40. Теоретические основы и критерии принятия финансовых решений предприятий

На современном этапе происходит отход от неоклассической теории.

Теория структуры капитала формирует современную финансовую теорию и пытается определить критерий оптимальности соотношения различных источников финансирований развития компании.

Впервые понятие «оптимальной структуры капитала» рассматривается Модельяни и Миллером (Нобелевские лауреаты). Основой теории Модельяни – Миллера (М–М) явилась традиционная теория или ортодоксальная теория финансов.

Традиционная теория предполагает, что цена капитала зависит от его структуры, при этом предприятии может найти оптимальную структуру капитала. Оптимальная структура капитала позволяет повысить цену предприятия, которая рассматривается как соотношение средств, затраченных на обслуживание и собственного и привлеченного капитала к собственным средствам.

Теория М-М относится к классическим финансовым теориям. Первоначально были сделаны выводы, что при ряде ограничений, в том числе налоги = 0, структура капитала не влияет ни на цену предприятия, ни на цену его капитала. Позже экономисты ввели в модель налог на корпорации и пришли к выводу, что структура капитала имеет определенное влияние на стоимость предприятия, и для его максимизации необходимо использовать почти 100%-е заимствование. При этом они определили, что выгоды заемного финансирования возникают только за счет вычета % из налогооблагаемой прибыли.

Учитывая налоги на личные доходы, Миллер также сделал вывод, что включение этого налога уменьшает, но не исключает выгоды заемного финансирования. Максимальный эффект достигается при 100%-м финансировании за счет заемного капитала. Позже экономисты в теорию М-М включили затраты, связанные с финансовыми затруднениями, то есть банкротством; агентские затраты, и создали компромиссную модель: предельные затраты и выгоды заемного финансирования сбалансируются друг с другом => оптимальная структура предполагает неопределенную долю заемного капитала.

В рамках компромиссной модели рассматриваются:

1. Модель стационарных соотношений (Стенли, Крауз, Литценбергер, Скотт, Кин, Бредли, Джарель).

В данной теории рассматривается возможность банкротства. В результате предприятие несет издержки финансовых затруднений.

По этой теории сделаны следующие выводы: структура капитала зависит от приведенной величины ожидаемых издержек банкротства, налоговых счетов;чем выше уровень долговой нагрузки, тем выше выгоды левериджа; чем выше уровень долговой нагрузки, тем выше уровень банкротства; из 1-3 => оптимальная структура – структура, при которой приведенная стоимость налоговых счетов покрывает приведенную стоимость ожидаемых издержек банкротства.

2. Модель ассиметричной информации (Майерс, Росс, Краскер, Лелэнд, Пайл)

Основные выводы: между внешними инвесторами и менеджерами существует информационная ассиметрия (менеджер рассказывает не все, что знает, а все, что хочет). Поэтому корпорации начинают следовать теории иерархии, которая предпочитает использовать внутренние источники, стабильную дивидендную политику, а в случае необходимости внешнего финансирования предпочитает эмиссию облигаций; в условиях существования информационной ассиметрии эмиссия долговых ЦБ рассматривается как сигнал того, что компания принадлежит к классу успешных.

3. Модель агентских отношений (Дженсен, Мекленг, Гроссман, Харт, Харис, Равиф, Шульц, Таккор)

Основные выводы: В ОАО существует 2 типа конфликтов: а) между менеджерами и акционерами; б) между акционерами и кредиторами.

Это приводит к уменьшению текущей рыночной стоимости компании. Для решения конфликтов предлагается использовать структуру капитала. конфликты между менеджерами и акционерами могут быть разрешены с помощью увеличения долговой нагрузки. конфликты между акционерами и кредиторами могут быть разрешены при помощи приобретения компанией репутации надежного заемщика.

4. Модель корпоративного контроля (Харис, Равиф, шульц, Израэль)

Основные выводы: структура капитала оказывает значительное влияние на стоимость компании в момент возникновения угрозы ее поглощения; став целью враждебного поглощения, компания немедленно начинает наращивать объем долговой нагрузки и одновременно выкупать обыкновенные голосующие акции у своих акционеров; чем больше доля акций в собственности текущего менеджера, тем вероятность поглощения меньше.

5. Модель стейкхолдеров (потребителей продукции компании, поставщиков, работников, конкурентов; общественная среда, в которой приходиться работать компании)

Данная теория предлагает новую теорию иерархии и использование источников в следующей последовательности: обыкновенные голосующие акции; гибридные бумаги; долг (банковский или облигационный кркдит); реинвестиция прибыли.

6. Поведенческая теория структуры капитала Выбирая структуру капитала своей компании, менеджеры стремятся имитировать структуру капитала лидера своей отрасли (информация ограничена и необходим арбитраж).