34. Модель движения капитала в условиях неопределенности валютных курсов.

Субъекты валютных рынков анализируют ситуации, происходящие на рынках финансовых активов по всему миру. Вопрос об инвсстированности решается, исходя из результативности вложений (доходности), т.е. процентных ставок. Даже небольшие отклонения в нормах доходности в различных странах могут служить поводом для инвестирования и источником получения прибыли. В результате перелива капиталов происходит выравнивание норм доходности по финансовым активам различных стран, имеющих примерно одинаковую степень риска. Однако в открытой экономике решение об инвестировании принимается, исходя не только из номинальных процентных ставок, но и уровня национальных курсов валют. Поэтому одним из важных и сложных моментов международного инвестирования является сопоставление уровней доходности, когда стоимость активов выражается в различных валютах.

Рассмотрим несколько ситуаций, характеризующих

взаимоотношения между странами по взаимному инвестированию.

Ситуация 2:Вводятся новые условия:

• неопределенность обменных курсов;

• другие виды риска (риск неплатежей, политические, экономические шоки) не учитываются.

Доход, получаемый от внутренних инвестиций в облигации в стране А, равен (l+i).

С учетом внутренних и внешних процентных ставок стран А и В внутренний актив равен (l+i), внешний актив:

(E_+1*(1+i*))/Е

В условиях неопределенности развития обменного курса (плавающего, подверженного девальвации или другим изменениям)

можно говорить лишь об ожидаемом обменном курсе Е^e₊₁. В данной ситуации ожидаемая доходность зарубежной облигации равна Е^е₊₁(1+ i*)/E, действительный доход E₊₁(1+ i*)/E. Если Е^e₊₁= E₊₁ то ожидаемые и действительные доходы равны. Однако в реальной экономике отмечается неравенство ожидаемого и действительного обменных курсов, а значит, и неравенство в доходах.

35. Непокрытый и покрытый процентные паритеты. Условия реального процентного паритета

Ситуация, когда инвесторы нейтральны к риску, ведет к установлению равновесия в условиях непокрытого процентного паритета. Это уравнение представляется в следующем виде:

1+i=( Е^e₊₁*(1+i*))/E

i=i*+( Е^e₊₁-E)/E

Отсюда, внутренняя процентная ставка равна сумме иностранной процентной ставки и ожидаемого темпа обесценения курса валюты.

Таким образом, приобретение зарубежного актива предполагает инвестирование в ценные бумаги, по которым получается доход согласно процентной ставке, и в зарубежную валюту, доходность от которой определяется повышением или падением обменного курса.

Если инвесторы учитывают риск по внутренним вложениям, то формула может быть преобразована: i=i*+( Е^e₊₁-E)/E + Pr, где Pr-премия за риск

Если Рг>0. то инвесторы желали бы более высокой доходности по внутренним активам, чем по иностранным¹³.

Проблемы с изменением обменного курса можно разрешить, если прибегнуть к форвардном)' контракту. Инвесторы в начале периода заключают контракт на продаж) валюты через год по установленному сегодня форвардному курсу F_t,. Это цена форвардной продажи в период t₊₁ но определена она в период t. В данной ситуации зарубежное инвестирование почти полностью покрыто (хеджировано), риск минимален. Такое условие рыночного равновесия называется покрытым процентным паритетом ППП и может быть представлено:

1+i=F_t(1+i*)/E_t

i=i*+ (F_t- Et)/ E_t

Тогда внутренняя процентная ставка i равна сумме; иностранной ставке процента i* плюс форвардная оценка (F_t- Et)/ E_t

Форвардная оценка может быть различной: если F_t > E_t, то имеет место скидка, и i > i*; если F_t < E_t, то будет премия, i* < i. Соединив предыдущие уравнения, получим

F_t= Е^e₊₁+E_tP_t Отсюда форвардный курс есть сумма ожидаемого обменного курса следующего периода и произведения текущего обменного курса и выраженной в процентах премии за риск, связанного с вложениями во внутренние ценные бумаги вместо зарубежных.

Условия реального процентного паритета

Для долгосрочного периода, как правило, рассматривается ситуация реального процентного паритета.

Согласно международному уравнению Фишера г_t = г_t*, для оценки долгосрочных периодов используется реальная процентная ставка, которая одинакова во всех странах и не зависит от изменений валютных курсов. Алгоритм доказательств данного уравнения может быть представлен следующим образом:

1. r = i- π^e

2. r-r*=( i- π^e)-( i*- π^e)

3. i-i*=( E_t+1-E)/E –условие непокрытго процентного паритета НПП

4. ( E_t+1-E)/E=π₊₁-π₊₁* -условие паритета покупательной способности ППС

5. i-i* = π₊₁-π₊₁*

7. r=r*, где r-реальная процентная ставка, i-номинальная процентная ставка, π –уровень инфляции

При этом следует отметить, что различия в уровнях инфляции стран погашаются изменениями валютных курсов. Для долгосрочного периода характерна разница в уровнях инфляции, которая примерно равна разнице в ставках процента и разнице в темпах обесценения валют. Несмотря на то что движение капитала имеет большую мобильность, перелив капитала имеет ограничения.