимость учета фактора времени при проведении финансовых операций;

• некорректность (с точки зрения анализа долгосрочных финансовых операций) суммирования денежных величин, относящихся к разным периодам времени, их нельзя складывать.

2. Методы учета фактора времени в финансовых операциях

Учет фактора времени осуществляется с помощью методов наращения и дисконтирования, в основу которых положена техника процентных вычислений. С помощью этих методов осуществляется приведение денежных сумм, относящихся к различным временным периодам, к требуемому моменту времени в настоящем или будущем. При этом в качестве нормы приведения используется процентная ставка – r.

В узком смысле процентная ставка представляет собой цену, уплачиваемую за использование заемных денежных средств. Ее также часто используют в качестве измерителя уровня (нормы) доходности производимых операций, исчисляемого как отношение полученной прибыли к величине вложенных средств и выражаемого в долях единицы (десятичной дроби), либо в процентах.

Под наращением понимают процесс увеличения первоначальной суммы в результате начисления процентов. Экономический смысл метода наращения состоит в определении величины, которая будет или может быть получена из первоначальной (текущей) суммы в результате проведения операции. Другими словами, метод наращения позволяет определить будущую величину (future value–FV) текущей суммы (present value–PV) через некоторый промежуток времени, исходя из заданной процентной ставки r.

Дисконтирование представляет собой процесс нахождения текущей величины на заданный момент времени (PV) по ее известному или предполагаемому значению в будущем (FV). В экономическом смысле величина PV, найденная в процессе дисконтирования, показывает современное (с позиции текущего момента времени) значение будущей величины FV. Дисконтирование является зеркальным отражением наращения и позволяет определить сумму в настоящий момент, эквивалентную некоторой будущей сумме, которая была бы получена, если бы первая сумма была вложена в операцию с доходностью r. Используемую при этом процентную ставку r называют нормой дисконта.

В зависимости от условий проведения финансовых операций, как наращение, так и дисконтирование, могут осуществляться с применением простых и сложных процентов в зависимости от временной протяженности операции с ценной бумагой.

Как правило, простые проценты используются в краткосрочных финансовых операциях, срок проведения которых меньше года, когда невысок уровень инфляции или риска, предполагая тем самым отсутствие возможности инвестирования полученного дохода по ценной бумаге на короткий отрезок времени. Базой для исчисления процентов за каждый период в этом случае является первоначальная сумма сделки. В общем случае наращение и дисконтирование по ставке простых процентов осуществляют по следующим формулам:

FV = PV • (1 + r • T); PV = FV / (1 + r • T), где T – период времени между вложением средств (инвестирование) и получением дохода от инвестирования; r – годовая процентная ставка дохода от инвестирования.

Необходимо заметить, что в расчетах, в зависимости от условий инвестирования, в качестве ставки процентов (нормы интереса) - может использоваться:

• Ставка процентов по данной финансовой операции. Например, случай, когда проценты только начисляются, а выплачиваются только по окончании всей финансовой операции;

• ставка лучшего альтернативного рыночного вложения средств, в которое могут быть помещены полученные по условиям данной финансовой операции средства в промежутке действия финансовой операции, которая эквивалентна данной операции по надежности и риску.

Сложные проценты широко применяются в долгосрочных финансовых операциях сроком более одного года. Они могут использоваться и в краткосрочных финансовых операциях, если это предусмотрено условиями сделки, либо вызвано объективной необходимостью (например, высоким уровнем инфляции, риска и т.д.). При этом проценты начисляются как на исходную сумму сделки, так и на сумму уже накопленных к этому времени процентов.

В общем случае, наращение и дисконтирование по ставке простых процентов осуществляют по следующим формулам:

FV = PV • (1 + r)^T ; PV = FV / (1 + r)^T

Методы наращения и дисконтирования играют важную роль в финансовом анализе, так как являются инструментами для оценки потоков платежей.