47Б. Емісійна вартість. Балансова вартість. Ліквідаційна вартість.

При расчете балансовой стоимости акции пользуются последними балан-сами эмитента по следующей методике:

а) для банков – из собственного капитала банка вычитается стоимость всех привилегированных акций, полученное число делится на общее количест-во обыкновенных акций данного банка;

б) для промышленных предприятий – из валюты аналитического баланса исключаются величины ІІ и ІІІ разделов пассива баланса, нематериальные ак-тивы и стоимость привилегированных акций. Полученное значение делится на общее количество обыкновенных акций;

в) для вновь созданных АО – складываются все денежные средства акци-онеров, а также другое реальное имущество, полученное в оплату акций (за ис-ключением нематериальных активов). Из полученного значения исключается стоимость привилегированных акций, а затем результат делится на количество эмитируемых обыкновенных акций.

Качество акции, как и любой другой ценной бумаги, характеризуется ее ликвидностью. Ликвидность ценной бумаги показывает ее способность быст-ро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ценные бумаги – это легкореализуемые активы. Оперативную оценку лик-видности ценной бумаги можно произвести по коэффициенту мгновенной лик-видности:

К_М = Б / З , ( 6 )

где К_М - коэффициент мгновенной ликвидности;

Б - ценные бумаги, ден.ед;

З - общая сумма задолженности предприятия ( краткосрочные ссуды, срок оплаты которых наступил и кредиторская задолженность), ден.ед.

49В.Звичайні акції.

Прежде чем приступить к расчету текущей стоимости обычной акции не-обходимо иметь в виду два аспекта, связанные с выплатой дивидендов на обы-чные акции:

1. Дивиденд на обычную акцию не гарантируется. Не существует пи-сьменного обязательства выплачивать определенные дивиденды на обычные акции. Дивиденды эти напрямую зависят от прибыли, по-лучаемой в результате обычной деятельности предприятия или фирмы. Дивиденды могут быть выше, чем в прошлом году или ни-же, а могут совсем не выплачиваться.

2. Прибыль, которая получена предприятием, может быть поделена на две части

- для выплаты дивидендов,

- перераспределена то есть реинвестирована.

Цена обычной акции изменяется под влиянием таких факторов:

• величина годового дивиденда;

• темп прироста дивидендов;

• ставка дисконта ( это ставка, под которую дисконтируются будущие дивиденды). Эта ставка называется необходимой ставкой доходности.

Денежный поток, который ожидают акционеры, состоит из дивидендов и роста цены акции. Таким образом, общий доход, который ожидают акционеры, состоит из текущего дохода в виде дивидендов и капитального дохода ( или убытков).

При определении текущей цены обычной акции делаются такие допуще-ния, то есть возможны такие варианты:

1. дивиденды являются постоянными по величине,

2. дивиденды имеют тенденцию к постоянному приросту,

3. дивиденды имеют непостоянный темп прироста.

Рассмотрим порядок определения стоимости акции с постоянными диви-дендами, то есть с нулевым приростом дивидендов.

Расчет стоимости такой акции можно сделать по формуле « вечной рен-ты » , то есть по формуле расчета текущей стоимости првилегированной акции:

Р_о = V_о = D / K_s, (7)

где D – Const,т.е. постоянный дивиденд на обычную акцию,

K_s - необходимая ставка доходности или ставка дисконта на похожие ( аналогичные ) обычные акции,

Р_о, V_о - рыночная стоимость, текущая или настоящая стоимость обычной акции.

47.Модель оцінювання внутрішньої вартості акції. Метод дисконтування дивідендів. Модель з постійними дивідендами. Модель з постійним темпом приросту дивідендів. Модель із змінним темпом приросту дивідендів. Використання МОКА для оцінки акцій.

При определении текущей цены обычной акции делаются такие допуще-ния, то есть возможны такие варианты:

1.дивиденды являются постоянными по величине,

2.дивиденды имеют тенденцию к постоянному приросту,

3.дивиденды имеют непостоянный темп прироста.

Рассмотрим порядок определения стоимости акции с постоянными диви-дендами, то есть с нулевым приростом дивидендов.

Расчет стоимости такой акции можно сделать по формуле « вечной рен-ты » , то есть по формуле расчета текущей стоимости првилегированной акции:

Р_о = V_о = D / K_s,

где D – Const,т.е. постоянный дивиденд на обычную акцию,

K_s - необходимая ставка доходности или ставка дисконта на похожие ( аналогичные ) обычные акции,

Р_о, V_о - рыночная стоимость, текущая или настоящая стоимость обычной акции.

Ожидаемая общая доходность для акций состоит из ожидаемого дивиден-дного дохода, то есть текущего дохода, который равен D₁/P₀ , и дохода за счет роста курса акций - это капитальный доход, который можно определить по следующей формуле: (P₁ - P₀)/ P₀, где P₀ – это начальная цена акции в базовом году, а P₁ – это цена акции в последнем году анализируемого периода.

Ожидаемая общая доходность по акциям может быть расчитана по фор-муле:

K_о = D₁/ P₀ + (P₁- P₀) / P₀,

где P₁ – это цена акции в последнем году анализируемого периода,

P₀ – это начальная цена акции в базовом году ( на начало периода).

Преобразуем формулу 9 и получим :

K_о =( D₁ + (P₁- P₀))/ P₀.

Это формула ожидаемой доходности по обычным акциям с постоянным приростом дивидендов.

Итак, дивиденды фирмы могут расти ежегодно постоянными темпами. Формула для расчета величины дивидендов, имеющих постоянный прирост:

D_t = D₀ ( 1+ g )^n=t

где D₀ – дивиденд, выплаченный в предыдущем году ( или по- следний выплаченный дивиденд);

g - прирост дивидендов ( const );

D_t - дивиденды, выплаченные в t –м году ( в любом буду- щем году);

D_i – дивиденды в текущем году.

Для определения величины дивидендов в будущем году служит формула:

D₁ = D₀ ( 1+g )¹

Цену обыкновенных акций с постоянными темпами прироста дивидендов можно определить, если дисконтировать будущие дивиденды по необходимой ставке доходности. Получаем следующее выражение:

Ро = D1 /( 1+Ks ) + D2/( 1+Ks )2 + D3/( 1+Ks )3 + ………..+ Dn/( 1+Ks )n,

где D1 – это дивиденд за первый год;

D2 – это дивиденд за второй год;

D3 – это дивиденд за третий год и так далее.

Так как ожидаемый уровень дивидендов в период “ n “ равен предыдущему уровню дивидендов, умноженному на коэффициент ( 1+g ), то уравнение для определения стоимости обыкновенных акций можно записать в таком виде:

Ро = D0 ( 1+g )1/ ( 1+Ks ) + D0 ( 1+ g )2/( 1+Ks )2 + D0 ( 1+g )3/( 1+Ks )3 + ………..+ D0 ( 1+g )n /( 1+Ks )n, ( 13 )

где D0 – это дивиденд в расчете на одну акцию в настоящий момент.

Профессор Майрон Джей Гордон, который является пионером в финансах, сделал ряд преобразований уравнения( 13 ). Если умножить обе части уравне-ния на ( 1+Ks ) /( 1+g ) и вычесть из полученного равенства исходное уравне-ние ( 13 ), то после преобразований получим простую и эффективную форму-лу:

Ро = D0 ( 1 + g) / (Ks - g) ( 14 )

или, заменив выражение D0 ( 1 + g) на D1, получим формулу, которая получила название «Модель Гордона» ( модель постоянного роста):

Ро = D1/ (Ks - g), ( 15 )

где D1 – ожидаемый дивиденд через год или в конце периода;

D0 – последний выплаченный дивиденд на акцию ( или ежегодный ранее выплаченный дивиденд);

Ks – необходимая ставка дохода на акцию;

g – темп прироста дивиденда.

Итак, для того, чтобы определить текущую (так называемую «внутреннюю цену» или ожидаемую рыночную) стоимость акции с постоянным приростом дивидендов, необходимо найти настоящую стоимость будущих дивидендов. При этом ставка дисконта корректируется на величину темпа прироста диви-дендов.

Если дивиденды увеличиваются неравномерно, то, чтобы найти рыно-чную стоимость такой акции надо отдельно расчитать будущие дивиденды за каждый определенный период, затем найти их настоящую стоимость ( дискон-тируем на рыночную ставку дисконта на аналогичные акции ), то есть находим настоящую стоимость разнородного денежного потока и суммируем полу-ченные результаты.

В тех случаях, когда ставка дисконта неизвестна, ее можно найти по формуле расчета необходимой ставки доходности по модели МОКА:

Ks = Krf + (Km – Krf)* , где Ks – необходимая ставка доходности; Krf –безрисковая ставка доходности; Km – доходность рынка; (Km – Krf) – премия за риск; - коэффициент рискованности для ценных бумаг отдельной фирмы.

Обычные акции постоянно котируются на бирже, где определяется и уста-навливается их рыночная цена. Цена обычных акций зависит от дивидендов, которые ежегодно платит компания и рыночной цены акций на финансовом рынке.

где D₁ – ожидаемый дивиденд через год или в конце периода;

D₀ – последний выплаченный дивиденд на акцию ( или ежегодный ранее выплаченный дивиденд);