32. Модель движения капитала в соответствии с концепцией статических ожиданий при изменении валютных курсов. Процентный арбитраж.

Субъекты валютных рынков анализируют ситуации, происходящие на рынках финансовых активов по всему миру. Вопрос об инвестированности решается, исходя из результативности вложений (доходности), т.е. процентных ставок. Даже небольшие отклонения в нормах доходности в различных странах могут служить поводом для инвестирования и источником получения прибыли. В результате перелива капиталов происходит выравнивание норм доходности по финансовым активам различных стран, имеющих примерно одинаковую степень риска. Однако в открытой экономике решение об инвестировании принимается, исходя не только из номинальных процентных ставок, но и уровня национальных курсов валют. Поэтому одним из важных и сложных моментов международного инвестирования является сопоставление уровней доходности, когда стоимость активов выражается в различных валютах.

Рассмотрим несколько ситуаций, характеризующих взаимоотношения между странами по взаимному инвестированию.

Ситуация 1

Исходные постулаты:

• отсутствие барьеров для свободного перелива капиталов и торговли финансовыми активами;

• решение об инвестировании экономические субъекты принимают в соответствии с концепцией статических ожиданий (Х₊₁ = Х₀) в отношении изменения валютных курсов.

В данной ситуации модель взаимоотношений между участниками сделки будет выглядеть следующим образом.

Доходность 1 единицы, вложенной в иностранные облигации, должна быть равна доходности 1 единицы, инвестированной во внутренние ценные бумаги. При условии, что доходности выражены в одной валюте, это может быть представлено уравнением:

.

Прологарифмировав (1), получим (2)

(2

где i – процентная ставка внутреннего актива страны А;

(1+i) – доход на 1 единицу, вложенную во внутренние активы;

Е – обменный курс, измеряемый количеством валюты А за 1 единицу валюты страны В (Европейский вариант расчета);

1/Е – количество валюты В в текущем периоде, приобретаемой на 1 единицу валюты страны А;

i* - ставка процента страны В;

1/Е(1+i*) – доход, получаемый в стране В в случае инвестирования в иностранную облигацию;

(Е₊₁/Е)(1+i*) – доход инвестора страны А, вложившего средства в облигацию страны В с учетом обменного курса следующего периода.

Уравнения (1) и (2) отражают соотношение, называемое процентным паритетом (арбитражем).

В соответствии с данным уравнением внутренняя процентная ставка равняется сумме внешней ставки процента и темпа обесценения обменного курса.

Если i>i*, то можно ожидать обесценения валюты А по отношению к валюте В.

Инвесторы страны А, покупая облигации страны В, понесут убытки вследствие потери процентного дохода. Однако потери могут быть компенсированы ожидаемым доходом от увеличения капитала в результате удорожания валюты страны В.

33. Модель движения капитала в условиях неопределенности валютных курсов.

Ситуация 2

Вводятся новые условия:

• неопределенность обменных курсов;

• другие виды риска (риск неплатежей, политические, экономические шоки) не учитываются.

Доход, получаемый от внутренних инвестиций в облигации в стране А, равен (1+i) (где (1+i) – валовой доход, i – чистый доход.)

С учетом внутренних и внешних процентных ставок стран А и В внутренний актив равен (1+i), внешний актив:

.

В условиях неопределенности развития обменного курса (плавающего, подверженного девальвации или другим изменениям) можно говорить лишь об ожидаемом обменном курсе Е^e₊₁. В данной ситуации ожидаемая доходность зарубежной облигации равна Е^e₊₁(1+ i*)/Е, действительный доход Е₊₁(1+ i*)/Е. Если Е^e₊₁= Е_+1, то ожидаемые и действительные доходы равны. Однако в реальной экономике отмечается неравенство ожидаемого и действительного обменных курсов, а значит, и неравенство в доходах.