Вопрос 42. Передаточный механизм денежно-кредитной политики. Эффективность дкп.

Монетарная политика имеет довольно сложный передаточный механизм. От качества работы всех его звеньев зависит эффективность денежно-кредитной политики в целом.

Можно выделить четыре звена передаточного механизма ДКП: 1) изменение величины реального предложения денег (M/P)^s в результате проведения Центральным банком соответствующей политики; 2) изменение ставки процента на денежном рынке; 3) реакция совокупных расходов (в особенности инвестиционных расходов) на динамику ставки процента; 4) изменение объема выпуска в ответ на изменение совокупного спроса (совокупных расходов).

Изменение величины реального предложения денег по-разному изменит ставку процента в зависимости от того, какова чувствительность спроса на деньги к динамике ставки процента.

Изменение рыночной ставки процента происходит путем изменения структуры портфеля активов экономических агентов. Если вследствие сдерживающей денежной политики Центрального банка, денег окажется меньше, чем им необходимо, ставка процента возрастет (рис. 9.11, а). Однако реакция денежного рынка зависит от чувствительности спроса на деньги к ставке процента, т. е. от крутизны кривой спроса на деньги. Если спрос на деньги достаточно чувствителен к изменению ставки процента (кривая полога, рис. 9.11, б), то результатом снижения денежной массы станет незначительное изменение ставки процента. И наоборот: если спрос на деньги слабо реагирует на ставку процента (крутая кривая, рис. 9.11, в), то снижение предложения денег приведет к существенному росту процентной ставки.

Рисунок 9.11 — Динамика ставки процента от чувствительности спроса на деньги

Следующим шагом является корректировка совокупного спроса (совокупных расходов) в связи с изменением ставки процента. Обычно считается, что больше других на динамику ставки процента реагируют инвестиционные расходы (хотя можно говорить и о реакции потребления, доходах местных органов государственного управления, но они менее значительны). Если предположить, что на денежном рынке произошло существенное изменение ставки процента, то далее встанет вопрос о чувствительности инвестиционного спроса (или совокупного спроса в целом) к динамике ставки процента (рис. 9.12). От этого, при прочих данных условиях, будет зависеть величина мультипликативного расширения совокупного дохода.

При низкой чувствительности инвестиций к ставке процента (рис. 9.12, а) повышение ставки процента приведет к незначительному сокращению инвестиций, совокупного спроса и объема производства. При высокой чувствительности инвестиций к ставке процента (рис. 9.12, б) изменения будут значительными.

Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов денежной политики. Например, незначительные изменения ставки процента на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Денежно-кредитная политика не будет влиять на величину совокупного предложения в состоянии инвестиционной ловушки.

Рисунок 9.12 — Влияние чувствительности инвестиций к динамике ставки процента на объем инвестиций в экономику

Эффективность ДКП при проведении операций на открытом рынке различна в зависимости от того, у кого ЦБ, например, скупает ценные бумаги. Если скупает у коммерческих банков, он увеличивает сумму резервов коммерческих банков на величину покупки, и способность КБ к кредитованию увеличивается на всю эту сумму, так как она становится избыточными резервами. Если скупаются ценные бумаги у организаций, населения, ЦБ оплачивает покупку чеком на себя, сумма депозита в КБ увеличивается и распределяется на обязательные и избыточные резервы. Таким образом, способность КБ к кредитованию возрастает на меньшую величину (меньше на величину обязательных резервов).

Соответственно продажа ценных бумаг коммерческому банку снижает величину его фактических и избыточных резервов на всю сумму продажи. При продаже ценных бумаг организациям, населению уменьшается сумма депозитов, и фактические, и избыточные резервы снижаются на меньшую сумму (с учетом обязательных резервов).

Эффективность ДКП в современных условиях в значительной мере определяется степенью доверия к политике Центрального банка, а также степенью независимости банка от исполнительной власти. Последняя с трудом поддается точной оценке и определяется, как на основе некоторых формальных критериев (частой смены руководства Центрального банка, границ участия банка в кредитовании государственного сектора, решении проблем бюджетного дефицита и других официальных характеристик банка, зафиксированных в уставе), так и неформальных моментов, свидетельствующих о фактической независимости Центрального банка.

Денежно-кредитная политика является неотъемлемой частью стабилизационной политики, в ее пользу можно привести несколько конкретных доводов:

– по сравнению с фискальной она может быстро меняться. ДКП не предполагает обсуждения в Правительстве, а решения о покупке-продаже ценных бумаг принимается почти ежедневно;

– изоляция от политического давления со стороны лобби — больше, ДКП — мягче и консервативнее, в политическом отношении, чем фискальная;

– монетаристы предполагают, что изменение денежного предложения — ключевой фактор динамики уровня экономической активности.