41. Теория структуры капитала и оптимизация источников финансирования компании.

Структура капитала компании - соотношение собственного и заемного капитала в общей структуре капитала.

Собственный капитал рассматривает Уставной капитал, реинвестицию прибыли и дополнительные вклады акционеров (эмиссия акций).

Заемный капитал – банковские кредиты, облигационные кредиты, кредиторская задолженность перед государством.

Капитал – это…

1) финансовые ресурсы, которые приносят доход;

2) финансовые ресурсы, которые обращаются на предприятия и больше 1года + банковское кредитование, облигационное кредитование и лизинг.

Так как для компании главной финансовой целью является максимизация благосостояния собственников, то оптимальной структурой капитала является такое соотношение источников финансирования, которое позволяет получить максимальную прибыль при минимально возможных затратах на их привлечение.

Однако существуют ограничения:

1. фактор риска;

2. объем заемного финансирования должен быть ограничен для недопущения проявления риска потери финансовой устойчивости;

3. потребности капитала и источников их финансирования должны соответствовать по временному параметру, независимо от стоимости привлечения капитала ( риск нарушения платежеспособности ).

Из 1 и 3 => правила финансирования предприятия:

1. Правило минимального финансового равновесия:

Чистый оборотный капитал должен быть = 0.

ЧОК = Оборотные активы – текущие обязательства

2. Оптимальное соотношение собственного и заемного капитала – правило 50 х 50.

Однако в практической деятельности эти рамки составляют 40 х 60.

3. Оптимальное соотношение в распределении прибыли:

ЧП распределяется на выплату дивидендов и на реинвестицию предприятия.

Если вся прибыль направляется на дивиденды, то рыночная стоимость акций увеличивается, рыночная стоимость компании также увеличивается. Однако, если всю ЧП направлять на реинвестицию, то мы создаем условия для развития предприятия, но собственники акций остаются недовольными долей дивидендов. Таким образом, оптимальное соотношение зависит от типа финансовой политики.

Собственный капитал подлежит двойному налогообложению => собственный капитал дороже заемного.

ЭФЛ = ( 1 – Снп ) * ( КВРа – ПК ) * ЗК/СК

ЭФЛ – эффект финансового левериджа;

Снп – ставка налога на прибыль;

КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов;

ПК – средний размер % за кредит;

ЗК – средняя сумма заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Если предприятие хочет снизить стоимость капитала, оно должно увеличить долю заемного капитала.

В Украине на многих предприятия ЭФЛ не действует либо за счет налогового эффекта => результат неразвитости фондового рынка; рентабельность предприятий очень низкая.

ЭФЛ = 0, если:

1. ЗК = 0

2. Экономическая рентабельность = стоимости банковского кредита.

ЭФЛ не действует, когда экономическая рентабельность меньше, чем стоимость банковского кредита. Например, если – 2 %, то СК уменьшается на 2%.

42. Финансовые механизмы инвестиционной и дивидендной политики компании.

Основным видом финансовых инвестиций являются инвестиции в фондовые инструменты. Наибольшую долю в их структуре занимают ценные бумаги. Основными инструментами фондового рынка в Украине являются акции, облигации, сберегательные сертификаты, инвестиционные сертификаты. Такие инструменты, как фьючерсные контракты и опционы, используют преимущественно в спекулятивных, а не инвестиционных целях.

Акция является ценной бумагой без установленного срока обмена, которая подтверждает паевое участие в уставном фонде акционерного общества и право на участие в управлении обществом, а также на участие в распределении имущества при ликвидации общества. Основными видами акций являются такие: именные акции и на предъявителя. Акции также делятся на простые и привилегированные. Простые акции дают право на участие в управлении компанией, но не гарантируют определенного размера дивидендов. Привилегированные акции гарантируют определенную сумму дивидендов, но не дают право на участие в управлении обществом. Также различают акции государственных и частных компаний, а также иностранных и украинских эмитентов.

Комплексная оценка инвестиционных качеств акций осуществляется по следующим параметрам: оценка отрасли; оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента; оценка характера обращения акции на фондовом рынке, оценка условий эмиссии акций. Оценка отрасли заключается, прежде всего, в определении жизненного цикла отрасли, среднего уровня доходности в отрасли, уровня отраслевых рисков, уровня налогообложения в отрасли, инвестиционной активности в отрасли и принципов дивидендной политики.

Оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента зависит от того, впервые ли происходит эмиссия. Если происходит первая эмиссия, то в анализе используются показатели инвестиционной привлекательности компании. Если эмиссия не является первой, то используются дополнительные показатели:

• уровень отдачи акционерного капитала (характеризует уровень чистой прибыли с использованного акционерного капитала);

• балансовая стоимость одной акции (характеризует размер акционерного капитала и резервного фонда компании, приходящиеся на одну акции, то есть обеспеченность собственными реальными активами по балансу;

• коэффициент дивидендных выплат (показывает долю чистой прибыли, которая выплачивается в виде дивидендов);

• коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами (позволяет определить степень защиты капитала при его инвестировании в привилегированные акции);

• коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям (позволяет оценить обеспеченность выплат дивидендов по привилегированным акциям чистой прибыльню компании);

Оценка характера обращения акции на фондовом рынке связана с показателями ее рыночной котировки и ликвидности. Основными показателями оценки являются:

• уровень выплаты дивидендов;

• коэффициент отношения цены и доходности (показывает привлекательность акции для инвестирования);

• коэффициент ликвидности акций на фондовом рынке (характеризует возможность быстрой реализации акции на фондовом рынке);

• коэффициент отношения цен предложения и спроса на акции;

• коэффициент обращения акций (показывает объем обращения акций).

Оценка условий эмиссии акций заключается в определении целей эмиссии, условий и периодичности выплаты дивидендов, степень участия разных акционеров в управлении компанией. Часто составляется соответствующий рейтинг акций разных компаний.

Облигация является ценной бумагой, которая заверяет внесение собственником денежных средств и обязательства эмитента выплатить номинальную стоимость ценной бумаги в течение определенного срока и с выплатой фиксированного процента. Облигации делятся на именные и на предъявителя; на облигации украинских и иностранных эмитентов; на облигации государственного займа, облигации местных займов и облигации компаний и фирм; долгосрочные, среднесрочные и долгосрочные облигации; процентные и беспроцентные (целевые) облигации.

Оценка инвестиционных качеств облигации происходит с помощью оценки инвестиционной привлекательности регионов (для облигаций местного займа), оценки финансовой устойчивости и платежеспособности компании (для облигаций компании), оценка характера учета облигаций на фондовом рынке, оценка условий эмиссии облигации. Оценка инвестиционной привлекательности регионов является ключевым фактором в оценке облигаций местных займов. Для облигации компаний ключевым является показатель финансовой устойчивости и платежеспособности компании. Для оценки характера обращения облигации на фондовом рынке необходимо установить реальную цену облигации на фондовом рынке, срок погашения облигации и уровень ликвидности облигации на рынке. Оценка условий эмиссии облигаций заключается в анализе целей выпуска и условий приобретения облигации, периодичности выплаты процентов, ставки процента, условий уплаты основной суммы облигации.

Сберегательные сертификаты являются письменным свидетельством банка о депонировании денежных средств, которое подтверждает право собственника на получение суммы вклада и процентов по нему в указанный срок. По условиям размещения средств различают срочные сертификаты и сертификаты до востребования; по срокам действия различают долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные сертификаты; по особенностям регистрации и обращения различают именные сертификаты и сертификаты на предъявителя. Для оценки инвестиционных качеств сберегательных сертификатов используются такие показатели: надежность банка-эмитента, оценка характера обращения сберегательного сертификата на фондовом рынке, условия эмиссии сберегательного сертификата.

Инвестиционные сертификаты являются ценной бумагой, которая выпускается исключительно инвестиционным фондом или инвестиционной компанией. Такой сертификат предоставляет право собственнику на получение дохода в виде дивидендов. По особенностям регистрации и обращения инвестиционные сертификаты делятся на именные и на предъявителя; по видам эмитентов различают сертификаты открытых инвестиционных фондов, закрытых инвестиционных фондов, инвестиционных компаний. Открытые инвестиционные фонды создаются на неопределенный период и осуществляют выкуп своих сертификатов в сроки, обусловленные инвестиционной декларацией. Закрытые инвестиционные фонды создаются на определенный период, а расчеты по сертификатам осуществляются по окончанию деятельности фонда. Инвестиционные компании осуществляют торговлю ценными бумагами и привлекают для этого средства путем эмиссии акций. Инвестиционные качества инвестиционных сертификатов зависят от характеристик эмитента, условий обращения сертификата и их ликвидности на фондовом рынке.

Эффективность финансовых инвестиций определяется на основе сравнения дохода или другого эффекта и затрат. Затратами являются средства, инвестированные в разные фондовые инструменты. В качестве дохода или эффекта выступает разница между реальной стоимостью отдельных фондовых инструментов и суммой средств, инвестированных на их приобретение. Так как эффект или доход от инвестиций может быть получен только в будущих периодах, то он должен быть дисконтирован в текущую стоимость На будущую стоимость отдельных фондовых инструментов влияет, во-первых, сумма будущего денежного потока от конкретного вида фондового инструмента, во-вторых, размер дисконтной ставки, используемой в оценке текущей стоимости будущего денежного потока.

Формирование денежного потока для финансовых инвестиций имеет такие особенности: нет амортизационных отчислений, нет производственных затрат, поэтому чистая прибыль равна чистому дохода (совокупный доход – налоги). Для облигаций, сберегательных сертификатов и аналогичных кредитных инструментов сумма будущего денежного потока состоит из процентов по активам и суммы актива на момент выплаты. Существует 3 варианта формирования денежного потока для этих инструментов: без выплаты процентов по фондовому инструменту (доход является исключительно разницей между номинальной стоимостью инструмента и реальной его ценой), с периодичной выплатой процентов и погашением в конце определенного периода, с выплатой всей суммы процентов при погашении в конце определенного периода. По акциям и инвестиционным сертификатам формируется в зависимости от таких условий: при использовании фондового инструмента на протяжение неопределенного периода денежный поток формируется исключительно за счет дивидендов; при использовании фондового инструмента на протяжение обусловленного периода денежный поток формируется за счет дивидендов и курсовой разницы. Различают фондовые инструменты со стабильным уровнем дивидендов, с постоянно растущим уровнем дивидендов, с непостоянным уровнем дивидендов. В качестве дисконтной ставки, которая используется при оценке текущей суммы будущего денежного потока, чаще всего используется норма текущей доходности. Эта норма формируется под влиянием ставки ссудного (кредитного) процента на денежном рынке, прогнозируемого уровня инфляции, премии за инвестиционный риск.

Дивидендная политика связана с распределением чистой прибыли. Цель – оптимизация пропорций между потребляемой и капитализируемой частями чистой прибыли с целью максимизации общей стоимости компании.

Основные этапы дивидендной политики: